报告公司投资评级 - 投资评级：增持（首次）[5] 报告的核心观点 - 铜陵有色经过近30年的发展，形成矿山、冶炼、加工及综合四块业务布局，拥有完整的上下游一体化产业链，完善的产业资本结构布局使公司具备较强抗风险能力[1] - 2023年8月公司完成对中铁建铜冠70%股权的收购，其核心资产为米拉多铜矿[5] - 米拉多二期项目预计2025年6月建成投产，达产后预计年产约20万吨铜（一二期合计）[5] 根据相关目录分别进行总结 1. 铜陵有色：老牌铜企，一体化产业链布局 1.1 区域龙头，一体化产业链布局 - 铜陵有色金属集团股份有限公司坐落在有着悠久采冶铜历史的中国古铜都铜陵，于1996年上市，成为中国铜工业板块第一股，实控人为安徽省国资委[25] - 经过四个阶段、近30年的发展，公司成为目前国内产业链最为完整的综合性铜业生产企业之一，形成矿山、冶炼、加工及综合四块业务布局，拥有完整的上下游一体化产业链，完善的产业资本结构布局使公司具备较强抗风险能力[25] 1.2 受益铜价上涨，盈利持续改善 - 盈利能力随铜价上升稳步改善。从营收来看，2012-2020年，整体营收稳步增长，2021年开始随着铜价上涨，营收大幅增加，2024年H1营收715亿，同增3.9%[30] - 从归母净利润来看，2012–2020年，归母净利润一直维持在10亿元以下，特别是2015年因铜价下跌，甚至出现亏损，2021年后，随着铜价的上涨以及米拉多铜矿的并表，利润大幅增长，2024H1归母净利润21.8亿元，同增6.24%[30] - 利润率稳步提升，费用率保持相对稳定。从利润率来看，公司毛利率和净利润随与铜价高度相关，随铜价上涨而提升。从期间费用率来看，整体保持稳定，2012–2024H1平均费用率为2.2%[30] 2. 冶炼及深加工，稳步增长 - 公司现有铜冶炼产能170万吨，主要由张家港联合铜业、金隆铜业、赤峰金通铜业及金冠铜业四家冶炼分、子公司组成[41] - 22年9月，投资建设高端铜线材产能50万吨/年，副产硫酸170万吨/年，建设期30个月，按照进度推算，预计2025年建成投产，届时公司铜冶炼产能达到220万吨/年[41] - 铜冶炼盈利主要来自：（1）冶炼加工盈利；（2）副产硫酸及贵金属盈利；（3）冶炼回收率提升收益（与公司管理及技术水平正相关）[43] 3. 米拉多注入，二期稳步推进释放业绩 3.1 国产矿产量稳定 - 公司在安徽拥有6座矿山，合计铜储量178万吨、金95吨、银1090吨，合计开采规模947万吨，23年合计采选矿916万吨[51] - 从国内铜精矿含铜产量来看，整体保持相对稳定，2014-2017年平均铜产量4.75万吨，2018年随着沙溪铜矿的达产，铜产量提升至5万吨以上，2018-2022年平均产量达5.4万吨[52] 3.2 米拉多注入，二期稳步推进释放业绩 - 2023年8月公司完成对中铁建铜冠70%股权的收购，中铁建铜冠核心资产为米拉多铜矿，米拉多铜矿位于厄瓜多尔东南部的萨莫拉-钦奇佩（Zamora-Chinchipe）省[57] - 米拉多是公司第一个海外资源开发项目，也是厄瓜多尔的第一座大型固体矿山开发项目，也是安徽省海外最大的单个投资项目，被厄瓜多尔列为国家战略项目，其探明+控制+推断的矿石量14.99亿吨，其中铜品位0.47%，铜金属量708万吨；金品位0.12g/t，金金属量181吨；银品位0.74g/t，银金属量1108吨[58] - 米拉多铜矿处于开采阶段，一期工程已于2019年下半年建成试投产并于2021年达产，铜矿石的处理能力为2,000万吨/年，预计每年产出约9万吨铜金属量对应的铜精矿[62] - 2022年，铜精矿产销量达12万吨以上，处于超产状态，超出设计值达30%以上[63] - 二期工程预计2025年6月建成投产，届时一期和二期工程对铜矿石的处理能力将合计达到4,620万吨/年，预计每年产出约20万吨铜金属量对应的铜精矿[69] 4. 盈利预测与评级 4.1 盈利预测 - 结合公司各项业务及在建情况，我们对2024-2026年作出如下假设：（1）阴极铜：2024-2026年预计阴极铜价格分别为7.47、8.0和8.2万元/吨；其中自产铜销量分别为16、20和25万吨；外购冶炼铜销量分别为157、150和145万吨；铜贸易量分别为20、20和20万吨[70] - （2）贵金属：2024-2026年预计黄金销量分别为18、17和17吨[71] - （3）化工：2024-2026年预计硫酸销量分别为597、600和600万吨[72] 4.2 估值与评级 - 我们预计公司2024-2026年归属于母公司所有者的净利润分别为34.32、36.76、53.57亿元，对应PE分别为12.30X、11.49X、7.88X[6] - 我们选取同行业A股相关龙头公司为可比公司，平均PE分别为12.68X、10.79X、9.58X。米拉多二期放量在即，未来成长性更高。首次覆盖，给予"增持"评级[6]

报告投资评级 - 铜陵有色评级为买入[1] 报告核心观点 - 2024年前三季度铜陵有色实现营业收入1063.08亿元同比增长3.62%归母净利润27.30亿元同比增长5.97%扣非归母净利润26.93亿元同比增长45.88%但三季度单季业绩环比下降[4] - 铜价三季度均价环比下跌影响业绩TC加工费小幅上涨[4] - 米拉多二期稳步推进2025年6月建成投产后预计每年合计产出约25万吨铜金属量有望提升矿产铜产量[4] - 考虑到米拉多二期未来建成铜矿供应紧张格局有望持续铜价有望高位维持以及TC加工费回升调整业绩预测预计2024/25/26年营业收入和归母净利润等指标增长维持买入评级[4] 根据相关目录分别进行总结 公司基本数据 - 最新收盘价3.64元一年内最高/最低价4.36/2.78元市盈率16.32市净率1.39总股本127.93亿股总市值465.66亿元[3] 业绩数据 - 2024年前三季度营收利润同比增长三季度环比下降[4] - 给出2023 - 2026年营收归母净利润等业绩预测数据[5] 财务报表数据 - 给出2023 - 2026年资产负债表利润表现金流量表相关数据及主要财务比率[6]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级[1][3] 报告的核心观点 - 2024年前三季度报告公司实现营业收入1063.08亿元同比增长3.62％归母净利润27.30亿元同比增长5.97%2024年三季度营业收入347.98亿元同比增长2.96%环比下降10.29%归母净利润5.49亿元同比增长4.92%环比下降49.42%[1] - 2024年前三季度上海有色市场电解铜现货均价及铜冶炼厂现货粗炼费TC、现货精炼费RC有不同程度的环比和同比变化[1] - 2024年三季度公司营业收入和归母净利润同比增长环比下降主要因为电解铜价格下行和铜加工费处于下行通道但环比下降幅度逐季减少铜加工费有触底企稳迹象[1] - 2024年6月末公司铜箔产能达5.5万吨相关项目将试生产投产后铜冠铜箔年生产能力将达8万吨中铁建铜冠米拉多铜矿二期工程预计2025年6月建成投产将提高原料自给率[1] - 预计公司2024 - 2026年营业收入分别为1500.87亿元、1592.24亿元、1599.92亿元归母净利润分别为47.35亿元、48.28亿元、49.50亿元对应PE分别为9.19倍、8.95倍、8.72倍[1] - 在国内经济复苏美联储有望降息公司铜矿自给率提升背景下铜价或维持高位铜加工费或触底回升公司营收和净利或双增长[1]

文章核心观点 - 铜陵有色2024年第三季度实现净利润5.49亿元,同比增长4.92% [1] - 前三季度实现营业收入1063.08亿元,同比增长3.62%;归属于上市公司股东的净利润27.3亿元,同比增长5.97% [1] 公司经营情况 - 第三季度实现净利润5.49亿元,同比增长4.92% [1] - 前三季度实现营业收入1063.08亿元,同比增长3.62% [1] - 前三季度归属于上市公司股东的净利润27.3亿元,同比增长5.97% [1]

营收与利润 - 本报告期营业收入347.98亿元比上年同期增长2.96%年初至报告期末为1063.08亿元增长3.62%[1] - 本报告期归属于上市公司股东的净利润5.49亿元增长4.92%年初至报告期末为27.30亿元增长5.97%[1] - 本报告期归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润4.84亿元增长14.97%年初至报告期末为26.93亿元增长45.88%[1] - 2024年第三季度营业总收入为106,307,900,321.94高于上期的102,594,662,281.86[12] - 2024年第三季度营业利润为5,056,687,134.36元[13] - 2024年第三季度归属于母公司股东的净利润为2,729,926,180.49元[13] 每股收益与净资产收益率 - 基本每股收益本报告期0.043元/股增长4.88%年初至报告期末0.215元/股增长5.91%[1] - 稀释每股收益本报告期0.042元/股增长5.00%年初至报告期末0.206元/股增长2.49%[1] - 加权平均净资产收益率本报告期1.66%增长0.03%年初至报告期末8.34%增长0.17%[1] - 2024年第三季度基本每股收益为0.215元[14] 资产状况 - 总资产本报告期末858.14亿元较上年度末增长9.67%[1] - 归属于上市公司股东的所有者权益本报告期末336.22亿元较上年度末增长5.67%[1] - 本期在建工程投入增加金额达51.23亿元较上年度末增长75.55%[4] - 2024年第三季度长期股权投资为963,539,883.26较之前的916,529,376.90有所增长[10] - 2024年第三季度其他权益工具投资为285,756,011.37低于之前的367,863,731.25[10] - 2024年第三季度固定资产为24,350,102,604.43低于之前的25,298,459,638.83[10] - 2024年第三季度在建工程为5,123,474,479.82高于之前的2,918,564,042.45[10] - 期末货币资金为10,717,867,755.99元期初为11,174,705,362.32元[9] - 期末交易性金融资产为602,900,844.65元期初为501,124,731.00元[9] - 期末衍生金融资产为227,866,194.96元期初为146,300,980.10元[9] - 期末应收账款为2,260,168,063.85元期初为1,904,601,351.10元[9] - 期末应收款项融资为579,697,773.79元期初为816,748,921.34元[9] - 期末存货为18,251,019,401.05元期初为15,805,090,739.43元[9] 股东情况 - 报告期末普通股股东总数为285,230[6] - 铜陵有色金属集团控股有限公司持股比例为47.78%[6] - 香港中央结算有限公司持股比例为3.68%[6] - 河北远通矿业有限公司持股比例为1.34%[6] 现金流量 - 经营活动产生的现金流量净额年初至报告期末为36.74亿元同比减少32.60%[1] - 2024年第三季度经营活动产生的现金流量净额为3673643676.35元较之前的5450177950.54元有所下降[16] - 投资活动产生的现金流量净额为-4852898891.27元较之前的-1984916110.20元有所下降[16] - 筹资活动产生的现金流量净额为-549820902.36元较之前的-995809446.41元有所上升[16] - 吸收投资收到的现金之前为2130000000.00元本季度无此项收入[16] - 取得借款收到的现金为14742352088.37元较之前的15287462839.09元有所下降[16] - 偿还债务支付的现金为13183446731.98元较之前的16107076377.24元有所下降[16] - 分配股利利润或偿付利息支付的现金为1966990074.40元较之前的1498088332.05元有所上升[16] - 现金及现金等价物净增加额为-1757209795.30元较之前的2492649373.80元有所下降[16] 成本与费用 - 2024年第三季度营业总成本为101,205,174,541.79高于上期的97,627,831,975.91[12] - 2024年第三季度营业成本为98,256,064,077.82高于上期的94,729,096,565.90[12] - 2024年第三季度税金及附加为937,535,355.41高于上期的670,764,091.97[12] - 2024年第三季度销售费用为66,854,231.40低于上期的89,170,434.40[12] - 2024年第三季度研发费用为472,042,620.92高于上期的389,809,469.91[12] - 2024年第三季度利息费用为622,540,848.76元利息收入为144,828,845.57元[13] 其他收益与损失 - 2024年第三季度其他收益为150,187,069.31元[13] - 2024年第三季度投资收益为91,393,077.91元[13] - 2024年第三季度对联营企业和合营投资收益为40,362,950.96元[13] - 2024年第三季度公允价值变动收益为 -73,965,382.88元[13] - 2024年第三季度信用减值损失为 -16,217,536.07元[13] - 2024年第三季度资产减值损失为 -200,255,337.97元[13] 职工与税费支付 - 支付给职工及为职工支付的现金为2006165199.81元较之前的1954391272.76元有所增长[16] - 支付的各项税费为4681527395.97元较之前的3751727555.65元有所增长[16]

公司评级 - 报告给予公司"推荐"评级 [4] 报告核心观点 公司概况 - 铜陵有色是一个国际化的开放型的现代企业集团,是最早与国际市场融通接轨的有色金属企业之一 [3] - 公司下辖40余家直接或间接控股和参股企业,2024年8月连续6年上榜《财富》世界500强榜单 [11] - 公司于1992年6月成立,1996年10月在深交所上市,成为中国铜工业板块第一股 [3] - 公司先后获得多项国家级荣誉,是国家创新型企业和全国技术创新示范企业 [11] 经营情况 - 近年来公司营业收入和净利润稳中有进,2024年上半年营收同比增长3.94%,归母净利润同比增长52.62% [3] - 公司铜产品业务收入占比达85%,是公司主营业务,近年来收入占比有所提高 [19] - 公司销售毛利率和净利率近年来持续提升,2024年上半年销售毛利率达8.5%,为近10年最高 [23][24] - 公司资产负债率持续下降,2024年上半年降至51.82%,为公司长远发展提供了安全稳定的资本结构 [26] 行业分析 - 全球精炼铜产量近年来保持增长,2023年达2655万吨,同比增长4.9% [29][30] - 再生铜产量增速明显高于原生铜,2023年再生铜产量同比增8.09% [30] - 中国精炼铜产量占全球48.93%,对全球供给具有重大影响 [39][40] - 中国精炼铜消费量占全球61%,中国是全球最大铜消费国 [41] - 新能源汽车、基建等领域的需求增长将带动铜消费的增长 [42][43][44] 盈利预测和估值 - 预计公司2024-2026年EPS分别为0.37元/股、0.38元/股、0.39元/股 [55] - 给予公司2024年12倍估值,目标价为4.44元 [55]

报告评级 - 公司投资评级为"买入" [2] 报告核心观点 - 上半年铜价上涨助推公司业绩,铜产品收入及毛利率实现增长 [4] - 受益于上半年硫酸价格上涨,公司化工及其他产品板块实现收入和毛利率增长 [4] - 中铁建铜冠米拉多铜矿2023年成功注入公司,公司自产铜精矿含铜量位居国内领先地位 [4] - 米拉多二期工程预计2025年6月建成投产,项目达产后公司每年合计产出约25万吨铜金属量,进一步提高原料自给率 [4] - 预计公司未来3年营业收入和归母净利润将保持增长,维持"买入"评级 [4] 财务数据总结 - 2024年公司营业收入预计达到1508.62亿元,同比增长9.75% [5] - 2024年归母净利润预计达到34.74亿元,同比增长28.71% [5] - 2024年EPS预计为0.27元/股,对应PE为11.34倍 [5] - 公司毛利率和净利率预计将逐年提升,2026年分别达到9.91%和3.31% [7] - 公司资产负债率预计将逐年下降,2026年降至34.89% [7]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"推荐"评级 [2] 报告核心观点 - 公司上半年业绩超预期,铜、硫酸等副产品价格上涨带动业绩稳步增长 [5] - 公司期间费用稳中有降,一定程度抵消了减值的增加,推动公司上半年归母净利润增长 [6] - 公司铜精矿产量增长潜力大,铜箔投产在即有望增厚业绩 [7] 财务数据总结 - 公司2024-2026年预计实现归母净利润40.35亿元、44.17亿元、50.34亿元,分别同比增长49.5%、9.5%、14% [8] - 公司2024年预计市盈率10倍,市净率1.1倍 [8]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 铜陵有色（000630.SZ）在2024年上半年实现营收715亿元，调整后同比增长3.94%；归母净利21.8亿元，调整后同比增长6.24%；扣非归母净利22.1亿元，同比增长54.99%。米拉多铜矿二期工程预计2025年6月建成投产，届时铜矿石处理能力将达到4620万吨/年，预计每年产出约25万吨铜金属量，进一步提高原料自给率[4] - 预计2024-2026年公司自产铜精矿含铜分别为16万吨、20万吨、25万吨，铜价维持在7.4/7.8/8.0万元/吨的均价。预计2024-2026年归母净利分别为35、42、54亿元，每股收益0.27、0.32、0.42元，PE估值分别为11.18x/9.46x/7.33x，维持"买入"评级[5] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 铜陵有色2023年8月至2024年8月的市场表现相对沪深300指数，1个月、2个月、3个月的绝对涨幅分别为-0.97%、-13.11%、-22.50%，相对涨幅分别为2.63%、-8.25%、-12.90%[2] 相关研究 - 《铜行业跟踪：24Q2铜价创新高，Q3TC骤降，供需持续紧张》，2024.7.11[3] - 《铜行业跟踪：TC走低致冶炼减产预期，2024Q1铜价震荡升高》，2024.4.2[3] - 《铜陵有色（000630.SZ）：米拉多注入，矿产铜产量迈上新台阶》，2023.11.20[3] 投资要点 - 米拉多铜矿一期工程已建成达产，处理能力为2000万吨/年，预计每年产出约9万吨铜金属量对应的铜精矿；二期工程预计2025年6月建成投产，处理能力将达到4620万吨/年，预计每年产出约25万吨铜金属量[4] - 铜箔产能达5.5万吨，利用超募资金在池州和铜陵建设的铜箔项目已完成设备安装调试，将于近期试生产，投产后铜冠铜箔将具备各类高精度电子铜箔8万吨的年生产能力[4] 盈利预测 - 预计2024-2026年公司自产铜精矿含铜分别为16万吨、20万吨、25万吨，铜价维持在7.4/7.8/8.0万元/吨的均价[5] - 预计2024-2026年归母净利分别为35、42、54亿元，每股收益0.27、0.32、0.42元，PE估值分别为11.18x/9.46x/7.33x[5] 主要财务指标 - 2024-2026年预计营业收入分别为1480.04亿元、1586.12亿元、1663.12亿元，同比增长7.7%、7.2%、4.9%；归母净利分别为34.89亿元、41.63亿元、53.73亿元，同比增长29.3%、19.3%、29.1%[6][9] - 2024-2026年预计毛利率分别为7.6%、8.0%、9.3%，净资产收益率分别为10.2%、11.1%、12.9%[6][9] 现金流量表 - 2024-2026年预计经营活动现金流分别为73.39亿元、84.73亿元、184.40亿元；投资活动现金流分别为-22.22亿元、-20.68亿元、-18.40亿元；融资活动现金流分别为-10.17亿元、-20.90亿元、-19.40亿元[9]

报告公司投资评级 - 维持"推荐"评级 [4] 报告的核心观点 业绩分析 - 2024年上半年公司实现营业收入715.09亿元，同比增长3.94%，归母净利润21.81亿元，同比增长52.68% [1] - 单季度来看，2024Q2公司实现营收387.89亿元，同比增加12.56%，环比增加18.55%；归母净利润10.85亿元，同比增长39.94%，环比下滑1.1% [1] - 业绩增长主要得益于商品价格上升带动毛利提升 [1] 价格分析 - 2024Q2/2024Q1，电解铜均价分别为8.0和6.9万元/吨，环比分别增长15.3%和2.6%，同比分别增长19.3%和1.3% [1] - 上期所黄金均价分别为552.4元/克和489.5元/克，环比分别增长12.9%和4.0%，同比分别增长23.4%和16.5% [1] - 铜精矿TC现货指数均价分别为1.06和25.47美元/吨，环比分别减少95.8%和68%，同比分别减少98.8%和68% [1] 产业链布局 - 上游：米拉多铜矿注入完成，自产铜产量达到17.5万吨，自给率10%，二期项目将于2025年6月投产 [1] - 中游：铜基新材料项目有序推进，冶炼产能预计提升 [1] - 下游：铜箔2023年产能5.5万吨，目前仍有2.5万吨在建 [1] 财务数据分析 - 2024-2026年公司归母净利润预计分别为37.22、44.02、56.33亿元 [2] - 2024-2026年公司PE分别为11、9、7倍 [2] - 2023-2026年公司营业收入增长率分别为12.8%、10.2%、12.8%、7.4% [2] - 2023-2026年公司净利润增长率分别为-35.5%、37.9%、18.3%、28.0% [2]