百润股份：威士忌业务蓄势待发 - 百润股份于2016年开始规划建设威士忌酒厂——崃州蒸馏厂,2021年10月开始第一批威士忌灌桶,截至2023年12月已灌桶30万桶 [1][2] - 公司早在2016年就开始规划建设威士忌酒厂,目前第一批入桶的威士忌存储已近3年,预计第一批成品上市时间渐近 [1][20] 国内威士忌消费市场现状 - 国内威士忌市场尚处于发展早期阶段,2023年市场规模55亿元,与国内白酒市场7563亿元相比仍属微乎其微 [25][26] - 中国烈酒品类较为单一,白酒产量逐年下降,而威士忌作为个人化、悦己式饮酒需求的新兴品类有较大发展空间 [26] - 目前国内消费的威士忌以进口为主,主要品牌包括尊尼获加、芝华士等苏格兰威士忌,主流消费价格带在单瓶300元左右 [28][29][30] - 国内威士忌消费者偏年轻化,消费粘性较高,主要集中在一线和省会、沿海城市 [34][35][36] 国产威士忌产业发展现状 - 目前已投产项目26个,大部分威士忌酒还在橡木桶中存储,预计2025-2026年成品酒陆续上市 [40] - 进入国产威士忌产业的玩家包括国际烈酒集团、国内酒业公司跨界和创业型企业,其中百润公司的投资规模最大 [42][43][64] - 福建大芹陆宜酒业是大陆首家单一麦芽威士忌蒸馏所之一,已于2014年投产,并于2023年开始面向全市场招商 [96][97] 国产威士忌生意模型构建 - 产品的本土化创新是关键,包括原料、工艺、陈酿等多个环节的创新 [100][101][102][103] - 消费者教育是重点,需要从品类认知、饮用方式、目标消费群体等多方面入手 [105][106] - 构建高效的销售渠道,重点关注即饮渠道中的餐饮渠道 [107][108] 公司盈利预测与估值 - 预调鸡尾酒业务2024年受高基数影响增速放缓,但2025-2026年有望恢复增长 [110][111] - 公司采用FCFF法进行绝对估值,合理每股价值区间为24.93-40.87元,对应市值区间为261-429亿元 [117][119] 风险提示 - 威士忌业务市场开拓不及预期的风险 - 预调鸡尾酒销售不及预期的风险 [121]