报告投资评级 - 买入（维持）[1][5] 报告核心观点 - 2024年11月19日，品牌“崃州”与崃州单一麦芽威士忌创世版、品牌“百利得”和百利得单一调和威士忌创世版正式宣告上市。威士忌双品牌相得益彰，创新上市先声夺人，且产能占据先发优势，本土化运作持续深化。[2][3][4] - 展望全年，预调酒业务在高基数下保持相对稳定，烈酒业务预计今年工作主要集中于销售渠道与团队人员搭建和完善，25年威士忌流通产品将正式投放市场，销售反馈值得期待。[5] 盈利预测与估值 - 2022A - 2026E营业总收入（百万元）分别为2593、3264、3240、3706、4183，同比分别为-0.04%、25.85%、-0.74%、14.39%、12.88%；归母净利润（百万元）分别为521.28、809.42、779.96、895.91、1,022.37，同比分别为-21.74%、55.28%、-3.64%、14.87%、14.12%；EPS - 最新摊薄（元/股）分别为0.50、0.77、0.74、0.85、0.97；P/E（现价&最新摊薄）分别为48.19、31.04、32.21、28.04、24.57。结合公司规划和前三季度业绩表现，略调整2024 - 2026年营收为32.4/37.1/41.8亿元（前值32.7、37.4、41.6亿元），同比-1%、+14%、+13%；归母净利润7.8、9.0、10.2亿元（前值7.9、9.1、10.5亿元），同比-4%、+15%、14%，对应PE为32、28、25倍。[1][5][16] 新品介绍 - 本次发布亮相的2款新品为崃州单一麦芽威士忌创世版（700ml、46度）、百利得单一调和威士忌创世版（700ml、43度），官方售价均为399元，作为公司沉淀3年的开山之作，限量发售10,000瓶，每人每款限购2瓶，销售渠道以上海崃州吧、广州崃州吧、成都崃州烈酒文化体验中心线下渠道为主。2大产品系列将自25Q1起陆续发布，预计后续主要选择RTD经销商及烈酒/白酒经销商进行运作，优先布局餐饮、零售、团购渠道，夜店渠道以自然渗透为主，并重点聚焦广东、福建等洋酒饮用习惯较好的区域。[3] 公司威士忌业务优势 - 公司2016年起规划入局威士忌产业，旗下的崃州蒸馏厂作为目前国内威士忌产能最大、产品线最全的现代化蒸馏厂，桶陈产能达40万桶。此外，公司重视本土化运作，聘请专业团队加大研发，已创新推出黄酒桶、蒙古栎桶等中国特色风味桶型；营销方式兼顾消费者需求与传播渠道特点，除通过影视营销植入加大曝光度外，亦将积极策划体验式营销加强消费者互动、提升品牌认同感。[4] 市场及基础数据 - 收盘价为23.94元，一年最低/最高价为15.00/28.98元，市净率为5.74倍，流通A股市值为17,150.43百万元，总市值为25,121.89百万元。每股净资产为4.17元，资产负债率为42.54%，总股本为1,049.37百万股，流通A股为716.39百万股。[8][9]