分组1：报告公司投资评级 - 投资评级为买入（首次）[5] 分组2：报告的核心观点 - 报告认为柳工为装载机高阿尔法龙头，电动装载机先发优势明显，海外拓展顺利与混改能效释放使盈利能力有望持续提升，同时行业呈拐点向上趋势，包括内销筑底设备更新政策推动更新替换，装载机电动化趋势向好，柳工作为国内装载机龙头有望受益于电动化、全球化大趋势，因此看好柳工混改提效与全球化电动化发展，给予买入评级[3][7] 分组3：根据相关目录分别进行总结 1. 国内装载机龙头，自主出海创新高[15][21] - 柳工1958年创立，是中国工程机械第一家上市公司，装载机是拳头产品且销量居行业第一[15] - 2016 - 2023年公司营收从70.1亿元增长至275.2亿，CAGR约22%，归母净利润从0.5亿元提升至8.7亿元，CAGR约51%，海外营收从2021年60亿元增长至2023年115亿元，CAGR约38%，营收占比从2021年的21%提升至2023年的42%，2024H1公司营收161亿元，同比增长7%，其中海外营收77亿元，同比增长19%，占比48%，归母净利润9.8亿元，同比增长60%[7] 2. 工程机械行业：内需筑底回升，出海逻辑逐步兑现[35][48] - 国内方面，挖掘机周期性反映行业趋势，复盘两轮周期认为内需或将筑底，设备更新与基建投资有望开启新一轮上行周期，本轮下行周期的中大挖销量下降幅度接近上一轮周期，内销或已进入底部区间，下游挖机开工回暖，房地产投资弱基建投资起支撑作用，2024年以来“挖机”内销修复扩散到“非挖”产品线，更新替换与电动化或是新一轮工程机械内销上行的核心驱动力[35][37][42] - 国外方面，国内房地产投资弱背景下出海成为必争之地，2020年以来工程机械海外销量增长，CAGR约35%，海外销量占比从2020年18%提升至2023年37%，2024上半年外销保持正增长，海外市场空间广阔但中国龙头海外份额低，电动化或为破局关键[48] 3. 装载机行业：电动化大势所趋，龙头出海开启全球化新征程[58][62] - 装载机电动化是国内外发展趋势，电动和燃油装载机价差逐渐缩窄、电动装载机使用成本低全生命周期经济性凸显、能满足环保要求高的工作环境，从经济性角度电动化技术冲击传统燃油装载机残值体系[58][60] - 预计2028年中国装载机市场规模约540亿元，其中电动装载机市场规模约224亿元，电动化率约42%，预计2028年全球装载机市场规模约2990亿元，其中电动装载机市场规模约690亿元，电动化率约25%[62][65] 4. 混改打造阿尔法，全球化+电动化布局迎收获期[9][7] - 公司“混改+股权激励+可转债”三箭齐发，盈利能力有望显著提升，混改后整合集团资产完成整体上市，引进战略投资者和员工持股平台完成市场化，坚持全球化战略二十多年，2023年海外营收破百亿，全球化+电动化迎来收获期，短期凭借电动化在海外弯道超车，中期挖掘机市场份额提升，长期农机&预应力&矿机板块有望成为新增长曲线[9][7] 5. 盈利预测、估值与投资建议[11] - 预计公司2024 - 2026年的营业收入分别为303.9/351.1/405.2亿元，分别同比增长约10%/16%/15%，归母净利润分别为15.4/21.0/26.6亿元，分别同比增长77%/37%/26%，EPS分别为0.8/1.1/1.3元/股，2024 - 2026年CAGR为32%，综合估值法给予公司2024年15倍PE，对应目标价11.6元/股，首次覆盖给予买入评级[11]