海外业务增长 - 上半年海外市场收入增长接近20%，成熟和新兴市场业务均实现增长[2] - 非洲市场、南亚市场增速上半年领跑海外区域，收入占比分别扩大了9.4个百分点及3.0个百分点[2] - 预计下半年市场将保持下行，全年下滑10%左右[2] - 公司将针对各区域市场需求，不断优化和推出新产品，实现进一步的产品结构和区域结构优化[2] 国内业务毛利提升 - 上半年国内毛利同比提升3.97%，主要包括采购端优化供应商结构、制造端推进智能制造和精益生产、销售端价值营销和资产负债表优化等多方面措施[2] - 随着相关措施及考核激励机制的不断完善，公司毛利水平有望稳步改善[2] 电动化产品竞争力 - 公司是行业内首家实现全系列全电动技术应用的企业，电动产品销量在全球市场处于领先地位[3] - 公司电动产品线覆盖11条产品线，涵盖装载机、挖掘机、矿卡等多个领域[3] - 公司在无人驾驶工程机械领域取得显著进展，电动无人驾驶装载机和无人压路机机群在商业应用中表现优异[3] - 国内电动装载机渗透率预计很快会突破20%，市场空间广阔[3] 应对贸易壁垒 - 欧美市场的关税主要针对电动汽车产品及其供应链，短期内对公司产品没有影响，但长期来看会对电动工程机械的推广产生一定影响[4] - 公司将通过多元化布局、优化供应链、加强本地化运营、灵活定价策略、提升产品附加值等措施应对[4] 大马力拖拉机业务 - 公司发展高端大型智能化拖拉机产品，目前多款新产品在东南亚、国际特区及我国北方等重点市场开展试验及适应性推广验证[5][6] - 计划四季度小批量交付客户订单，明年有望形成规模销售[6] 经营性现金流改善 - 上半年经营性现金流为11.2亿元，主要通过盈利管理优化、资产优化、负债管理优化等多方面措施实现[6] - 后续公司将继续深化各项改革举措，推动经营性现金流水平稳步改善[6] 股东回报 - 公司历来高度重视股东长期投资回报，未来将加大变革力度，持续提升盈利能力，保持高比例分红水平[7] 挖掘机零部件体系建设 - 公司将强化关键零部件核心技术研发和生产、搭建零部件技术货架、加强与优秀供应商的战略合作等措施，构建协同高效的供应链体系[8] 全面解决方案 - 上半年大客户成交额在公司收入占比接近30%，重复采购大客户数量和成交量总体呈显著增长趋势[9] - 公司将以客户和市场需求为导向，持续优化和整合全球内外部资源，为行业大客户提供包括成套设备、备品备件、综合维保、租赁等在内的全面解决方案[9]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 - 2024H1业绩高增长超预期,盈利能力持续提升 [2] - 业务结构优化、全价值链有效降本控费,公司盈利能力持续提升 [2] - 产品组合+全面解决方案助力,国内外业务均跑赢行业,拉动公司业绩增长 [2] 公司业务分析 - 装载机、挖掘机拳头产品稳健增长,小型机械、高机、矿山设备等实现高增长 [3] - 装载机海外销量延续增长态势,市场份额提升;挖掘机国内销量同比实现止跌转正增长,增速大幅优于行业水平,市场份额提升 [3] - 摊铺机、铣刨机销量同比增长超300%;矿山机械营收同比增长71%,其中宽体车国内、海外销量分别同比增长48.7%和55.7% [3] 盈利预测与投资建议 - 预计公司2024-2026年归母净利润为13.8、18.1、22.5亿元,对应当前股价PE为13、10、8倍,未来三年归母净利润复合增长率37%,维持"买入"评级 [3]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [2] 报告的核心观点 海外市场表现亮眼 - 重视出口机遇,24H1公司海外收入超过45% [2] - 24H1公司海外市场实现收入77.12亿元,同比+18.82%,海外市场收入占比达48.02% [2] - 多个品类放量助力公司拓展海外市场,打开收入天花板 [2] 盈利能力持续提升 - 24Q2公司毛利率为24.01%,同比+2.44pcts、环比+1.22pcts,单季度毛利率创20年以来新高 [2] - 24Q2公司净利率为6.17%,同比+2.10pcts [2] - 海外市场拉动利润率提升,公司重视全价值链有效降费 [2] - 预计24-26年公司净利率为5.0%/5.8%/6.4% [2] 国内市场复苏带动业绩 - 国内挖机、装载机销量持续增长,公司有望充分受益 [2] - 24H1公司挖机国内销量同比增长29.5%,市场份额提升3pcts [2] 财务数据总结 营收及利润预测 - 预计2024-2026年公司营业收入为306.19/342.82/389.21亿元,归母净利润为15.36/19.82/24.90亿元 [2] 估值水平 - 对应PE为12/9/7X [2]

财务指标 - 营业收入为160.60亿元，同比增长6.81%[14] - 归属于上市公司股东的净利润为9.84亿元，同比增长60.20%[14] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为9.03亿元，同比增长73.01%[14] - 经营活动产生的现金流量净额为11.22亿元，上年同期为-2.89亿元[14] - 基本每股收益为0.5041元，同比增长60.24%[14] - 加权平均净资产收益率为5.87%，同比增加2.04个百分点[14] 业务情况 - 公司主营业务属于工程机械行业，位居全球工程机械制造厂商第19强[18] - 国内行业仍处于筑底阶段，但设备更新政策、国债资金投入等积极因素为行业带来新机遇[18] - 国际市场不确定性增强，全球政治环境不确定性增多、经济贸易领域中的调整与挑战导致工程机械行业出口增速放缓[18] - 中国企业的国际化程度加深，全球产业链供应链逐步完善，重点海外市场逐步成为平滑中国市场波动的动力[18] - 公司主营业务进一步向上下游延伸及横向拓展，综合竞争实力大幅增强[19] - 国内市场整体销量增速跑赢行业，土方机械板块销量增速优于行业水平8.8个百分点[20] - 海外市场销量增速优于行业水平21.8个百分点[20] 战略举措 - 全面深化混合所有制改革，不断优化企业体制机制、市场化经营和管理机制[1] - 推动落实公司事业部组织模式变革，提升公司治理能力[1] - 持续推动改革向纵深，以创新驱动提质增效，实现稳健盈利增长[1] - 提高财务管理数字化水平，建设财务共享中心，财务管理效率、透明度和准确性明显提升[1] - 公司市值管理取得良好成效，有效展示公司的护城河和投资价值[1] - 深入贯彻公司"全面国际化"战略，稳健地推进国际化进程[2] - 产品+解决方案的市场策略深入实施，海外产品销量、收入、利润均实现较好增长[2] - 持续巩固土方机械核心优势，加速后市场板块、电动化产品突破[2] - 强化区域市场供应能力，完善服务配套体系建设，经销商网点数量、网点覆盖面实现稳步提升[2] - 渠道数字化工程加速推进，服务全过程跟踪和标准化管理得到提升[2] 技术创新 - 公司持续加大技术创新投入，在国际化、大型化、电动化、智能化等方面取得重大突破，新增授权专利195项[24] - 公司主导或参与编制了5项电动工程机械国家标准，引领行业持续有序发展[24] - 公司在建筑预应力技术方面取得重大创新成果，成为行业唯一通过中国船级社(CCS)认证的预应力企业[24] - 公司核心零部件技术实现重大突破，如20T挖掘机回转马达、3.5t油缸等关键技术攻关取得成功[24] - 公司无人驾驶工程机械产品实现商业化应用突破，整体作业效率接近人工操作的90%[24] 销售模式 - 公司销售模式包括直销模式和经销商销售模式，结算方式主要有融资租赁、定向保兑仓、银行按揭、全额付款[3] - 公司融资租赁模式的销售金额约为351,424.80万元，占2024年半年度营业收入的21.88%[4] - 公司定向保兑仓模式的销售金额约为106,794.36万元，占2024年半年度营业收入的6.65%[5] - 公司银行按揭的销售金额约为13,624.09万元，占2024年半年度营业收入的0.85%[6] 风险管控 - 公司整体业务风险处于可控状态，公司当前风控流程与风控手段能有效管控风险[10] - 公司2024年度国内营销业务担保授信总额为67.7亿元，占2023年12月31日经审计净资产的40.95%[7] - 公司因第三方融资租赁业务代垫逾期融资租赁款保证金而产生其他应收账款约为65,870.39万元[8] - 公司负有回购、担保义务的融资租赁、定向保兑仓、按揭业务余额合计为684,503.95万元[9] 资产负债情况 - 公司资产负债率为57.91%，较上年同期下降1.91个百分点[35] - 公司资产构成发生重大变动,其中应收账款占总资产比例上升4.30%[44] - 公司部分资产权利受限,包括货币资金、应收账款、固定资产等[48][49] 投资情况 - 报告期内公司投资额为6.51亿元,同比增长10.06%[51] - 公司正在进行的重大非股权投资项目包括装载机智能化改造项目和柳工智能国际工业园项目[53][54] - 公司开展了以套期保值为目的的衍生品投资,包括远期结汇、差额交易、卖出看涨期权等[56][57] 募集资金使用 - 2024年上半年使用募集资金20,023.17万元，公司累计使用募集资金185,493.14万元[60] - 2024年上半年募集资金存放银行产生的利息收入2,576.14万元，累计产生利息收入8,854.88万元[61] - 截至2024年6月30日，公司尚未使用募集资金余额为122,731.36万元(含利息收入)[61] - 公司已完成柳工挖掘机智慧工厂项目、柳工装载机智能化改造项目、中源液压业务新工厂规划建设项目等募投项目的部分投入[62]

投资评级和报告核心观点 - 公司首次覆盖,给予"买入"评级 [4] - 公司是国内装载机龙头,锂电化、国际化、混改三重逻辑共振,挖掘机、装载机业务持续向好 [6] 公司产品布局和业务表现 - 公司产品覆盖土石方机械、工程机械零部件、预应力机械,2023年装载机行业第一,挖机国内市占率突破11% [6] - 公司2023年在中国境外收入114.62亿元,同比增长41%,海外毛利率水平高于中国境内12个百分点 [6][7] - 公司土石方铲运机械、其他工程机械及零部件、预应力机械业务毛利率水平稳步提升 [37][38][39] 公司研发和技术优势 - 公司研发费用投入不断提升,2018-2023年CAGR为16.8%,在电动化、智能化等方面实现多项技术突破 [60][61][62] - 公司在装载机电动化领域处于行业领先地位,电动装载机产品覆盖完善,未来有望持续受益 [123][124][134] 公司混改和股权激励 - 2020年公司完成混改,引入战略投资者,构建央国企+市场化+战略合作伙伴的国企改革发展新模式 [140][141] - 2023年公司发布股票期权激励计划,首次授予5314万份,覆盖公司核心员工,有效激发员工工作积极性 [143][146][147] 公司出海战略和未来发展 - 公司历经二十余年全球化布局,已在全球拥有20个制造基地、5个研发基地,产品远销170多个国家和地区 [136][138][139] - 公司出海战略加速推进,2023年中国境外收入占比达41.6%,未来成长有望加快 [6][7][111][115][116] - 公司发行可转债30亿元,用于工厂升级、零部件产能扩张、"三化"研发,进一步增强整体制造能力 [148][149] 行业发展前景 - 国内工程机械行业或位于周期底部,基建投资和房地产逐步企稳,行业景气度有望持续改善 [73][76][77][78] - 全球工程机械市场规模约万亿元,中国市场占比约19%,海外市场空间广阔,公司加速出海有望打造新增长曲线 [105][108][111][115][116] - 工程机械设备更新政策催化,老旧设备有望加速淘汰,为行业带来新的需求增长点 [85][86] 风险提示 - 国内复苏不及预期 [159] - 电动化发展不及预期 [160] - 海外拓展不及预期 [161]

①从数据看历次VIX恐慌情绪消散到指数企稳的规律；②7月挖掘机内销同比增长22%超预期，出口降 幅大幅收窄下半年有望转正，分析师看好下半年国债发力+设备更新政策加快推进，预计2025年或是行 业拐点；③今日全市场机构研报共发布201篇，塔牌集团评级得到上调，9家公司获得首度覆盖，其中 航民股份获新财富分析师深度覆盖；④在个股机构关注度排行中，牧原股份首次上榜，前五名依次为百 润股份>甘源食品>牧原股份>宁德时代>水羊股份。 《风口研报》08月07日要点 行业/公司 评级机构 核心逻辑 の公司预计2024年上半年实现归母净利润6800万元-8500万元，同比增长86.65%-133.31%, 对应二季度实现归母净利润5715万元-7415万元，同比增长264.05-372.35%； Ø特高压产品占公司整体产能70%，2023年公司承揽超7亿元的特高压项目订单，大部分将 于2024年执行，同时2024年国内将新开工5条特高压线路，截至2024年7月1日，公司在国网 大连电瓷 灭风证券 集中招标采购中已累计取得约1.4亿元订单; 002606 Ø公司在海外市场拓展上取得突破，2024年上半年海外订单超过3.5亿元， ...

证券研究报告·公司点评报告·工程机械 柳工（000528） 电动化小微挖引领工程机械电动化浪潮 2024 年 08 月 01 日 买入（维持） | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |----------------------------|---------|--------|----------|----------|----------| | 盈利预测与估值 [Table_EPS] | 2022A | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | | 营业总收入（百万元） | 26480 | 27519 | 30657 | 35433 | 41666 | | 同比（%） | (7.74) | 3.93 | 11.40 | 15.58 | 17.59 | | 归母净利润（百万元） | 599.33 | 867.81 | 1,456.28 | 1,938.38 | 2,727.72 | | 同比（%） | (39.90) | 44.80 | 67.81 | 33.10 | 40.72 | | EPS-最新摊薄（元/股） | 0.30 | 0.44 | ...

柳工 20240722_原文 2024 年 07 月 22 日 22:31 发言人 00:00 水平情况。那么这个税的大致因为可能不是很,不一定所有都清楚这个税大概在我们这个价格的浮动比例 大概是个什么水平,跟大家有个了解,就这个增值这个报废税占整个采购的进口价格大概还会占到多少呢 大概会占到 5%到 6%,主要的机型包括状态,当然每个机型不一样,它的这个税不一样。就是像装载机, 像我们最大的一类产品就是装载机了,大概会占到 5%到 6%或者最高到 7 左右这样的一个水平。这个是采 购价格在终端价格的影响,可能在就是说它占整个终端价格的这个产比大概在 2%到 3%左右,大致是这样 的一个水平。那么这个政策是是说是在 10 月 1 号,要实施。那具体现在俄罗斯政府也在讨论,要是具体到 什么时间点实施,实施的力度到底怎么样。现在的这个还没有一个最终的一个定论,我们也在研究。 发言人 01:20 第二个就是这个政策,它是对所有的厂家,对所有的不管是进口商还是当地的本地制造商,他是一视同仁 大家都需要交这个税。所以说根据我们所有往常以前调整了很多次了,已经不是第一次了。这个调整就是 所有的进口商,所有的生产在俄罗斯当 ...

会议主要讨论的核心内容 - 俄罗斯政府将于10月1日实施报废税,对所有进口和本地制造的工程机械产品征收[1][2][3] - 报废税的目的是希望促进本地化制造,但目前俄罗斯本地品牌能生产的产品有限,主要集中在推土机和起重机等[2][3] - 报废税对终端价格的影响预计在2%-3%左右,不会对销量产生太大影响[1][3][4] 问答环节重要的提问和回答 - 报废税的具体征收比例: - 200-250马力装载机的报废税约13万人民币,占终端价格3%左右[10][11] - 250马力以上装载机是公司的竞争优势[10] - 公司在俄罗斯的经销商库存管理和结算方式: - 公司严格管控经销商库存,确保能满足未来销售需求[12][13] - 公司出口俄罗斯的结算方式已经从卢布转为人民币,规避了汇率风险[13] - 公司国内业务情况: - 上半年国内收入略有增长,挖掘机表现亮眼,装载机受价格战影响市占率有所下降[15][16] - 整体毛利率国内增长2个点,国际增长4个点左右[16] - 公司海外业务情况: - 俄罗斯市场占公司海外业务25%左右,是重要市场[20] - 公司正在逐步拓展其他海外市场,未来有较大发展空间[24]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [8] 报告的核心观点 - 公司预计 24H1 归母净利润为 8.9~10.4 亿元,同比分别+45%~70%,中枢为 9.7 亿元,同比+57%;预计扣非归母净利润为 8.3~9.8 亿元,同比分别+58%~88%,中枢为 9.0 亿元,同比+73% [2][3] - 预计 24Q2 归母净利润为 3.9~5.5 亿元,同比分别+31%~83%,中枢为 4.7 亿元,同比+57%;预计扣非归母净利润为 3.7~5.2 亿元,同比分别+49%~110%,中枢为 4.5 亿元,同比+79% [3] - 公司针对国际、国内市场的不利因素,围绕"盈利增长、业务增长、能力成长"三大核心任务,积极采取应对策略,同时加大各项重点工作变革创新力度,公司整体运营效率显著提升,国际、国内市场销量增速均继续跑赢行业,市场占有率持续提升,毛利率、净利率改善幅度超预期,促进上半年经营业绩、现金流大幅度增长 [4] - 公司拟以集中竞价交易方式回购部分社会公众股份,用于新一期的股权激励或员工持股计划;回购金额区间为不低于人民币 10,000 万元(含)且不超过人民币20,000 万元(含),回购价格上限不超过人民币15.00 元/股(含) [5] - 公司始终坚持研发创新拓展产品线,目前已形成完善的研发体系,开展多个研发项目,打造全球领先的装备制造研发实力和人才队伍;同时公司积极布局海外市场,依靠丰富的产品线,不断提升产品组合+解决方案优势,23 年海外销售收入突破百亿大关,同比增长超 41%,各海外区域均实现盈利性增长 [6] - 我们预计公司 2024-2026 年营收分别为 301.89、354.05、421.02 亿元,yoy 分别为+9.7%、+17.28%、+18.91%;归母净利润分别为 14.25、20.11、27.21 亿元,yoy 分别为+64.2%、+41.13%、+35.31% [7]