报告投资评级 - 维持“买入”评级[4] 报告核心观点 - 传音控股2024年前三季度实现营业收入512.52亿元，同比增长19.13%；归母净利润39.03亿元，同比增长0.50%；扣非后归母净利润32.48亿元，同比下降7.44%。2024Q3，公司实现营业收入166.93亿元，同比下降7.22%，环比下降2.46%；归母净利润10.51亿元，同比下降41.02%，环比下降14.21%；扣非归母净利润8.20亿元，同比下降52.72%，环比下降23.65%；毛利率为21.72%，环比增长0.83pct[2] - 非洲市场龙头地位稳固，持续深耕新兴市场各国家。公司最先进入非洲，取得较高且稳定的市占率水平，而后进入南亚地区，在巴基斯坦和孟加拉市场取得较高市占率水平。现阶段，公司进入东南亚、拉美、中东、东欧等全球新兴市场国家，在新市场的市占率相对较低，未来仍有较大的提升空间[2] - 积极布局AI端侧，发布多款AI手机。9月以来，旗下品牌发布多款搭载Al功能的手机，包括PHANTOM系列第二代折叠屏旗舰PHANTOM V Fold2 5G，该产品配备全新TECNO AI，搭配包括通话实时翻译、AI壁纸、AI图像消除、AI抠图、录音转笔记等一系列AI功能。此外，今年9月，公司与联发科技共建的人工智能联合实验室在深圳正式揭牌，聚焦大型语言模型、Agent智能体、AI语音、影像等领域在手机端的应用创新，共同探索AI智能体服务和手机端应用场景[2] 盈利预测 - 预计24 - 26年公司EPS分别为4.68/5.92/6.81元/股，考虑可比公司估值，给予公司25年20倍的PE估值，对应合理价值118.31元/股[2] 财务数据 营业收入 - 2022年为465.96亿元，2023年为622.95亿元，2024年预计为715.77亿元，2025年预计为822.52亿元，2026年预计为942.92亿元[3] 增长率 - 2022年 - 5.7%，2023年33.7%，2024年预计14.9%，2025年预计14.9%，2026年预计14.6%[3] EBITDA - 2022年31.12亿元，2023年66.42亿元，2024年预计65.98亿元，2025年预计83.26亿元，2026年预计94.67亿元[3] 归母净利润 - 2022年24.84亿元，2023年55.37亿元，2024年预计53.38亿元，2025年预计67.44亿元，2026年预计77.60亿元[3] 增长率 - 2022年 - 36.5%，2023年122.9%，2024年预计 - 3.6%，2025年预计26.3%，2026年预计15.1%[3] EPS - 2022年3.09元/股，2023年6.86元/股，2024年预计4.68元/股，2025年预计5.92元/股，2026年预计6.81元/股[3] 市盈率(P/E) - 2022年25.74，2023年20.16，2024年预计20.75，2025年预计16.42，2026年预计14.27[3] ROE - 2022年15.7%，2023年30.7%，2024年预计22.7%，2025年预计22.6%，2026年预计21.0%[3] EV/EBITDA - 2022年18.13，2023年15.25，2024年预计15.02，2025年预计10.82，2026年预计8.75[3]