三季度经济数据点评 - 三季度GDP同比增长4.6%，符合市场预期[7] - 9月工业增加值同比增长5.4%，强于预期[10] - 9月社会消费品零售总额同比增长3.2%，好于预期[12] - 1-9月固定资产投资累计同比增长3.4%，与预期一致[14] 政策效应显现 - 9月政策加大发力，提振了市场信心[8] - 外需韧性叠加政策加快实施推动工业生产回暖[10] - "两新"政策对消费产生积极作用[12,13] - 大规模设备更新政策持续落地见效[15] 风险提示 - 央行超预期调控，通胀超预期[16] - 贸易摩擦升温，金融市场波动加大[16] - 经济复苏不及预期，国内外疫情变化[16] - 中美关系恶化，国际经济形势急剧恶化[16] - 俄乌冲突升级，台海局势不确定[16] - 海外黑天鹅事件[16]

通胀数据分析 - 9月CPI同比上涨0.4%，低于预期0.7%[4] - 9月PPI同比下降2.8%，弱于预期-2.5%[4,7] - 食品和非食品价格双弱拖累CPI，核心CPI再度下探历史低位[5,6] - 服务类CPI连续2个月逆季节性回落，表明终端需求恢复偏慢[6] 政策调控分析 - 9月26日政治局会议定调"加大财政货币政策逆周期调节力度"[4,6,8] - 9月下旬以来重磅货币政策和财政政策接连发力，有助于投资端企稳[8] - 但从政策推出到实物工作量形成尚需时日，后期仍需持续观察[4,8] 风险提示 - 央行超预期调控，通胀超预期[9] - 贸易摩擦升温，金融市场波动加大[9] - 经济复苏不及预期，国内外疫情超预期变化[9] - 中美关系全面恶化，国际经济形势急剧恶化[9] - 俄乌冲突升级，台海局势不确定性[9] - 海外黑天鹅事件[9]

公司评级 - 报告给予公司"推荐"评级 [4] 报告核心观点 公司概况 - 铜陵有色是一个国际化的开放型的现代企业集团,是最早与国际市场融通接轨的有色金属企业之一 [3] - 公司下辖40余家直接或间接控股和参股企业,2024年8月连续6年上榜《财富》世界500强榜单 [11] - 公司于1992年6月成立,1996年10月在深交所上市,成为中国铜工业板块第一股 [3] - 公司先后获得多项国家级荣誉,是国家创新型企业和全国技术创新示范企业 [11] 经营情况 - 近年来公司营业收入和净利润稳中有进,2024年上半年营收同比增长3.94%,归母净利润同比增长52.62% [3] - 公司铜产品业务收入占比达85%,是公司主营业务,近年来收入占比有所提高 [19] - 公司销售毛利率和净利率近年来持续提升,2024年上半年销售毛利率达8.5%,为近10年最高 [23][24] - 公司资产负债率持续下降,2024年上半年降至51.82%,为公司长远发展提供了安全稳定的资本结构 [26] 行业分析 - 全球精炼铜产量近年来保持增长,2023年达2655万吨,同比增长4.9% [29][30] - 再生铜产量增速明显高于原生铜,2023年再生铜产量同比增8.09% [30] - 中国精炼铜产量占全球48.93%,对全球供给具有重大影响 [39][40] - 中国精炼铜消费量占全球61%,中国是全球最大铜消费国 [41] - 新能源汽车、基建等领域的需求增长将带动铜消费的增长 [42][43][44] 盈利预测和估值 - 预计公司2024-2026年EPS分别为0.37元/股、0.38元/股、0.39元/股 [55] - 给予公司2024年12倍估值,目标价为4.44元 [55]

光伏电池组件出口数据分析 - 2024年8月国内光伏组件&电池出口金额24.37亿美元，同比下降27.6%，环比下降5.76%[1] - 2024年8月国内光伏组件&电池出口数量7.24亿个，同比增长47.2%，环比增长2.26%[1] - 2024年1-8月，国内光伏组件&电池累计出口额226.67亿美元，同比下降30.8%；出口数量49.44亿个，同比增长27.6%[1] - 光伏组件&电池出口呈现"量增价减"的趋势[1] 逆变器出口数据分析 - 2024年8月国内逆变器出口额8.61亿美元，同比增长24.78%，环比增长9.40%[2] - 2024年8月国内逆变器出口数量528.76万个，同比增长31.59%，环比增长0.87%[2] - 2024年1-8月，国内逆变器累计出口额56.52亿美元，同比下降25.64%；出口数量3570.35万个，同比下降3.37%[2] - 逆变器出口金额和数量同比环比均呈现增长[2] 地区出口分析 - 拉美地区光伏组件&电池出口金额环比增长9.19%[1] - 欧洲逆变器出口金额环比增长23.06%，其中德国市场出口金额环比高增69%[4] - 亚洲逆变器出口金额环比下降6.30%，但沙特市场出口金额环比高增[4] - 拉美逆变器出口金额环比增长4.13%，其中巴西市场出口金额环比增长10%[4] - 非洲逆变器出口金额环比增长16.04%，但南非市场需求下滑较快[4] 投资建议和风险提示 - 光伏组件&电池出口量持续增长，但价格受欧洲政策、能源价格等因素影响下滑[6] - 逆变器出口同环比均增长，海外市场需求持续改善，四季度有望实现高增[6] - 存在国际贸易环境恶化、全球装机需求不及预期等风险[7]

报告的核心观点 - 本次政策根据实际情况做出果断调整,决策层再次根据实际运行情况及时果断做出调整[14][15] - 随着部分重要经济指标出现进一步放缓迹象,努力恢复经济"以进促稳"具备必要性和紧迫性[14][15] - 此次密集发布的政策体现了决策层主动发力,为了适应外部环境潜在变化提前做出应对措施[15] - 此次政策转向体现了决策层与监管层助力我国资本市场健康稳定发展的坚定决心[15] 报告分类总结 市场回顾 - 中秋假期前,8月通胀、外贸、金融、经济等多项数据不及预期,部分社会舆论对经济恢复存在担忧[6] - 但中秋假期港股市场流动性恢复,为A股市场情绪修复奠定基础[6] - 中秋节后A股房地产板块异军突起,市场对降准降息等政策预期增强[6] 本次政策实施背后因素 - 本次政策根据实际情况做出果断调整,决策层再次根据实际运行情况及时果断做出调整[14][15] - 随着部分重要经济指标出现进一步放缓迹象,努力恢复经济"以进促稳"具备必要性和紧迫性[14][15] - 此次密集发布的政策体现了决策层主动发力,为了适应外部环境潜在变化提前做出应对措施[15] - 此次政策转向体现了决策层与监管层助力我国资本市场健康稳定发展的坚定决心[15] 市场展望 - 情绪面依然是引领A股市场估值层面展开一轮充分修复的重要因素[22] - 股指期货定价较现货指数发生重大扭转,A股部分重要指数中线反弹可期[22] - 风险偏好环境提升下,成长风格预计相对占优,价值风格在风险偏好转变时或更占上风[22] - 场内资金存在一定卖出压力,A股市场上涨可能性相对有限[22] - 不同板块短期全线修复概率较大,后续或有轮动行情;部分调整幅度较深板块有望中期修复[22] - 建议关注市值管理领域具备改善空间且有条件吸引"长钱长投"增量资金的标的公司[22]

行业投资评级 - 报告给出了"强于大市"的行业投资评级 [2] 报告的核心观点 - 此次修订主要突出了"促进功能发挥"及"严监管"四个方面 [6] - 促进功能发挥:优化证券公司投资股票、做市等业务的风险控制指标计算标准 [6] - 强化分类管理:根据证券公司风险管理水平,优化风控指标分类调整系数 [6] - 实现业务全覆盖:对证券公司所有业务活动纳入风险控制指标约束范围 [6] - 强化高风险管控:对创新业务和风险较高的业务从严设置风险控制指标计算标准 [6] - 新规则对行业发展的影响包括 [10][11] - 促进业务发展,突出券商功能性 - 差异化监管、资本效率提升 - 引导机构资金合理配置 - 风险管理强化 报告的具体内容 - 2020年与2024年《规定》部分重要差异对比 [7][8] - 市场风险资本准备指标有所下调 - 增加了对各类衍生品、商品ETF、公募REITs等产品的计算 - 优化了证券公司表内外资产总额计算 - 调整了证券公司流动性覆盖率计算标准 - 完善了证券公司净稳定资金率计算 - 新增了证券公司风险控制指标要求

行业投资评级 - 报告行业投资评级为"强于大市" [2] 报告的核心观点 并购重组开闸,券商投行业务将进一步专业化 - 或将推动并购重组进入活跃期 [11] - 投行业务的政策性导向将更加明确,项目将进一步聚焦 [11] - 券商合规、风控及执业能力提出更高要求,把握、研判项目与政策的契合度重要性提升 [11] 券商机构业务有望成为发展引擎 - 机构业务占比将提升,券商机构业务发展迎来重大机遇 [12] - 监管层大力鼓励发展权益类公募基金,券商财富业务有望快速发展 [12] - 券商投研能力将更加重要 [12] 鼓励公司优化及交流,券商财顾或迎增量 - 明确市值管理定义,规范市场 [12] - 指明上市公司市值管理的路径与方向,将增强资本市场稳定性 [12] - 对券商上市前辅导、后续督导、综合服务提出更高要求 [12] 投资建议 - 随着并购、中长期资金入市、市值管理三大新政的落地,券商功能性将快速提升,业绩有望明显改善 [13] - 建议关注中信证券、中国银河、中金公司、国联证券等券商股票 [13]

宏 观 研 究 [Table_Title] 行 业 研 究 [Table_Author] 分析师： 黄婧 执业证书编号：S1380113110004 联系电话：010-88300846 邮箱：huangjing@gkzq.com.cn [Table_PicQuote] 非银金融与沪深 300 指数涨跌幅走势图 -20% -15% -10% -5% 0% 非银金融(申万) 沪深300 资料来源：WIND，国开证券研究与发展部 [Table_ 行业评级IndustryRank] 强于大市 [Table_ 相关报告IndustryRank] 1、交易端改革加速落地，证券行业预 期改善 2、监管层积极求变，未来改革政策值 得期待 3、投资端改革持续推进，落实"增强资 本市场内在稳定性"要求 4、系列政策落实两会精神，改革举措 持续落地 食品饮料 国君海通合并，行业集中度或加速提升 [Table_Date] 2024 年 9 月 19 日 [Table_Summary] 内容提要： 2024年9月5日，国泰君安证券与海通证券发布停牌公告， 称两公司正在筹划由国泰君安通过换股方式吸收合并海 通证券，并发行A股股票募集配套 ...

总体观点 - 全球经济复苏放缓但仍有韧性[1][2] - 国内有效需求不足影响经济复苏[20][21][22][23][24][25][26][27][28][29][30][31][32][33][34][35][36][37][38][39][40][41][42][43][44] - 需求不足拖累通胀修复[45][46][47][48][49][50][51] - 货币政策稳中求进,流动性较为充裕[52][53][54][55][56] 风险提示 - 央行超预期调控 - 通胀超预期 - 贸易摩擦升温 - 出口超预期下滑 - 金融市场波动加大 - 经济复苏不及预期 [56]

生产端有所放缓 - 8月规模以上工业增加值同比增长4.5%，弱于市场预期4.7%[7] - 外需韧性和制造业补库存持续保障工业生产稳定[7] - 国内有效需求不足、PPI持续为负等因素继续影响生产端[7] 消费温和复苏 - 8月社会消费品零售总额同比增长2.1%，低于预期2.7%[9] - 服务消费保持较快增长，餐饮收入增速回升[9] - 促消费政策发力显效，部分大宗商品消费有所回暖[9] 固定资产投资增速低于预期 - 1-8月固定资产投资同比增长3.4%，低于预期3.6%[11] - 地产投资尚未实质性企稳、资金到位情况不理想影响投资[11] - 制造业投资保持韧性，高技术产业投资持续活跃[12,13] 就业压力增加 - 8月全国城镇调查失业率为5.3%，比7月上升0.1个百分点[10] - 就业不仅面临总量压力，也面临结构性矛盾[10]