报告公司投资评级 - 首次覆盖给予推荐评级[4] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是老牌工程机械厂商，实控人为广西国资委，产品多样且在多个方面具备优势，盈利能力显著改善，行业内需景气度提升且海外空间广阔，公司业务不断拓展且混改释放活力，看好公司营收和利润双增长[2][3] 根据相关目录分别进行总结 一、工程机械龙头厂商，多元化和国际化正当时 - 主要观点总结：当前行业层面β属性向上，内需景气度提高，海外市场空间广阔；报告研究的具体公司作为龙头厂商具备自身α，在多个业务方面有深厚积累、领先优势或取得进展，盈利能力优化[13] - 传统土方机械龙头，产品持续多元化：报告研究的具体公司经过多个发展阶段，目前拥有众多产品线，是能提供全系列产品和全面解决方案的装备供应商，各阶段有不同的发展成果[15] - 营收增速跑赢行业，盈利能力显著改善：营收增速优于行业均值，归母净利润触底回升，盈利能力持续改善，同时降本增效、现金流储备良好、资产负债水平优化[32] 二、行业：内需景气度持续提升，海外空间依旧广阔 - 内销表现持续改善，政策利好行业加速回暖：挖掘机是工程机械市场晴雨表，其销售与多种因素相关，目前内销增速提高，外销增速向好，行业需求复苏态势良好，未来政策将助推内需修复[49][60][65] - 海外万亿市场，国产主机厂市占率提升空间较大：全球工程机械市场近万亿且有周期波动，不同地域和机型有不同的市场情况，中国工程机械行业出口增长，企业在海外市场份额有较大提升空间[73][85][98] 三、公司：业务持续纵横拓展，混改释放企业活力 - 优势业务与新兴业务共振，布局全面解决方案 - 土方机械：传统优势稳固，装载机和挖机的市占率提升，挖机销量增幅优于行业，生产效率提升[106][107] - 预应力业务：业务主体欧维姆优势明显，产品应用于多个重要项目，海外布局深厚，业务营收和毛利率稳中有升[114][115][116] - 战略新兴业务板块：矿山机械、工业车辆、高空机械、农业机械、零部件与租赁业务等各业务板块都有不同程度的发展，如销售收入增长、市场份额提升等[121][122][128] - 全面电动、智能、国际化打造持续增长实力 - 全面电动化和智能化：电动化布局历史久，产品谱系全，迭代速度领先，电动产品销量增长且市场占有率领先[129][133]

消费 - 10月社会消费品零售总额同比增长4.8%累计同比增速3.5%环比增速0.41%[6] - 以旧换新政策下家电办公用品等消费增速提升[11] - 购物节提前拉动化妆品等消费增长[11] 基建 - 1-10月份基建投资增速4.3%[6] - 资金拨付速度大幅提升带动增速回升[25] 房地产 - 1-10月份房地产投资累计同比增速为-10.3%[7] - 销售端交易量及价格均有企稳迹象[7] 工业生产 - 10月当月工业增加值增速5.3%[39] - 新质生产力仍保持较高增长[7] 就业 - 1-10月份全国城镇调查失业率平均值为5.1%[50] - 本地户籍劳动力调查失业率下降0.1pct[50]

报告行业投资评级 - 文档未提及行业投资评级 [无相关内容] 报告的核心观点 - 随着超长期特别国债的发行和大规模设备更新政策的加码消费板块的提振有望带来钢铁需求逐步回升钢铁落后产能出清促进供给侧改革龙头钢企在营收规模成本管控更具优势 [3] 根据相关目录分别进行总结 - 政策方面超长期特别国债发行和大规模设备更新政策加码对钢铁行业有积极影响 [3]

宏观研究报告 目前大部分固定资产投资项目按财务支出法核算,有别于形象进度法,其更 侧垂于实际的财务支出,即只有当资金实际支付时,才计入投资完成额。因 此伴随后续存量资金拨付和化债政策启动,流动性改善有望持续拉动增速回 升。 E券 CG 政策效果显现,供需结构改善 -- 2024 年 10 月经济数据分析 2024年11月15日 | --- | --- | --- | |-------|----------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------|-------------------------------------| | | | | | | 核心观点:前期一揽子政策效果逐步显现,本月经济供需结构显著改善。一 | 分析师 | | | 则是供需结构迈向平衡之路,受益于"以旧换新"和房地产政策持续出台, | 张迪 | | | 居民消费和房地产销售市场均有显著改善,供给端地产新增投资有所降低, | 窗: 010-80 ...

行业投资评级 - 钢铁行业评级为推荐维持评级[4] 报告核心观点 - 全国人大常委会会议通过相关决议加大逆周期调节力度超长期特别国债支持两重项目建设钢铁有望受益于制造业改造升级短期可扩大钢铁市场有效需求长期有助于钢铁供给侧改革[1] - 需求面有望受益于换新政策钢铁供给侧结构性改革加速短期消费板块提振可使上游钢铁需求回升长期有助于提高钢铁行业标准淘汰落后产能[2] - 随着超长期特别国债的发行和大规模设备更新政策的加码消费板块的提振有望带来钢铁需求逐步回升钢铁落后产能出清促进供给侧结构性改革龙头钢企在营收规模成本管控和股息分配方面会更稳健特钢需求有望放量[2] 根据相关目录分别进行总结 政策影响 - 全国人大常委会决议加大逆周期调节力度超长期特别国债支持两重项目建设对钢铁行业有积极影响[1] - 换新政策对钢铁行业需求面和供给侧结构性改革有推动作用[2] 投资建议 - 普钢板块建议关注宝钢股份华菱钢铁和南钢股份特钢板块建议关注中信特钢和久立特材等[3]

分组1：报告行业投资评级 - 通信行业评级为推荐[4] 分组2：报告的核心观点 - 24Q3通信经济企稳，新动能打开新空间，月度通信指数上涨，视频会议、光器件等子板块相关标的表现较好，通信板块涨幅6.28%，个股中上涨、维持、下跌的个股占比分别为80.00%、1.54%和18.46%[1] - 24Q3通信业经济平稳运行，新基建有序推进，新兴业务赋能新质生产力，电信业务量收保持增长，5G、千兆光网和物联网等新型基础设施建设有序推进，网络连接用户规模持续扩大、移动互联网接入流量保持较快增势[2] - 算网产业链供需双增，优选子行业景气度边际改善优质标的，在数字经济“AI+”行动不断加码、新应用赋能产业的背景下，全国一体化算力体系新基建有望夯实，通信+AI新基建产业链有望率先预期上修，ICT基石光网络产业链供需双增，液冷新技术赋能数据中心建设，子行业经营业绩有望边际改善，运营商提质增效重回报，高派息带来价值凸显，国央企改革有望估值重构，5G应用工业互联网亦是未来政策及需求关注重点[3][71] 分组3：根据相关目录分别进行总结 24年10月市场行情 - 月度通信板块指数上涨6.28%，光器件、视频会议等子板块表现相对较好，通信子板块均有所上涨，其中视频会议、光器件等子板块相关标的表现较好，板块涨幅分别为18.70%、32.73%[1][18] 电信业经济运营整体平稳向上 - 电信业务收入增速放缓，电信业务总量保持两位数增长，截至2024年前三季度，电信业务收入累计完成13152亿元/+2.6%，电信业务总量累计完成13548亿元，同比增长10.7%（按上年不变价）[32] - 5G网络升级建设稳步推进，智能算力供给能力不断增加，截至2024年9月，我国5G基站总数达408.9万个，比上年末净增71.2万个，占移动基站总数的32.4%，全国互联网宽带接入端口数量达11.94亿个，比上年末净增5778万个，其中光纤接入(FTTH/O)端口达到11.53亿个，比上年末净增5826万个，占互联网宽带接入端口的96.6%，截至9月末，具备千兆网络服务能力的10GPON端口数达2732万个，比上年末净增429.9万个[38] - 宽带网络端口数量不断增加，千兆用户占比及渗透率较快提升，截至9月末，电信运营商固定互联网宽带接入用户总数达6.66亿户，比上年末净增2955万户，其中100Mbps及以上接入速率的固定互联网宽带接入用户达6.31亿户，占总用户数的94.7%，1000Mbps及以上接入速率的固定互联网宽带接入用户达1.96亿户，比上年末净增3273万户，占总用户数的29.4%，占比较上年末提升3.7pct[43] - 移动互联网流量收入小幅下降，月户均流量（DOU）保持较高水平，截至2024年前三季度，三大运营商完成移动数据流量业务收入4840亿元，同比下降1.6%，占电信业务收入的36.8%，截至9月末，移动互联网用户数达15.7亿户，比上年末净增4549万户，6月当月户均移动互联网接入流量(DOU)达到18.38GB/户·月，同比增长7.9%，比上年同期提升1.37GB/户·月[47] - 蜂窝物联网用户较快增长，IPTV(网络电视)用户稳步增加，截至2024年9月，电信运营商发展蜂窝物联网终端用户25.96亿户，比上年末净增2.64亿户，占移动网终端连接数(包括移动电话用户和蜂窝物联网终端用户)的比虽达59.2%，IPTV(网络电视)总用户数达4.06亿户，比上年末净增513.5万户[49] 三大电信企业运营情况持续改善 - 运营商5G业务用户规模不断扩大，截至2024年9月，中国移动披露移动业务客户总数达10.03亿户，其中5G网络客户数为5.39亿户，本月累计净增客户数为243.2万户，中国电信客户总数达4.22亿户，其中5G套餐客户数3.45亿户，本月净增客户数为193万户，中国联通物联网终端客户总数达5.93亿户，9月客户数增加1095.8万户[53] - 运营商固定宽带业务规模稳步提升，截至2024年9月，中国移动有线宽带用户达3.14亿，环比增长0.96%，中国电信有线宽带用户达1.96亿，环比增长0.63%，均保持平稳增长态势[65]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级[1][2] 报告的核心观点 - 报告期内公司业绩改善，新游表现亮眼且广告业务持续增长，带动营收端加速增长，盈利水平有望进一步改善[2] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年第三季度公司实现营业收入73.06亿元，同比增长26%，归母净利润为 -0.80亿元，同比收窄94%，经调整后净利润为2.36亿元，首次实现非公认会计准则下的扭亏为盈，单季度毛利率34.9%，同比增长接近5pct，单季毛利率实现连续九个季度环比增长[1] - 预计公司2024 - 2026年营业收入分别增长19.3%/14.9%/8.4%，达268.76/308.86/334.94亿元[2] 业务情况 - 新游《三国:谋定天下》表现良好，上线后在App Store游戏畅销榜排行前列，9月末开启S3赛季后，最高排名游戏畅销榜第二名，S4赛季开启更多玩法、剧情后，产品流水有望保持，对公司游戏业务的提振效果明显，有望持续为公司游戏业务贡献增量业绩[1] - 2024第三季度公司DAU和MAU分别为1.07和3.48亿，均创历史新高，日均用户使用时长创出106分钟，用户活跃度和黏性的增长有利于长期的运营数据创新高[2] - 2024第三季度广告业务收入为20.94亿元，同比增长28%，公司产品优化和效率方面的提升带动广告业务持续增长，哔哩哔哩社区的商业化程度不断加深，有效释放社区价值[2] 财务情况 - 2023A - 2026E主要财务指标预测，包括营业收入、收入增长率、Non - GAAP归母净利润、毛利率、P/S等指标[2] - 资产负债表、利润表、现金流量表等各项财务数据预测[4][5][6] - 2023A - 2026E主要财务比率，如营业收入、毛利率、销售净利率等指标[7]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级[2] 报告的核心观点 - 2024年前三季度报告公司实现收入9.32亿元/同比 -3.3%，实现归母净利2.02亿元/同比 -16.5%，实现扣非净1.39亿元/同比 -14.0%其中Q3公司实现营业收入3.42亿元/同比 -14.2%，实现归母净利1.20亿元/同比 +143%，实现扣非净0.46亿元/同比 -10.7%[1] - 前三季度收入下降预计受世博馆举办赛事减少影响，但Q3合同负债环比改善有望为Q4奠定增长基础2024年1 - 9月公司举办了多场大型会议活动，其中，主、承办17场展会同比去年+2场，总规模超101万平方米/同比 -4%举办9场赛事活动/同比+3场，总参与人数超3.3万人/同比 -13%公司运营的上海世博展览馆共举办65场展会、活动/同比 -4场，总租馆面积超800万平方米/同比+6.5%从预收展费的合同负债情况看，Q3公司合同负债规模为2.98亿元/同比+15%，环比Q2+69%，预计Q4有望贡献增量业绩[1] - Q3毛利率同比改善，净利率受益公允价值变动增长3Q24公司毛利率32.58%/同比+5.3pct，预计受益高毛利率的赛事活动增长，净利率36.9%/同比+23.4pct，主要因Q3公司确认公允价值变动收益0.92亿元[2] - 公司持续推进外延式发展战略已公告拟出资5000万元成立上海东浩兰生威客引力有限公司(暂定名)，打造具有全球影响力、以人工智能大会为核心的生态服务商同时，为进一步加快拓展海外市场，提升专业性及竞争力，积极打造“世界知名，国内首选”的会展服务品牌，公司出资1000万美元，在香港设立全资子公司，东浩兰生会展集团(香港)有限公司(暂定名)，搭建境外业务平台及投融资平台[3] - 预计公司2024 - 26年归母净利2.6、2.9、3.3亿元，对应PE各为27X、23X、20X考虑公司作为国资会展龙头，一方面持续推进内生+外延双轮驱动的增长战略，同时对股东回报高度重视，维持“推荐”评级[3] 根据相关目录分别进行总结 财务指标方面 - 2023 - 2026年主要财务指标预测包括营业收入、收入增长率、归母净利润、利润增速、毛利率、摊薄EPS、PE、PB、PS等数据[4] 市场数据方面 - 2024 - 11 - 14日报告公司股票代码为600826.SH，A股收盘价为9.21元，上证指数为3379.84，总股本为7.36亿股，实际流通股为7.36亿股，流通A股市值为68亿元[5]

宏观 - 10月美国CPI数据符合预期12月降息概率较高CPI非季调同比增速从9月的2.4%回升至2.6% 核心CPI同比3.3%与前值持平季调环比方面CPI增速保持0.2%核心CPI环比维持0.3%[8] - 食品能源与核心商品价格稳定滞后的核心服务和居住成本下行依旧偏缓食品价格同比维持在2%左右环比回落至0.2%能源商品10月环比小幅回落核心商品延续通缩状态核心服务环比增速稍有缓和居住成本10月季调环比回升至0.4%[9] - 飓风影响不明显美国消费者开始注重性价比10月飓风米尔顿影响部分水果涨价酒店住宿价格未明显上行消费者倾向于更便宜或涨价幅度更低的商品但未削减支出[10] - 2025年不加征关税情况下通胀压力可能有限但关税易引发二次通胀担忧正常情况预计2025年CPI同比增速均值2.4%左右高点在一季度后续三个季度在2.5%下震荡关税可能导致PCE通胀一次性上行1.25%左右[10] - 美联储暂未改变对通胀下行趋势判断但开始关注2025年特朗普带来的风险短期再通胀担忧在交易中体现除关税和驱逐移民设想外暂无充分证据美联储12月仍可降息25BP 2025年全年降息幅度或在50 - 75BP之间[10] - 市场依然关注特朗普交易数据公布后交易者加大12月降息25BP押注预期2025年累计降息两次美债收益率先下行后小幅回升10年期升1.9BP至4.452%美元指数先小幅回落然后显著上行黄金仍处于下跌当中[11] - 市场加强12月降息预期但整体仍在特朗普交易 + 再通胀叙事中这种情绪短期可能持续推高美债收益率和美元12月美联储降息后10年期美债收益率可能高于联邦基金利率且再通胀叙事证据不坚实关税和驱逐移民有较高不确定性4.3%以上的10年期美债开始显现配置价值[13] 策略 - 中证A500指数与中证500指数在编制规则市场表征性以及投资策略上存在显著差异中证A500选股范围更严格行业分布采用均衡编制方法市值覆盖更广[14] - 中证A500市场表现更优截至11月8日年内中证A500指数累计收益率表现靠前业绩与股息率基本面表现强劲营收和归母净利润同比增速优于中证500股息率接近沪深300远高于中证500和中证1000[14] - 外资青睐度更高截至11月8日北向资金对中证A500指数的系统持股市值为18951.64亿元占流通市值比4.03%高于中证500指数[14] - 自中证A500指数发布以来相关基金产品受市场广泛关注和积极响应投资中证A500指数可分散投资组合风险把握有潜质成为行业领军者的公司成分股有巨大成长潜力有望彰显盈利能力[14] - 富国中证A500ETF有富国基金管理经验和资源支持低费率和灵活投资组合策略可作为中国核心资产配置工具[16] ESG - 地缘政治紧张局势和市场分裂成为能源安全和协同减排行动主要风险确保能源安全是重中之重更高效更清洁的能源系统可降低风险增强清洁能源技术和关键矿产供应链韧性和多元化是关键任务[17] - 稳健和独立的数据分析和驱动对应对不确定性至关重要提供三大场景框架[18] - 清洁能源发展的政策不确定性和高昂成本成为两大障碍2024年全球一半能源需求国家将举行选举清洁能源发展趋势复杂融资成本高昂和项目风险增加限制在不发达地区推广导致全球地区发展不均衡[18] - 清洁能源发展和电力需求增长速度飞快转型趋势不会改变2023年全球新增可再生能源装机容量达560吉瓦投资额接近2万亿美元太阳能年产能增长4倍预计将增长六倍2023年中国在全球新增可再生能源发电量中占比达60%预计到2030年代初中国太阳能光伏发电量将超美国目前总电力需求[18] 地产 - 2024年11月13日财政部等部门发布住房交易相关税收政策[20] - 契税调整将刺激改善性需求个人购买家庭唯一住房和第二套住房契税税率降低现行享受1%低税率优惠面积标准由90平米提高到140平米[20] - 增值税调整降低二手房交易成本取消普宅和非普宅城市对个人将购买2年以上住房对外销售免征增值税以上海为例此前出售非普住宅增值税率或达5%[20] - 土地增值税调整缓解供给端资金压力取消普宅和非普宅标准城市增值税额未超扣除项目金额20%继续免征土地增值税预征率下限降低[21] - 此次政策将进一步支持改善性住房需求二手房交易成本下降有望带动存量房交易并对新房成交起支持作用行业整体有望实现估值提升头部房企市占率有望进一步抬升看好部分房企建议关注部分优质开发优质物管优质商业代建龙头和中介龙头企业[22] 电子 - 2024Q3拓荆科技中微公司北方华创等10家核心半导体设备公司总营收167.37亿元同比增长37.67%总净利润32.32亿元同比增长56.63%[26] - 除芯源微外均实现营业收入同比正增长芯源微受订单结构排产及交付周期客户端装调验收计划影响长川科技同比增幅较大部分公司也实现50%以上同比增长从净利润表现来看部分公司实现同比正增长其余公司因研发支出大幅提升导致净利润同比下滑[26] - 2024Q3 10家核心半导体设备公司总合同负债为175.07亿元同比增长11.59%环比增长0.63%合计存货为550.73亿元同比增长41.49%环比增长9.4%[27] - 2024年7月SEMI将2024年全球半导体设备市场规模预测从980亿美元调整至1090亿美元并预测2025年将达1280亿美元新高2024年1 - 9月我国半导体设备进口总金额为302.57亿美元同比增长30.3%总进口数量为46496台同比增长14.6%[27] - 我国部分半导体设备国产化率处于一定水平刻蚀设备薄膜沉积设备清洗设备CMP抛光设备国产化率位于10% - 30%之间热处理设备国产化率位于30% - 40%之间去胶机达90%但量/检测设备离子注入设备涂胶显影设备国产化率较低光刻设备国产化率不到1%美国审查或将催化国产替代加速[28] - 半导体设备行业季度营收表现较好先进逻辑和存储芯片需求是行业持续增长主要推动力国产替代有望进一步加速建议关注部分企业[29] 通信 - 2024年11月13日2024全球6G发展大会在上海开幕主题为奋进新征程眺望6G标准前沿[32] - 6G支持更高传输速率极低延迟提出新场景如通信和感知结合通信和人工智能融合以及泛在物联大会期间企业展示6G技术概念样机及场景演示展现6G在通感融合人工智能融合天地一体化通信等方面潜力[32] - 6G最重要特点为天地一体化及人工智能融合6G带宽预计达5G百倍以上频段可能提升至太赫兹级别有六大应用场景其中前三项是5G应用场景扩展与增强后三项新增感知与AI元素我国6G技术专利处于全球首位运营商资本开支逐步转向5.5G及智算基础设施建设[33] - 6G前沿技术逐步突破看好以三大运营商为首的6G硬件产业链发展6G超大规模天线阵列等技术将重构基站产业链应重点关注负责6G基础设施建设及网络部署的三大运营商并逐步向下推展产业链软硬件环节[33] - 建议关注运营商中兴通讯信科移动 - U等基站天线及天线振子成长性标的陶瓷介质谐振波波器硅光/CPO/LPO积极布局企业卫星互联网终端 + 相控阵芯片物联网及前沿应用企业等[34]

能源现状 - 地缘政治紧张局势威胁能源安全能源供应中断风险仍存[12] - 2023年全球能源需求增长三分之二依赖化石燃料[24] - 2023年中国能源转型投资达6760亿美元为全球最多[9] 清洁能源发展 - 2023年全球新增可再生能源装机容量达560吉瓦投资额近2万亿美元[3] - 过去五年太阳能年产能增长4倍预计将增长6倍[3][25] - 2023年中国在全球新增可再生能源发电量中占比达60%[3] 能源转型挑战 - 政策不确定性和高昂成本阻碍清洁能源发展[2] - 发展中经济体受融资成本和项目风险限制[40] 电力需求 - 过去十年电力消耗增长速度是整体能源需求增长速度的两倍其中三分之二来自中国[29] - 在既定政策情景中全球每年电力消耗预计将增加一个相当于日本的电力需求[29]