报告评级 - 报告给予柳工公司"买入"评级 [2] 核心观点 - 公司海外市场拓展顺利,海外收入占比超过45% [2] - 国内装载机、挖机板块率先复苏,公司充分受益国内土方机械上行周期 [2] - 规模效应显现,带动2024H1盈利能力明显提升 [2] 业绩分析 海外市场 - 2024H1公司海外市场实现收入77.12亿元,同比增长18.82% [2] - 海外市场收入占比达48.02%,同比增加4.85个百分点 [2] - 挖机、装载机等核心产品海外销量增速超过200% [2] 国内市场 - 国内装载机、挖机销量同比分别增长12%、21% [2] - 公司土石方铲运机械板块收入占比达61.88% [2] - 2024H1该板块收入同比增长15.91% [2] 盈利能力 - 2024H1公司国内和海外市场毛利率分别为29.09%、18.15%,同比分别增加1.12、3.88个百分点 [2] - 预计2024-2026年公司净利率将持续提升,分别为5.5%、6.7%、7.6% [2]

业绩预测 - 公司2024年前三季度预计归属于上市公司股东的净利润为123,945.35万元至140,471.40万元，同比增长50%至70%[3] - 公司2024年前三季度预计归属于上市公司股东扣除非经常性损益的净利润为112,825.73万元至129,351.78万元，同比增长81%至107%[3] - 公司2024年第三季度预计归属于上市公司股东的净利润为31,852.81万元至36,099.85万元，同比增长50%至70%[4] - 公司2024年第三季度预计归属于上市公司股东扣除非经常性损益的净利润为28,825.44万元至33,072.48万元，同比增长182%至224%[4] - 公司2024年前三季度基本每股收益预计为0.6371元/股至0.7221元/股，上年同期为0.4235元/股[3] - 公司2024年第三季度基本每股收益预计为0.1637元/股至0.1856元/股，上年同期为0.1088元/股[4] 市场情况 - 国内工程机械需求呈现筑底回升态势，国际工程机械市场需求分化明显[5] 公司应对措施 - 公司积极采取灵活应对策略，持续加大各项重点工作变革创新力度，整体运营效率显著提升[5] - 公司国内外市场销量增速均继续跑赢行业，市场占有率持续提升[5] - 公司三大财务报表关键指标得到明显改善，实现了前三季度经营业绩的大幅度增长[5]

报告公司投资评级 - 报告给予"买入"评级(首次覆盖) [1] 报告的核心观点 优势业务引领增长 - 2024H1公司土石方机械实现营业收入99.37亿元,同比+15.91%;毛利率为26.21%,同比+2.71pct [3] - 装载机海外市占率提升2pct,新兴市场销量大幅增长;电动装载机销量同比+159%,市占率行业领先 [3] - 挖掘机国内销量止跌转正,同比+29.5%,增幅优于行业,市占率继续提升3pct,海内外均实现量利双增 [3] - 挖掘装载机海外销量同比增长超200%,拉美市场表现亮眼 [3] - 2024年国内工程机械行业下行筑底,挖掘机、装载机或率先回暖,公司依托传统优势,有望充分受益 [3] 电动化+国际化成果显著 - 电动化产品在亚太、北欧等市场持续突破,电装海外销量快速增长 [4] - 2024H1实现海外收入77.12亿元,同比+18.82%,海外占比达48.02%;海外毛利率29.09%,同比+1.12pct,高于国内10.94pct [4] 盈利能力显著提升 - 2024H1公司毛利率/净利率达23.40%/6.33%,同比+3.26pct/+2.21pct,盈利能力回归2020年以来新高位 [4] - 经营活动产生的现金流量净额11.2亿元,相比2023H1的-2.9亿元,资产周转效率明显改善 [4] 新兴业务成为新增长极 - 预应力业务收入同比稳步提升,净利润增长55% [4] - 后市场业务国内配件板块收入同比+5%,国际配件收入同比+31% [4] - 矿山机械收入同比+71%,其中宽体车国内外销量同比+48.7%/+55.7% [4] - 高空机械国内市占率稳步提升,销量增速优于行业27pct [4] 盈利预测和投资评级 - 预计公司2024-2026年营业收入分别为303/351/413亿元,同比增速分别为10%/16%/18% [6] - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为14/20/26亿元,同比增速分别为67%/39%/29% [6] - 最新收盘价对应PE为14/10/8倍,首次覆盖,给予"买入"评级 [5]

出海逻辑兑现和混改提质增效 - 公司已在全球130余个国家布局，通过300多家经销商的2700多个网点为海外客户提供销售和服务支持[4] - 工程机械外销从2020年约27万台增长至2023年约66万台，CAGR约35%[2] - 公司海外营收占比从2021年的21%提升至2023年的42%[2] - 公司与宁德时代开展合作，在电动装载机领域有先发优势[5] 业绩预测和估值 - 预计公司2023-2026年归母净利润分别为15.4/21.0/26.6/33.5亿元，同比增长77%/37%/26%/26%[2] - 对应PE为13/10/8/6倍[2] - 2023-2026年EPS分别为0.30/0.44/0.78/1.06元[3] 混改和激励计划 - 公司"泥改+股权激励+可转债"三箭齐发，盈利能力有望显著提升[7][8][10] - 2023年6月公司实施股权激励计划，2024-2026年业绩考核目标包括净资产收益率不低于6.5%、利润总额增长不低于20%/35%/50%[8] - 2023年公司通过可转债募集资金30亿元，用于产品升级和技术研发[10]

报告公司投资评级 - 报告维持对柳工的"买入"评级 [2] 报告的核心观点 装载机行业表现亮眼 - 2024年8月装载机行业销量同比增长15.2%,其中电动装载机同比增长280%,渗透率达11.5% [3] - 公司是国内装载机龙头,电动装载机产品覆盖完善,引领装载机电动化浪潮,未来有望持续受益 [3] 公司业绩高增长 - 2024H1公司实现营业收入160.6亿元,同比增长6.8%;归母净利润9.8亿元,同比增长60.2% [4] - 2024H1公司销售毛利率23.4%,同比+3.3pct;销售净利率6.3%,同比增长2.2pct,盈利能力持续提升 [4] - 公司完成混改并整体上市,实现股权优化;发布股票期权激励计划,激发员工积极性;发行可转债30亿元用于工厂升级,进一步增强整体制造能力 [4] 财务数据总结 营收和利润预测 - 预计2024-2026年公司营业收入分别为307.71亿元、351.87亿元、410.06亿元,同比增长11.8%、14.4%、16.5% [5] - 预计2024-2026年公司归母净利润分别为15.39亿元、20.29亿元、27.08亿元,同比增长77.4%、31.8%、33.5% [5] 盈利能力指标 - 预计2024-2026年公司毛利率分别为21.6%、22.6%、23.6% [5] - 预计2024-2026年公司净利率分别为5.0%、5.8%、6.6% [5] - 预计2024-2026年公司ROE分别为8.5%、10.2%、12.3% [5] 估值水平 - 当前股价对应2024-2026年PE分别为12.2倍、9.2倍、6.9倍 [5] - 当前股价对应2024-2026年PB分别为1.1倍、1.0倍、0.9倍 [5]

分组1：报告公司投资评级 - 投资评级为买入（首次）[5] 分组2：报告的核心观点 - 报告认为柳工为装载机高阿尔法龙头，电动装载机先发优势明显，海外拓展顺利与混改能效释放使盈利能力有望持续提升，同时行业呈拐点向上趋势，包括内销筑底设备更新政策推动更新替换，装载机电动化趋势向好，柳工作为国内装载机龙头有望受益于电动化、全球化大趋势，因此看好柳工混改提效与全球化电动化发展，给予买入评级[3][7] 分组3：根据相关目录分别进行总结 1. 国内装载机龙头，自主出海创新高[15][21] - 柳工1958年创立，是中国工程机械第一家上市公司，装载机是拳头产品且销量居行业第一[15] - 2016 - 2023年公司营收从70.1亿元增长至275.2亿，CAGR约22%，归母净利润从0.5亿元提升至8.7亿元，CAGR约51%，海外营收从2021年60亿元增长至2023年115亿元，CAGR约38%，营收占比从2021年的21%提升至2023年的42%，2024H1公司营收161亿元，同比增长7%，其中海外营收77亿元，同比增长19%，占比48%，归母净利润9.8亿元，同比增长60%[7] 2. 工程机械行业：内需筑底回升，出海逻辑逐步兑现[35][48] - 国内方面，挖掘机周期性反映行业趋势，复盘两轮周期认为内需或将筑底，设备更新与基建投资有望开启新一轮上行周期，本轮下行周期的中大挖销量下降幅度接近上一轮周期，内销或已进入底部区间，下游挖机开工回暖，房地产投资弱基建投资起支撑作用，2024年以来“挖机”内销修复扩散到“非挖”产品线，更新替换与电动化或是新一轮工程机械内销上行的核心驱动力[35][37][42] - 国外方面，国内房地产投资弱背景下出海成为必争之地，2020年以来工程机械海外销量增长，CAGR约35%，海外销量占比从2020年18%提升至2023年37%，2024上半年外销保持正增长，海外市场空间广阔但中国龙头海外份额低，电动化或为破局关键[48] 3. 装载机行业：电动化大势所趋，龙头出海开启全球化新征程[58][62] - 装载机电动化是国内外发展趋势，电动和燃油装载机价差逐渐缩窄、电动装载机使用成本低全生命周期经济性凸显、能满足环保要求高的工作环境，从经济性角度电动化技术冲击传统燃油装载机残值体系[58][60] - 预计2028年中国装载机市场规模约540亿元，其中电动装载机市场规模约224亿元，电动化率约42%，预计2028年全球装载机市场规模约2990亿元，其中电动装载机市场规模约690亿元，电动化率约25%[62][65] 4. 混改打造阿尔法，全球化+电动化布局迎收获期[9][7] - 公司“混改+股权激励+可转债”三箭齐发，盈利能力有望显著提升，混改后整合集团资产完成整体上市，引进战略投资者和员工持股平台完成市场化，坚持全球化战略二十多年，2023年海外营收破百亿，全球化+电动化迎来收获期，短期凭借电动化在海外弯道超车，中期挖掘机市场份额提升，长期农机&预应力&矿机板块有望成为新增长曲线[9][7] 5. 盈利预测、估值与投资建议[11] - 预计公司2024 - 2026年的营业收入分别为303.9/351.1/405.2亿元，分别同比增长约10%/16%/15%，归母净利润分别为15.4/21.0/26.6亿元，分别同比增长77%/37%/26%，EPS分别为0.8/1.1/1.3元/股，2024 - 2026年CAGR为32%，综合估值法给予公司2024年15倍PE，对应目标价11.6元/股，首次覆盖给予买入评级[11]

报告公司投资评级 报告给予公司"增持"评级。[2] 报告的核心观点 1. 公司2024年上半年实现营收160.60亿元，同比增长6.81%；归母净利润9.84亿元，同比增长60.20%。[2] 2. 土方机械业务明显跑赢行业,结构优化和降本增效推动盈利能力提升。公司挖掘机国内销量同比增长29.5%,装载机海外市场销量延续增长态势。[2] 3. 公司坚持国际化战略,产品+解决方案的市场策略深入实施,国内外市场均保持良好增长。[2] 4. 期间费用小幅增长,资产与信用减值损失明显减少。经营性现金流明显改善,应收账款有所增长。[2] 5. 预计公司2024-2026年实现归母净利润15.48/19.50/26.22亿元,对应2024年9月5日收盘价PE为11.9/9.5/7.0倍。[4] 财务数据总结 1. 2024年上半年公司实现营收160.60亿元,同比增长6.81%;归母净利润9.84亿元,同比增长60.20%。[2] 2. 2024年上半年公司毛利率为23.40%,同比提升3.26个百分点;归母净利率为6.13%,同比提升2.04个百分点。[2] 3. 预计公司2024-2026年营业收入将分别达到30,339/34,499/39,138百万元,同比增长10.2%/13.7%/13.4%。[4] 4. 预计公司2024-2026年归母净利润将分别达到1,548/1,950/2,622百万元,同比增长78.4%/25.9%/34.5%。[4] 5. 预计公司2024-2026年毛利率将分别为22.7%/23.1%/23.8%,ROE将分别为8.6%/10.0%/12.3%。[4]

%% %% 丨证券研究报告丨 公司研究丨点评报告丨柳工（000528.SZ） [Table_Title] 柳工 24H1 中报点评：电动化、国际化卓有成效， 盈利能力持续提升 | --- | --- | |-----------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------|-------| | | | | 报告要点 | | | [Table_Summary] 公司国际化收入增长持续， 24H1 境外业务收入同比 +18.82% ，收入占比同比提升 4.85pct 至 | | | 48.02% ，土方机械板块海外销量增速跑赢行业 21.8pct 。公司上半年国内整体销量增速优于行 | | | 业，挖掘机内销台量同比 +29.5% ，市场份额提升 3pct 再创历史新高。结构优化及降本增效持 续推进，带动公司盈利能力持续提升。往后来看，公 ...

报告公司投资评级 - 报告给予"买入"评级 [4] 报告的核心观点 - 公司业绩符合预告区间,改革驱动盈利能力提升 [4] - 受益土方机械需求较好,公司核心业务展现优势 [4] - 坚定推进国际化战略,海外收入占比持续提升 [4] - 国企改革提质增效,盈利能力大幅改善 [4] 公司财务数据总结 - 2024年-2026年营业收入分别为301.93亿元、350.01亿元和411.62亿元,归母净利润分别为15.51亿元、21.03亿元和27.14亿元 [5] - 2024年-2026年毛利率分别为21.50%、22.08%和22.59% [7] - 2024年-2026年销售净利率分别为5.14%、6.01%和6.59% [7] - 2024年-2026年ROE分别为8.76%、10.91%和12.74% [7] - 2024年-2026年ROIC分别为5.57%、7.21%和8.73% [7]

报告公司投资评级 - 报告给予柳工（000528）"买入"评级（维持）[1] 报告的核心观点 利润持续高增，海外市场加速拓展 - 2024年上半年公司实现营收160.60亿元（+6.81%），归母净利润9.84亿元（+60.20%），扣非后归母净利润9.03亿元（+73.01%）[5] - 公司积极推进国际化进程，报告期内海外营收实现77.12亿元，同比增长18.82%，占比达48%[5] - 土方机械和装载机海外市场销量增速优于行业，电动化产品在亚太、北欧等市场持续实现突破[5] 改革全面深化，国际化+多元化战略成果显著 - 公司全面深化混合所有制改革，优化企业体制机制，制造成本和采购成本实现双降[5] - 公司加速布局产业集群，十三大事业部板块同步发展，由单机产品向成套设备转变[5] 新兴业务加速发展，培育高质量发展新增长极 - 矿山机械业务销售收入增长71%，高空机械业务海外收入增长124%、销量增长138%[5] - 新兴业务是公司多元化战略发展的重要一环，有望成为未来高质量发展的新赛道[5][6] 投资建议 - 维持"买入"评级，预计2024-2026年营收分别为300.42/350.23/405.64亿元，归母净利润分别为14.83/20.27/26.09亿元[6] - 当前股价对应的PE为13/9/7倍[6]