市场趋势 - 2024年一季度A股市场整体呈现V型走势，大盘风格以及价值风格表现胜过成长风格以及中小盘风格[1] - 二季度市场可能以蓄势为主基调，个股表现或受一季度财报披露等影响出现较大分化[3] - 持有优质权益类资产的性价比有望逐步提升，但此前个股普涨的现象或阶段性终结[3] 上市公司业绩 - 一季度超过1000家上市公司实现正收益，占比不足20%[11] - 高股息相关行业一季度整体表现强于其他行业，银行、石油石化、煤炭、家电等涨幅超过10%[14] - 银行业个股取得正收益比例超过90%，领先其他行业[14] - 有色板块在3月表现突出，多数行业收涨，非银、地产、煤炭、医药等板块调整[16] - 一季度上市央企个股上涨比例达到38%，表现相对强势[18] - 2024年开年至2月5日市场调整阶段，上市央企在个股上涨家数比例优于其他性质上市企业[19][20] - 一季度各类战略新兴产业中，仅有1.67%的上市公司取得正收益，个股平均跌幅均超过30%[22][23] - 一季度上海主板上市公司取得正收益比例近30%，北交所上市公司一季度收涨仅有5%[25][26] 市场风格 - 高股息和金融风格指数在市场全面反弹阶段涨势偏弱，科技类和高新产业成长风格指数一季度表现不佳[28] - 预计后续不同类别、不同风格走势将出现分化现象[29] 市场展望 - 本轮市场反弹主要归因于政策改善预期的驱动，监管层出台措施迅速扭转市场走势[30] - 板块轮动速度较快，市场主线尚待发掘，两融业务融资余额与北向资金余额有所修复但未恢复至过往水平[31] - 市场交易活跃度提升，但仍存在避险情绪，沪金期货主力合约价格创历史新高，30年国债期货主力合约价格仍处于上升趋势[33] - 部分商品走势反映需求端仍需进一步恢复，CPI同比增速恢复至0.7%，PPI仍低位运行，商品期货价格走势不稳定[35] - 二季度市场可能处于蓄势阶段，但可能受多种因素影响出现阶段性调整[37] 风险提示 - 万得全A指数风险溢价率处于近10年较高水平[39] - 风险提示包括经济恢复不及预期、央行实施紧缩政策等因素[39]

业绩总结 - 公司2023年营业收入为275.19亿元，同比增长3.93%[1] - 公司归母净利润为8.68亿元，同比增长44.80%[1] - 公司综合毛利率提高至20.82%[2] - 公司期间费用率上升至14.98%[2] 研发投入 - 公司研发投入金额同比增长11.69%至10.47亿元[8] - 公司研发投入占营业收入比例上升至3.80%[8] 海外业务 - 公司海外收入同比增长41.18%至114.62亿元[6] - 公司海外收入占比同比上升10.99个百分点至41.65%[6] 未来展望 - 公司2024-2026年预计每股收益分别为0.62、0.86、1.04元[9] - 公司2023A至2026E营业收入增长率分别为3.93%、10.85%、15.26%、14.19%[11] - 公司2026年预计营业收入将达到40151百万元，同比增速为14.19%[12] - 预计2026年净利润将达到2140百万元，占营业收入的比例为5.33%[12] - 2026年预计每股收益为1.04元，每股净资产为10.72元[12] 其他信息 - 公司报告数据来源合规公开渠道，研究逻辑独立客观[14] - 公司投资评级标准包括行业投资评级和短期、长期股票投资评级[15][16][17] - 报告提醒投资者注意投资风险，不构成具体证券买卖建议[20] - 公司对报告版权保留一切权利，未经许可不得转发或引用[21] - 国开证券研究与发展部地址位于北京市阜成门外大街29号[22]

报告的核心观点 - 英伟达Blackwell GPU推理能力是其前身Hopper的30倍左右，而其运行生成式AI大型语言模型的成本和能耗是Hopper的25倍，这一重大突破将极大地加速AI模型的训练和推理过程，推动AI在各个领域的应用[1][2] - Open AI发布的文生视频模型Sora，展现了AI在模拟现实世界的物理规律和复杂动态场景的巨大突破，将推动AI技术在终端的更广泛应用，并有望催生高性能计算(HPC)和边缘计算的需求增长，从而促进AI芯片产业持续成长[3][4][5][6] - 综上来看，AI驱动下，半导体行业有望迎来更多机遇，包括高算力芯片需求增长和存储性能提升，以及芯片架构、材料和封装技术等创新，因此预计24年AI仍是市场主线之一，建议关注业绩兑现较强的设备以及景气触底回升的存储、先进封测等细分领域[7] 报告内容总结 行业发展概况 - 年初以来，英伟达Blackwell芯片和Open AI的Sora模型的重磅发布，推动AI热潮持续[1] - 英伟达GTC发布会亮点纷呈，发布多项创新技术和产品[1] 英伟达Blackwell GPU - Blackwell GPU推理能力是其前身Hopper的30倍左右，运行生成式AI大型语言模型的成本和能耗是Hopper的25倍，这一重大突破将极大地加速AI模型的训练和推理过程[1][2] - 基于Blackwell架构的B200芯片，拥有2080亿个晶体管，采用台积电定制的4NP工艺制造，具有更高的性能和能效比[1] - GB200 Grace Blackwell超级芯片，将两个英伟达B200 Tensor Core GPU连接到英伟达Grace CPU，在处理大型AI模型时，能显著提升性能和效率[1] Open AI Sora模型 - Sora是一个可根据文本提示自动生成视频的AI模型，展现了AI在模拟现实世界的物理规律和复杂动态场景的巨大突破[3][4] - Sora目前支持通过文字或者图片生成长达60秒的视频，并支持在时间上向前或向后扩展视频，以及视频编辑，在视频生成时长、语义理解程度、以及视频效果和稳定性等方面均超出此前竞品[4] - Sora文本、图像迈入视频大模型，将推动AI技术在终端的更广泛应用，并有望催生高性能计算(HPC)和边缘计算的需求增长，从而促进AI芯片产业持续成长[5][6] 行业投资建议 - AI驱动下，半导体行业有望迎来更多机遇，包括高算力芯片需求增长和存储性能提升，以及芯片架构、材料和封装技术等创新[7] - 预计24年AI仍是市场主线之一，建议关注业绩兑现较强的设备以及景气触底回升的存储、先进封测等细分领域[7] - 给予行业"中性"评级[8] 风险提示 - 全球宏观经济下行、贸易摩擦加剧、技术创新不达预期、下游需求不达预期、业绩增长低于预期、中美关系进一步恶化、乌克兰危机、黑天鹅事件、国内经济复苏低于预期、国内外二级市场系统性风险等[9]

报告的核心观点 - 存储行业经历了2021年底开始的下行周期,2023年全球存储器市场规模同比下降37%,成为半导体市场中下降最大的细分领域[6][6] - 随着市场需求的逐渐复苏和上游原厂的减产措施,存储芯片价格有所回温,DRAM和NAND现货价格持续走高,多家存储厂商业绩亦现拐点[6][8][9] - 2024年全球存储行业市场规模有望同比增长66.3%,将引领半导体各细分领域成长[7] - 供给端方面,当前产能尤为紧张的是HBM,全球仅有三家供应商,正加大产能投入以满足需求[10][12] - 需求端方面,消费电子设备单机存储容量不断增加,AI应用催生海量算力需求,推动存储产品在低能耗、高带宽、高容量上持续迭代[13][14][15][16] 报告内容总结 行业景气回温,有望迎来复苏 - 存储行业经历了2021年底开始的下行周期,2023年全球存储器市场规模同比下降37%[6] - 随着市场需求的逐渐复苏和上游原厂的减产措施,存储芯片价格有所回温[6] - 2024年全球存储行业市场规模有望同比增长66.3%,将引领半导体各细分领域成长[7] - 从厂商业绩来看,美光、SK海力士等主要存储厂商的业绩均有所改善,呈现复苏曙光[9] 供给端分析 - 供给端方面,当前产能尤为紧张的是HBM,全球仅有三家供应商,正加大产能投入以满足需求[10][12] - SK海力士和美光均为英伟达HBM3E供应商,三星已成功开发业界首款36GB 12层DRAM的HBM3E芯片[10] - 近期海力士、美光均宣布24年HBM产能已售罄,三星预计24年HBM产能将同比增加2.9倍,26年出货量将达23年的13.8倍[12] 需求端分析 - 消费电子设备单机存储容量将不断增加,智能手机呈现"大内存"趋势,AI PC入门级标配即32G内存[13] - AI应用催生海量算力需求,推动存储产品在低能耗、高带宽、高容量上持续迭代[13][14][15] - HBM具备高带宽、高容量、低延时和低功耗特点,已逐步成为AI服务器与GPU的主流方案[15] - HBM是AI芯片中成本占比最高的部分,2023年占DRAM产业比重约8.4%,至2024年底将扩至20.1%[16] 风险提示 - 全球宏观经济下行,贸易摩擦加剧,技术创新不达预期,下游需求不达预期,业绩增长低于预期等[18]

报告的核心观点 - 行业整体呈现温和复苏态势,其中华为等国产品牌市场份额相较稳固,预计随着折叠屏等新技术的渗透,智能手机产业链或迎来新的增量 [16][17][18] - AI赋能有望加速终端需求复苏进程,手机、PC等端侧AI应用有望推动相关终端产品换机潮 [20][21] - 存储行业供给端主动收缩、大模型新驱动刺激下,供需结构已逐步改善,有望引领半导体行业景气向上 [22][23][24][25] 报告内容总结 行业表现 - 2024年3月,A股半导体(申万)行业下跌11.05%,电子板块月涨幅为1.07%,领先沪深300指数0.46pct [8] - 子板块中仅设备和封测月涨幅为正,集成电路制造回调相对较深 [8] - 美股费城半导体、纳斯达克指数分别上涨3.77%和1.79%,延续之前上涨趋势 [9] - 香港恒生科技指数3月份累计上涨1.35%,跑赢恒生指数1.17pct,台湾半导体指数月度累计涨幅达9.59% [10] 估值情况 - 截至2024年3月29日,半导体(申万)板块PE(TTM)为61.24倍,处于近五年36.67%分位水平,相对全体A股的估值溢价率为265.35% [11][12][13] - 模拟芯片设计、集成电路制造和数字芯片设计PE相对较高,分别约106、80和77倍 [12] - 集成电路封测、半导体材料、设备和分立器件PE分别约60、58、48和39倍,其中设备板块PE相较上月末上行8% [12] 终端需求 - 2024年1-2月,国内手机出货量同比增长14.6%,其中国产品牌出货量同比增长38.7% [16] - 2月国内手机出货量同比下跌32.9%,自23年8月以来首次出现同比下滑 [16] - 华为和荣耀销量实现正增长,其中华为增长64%,市场份额达17% [17] - PC市场2023年第四季度出货量同比下降幅度已收窄至2.7%,预计24年一季度将结束连续8个季度的负增长 [19] - AI赋能有望推动手机、PC等终端产品换机潮,24年AI手机和PC出货占比分别达5%和20% [20] 存储行业 - 一季度NAND Flash和DRAM合约价涨幅分别约15%-20%、13%-18%,并预计二季度涨势有望持续 [22] - 美光、国内存储厂商如德明利、佰维存储等23年业绩均有不同程度改善 [23] - HBM产能供给紧张,三星预计24年HBM产能将同比增加2.9倍,26年出货量将达23年的13.8倍 [24] - HBM在AI芯片中成本占比最高,2023年占DRAM产值约8.4%,至2024年底将扩至20.1% [25] 行业评级及风险提示 - 给予行业"中性"评级 [27] - 风险包括全球宏观经济下行、新冠疫情持续蔓延、贸易摩擦加剧、技术创新不达预期、下游需求不达预期等 [28]

报告的核心观点 - 2024年1-2月国内光伏新增装机容量约36.72GW,同比增长80.3%,表现超市场预期,主要原因是去年光伏组件价格持续下探,光伏电站经济性提升,导致装机需求大幅增长[6][7] - 分布式装机占比超越集中式,2024年1-2月新增光伏装机中,分布式装机占比可能接近60%,部分分布式电站投资回报情况明显提升,未来分布式光伏占比仍将超越集中式光伏[8] - 光伏组件出口数量显著增长,主要是亚洲市场需求快速提升,特别是印度,以及欧洲去库存后需求逐步复苏,但出口金额下降,主要原因是组件价格下跌[9][10] 报告内容总结 国内光伏新增装机情况 - 2024年1-2月国内光伏新增装机容量约36.72GW,同比增长80.3%,表现超市场预期[6] - 主要原因是去年光伏组件价格持续下探,光伏电站经济性提升,导致装机需求大幅增长,最终2023年实现216.88GW的光伏装机[7] - 这种高增长势头延续今年整个一季度,但未来随着产能逐步出清,组件价格可能出现调整,预计2024年全年光伏新增装机有望实现240GW左右[7] 分布式光伏装机情况 - 分布式装机占比超越集中式,2024年1-2月新增光伏装机中,分布式装机占比可能接近60%[8] - 部分分布式电站投资回报情况明显提升,今年以来多项政策支持分布式光伏发展,预计2024年分布式光伏占比仍将超越集中式光伏,在接网问题逐步解决后,户用分布式可能出现快速发展[8] 光伏出口情况 - 2024年1-2月我国实现光伏产品出口金额63.36亿美元,同比下降27.95%,其中光伏组件出口金额为53.29亿美元,同比下降23.26%[9] - 但光伏组件出口数量9036.99万个,同比增长42.64%,出口重量为210.20万吨,同比增长40.82%[9] - 主要原因是亚洲市场需求快速提升,特别是印度,以及欧洲去库存后需求逐步复苏,但出口金额下降主要是组件价格下跌所致[10] 投资建议 - 建议关注积极开拓亚非拉新兴市场和农村分布式光伏的相关企业,以及受益装机增长的辅材行业企业,包括:天合光能、芯能科技、阳光电源、福莱特[11][12] 风险提示 - 政策推进不及预期,国际贸易环境恶化,市场恶性竞争,全球装机需求不及预期,国内外疫情超预期恶化,国内外经济复苏低于预期[13]

报告的核心观点 - 证监会发布4项政策性文件，体现"两强两严"，加强上市公司监管，加固市场"基石"[8][9][10][11] - 政策强调大局意识，突出资本市场功能，引导行业机构坚持功能型、集约型、专业化、特色化发展方向[12][13] - 政策明确证券行业未来短、中、长期三个发展阶段及方向，力争通过5年左右时间推动形成10家左右优质头部机构引领行业高质量发展[14] 融资端改革 - IPO发行、辅导监管及现场检查规定修订正式落地，进一步强化监管督导作用、强化券商责任[15][16][17][18][19] 投资端改革 - 监管近期对量化私募进行密集摸底调研，进一步完善衍生品监管[20] - 扩大国有股权及现金收益运作涉及的投资范围、投资比例，鼓励3年以上长期投资，助推增量社保基金入市[20] 对证券行业的影响 - 再次压实"看门人"责任，未来严监管将持续[22] - 强化使命感，把功能性放在首位，逆周期调节将形成长期机制，行业综合费率或稳步下降[22] - 进一步强化机构定位，头部机构做优做强，中小券商特色化经营[22] 投资建议 - 建议关注综合业务能力较强的头部券商，如中信证券、中信建投、华泰证券等[23][24] - 建议关注具有并购预期的大中型券商，如中国银河、方正证券等[24] - 建议关注特色化经营初见成效的中型券商，如东吴证券、国联证券等[24] 风险提示 - 国内外疫情超预期影响业务开展及市场情绪 - 流动性不及预期 - 行业竞争加剧导致行业盈利能力下降 - 资本市场改革进程不及预期 - 国内外二级市场风险 - 国内外宏观经济形势急剧恶化 - 宏观政策和行业政策调整风险 - 俄乌冲突升级及外溢风险 - 其他黑天鹅事件风险等[26]

政策发布及监管 - 证监会发布4项政策性文件，强监管防风险、明确发展目标[8] - 改革举措持续落地，融资端和投资端改革措施陆续实施[15] - IPO发行、辅导监管及现场检查规定修订正式落地，强化监管督导作用[16] - 证券行业未来短、中、长期发展规划明确，目标是形成全球领先的现代化证券基金行业[14] - 监管对量化私募进行密集摸底调研，完善《衍生品交易监督管理办法》，加强对衍生品经营机构监管[20] - 划转充实社保基金国有股权及现金收益管理暂行办法发布，扩大投资范围、投资比例，助推增量社保基金入市[20] - 证监会政策有助于增强资本市场内在稳定性，提振投资者信心[21] 上市公司质量及投资建议 - 监管要求券商提升上市公司质量，强调申报及担责，强化使命感，强化机构定位[22] - 建议关注综合业务能力较强的头部券商，加杠杆能力较强的中信证券、中信建投、华泰证券等[23] - 建议关注具有并购预期的大中型券商，如中国银河、方正证券，关注特色化经营初见成效的中型券商，如东吴证券、国联证券[24] - 中信建投、中信证券、华泰证券、中国银河、国联证券、方正证券、东吴证券的估值情况[25] 风险提示 - 风险提示包括疫情影响、流动性风险、行业竞争加剧、资本市场改革进程、宏观经济形势恶化等[26]

业绩总结 - 工业企业利润同比增长10.2%，由去年下降2.3%转为正增长[1] - 超七成行业利润增长，高技术制造业利润明显回升，装备制造业利润同比增长28.9%[3] - 消费品制造业利润持续恢复，1-2月份同比增长12.9%，其中多个行业利润增长[4] - 产成品库存同比增长2.4%，企业库存仍在被动去化过程中[5] - 工业企业利润有望持续修复，总需求不足情况已达阶段性底部[6] 专业团队 - 岳安时是国开证券固定收益研究员，负责利率品种研究[17] 投资评级 - 行业投资评级标准包括强于大市、中性和弱于大市三个等级[19] - 短期股票投资评级分为强烈推荐、推荐、中性和回避四个等级[20] - 长期股票投资评级分为A、B和C三个等级[21]

投资端改革 - 监管部门加大监管力度有助于构建良好的投资环境[1] - 资本市场逐渐转向投融资并重，上市公司需主动提升投资者回报，修复投资功能短板[17] - 引导中长期资金入市对资本市场稳定至关重要，机构持股规模持续上升[19][20] - 投资端改革的核心在于积极营造良好的投资环境，提升资本市场活跃度[33] 上市公司责任 - 上市公司要承担提升自身投资价值的责任，维护市场稳定，提振投资者信心[14][15] - A股退市力度加大，优胜劣汰机制有待改善，分红政策约束条件提高[26] - 严把入口关、畅通出口端，提高上市公司质量，加强信息披露监管[22][23] 监管和市场稳定 - 监管部门加大力度净化市场生态，保障资本市场稳定运行[20][21] - 完善投资者保护机制，加强对金融机构的监管，确保投资者利益受到保护[34] - 强化市场监管，打击违法违规行为，维护市场秩序和投资者利益[35] 机构投资和投研 - 机构投资者需要充分展现专业性并发挥价值投资和长期投资的示范效应[27] - 中国证监会提出着力提升投研核心能力，引导基金管理人构建投研体系[28] - 专业投资机构需要坚持客户利益至上、敬畏投资人，具备良好的专业素养[29] - 国内专业机构投资者需要发挥价值投资和长期投资的示范效应[30] 资产评级 - 中证A50指数作为新设立指数，有望成为A股核心资产的“新标杆”[2] - 中证A50指数整体估值水平相对合理，未来估值或存在进一步修复的空间[39] - 行业投资评级标准包括强于大市、中性和弱于大市三个等级[46] - 短期股票投资评级分为强烈推荐、推荐、中性和回避四个等级[47] - 长期股票投资评级分为A、B和C三个等级[48]