报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级[2] 报告的核心观点 - 2024年前三季度公司实现营业收入236.55亿元同比增长21.59％归母净利14.11亿元同比增长21.58%但2024年三季度营收增长利润下降存在增收不增利情况如铝板带箔销量增长近20%带动营收同比高增超20%但铝价下行压缩毛利率外贸利润受影响及期间费用率上升等不过公司基本盘稳固且新业务有发展空间预计2024 - 2026年营收和归母净利润增长铝价或维持高位产品销量和营收或继续增长[2] 根据相关目录分别进行总结 财务数据方面 - 2024年前三季度研发投入12.70亿元2024年三季度研发费用4.61亿元同比增长27.76%[2] - 2024 - 2026年预计营收分别为348.06、375.90、413.50亿元归母净利润分别为17.67、19.84、22.48亿元对应PE为9.11、8.08、7.14倍[2] - 2023年实际营业收入26442.18百万元2024 - 2026年预计分别为34806.00、37590.48、41349.53百万元增长率分别为31.63%、8.00%、10.00%2023年归属母公司股东净利润1347.49百万元2024 - 2026年预计分别为1767.18、1983.77、2248.22百万元增长率分别为31.15%、12.26%、13.33%[5][6] 业务经营方面 - 2024年三季度铝板带箔销量为37.91万吨同比增长18.54%铝型材销量为0.31万吨同比下降6.06%2024年前三季度铝板带箔销量为108.66万吨同比增长18.65%铝型材销量为1.12万吨同比增长7.69%[2] - 公司重视研发投入参与修订的两项轨道交通国家标准正式实施轨道车体板块毛利率较高该业务如能持续放量将有利于进一步打开公司利润空间[2] - 公司近几年不断扩大再生铝生产规模和使用比率目前拥有再生铝保级应用产能100余万吨随着义瑞新材项目建设完成再生铝使用比率将不断提升公司利润将进一步增厚[2]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级[1][3] 报告的核心观点 - 2024年前三季度报告公司实现营业收入1063.08亿元同比增长3.62％归母净利润27.30亿元同比增长5.97%2024年三季度营业收入347.98亿元同比增长2.96%环比下降10.29%归母净利润5.49亿元同比增长4.92%环比下降49.42%[1] - 2024年前三季度上海有色市场电解铜现货均价及铜冶炼厂现货粗炼费TC、现货精炼费RC有不同程度的环比和同比变化[1] - 2024年三季度公司营业收入和归母净利润同比增长环比下降主要因为电解铜价格下行和铜加工费处于下行通道但环比下降幅度逐季减少铜加工费有触底企稳迹象[1] - 2024年6月末公司铜箔产能达5.5万吨相关项目将试生产投产后铜冠铜箔年生产能力将达8万吨中铁建铜冠米拉多铜矿二期工程预计2025年6月建成投产将提高原料自给率[1] - 预计公司2024 - 2026年营业收入分别为1500.87亿元、1592.24亿元、1599.92亿元归母净利润分别为47.35亿元、48.28亿元、49.50亿元对应PE分别为9.19倍、8.95倍、8.72倍[1] - 在国内经济复苏美联储有望降息公司铜矿自给率提升背景下铜价或维持高位铜加工费或触底回升公司营收和净利或双增长[1]

报告行业投资评级 - 未明确提及行业投资评级 [无相关内容] 报告的核心观点 - 国家能源局发布《分布式光伏发电开发建设管理办法（征求意见稿）》将产生三点影响一是大型工商业分布式项目要求全部自发自用短期内可能影响分布式装机但有望加速行业出清并缓解并网压力长期看有望提升配储需求二是电网接入需确保实现"四可"这对分布式光伏智能化数字化发展提出更高要求后续电站运营商或自身研发技术或吸纳数字化企业将积极向高效能源转型三是明确分布式光伏可参与电力市场交易方式但同时要承担更多相关费用未来各地区政策差异可能导致短期部分地区分布式光伏收益下降但长期来看配合可调节性资源发展行业经济性有望进一步加强 [4][5][7][8][9] - 此次《办法》进一步明确分布式光伏开发建设规则促进分布式光伏健康发展后续期待各地细则落实情况建议关注储能户用光伏工商业储能运营商等条线个股包括阳光电源上能电气正泰电器芯能科技 [5][9] 根据相关目录分别进行总结 事件内容 - 国家能源局发布《分布式光伏发电开发建设管理办法（征求意见稿）》包括行业管理备案管理建设管理电网接入运行管理等内容用于替代2013年发布的《分布式光伏发电项目管理暂行办法》其中大型工商业项目（6MW以上）要求全部自用不允许上网一般工商业项目可选全部自发自用或者自发自用余电上网备案按"谁投资谁备案"原则非自然人投资项目不得以自然人名义备案建设管理协议签订方面对非自然人户用分布式光伏有相关规定电网接入要确保实现"四可"分布式光伏发电项目可按规定参与电力市场交易费用分摊方面有不同规定 [4][7][8] 影响分析 - 大型工商业分布式项目要求全部自发自用短期内可能影响分布式装机但有望加速行业出清并缓解并网压力长期看有望提升配储需求电网接入需确保实现"四可"对分布式光伏智能化数字化发展提出更高要求后续电站运营商或自身研发技术或吸纳数字化企业将积极向高效能源转型明确分布式光伏可参与电力市场交易方式但同时要承担更多相关费用未来各地区政策差异可能导致短期部分地区分布式光伏收益下降但长期来看配合可调节性资源发展行业经济性有望进一步加强 [5][9] 投资建议 - 此次《办法》进一步明确分布式光伏开发建设规则促进分布式光伏健康发展后续期待各地细则落实情况建议关注储能户用光伏工商业储能运营商等条线个股包括阳光电源上能电气正泰电器芯能科技 [5][9]

行业投资评级 - 报告未明确给出有色金属行业投资评级，无法准确回答 [无相关内容] 报告核心观点 - 2024年前三季度，有色金属（申万）板块共有136只成份股，合计营业收入为25652.31亿元同比增长2.49%，合计归母净利润为1061.72亿元同比下降0.30%，整体股价涨幅为26.21%排在第6位内部各板块表现分化，继续看好贵金属投资机会谨慎乐观看待能源金属投资机会 [1][4][5][6] 各板块业绩情况 - 2024年前三季度贵金属上市公司合计营业收入为2231.46亿元同比增长25.49%，归母净利润为93.61亿元同比增长45.66%工业金属板块营业收入为18204.91亿元同比增长4.06%，归母净利润为743.61亿元同比增长29.38%小金属板块营业收入为3399.25亿元同比增长1.22%，归母净利润为166.72亿元同比增长19.85%能源金属板块营业收入为1147.15亿元同比下降30.41%，归母净利润为20.12亿元同比下降92%金属新材料板块营业收入为669.54亿元同比增长3.09%，归母净利润为37.66亿元同比增长6.36% [5] - 2024年三季度，贵金属板块合计营业收入为742.11亿元同比增长20.15%，环比下降7.06%，归母净利润为32.44亿元同比增长39.60%，环比下降5.32%工业金属板块营业收入为6138.48亿元同比增长5.19%，环比下降6.81%，归母净利润为238.93亿元同比增长20.17%，环比下降19.63%小金属板块营业收入为1173.75亿元同比增长2.67%，环比下降4.84%，归母净利润为59.85亿元同比增长10.77%，环比下降12.63%能源金属板块营业收入为382.16亿元同比下降24.97%，环比下降2.25%，归母净利润为24.23亿元同比下降56.13%，环比增长24.53%金属新材料板块营业收入为235.32亿元同比增长4.20%，环比增长2.27%，归母净利润为12.09亿元同比下降2.35%，环比下降21.06% [10] 各板块股价表现 - 2024年前三季度能源金属板块股价跌幅为9.90%表现最差工业金属与贵金属板块涨幅相当为34%左右表现最好金属新材料板块股价跌幅为2.46%小金属板块股价涨幅较明显为29.29%整体来看各板块股价涨幅与自身归母净利润增速成正向关系 [6] - 2024年三季度，有色金属板块整体股价跌幅为11.70%排在正数第28位/倒数第4位（全部A股股价（总市值加权平均）涨幅为18.30%）其中各个板块股价均出现上涨能源金属板块股价涨幅为23.61%表现最好金属新材料和小金属板块表现相当股价涨幅分别为13.73%、12.46%贵金属和工业金属板块股价表现相当涨幅分别为9.46%、9.06% [11] 后市展望 - 11月美国大选即将尘埃落定，美联储降息会否继续以及我国经济会否边际改善都将得到印证，地缘冲突在美国大选后会否大规模爆发也将得到答案，当前宏观不确定因素偏多既有经济层面也有政治层面的扰动，在此背景下继续看好贵金属投资机会谨慎乐观看待能源金属投资机会，当前美国经济开始出现滞涨迹象加之美国国内政治和地缘政治不确定性尚未消除都对贵金属价格构成支撑即贵金属价格或不存在大跌的可能从长期来看仍具有配置价值，至于能源金属板块，三季度股票价格出现20%以上涨幅尽管有大盘整体上涨的带动但在有色金属行业内部表现最好体现其价格具备较大弹性，当前能源金属板块边际盈利明显改善加之前期股价跌幅较大因此目前具备一定安全边际可谨慎跟踪和小幅建仓等待后续宏观形势明朗后再加大力度 [3][13]

9月债券托管情况总体分析 - 9月合计托管量为153.09万亿元，较8月净增20495.7亿元[6] - 其中中债登托管量111.61万亿元，净增12671.49亿元；上清所托管量为41.47万亿元，净增7824.21亿元[6] 分券种托管分析 - 9月国债托管量为32.74万亿元，环比净增3914.5亿元[7] - 9月地方政府债托管量为44.37万亿元，环比净增11747.91亿元[9] - 9月政策金融债托管量为23.36万亿元，环比净增438.8亿元[10] - 9月同业存单托管量为17.84万亿元，环比净增4992.16亿元[11] - 9月企业债托管量为20478.7亿元，环比净减558.64亿元[12] 分机构托管分析 - 商业银行大幅增持地方债9180.74亿元，同时增持中票847.16亿元和同业存单3600.73亿元[14] - 券商、保险和广义基金主要增持利率债[15][16] - 境外机构对国债、政金债和同业存单进行了减持[18]

报告公司投资评级 - 公司当前评级为"推荐"[7] 报告的核心观点 公司经营情况 - 2024年1-9月,公司实现营业收入228.56亿元,同比增长8.25%;归母净利润13.21亿元,同比增长59.82%[2] - 2024Q3,公司实现营业收入67.96亿元,同比增长11.81%;归母净利润3.37亿元,同比增长58.74%[2] - 2024年前三季度,公司综合毛利率同比上升2.84个百分点至23.48%,全价值链有效降本增效以及产品结构优化是主因[3] - 2024年1-9月,公司期间费用率同比上升0.81个百分点至15.02%,其中销售费用率同比上升0.96个百分点[3] - 2024前三季度公司净利率同比上升2个百分点至5.94%,盈利能力同比提升[3] 行业及公司应对 - 国内工程机械行业需求分化,土方机械需求逐步回升,但其他子行业需求仍低迷;国际市场需求分化明显[4] - 公司围绕"全面解决方案、全面智能化、全面国际化"的"三全"战略,通过客户结构优化和区域市场开拓,有效对冲部分产品及地区需求下滑[4] - 公司高度重视电动化,已形成多技术路线的电动产品矩阵,电动化产品得到市场充分验证[5] 盈利预测与估值 - 预计公司2024-2026年EPS分别为0.79、1.04、1.26元,对应PE为15.25、11.59、9.56倍[7] - 维持公司"推荐"的投资评级[7]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为"强于大市"，即相对沪深300指数涨幅10%以上。[11] 报告的核心观点 - 国家能源局发布《电力辅助服务市场基本规则（征求意见稿）》,要求优化和健全各类辅助服务价格形成机制以及费用传导机制。[5][7] - 该规则强调了储能、虚拟电厂等新型主体,补充了爬坡、黑启动等多种服务品种,有助于促进新型电力系统多元化发展,同时进一步完善了费用机制,预计有望推动各省加快现货市场建设。[6][8] - 随着新能源发电比例提升,辅助服务需求快速增长,预计年底各省有望陆续出台电力辅助服务市场相关文件。建议关注独立共享储能、虚拟电厂运营等新型主体标的,包括阳光电源、南网储能等。[8] 报告内容总结 成员 - 包括经营主体、电网企业和市场运营机构等,其中经营主体主要包括火电、水电、储能、虚拟电厂等。[7] 辅助服务品种 - 分为有功控制服务、无功平衡服务、事故处置类服务。[7] 费用机制 - 经营主体提供辅助服务过程中产生的电能量费用,按现货市场价格结算,未开展现货市场地区按中长期交易规则结算。[7] 费用传导机制 - 电力现货市场连续运行的地区,电能量费用与辅助服务费用独立形成,相关辅助服务费用原则上由用户用电场交易的上网电量共同分担。[7][8] - 未开展现货市场或电力现货市场未连续运行的地区,原则上不向用户侧疏导辅助服务费用。[7][8] 第三方主体承担要求 - 独立储能、自备电厂、虚拟电厂等"发用一体"主体,在结算时段内按综合上网（下网）电量参与发电侧（用户侧）辅助服务费用分摊。[8] 市场衔接机制 - 电力现货市场连续运行的地区,调峰、顶峰、调峰容量等各类具有类似功能的市场不再运行。调频、备用、爬坡等有功辅助服务市场与现货市场可独立出清,具备条件时推动与现货市场联合出清。[8]

三季度经济数据点评 - 三季度GDP同比增长4.6%，符合市场预期[7] - 9月工业增加值同比增长5.4%，强于预期[10] - 9月社会消费品零售总额同比增长3.2%，好于预期[12] - 1-9月固定资产投资累计同比增长3.4%，与预期一致[14] 政策效应显现 - 9月政策加大发力，提振了市场信心[8] - 外需韧性叠加政策加快实施推动工业生产回暖[10] - "两新"政策对消费产生积极作用[12,13] - 大规模设备更新政策持续落地见效[15] 风险提示 - 央行超预期调控，通胀超预期[16] - 贸易摩擦升温，金融市场波动加大[16] - 经济复苏不及预期，国内外疫情变化[16] - 中美关系恶化，国际经济形势急剧恶化[16] - 俄乌冲突升级，台海局势不确定[16] - 海外黑天鹅事件[16]

通胀数据分析 - 9月CPI同比上涨0.4%，低于预期0.7%[4] - 9月PPI同比下降2.8%，弱于预期-2.5%[4,7] - 食品和非食品价格双弱拖累CPI，核心CPI再度下探历史低位[5,6] - 服务类CPI连续2个月逆季节性回落，表明终端需求恢复偏慢[6] 政策调控分析 - 9月26日政治局会议定调"加大财政货币政策逆周期调节力度"[4,6,8] - 9月下旬以来重磅货币政策和财政政策接连发力，有助于投资端企稳[8] - 但从政策推出到实物工作量形成尚需时日，后期仍需持续观察[4,8] 风险提示 - 央行超预期调控，通胀超预期[9] - 贸易摩擦升温，金融市场波动加大[9] - 经济复苏不及预期，国内外疫情超预期变化[9] - 中美关系全面恶化，国际经济形势急剧恶化[9] - 俄乌冲突升级，台海局势不确定性[9] - 海外黑天鹅事件[9]

公司评级 - 报告给予公司"推荐"评级 [4] 报告核心观点 公司概况 - 铜陵有色是一个国际化的开放型的现代企业集团,是最早与国际市场融通接轨的有色金属企业之一 [3] - 公司下辖40余家直接或间接控股和参股企业,2024年8月连续6年上榜《财富》世界500强榜单 [11] - 公司于1992年6月成立,1996年10月在深交所上市,成为中国铜工业板块第一股 [3] - 公司先后获得多项国家级荣誉,是国家创新型企业和全国技术创新示范企业 [11] 经营情况 - 近年来公司营业收入和净利润稳中有进,2024年上半年营收同比增长3.94%,归母净利润同比增长52.62% [3] - 公司铜产品业务收入占比达85%,是公司主营业务,近年来收入占比有所提高 [19] - 公司销售毛利率和净利率近年来持续提升,2024年上半年销售毛利率达8.5%,为近10年最高 [23][24] - 公司资产负债率持续下降,2024年上半年降至51.82%,为公司长远发展提供了安全稳定的资本结构 [26] 行业分析 - 全球精炼铜产量近年来保持增长,2023年达2655万吨,同比增长4.9% [29][30] - 再生铜产量增速明显高于原生铜,2023年再生铜产量同比增8.09% [30] - 中国精炼铜产量占全球48.93%,对全球供给具有重大影响 [39][40] - 中国精炼铜消费量占全球61%,中国是全球最大铜消费国 [41] - 新能源汽车、基建等领域的需求增长将带动铜消费的增长 [42][43][44] 盈利预测和估值 - 预计公司2024-2026年EPS分别为0.37元/股、0.38元/股、0.39元/股 [55] - 给予公司2024年12倍估值,目标价为4.44元 [55]