报告公司投资评级 - 首次覆盖给予推荐评级[4] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是老牌工程机械厂商，实控人为广西国资委，产品多样且在多个方面具备优势，盈利能力显著改善，行业内需景气度提升且海外空间广阔，公司业务不断拓展且混改释放活力，看好公司营收和利润双增长[2][3] 根据相关目录分别进行总结 一、工程机械龙头厂商，多元化和国际化正当时 - 主要观点总结：当前行业层面β属性向上，内需景气度提高，海外市场空间广阔；报告研究的具体公司作为龙头厂商具备自身α，在多个业务方面有深厚积累、领先优势或取得进展，盈利能力优化[13] - 传统土方机械龙头，产品持续多元化：报告研究的具体公司经过多个发展阶段，目前拥有众多产品线，是能提供全系列产品和全面解决方案的装备供应商，各阶段有不同的发展成果[15] - 营收增速跑赢行业，盈利能力显著改善：营收增速优于行业均值，归母净利润触底回升，盈利能力持续改善，同时降本增效、现金流储备良好、资产负债水平优化[32] 二、行业：内需景气度持续提升，海外空间依旧广阔 - 内销表现持续改善，政策利好行业加速回暖：挖掘机是工程机械市场晴雨表，其销售与多种因素相关，目前内销增速提高，外销增速向好，行业需求复苏态势良好，未来政策将助推内需修复[49][60][65] - 海外万亿市场，国产主机厂市占率提升空间较大：全球工程机械市场近万亿且有周期波动，不同地域和机型有不同的市场情况，中国工程机械行业出口增长，企业在海外市场份额有较大提升空间[73][85][98] 三、公司：业务持续纵横拓展，混改释放企业活力 - 优势业务与新兴业务共振，布局全面解决方案 - 土方机械：传统优势稳固，装载机和挖机的市占率提升，挖机销量增幅优于行业，生产效率提升[106][107] - 预应力业务：业务主体欧维姆优势明显，产品应用于多个重要项目，海外布局深厚，业务营收和毛利率稳中有升[114][115][116] - 战略新兴业务板块：矿山机械、工业车辆、高空机械、农业机械、零部件与租赁业务等各业务板块都有不同程度的发展，如销售收入增长、市场份额提升等[121][122][128] - 全面电动、智能、国际化打造持续增长实力 - 全面电动化和智能化：电动化布局历史久，产品谱系全，迭代速度领先，电动产品销量增长且市场占有率领先[129][133]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入 - A维持评级12个月目标价为14.7元 [4] 报告的核心观点 - 柳工是老牌工程机械国企通过国改焕发活力业绩持续兑现且盈利能力增强看好其中长期成长空间柳工在装载机挖掘机业务市场地位突出国改后业绩增长显著2023年2024年前三季度毛利率净利率同比上升 [1] - 国改经历股权激励股东混改整体上市三步后续深化改革包括企业管理激励机制特债发行分红率提高等方面 [2] - 在电动化方面装载机电动化趋势明显柳工作为龙头先发优势明显电动产品销量全球领先在多元化方面积极践行三全战略产品谱系开拓和国际市场拓展助力成长 [3][7][8] - 预计公司2024 - 2026年的收入和净利润均有不同程度增长对应PE分别为15.7X11.6X8.9X给予买入 - A的投资评级 [9] 根据相关目录分别进行总结 1. 历史复盘 1.1公司概述 - 柳工创建于1958年前身系柳州建筑机械制造厂1993年上市是国内工程机械行业首家上市公司经过发展逐步成长为民族工业典范的世界柳工产品布局逐渐多元化装载机业务是核心拳头产品挖掘机业务不断壮大 [42][43][49][50] - 柳工装载机研制成果众多国内市占率稳居第一挖掘机业务也不断发展打破外资垄断市场份额逐步提升 [49][50] [50] 1.2国改沿革 - 公司是国有资本控股混合所有制企业股权结构多元稳定国改历程包括股权激励股东混改整体上市可转债发行四个阶段 [52] - 2018年推出首期股权激励计划2023年开启第二轮股权激励计划两轮计划各有特点均有利于公司发展 [54][55][56] - 2020年原控股股东柳工有限完成混改引入战投与员工持股平台构建新发展模式并进行三项制度改革激发公司活力 [57][59] - 2022年柳工通过吸收合并柳工有限实现整体上市业务协同良好提升了资产运营效率 [62][64][66] - 2023年公司发行可转债30亿元用于多个项目推动智能化转型提升全球竞争力 [68] 2. 财务分析 2.1成长性 - 公司业绩随行业波动2016 - 2020年营收归母净利润规模扩张2021 - 2023年受行业需求下降影响业绩有波动但2024年前三季度营收归母净利润均明显增长表现优于行业 [72] 2.2盈利能力与资产质量 - 2016 - 2022年公司毛利率下降2023年2024年前三季度因市场结构产品结构优化和降本增效措施毛利率同比上升公司费用控制相对稳定净利率在2023年以来随着国改成效显现显著提升 [74] - 公司严控风险现金流量充足除20182021年外净现比大多大于1资产质量优异风险敞口处于合理水平 [77][78][79] 3. 成长路径 3.1电动化 - 政策需求供给多方推进工程机械行业电动化国内各级政策不断出台推动油转电下游需求端柴油价格高锂电池成本低使电动化产品成本优势凸显 [80][81][83] - 装载机电动化进程领先行业龙头企业纷纷布局电动化产品柳工电动化产品聚焦土石方铲运环节且在产业布局方面积极推进电动化转型 [95] 3.2多元化 - 公司践行三全战略产品谱系方面围绕传统优势板块开拓高端矿山领域并布局新兴战略板块有望弱化周期性强化成长性 [7] - 国际市场方面柳工海外布局经历三个阶段国改以来海外收入规模连续创历史新高国际化战略提供强劲发展驱动力 [8]

报告公司投资评级 公司首次被评级为"买入"[1]。 报告的核心观点 2024年前三季度营收持续增长,利润显著高增 - 2024年1-9月,公司实现营收228.6亿元(yoy+8.3%),归母净利润13.2亿元(yoy+59.8%),扣非归母净利润12.1亿元(yoy+93.9%),经营净现金流10.8亿元(yoy+1808.9%)[6] - 2024年第三季度,公司实现营收67.9亿元(yoy+11.8%/qoq-16.3%),实现归母净利润3.4亿元(yoy+58.7%/qoq-30.6%),经营净现金流-0.4亿元(yoy-119.5%/qoq-103.8%)[6] "三全"战略推动利润率同比明显改善 - 2024年1-9月,公司毛利率/净利率分别为23.5%(yoy+2.8pct)/9.2%(yoy+0.6pct) - 2024年第三季度,公司毛利率为23.7%(yoy+1.8pct/qoq-0.3pct),净利率为5.0%(yoy+1.5pct/qoq-1.2pct)[7] - 公司围绕"全面解决方案、全面智能化、全面国际化"的"三全"战略持续打造核心竞争力,客户结构优化、产品结构优化、区域市场开拓等因素推动利润率改善[7] 降本增效,打造电动产品持续竞争力 - 公司已突破电驱、电芯、电池管理系统等核心技术,完成多项整机电动控制系统开发,电动产品使用成本降低60%-70%,作业效率提升20%,动力系统故障率降低50%[8] - 2024年上半年公司电动装载机销量同比增长159%,市场占有率保持行业领先地位,海外市场电装销量高增势头持续[8][9] 盈利预测 - 未来国际化及锂电化业务将继续推动公司业绩增长,土方机械业务也有望受益于国内挖机需求触底回升以及设备更新政策的需求推动持续增长[9] - 预测公司2024-2026年归母净利润分别为16.4亿、21.1亿、27.3亿,同比增长88.9%、28.6%、29.5%,对应市盈率PE为14.5倍、11.3倍、8.7倍,给予"买入"评级[9]

报告公司投资评级 - 公司当前评级为"推荐"[7] 报告的核心观点 公司经营情况 - 2024年1-9月,公司实现营业收入228.56亿元,同比增长8.25%;归母净利润13.21亿元,同比增长59.82%[2] - 2024Q3,公司实现营业收入67.96亿元,同比增长11.81%;归母净利润3.37亿元,同比增长58.74%[2] - 2024年前三季度,公司综合毛利率同比上升2.84个百分点至23.48%,全价值链有效降本增效以及产品结构优化是主因[3] - 2024年1-9月,公司期间费用率同比上升0.81个百分点至15.02%,其中销售费用率同比上升0.96个百分点[3] - 2024前三季度公司净利率同比上升2个百分点至5.94%,盈利能力同比提升[3] 行业及公司应对 - 国内工程机械行业需求分化,土方机械需求逐步回升,但其他子行业需求仍低迷;国际市场需求分化明显[4] - 公司围绕"全面解决方案、全面智能化、全面国际化"的"三全"战略,通过客户结构优化和区域市场开拓,有效对冲部分产品及地区需求下滑[4] - 公司高度重视电动化,已形成多技术路线的电动产品矩阵,电动化产品得到市场充分验证[5] 盈利预测与估值 - 预计公司2024-2026年EPS分别为0.79、1.04、1.26元,对应PE为15.25、11.59、9.56倍[7] - 维持公司"推荐"的投资评级[7]

报告公司投资评级 报告给予"买入"投资评级。[4] 报告的核心观点 土方机械市场回暖，带动公司业绩持续增长 - 根据中国工程机械工业协会统计,2024年9月挖掘机和装载机销量同比分别增长10.8%和4.98%,土方机械市场持续复苏。[2] - 公司2024年H1土方机械板块收入占比高达61.87%,充分受益于挖掘机、装载机板块复苏,实现营业收入99.37亿元,同比增长15.91%。[2] 深度拓展海外市场，稳健推进国际化进程 - 公司2024年H1海外市场收入77.12亿元,同比增长18.82%,成熟和新兴市场业务均实现增长,其中新兴市场增长超25%。[2] - 公司海外毛利率为29.09%,比国内毛利率高10.94个百分点,海外业务的高毛利率助力公司总体业绩持续增长。[2] 提质增效战略成效显著，盈利能力稳步提升 - 2024年Q1-Q3公司毛利率为23.48%,同比提升2.83个百分点;净利率为5.94%,同比提升2.00个百分点,盈利能力持续提升。[3] - 2024年Q1-Q3公司经营活动产生的现金流为10.78亿元,同期为-0.63亿元,经营性现金流大幅改善。[3] - 期间费用率为15.02%,同比增加0.81个百分点,费用增速低于营业收入增幅,公司费用管控较为良好。[3]

根据会议纪要,可以总结以下关键要点: 行业或公司: 1. 柳工,一家上市工程机械公司 [1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14][15][16][17][18][19][20][21][22][23][24][25][26] 核心观点和论据: 1. 公司业绩持续高增,前三季度收入228.56亿元,同比增长8.25%。其中国内收入119.37亿元,同比增长2.2%;海外收入109亿元,同比增长7.16%,占比47.8%。[1][2] 2. 公司在挖掘机、装载机等主要产品线保持领先地位,市场占有率持续提升。挖掘机市场占有率超过14%,同比提升近3个百分点;装载机保持国内市占率第一,电动化产品占比超过30%。[2][3][4][5] 3. 公司持续加大研发投入,在流体传动、液压、电动化、智能化等核心技术方面进行了大量储备,为未来发展奠定基础。[3][4][5] 4. 公司在海外市场保持两位数增长,远高于行业水平,主要得益于在非洲、拉美、南亚等新兴市场的快速拓展。[7][8][9] 5. 公司持续优化产品结构和客户结构,提升高端产品和海外业务占比,毛利率水平有所改善。[10][11][12][13][14][15][16][17][18][19][20] 6. 公司加强成本管控,通过流程优化、信息系统应用等措施,有效控制管理费用,整体费用率保持下降趋势。[16][17][18][19][20] 其他重要内容: 1. 公司在农机业务方面进行了战略布局,推出了350马力大型拖拉机产品,未来将成为新的增长点。[4][5] 2. 公司在电动化产品方面持续发力,未来将在装载机、挖掘机等主要产品线全面推广电动化技术。[24][25] 3. 公司在海外市场,特别是欧美市场,持续优化业务布局和产品结构,提升品牌影响力,未来发展前景乐观。[22][23]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [1][2] 报告的核心观点 国内市场 - 国内挖机市场已成功筑底,未来有望迎来向上拐点 [1] - 政策催化国内需求复苏,更新替换需求到来 [1] 海外市场 - 海外工程机械市场空间巨大,公司有业务扩展、分享行业红利、提升市占率的机会 [2] - 公司在海外市场表现强势,海外市场占比、毛利率提升迅速 [2] 财务数据 - 2024-2026年公司预计实现归母净利润16、23、27亿元,对应PE为15、11、9X [2] - 公司2024Q3净利率为5.02%,同比提升1.5pct [1] 分析师总结 国内市场 - 国内挖机市场已成功筑底,未来有望迎来向上拐点 [1] - 政策催化国内需求复苏,更新替换需求到来 [1] 海外市场 - 海外工程机械市场空间巨大,公司有业务扩展、分享行业红利、提升市占率的机会 [2] - 公司在海外市场表现强势,海外市场占比、毛利率提升迅速 [2] 财务数据 - 2024-2026年公司预计实现归母净利润16、23、27亿元,对应PE为15、11、9X [2] - 公司2024Q3净利率为5.02%,同比提升1.5pct [1]

研发规划和技术创新 - 公司持续加大研发投入,重点关注新技术投入和全球高素质组织能力提升,通过在英国、美国、波兰、印度、澳大利亚等地设立地区研发机构,形成国内与海外分工协作、协同与资源共享的研发体系[1] - 公司研发主要方向包括:产品线开拓、核心技术研发、核心零部件自研等,致力于打造全系电动产品、从施工到回收的全生命周期解决方案[1] 海外业务发展 - 公司1-9月海外业务保持高质量增长,各区域业绩相互补充,非洲、拉美、南亚、中东中亚市场收入高速增长,占比扩大,欧美成熟市场受市场下行影响,收入增幅和占比缩减[2] - 预计四季度海外市场整体下滑幅度会相对3季度收窄,全年预计下滑在12%左右,增长主要拉动依然在印度非洲拉美等新兴市场,成熟市场受经济增长乏力等影响[2] 国内市场表现 - 公司挖掘机在国内市场表现出色,占有率持续提升,主要得益于持续加大研发投入、重点开拓细分市场需求、渠道生态的持续打造等[3] 财务指标分析 - 公司所得税率偏低主要是原亏损子公司减亏、扭亏幅度大,出于谨慎性原则,原来未确认递延所得税资产,本期盈利后所得税费用不需对应增加[4] - 公司管理费用率总体呈波动下降趋势,主要得益于严控人员编制、优化审批流程、信息系统替代传统管理模式等一系列降本增效措施[7] - 公司毛利率改善得益于全面解决方案、全面智能化、全面国际化战略的持续推进,包括全价值链降本、客户结构优化、产品结构优化、区域市场开拓等[8] 电动产品发展 - 公司电动产品规划包括:产品线系列化开发、优先覆盖需求紧迫的工况、针对重点海外区域开发符合当地需求的产品、参与电动工程机械行业标准制定等[6] - 受国家政策引导和产品不断成熟,国内电动装载机渗透率快速提升,市场竞争激烈,但公司坚持长期主义,不主动打价格战,凭借产品竞争力和品牌优势维持较高毛利率水平[9][13][15][16][17] 其他业务发展 - 公司将大马力拖拉机作为重要的弱周期业务,坚持"高端、大型、核心技术自主"的发展定位,研发成功的350马力混合动力拖拉机已开始批量供应市场[5]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [5] 报告的核心观点 - Q3 土方机械行业国内、出口销量均取得较好增长,公司传统板块装载机、挖掘机业务或持续向好 [5] - 公司大力培育矿机、高机、农机、工业车辆等新兴战略板块,Q3 或持续贡献收入及利润增量 [5] - 公司盈利能力持续提升,或受益于降本提效及结构优化 [5] 财务数据总结 - 24Q3 公司实现营收 67.96 亿元,同比+11.81% [4] - 24Q3 实现归母净利润 3.37 亿元,同比+58.74%;实现扣非归母净利润 3.07 亿元,同比+200.22% [4] - 24Q3 公司毛利率 23.67%,同比+1.75pct;净利率 5.02%,同比+1.52pct [5] - 预计 2024-2025 年公司分别实现归母净利润 16.07 亿、21.06 亿元 [5]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"投资评级[1] 报告的核心观点 盈利能力持续提升，电动化+国际化助力高成长 - 公司2024年前三季度实现营业收入228.56亿元，同比增长8.25%；利润总额达到15.73亿元，同比增长43.77%；实现归母净利润13.21亿元，同比增长59.82%[3] - 公司销售毛利率和净利率分别为23.67%/5.02%，同比去年三季度分别提升1.75pct/1.53pct，一方面得益于国际化与电动化战略的实施，另一方面也受益于公司产品结构的调整[4] - 预计公司未来业绩有望稳健增长，盈利能力也有望持续提升[4] 保护投资者利益，坚定市场信心 - 公司决定暂不行使"柳工转2"的提前赎回权利，不提前赎回"柳工转2"，以保护投资者利益[5] - 此举彰显了公司未来发展的信心[5] 财务指标总结 - 2024-2026年营业收入预测为300.42/350.23/405.64亿元[5] - 2024-2026年归母净利润预测为16.13/21.65/27.72亿元[5] - 2024-2026年摊薄EPS为0.81/1.09/1.40元[5] - 当前股价对应的PE倍数为15/11/9倍[5] 风险提示 - 国内行业需求不及预期[6] - 海外市场拓展不及预期[6] - 应收账款回收风险，变成坏账准备[6] - 行业竞争加剧[6]