报告投资评级 - 维持“推荐”评级[4][5] 报告核心观点 - 嵊州蒸馏厂首次上市发布了“嵊州”品牌的单一麦芽威士忌和“百利得”品牌的调和威士忌，产品颇具新意，创新点包括双品牌发布和产品创新性强，且产品定价适中，剑指大众市场[2][3] - 公司国产威士忌业务开始起步，未来发展空间广阔，预计今年内销量贡献较为有限，明年流通渠道产品上市后有望贡献明显增量，在获得更多新品上市销售反馈前，暂不调整公司的盈利预测，维持2024 - 2026年EPS 0.71/0.86/1.00预期[4] 相关目录总结 产品发布情况 - 嵊州蒸馏厂发布了“嵊州”品牌的单一麦芽威士忌（ABV 46%，700ml/瓶，售价399元）和“百利得”品牌的调和威士忌（ABV 46%，700ml/瓶，售价399元），两款产品共限量发售2万瓶，在线下限定渠道发售，未来两个品牌旗下的流通产品系列将从2025Q1起陆续发布[2] 创新点 双品牌发布 - “嵊州”和“百利得”两个品牌分别做单一麦芽威士忌和调和威士忌，从一开始搭建起两种业务条线框架，单一麦芽威士忌可向品质方向纵深推进，调和威士忌可向产品风味多样化方面延展，且两个品牌可降低分散风险和试错成本[2] 产品创新性强 - “嵊州”单一麦芽威士忌融合了8种桶型的原酒，包含中国黄酒桶、蒙古栋桶、祁连加烈葡萄酒桶等特色元素；“百利得”调和威士忌由新一代调酒师团队从52种植型、245种风味中调和出具有本土特色的中国威士忌，显示了嵊州蒸馏厂丰富的桶型储备和较大的产能规模优势，产品创新提高了其生意成功和做大国产威士忌市场规模的可能性，并构筑了竞争壁垒[3] 产品定价 - 两款产品官方售价均为399元，对比保乐力加旗下中国威士忌品牌叠川首发上市的一款单一麦芽威士忌定价888元，定价适中，目标定位大众市场、性价比、年轻消费群体，2025年一季度上市的流通渠道产品将围绕大众消费价格带[3] 财务预测 - 预计2023 - 2026年营业收入分别为3263.89百万元、3218.40百万元、3621.81百万元、4176.00百万元，收入增长率分别为25.85%、-1.39%、12.53%、15.30%；归母净利润分别为809.42百万元、742.02百万元、900.03百万元、1050.44百万元，利润增速分别为55.28%、-8.33%、21.29%、16.71%；摊薄EPS分别为0.77元、0.71元、0.86元、1.00元[12]