报告投资评级 - 福莱特（601865.SH）投资评级为增持（首次覆盖）[1] 报告核心观点 - 光伏玻璃价格自2024年5月以来持续低位运行，导致福莱特三季度业绩承压，2024年前三季度公司营业收入同比下滑8.06%，归母净利同比下滑34.18%，三季度单季营业收入同比下滑37.03%，环比下滑21.37%，归母净利同比下滑122.97%，环比下滑127.48%[1] - 新增产能巩固福莱特规模优势，大窑炉奠定低成本基础，截至2024年6月30日，公司总产能为23000吨/天，其中2600吨/天已经冷修，国内和海外项目正常推进，公司千吨级及以上大型窑炉占比超90%，大窑炉具有多种优势且公司自主研发突破技术瓶颈将进一步降低成本巩固竞争优势[1] 根据相关目录分别进行总结 财务数据方面 - 2024年前三季度福莱特实现营业收入146.04亿元，同比下滑8.06%，实现归母净利12.96亿元，同比下滑34.18%，2024年三季度单季实现营业收入39.08亿元，同比下滑37.03%，环比下滑21.37%，实现归母净利 -2.03亿元，同比下滑122.97%，环比下滑127.48%[1] - 盈利预测方面，预计福莱特2024 - 2026年营业收入分别为181.80亿元、214.95亿元、246.21亿元，归母净利润分别为12.23亿元、16.29亿元、22.00亿元，当前股价对应PE分别为51.9、39.0、28.9倍[1] - 福莱特2022 - 2026年的各项财务数据如营业收入、增长率、归母净利润、增长率、ROE、每股收益、市盈率、市净率等均有具体数值呈现，如2022A - 2026E的营业收入（百万元）分别为15,461、21,524、18,180、21,495、24,621，增长率（%）分别为77.44、39.21、- 15.53、18.23、14.55等[2][4] 与可比公司对比方面 - 福莱特与旗滨集团、凯盛新能、金晶科技、亚玛顿等可比公司相比，在总市值、2022A - 2026E的EPS、2022A - 2026E的市盈率PE等方面各有不同数值，可比公司2024E市盈率PE平均值为55.0倍，福莱特2024E市盈率PE为51.9倍[3] 财务比率方面 - 福莱特2022A - 2026E的主要财务比率如成长能力（营业收入同比增速、营业利润同比增速、归属于母公司净利润同比增速）、获利能力（毛利率、净利率、ROE、ROIC）、偿债能力（资产负债率、净负债比率、流动比率、速动比率）、营运能力（总资产周转率、应收账款周转率、应付账款周转率）等均有具体数值[5]

报告投资评级 - 维持“买入 - A”评级[1][2] 报告核心观点 - 行业盈利能力承压，小规模及老旧窑炉产线陆续冷修，且新产能点火推迟，预计2025年上半年库存有望降至合理水平，且价格有望迎来拐点[1] - 短期考虑到当前光伏玻璃行业供需现状，下调公司盈利预测，预计公司2024 - 2026年EPS分别为0.45、0.79、1.37，对应2024 - 2026年PE分别为55.3、31.8、18.4[1] 根据相关目录分别进行总结 公司近一年市场表现 - 收盘价为24.52元，年内最高31.00元最低14.80元，流通A股19.00亿总股23.43亿，流通A股市值465.90亿，总市值574.51亿，基本每股收益0.55元，摊薄每股收益0.55元，每股净资产9.55元，净资产收益率5.82%[1] 公司2024年三季度报业绩情况 - 前三季度营收146.0亿元同比 - 8.1%，归母净利润13.0亿元同比 - 34.2%，Q3营收39.1亿元同比 - 37.0%环比 - 21.4%，Q3归母净利润 - 2.0亿元同比 - 123.0%环比 - 127.5%[2] 光伏玻璃行业对公司盈利能力影响 - Q3以来光伏玻璃阶段性供给过剩，库存持续走高价格持续下行，Q3 2.0mm光伏玻璃平均价格较Q2环比下滑21.7%，2024年前三季度公司整体毛利率19.0%同比 - 2.2pct，Q3单季度毛利率为6.0%同比 - 18.5pct环比 - 20.5pct[3] 公司经营性现金流与费用率情况 - 2024年前三季度经营活动产生的现金流量净额为30.2亿元同比大幅增长，Q3经营性净现金流为12.7亿元同比 + 54.2%环比 + 11.0%，Q3公司资产减值 - 1.1亿元，2024年Q3费用率合计为10.5%同比 + 3.8pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.3%/2.3%/3.9%/4.0%[3] 公司财务报表预测数据 - 2022 - 2026年会计年度营业收入分别为15461、21524、17814、20478、25582百万元，YoY分别为77.4、39.2、 - 17.2、15.0、24.9，净利润分别为2123、2760、1063、1848、3198百万元，YoY分别为0.1、30.0、 - 61.5、73.8、73.0，毛利率分别为22.1、21.8、15.8、18.3、21.2[5] - 2022 - 2026年EPS(摊薄/元)分别为0.91、1.18、0.45、0.79、1.37，ROE(%)分别为15.1、12.4、4.6、7.4、11.4，P/E(倍)分别为27.7、21.3、55.3、31.8、18.4，P/B(倍)分别为4.3、2.7、2.6、2.4、2.1，净利率(%)分别为13.7、12.8、6.0、9.0、12.5[6] - 2022 - 2026年资产负债表、现金流量表、利润表等各项数据呈现不同变化趋势，如2022 - 2026年经营活动现金流分别为177、1967、4494、1333、7954百万元等[7] - 2022 - 2026年成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、估值比率等各项财务比率呈现不同数值和变化趋势，如营业收入(%)分别为77.4、39.2、 - 17.2、15.0、24.9等[8]

福莱特（601865）2024年三季报点评 24Q3单季度首次亏损,行业底部信号已 现 2024 年 11 月 05 日 【投资要点】 经营业绩:前三季度公司实现营业收入 146.04 亿元,同比降低 8.06%, 归母净利润 12.96 亿元，同比降低 34.18%；单三季度实现营业收入 39.08 亿元，同比降低 37.03%，环比降低 21.37%，归母净利润-2.03 亿元,同比降低 122.97%,环比降低 127.48%,为上市以来首次单季 度亏损。 � 行业盈利:裁至目前,2.0mm 光伏玻璃价格 12.5 元/平方米,同比-38%, 全行业盈利因价格下跌受到严重挤压。 � 行业产能:据卓创资讯统计,24H2 行业新点火产能 1200 吨/天,冷修 产能 11090 吨/天,净减少产能约 1 万吨。伴随盈利收窄,部分企业 处于亏损之际，中小产能正在加速冷修，较多新投资项目宣布终止或 延期。 � 公司产能:公司口径目前为 2 万吨/天左右，卓创资讯统计在产 2.1 万吨/天。 公司优势：技术、成本和管理优势显著，公司千吨级及以上的大型窑 炉占比超 90%，单耗更低，且成品率会进一步提升。自主研发大 ...

报告公司投资评级 - 公司投资评级为"推荐"[1] 报告核心观点 - 三季度光伏玻璃价格处于下行通道,公司盈利能力短期承压[2] - 公司产销整体稳定,冷修小窑炉稳固成本优势[2] - 行业投产放缓冷修加速,光伏玻璃环节或近周期底部[2] - 考虑光伏玻璃价格下行,盈利承压,预计公司2024-2026年归母净利润分别为11.39/24.16/31.66亿元[3] 分组1 - 报告公司2024Q1-3营收146.04亿元,同比-8.06%;归母净利润12.96亿元,同比-34.18% [1] - 报告公司2024Q3营收39.08亿元,同比-37.03%,环比-21.37%;归母净利润-2.03亿元,同比-122.97%,环比-127.48% [1] 分组2 - 公司成本优势领先,龙头地位稳固[2] - 给予公司2025年30x PE,对应目标价30.93元[2]

报告公司投资评级 - 维持"推荐"评级 [5] 报告的核心观点 行业供给阶段性过剩，24Q3 盈利短期承压 - 2024年前三季度公司实现营业收入146.04亿元，同比-8.06%；实现归母净利润12.96亿元，同比-34.18%；实现扣非净利润12.45亿元，同比-36.02% [2] - 24Q3公司实现营业收入39.08亿元，同比-37.03%，环比-21.37%；实现归母净利润-2.03亿元，同比-122.97%，环比-127.48%；实现扣非净利润-2.35亿元，同比-126.87%，环比-132.67% [2] - 24Q3公司计提资产减值损失1.13亿元，主要系光伏玻璃产品售价降低以及窑炉冷修带来的存货和固定资产减值损失 [2] - 根据卓创资讯，截至9月26日，全国在产光伏玻璃产能合计104820吨/天，行业库存高达37天。供需错配下，24Q3光伏玻璃价格大幅下降，9月底3.0mm/2.0mm光伏玻璃价格相比6月底分别下降15%/24%，同期原材料端纯碱价格下降10%，仅部分抵消玻璃价格下降影响 [2] - 24Q3，公司盈利能力环比大幅下降，毛利率为5.97%，环比下降20.48pct，净利率为5.09%，环比下降20.01pct [2] 行业冷修加速，供需压力或有望缓解 - 伴随盈利收窄，甚至有些企业处于亏损之际，光伏玻璃的产能，尤其是规模小、使用年限久的产能正在加速冷修。截至8月底，行业已冷修产能超过1万吨 [3] - 考虑到盈利情况、审批政策及融资成本，很多新投资项目宣布终止或延期。截至24H1末，公司的总产能为23000吨/天，其中2600吨/天已经冷修 [3] - 展望24Q4以及25年，随着行业冷修加速，叠加后续或出台更为严格的能耗限制政策，光伏玻璃行业供需压力有望得到缓解，公司盈利能力有望企稳回升 [3] 财务指标总结 - 我们预计公司2024-2026年营收分别为183.75、211.82、263.71亿元，对应增速分别为-14.6%、15.3%、24.5% [4] - 预计2024-2026年归母净利润分别为10.44、18.47、27.32亿元，对应增速分别为-62.2%、77.0%、47.9% [4] - 以11月1日收盘价为基准，对应2024-2026年PE为59X、34X、23X [4] - 2023年公司实现营业收入21,524百万元，同比增长39.2%；实现归母净利润2,760百万元，同比增长30.0% [4] - 2023年公司毛利率为21.80%，净利率为12.82%；ROA为6.42%，ROE为12.42% [4] - 2023年公司流动比率为1.83，速动比率为1.55，资产负债率为48.14% [4]

报告公司投资评级 - 报告给予"买入"投资评级 [3] 报告的核心观点 三季度盈利承压，单季度业绩首亏 - 2024前三季度公司实现营业收入146.04亿元，同比下降8.06%；实现归母净利润12.96亿元，同比下降34.18%；毛利率为19.02%，同比下降2.21pct；净利率为8.91%，同比下降3.50pct [1] - 2024Q3公司实现营业收入39.08亿元，同比下降37.03%，环比下降21.37%；实现归母净利润-2.03亿元，同环比均由盈转亏；毛利率为5.97%，净利率为5.09% [1] 行业冷修减产，价格跌幅收窄，周期底部渐近 - 7月以来国内光伏玻璃行业冷修量逐步加大，甚至出现堵窑口减产情况，在产产能逐步下滑。10月份行业冷修产能2450吨，预估截至10月底日熔量为10.2万吨/日，环比减少2.34%，在产产能相比6月高峰时已下降10.76% [1] - 由于终端市场需求疲软导致组件端开工积极性不高,目前库存压力仍大，平均库存约38天 [1] - 供给缩量一定程度缓解价格下行，截至10月底2.0/3.2mm玻璃价格分别环比下降2.00%/3.57%，较上月降幅收窄3.66pct/3.10pct [1] 盈利预测 - 考虑公司前三季度盈利低于预期，我们下调公司盈利预测，预测公司2024-2026年收入分别为203.99、246.99、293.99亿元，EPS分别为0.42、1.04、1.46元 [5] - 当前股价对应PE分别为64.2、26.0、18.5倍 [5] 风险提示 本报告未包含任何风险提示内容 [4]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 2024Q3 业绩承压 - 2024Q3 公司营收 39.1 亿元，同环比-37%/-21.4%，归母净利润-2 亿元，同环比-123%/-127.5%，毛利率 6%，同环比-18.5pct/-20.5pct，业绩略低于市场预期 [2] - 2024Q3 光伏玻璃销量 3-3.5 亿平，均价 10-12 元/平，环比下降 3-5 元，主要是 6 月以来组件排产下降，玻璃库存增加，致使价格速降，大部分企业陷入亏损 [3] - 2024Q3 行业普遍加速冷修，截止 8 月底行业共冷修 1.4 万吨以上，产能过剩得到显著控制，价格基本止跌 [3] - 公司 2024Q3 单平净利为-0.6~-0.7 元/平，优于同行 [3] - 我们预计公司 2024 全年出货 13-15 亿平，同增 16%左右 [3] 产能调整和现金流改善 - 截至 2024 年 9 月底公司总产能为 23000 吨/日，其中 2600 吨已冷修，冷修+堵窑口约产能的 20%，后续冷修和剩余产能点火时间视行业供需变化再定 [3] - 公司 2024Q1-Q3 经营性净现金流 30.2 亿元，其中 2024Q3 经营性净现金流 12.7 亿元，同环比+54.2%/+11% [4] - 2024Q1-Q3 资本开支 41.3 亿元，同比+39.6%，其中 2024Q3 资本开支 15.2 亿元，同环比+19.4%/+15.8% [4] 盈利预测调整 - 我们下调公司 2024-2026 年归母净利润预测至 11.6/24.5/36.8 亿元，同比-58%/+111%/+50% [4] - 我们认为玻璃周期底部已现，后续随需求修复，玻璃价格有望回调 [4]

报告公司投资评级 - 报告给出"买入"评级 [2] 报告核心观点 - 光伏玻璃供给阶段性过剩,公司采取冷修减产控制库存 [3] - 经营活动现金流持续增长,但计提资产减值拖累业绩 [3] - 行业库存有望迎来拐点,公司维持"买入"评级 [3] 公司基本情况 - 2022年营业收入为154.61亿元,同比增长77.44% [5] - 2022年归母净利润为21.23亿元,同比增长0.13% [5] - 2023年营业收入预计为215.24亿元,同比增长39.21% [5] - 2023年归母净利润预计为27.60亿元,同比增长30.00% [5] 公司财务数据 - 2022年毛利率为22.1%,2023年预计为21.8% [5] - 2022年EBIT利润率为15.3%,2023年预计为16.2% [5] - 2022年净利率为13.7%,2023年预计为12.8% [5] - 2022年ROE为15.13%,2023年预计为12.42% [5] 市场评级分析 - 最近一周内有1家券商给予"买入"评级 [7] - 最近一月内有4家券商给予"买入"评级 [7] - 最近三月内有31家券商给予"买入"评级 [7] - 市场平均投资评级为"买入" [7]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 - 受行业供需失衡影响,公司2024年第三季度归母净利润由盈转亏 [2] - 短期内期待组件排产回升后,行业库存去化带动价格回暖,较长时间段内期待该环节供给侧出清及潜在的高耗能限产政策落实 [2] - 中长期公司具备多重竞争优势保障其龙头地位,包括大型窑炉占比高、良好的客户基础、规模优势和资源优势,以及积极开拓海外产能 [2] 财务数据总结 - 2024年前三季度公司实现营业收入146.04亿元,同比下降8.1%;实现归母净利润12.96亿元,同比下降34.18% [2] - 2024年第三季度公司实现营收39.1亿元,同比下降37.0%;实现归母净利-2.03亿元,由盈转亏 [2] - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为10.07/9.37/22.16亿元,对应EPS为0.43/0.40/0.95元 [3] - 预计公司2024-2026年毛利率分别为18.9%/14.5%/20.3%,净利率分别为6.3%/4.3%/9.0% [3] - 预计公司2024-2026年ROE分别为4.4%/3.9%/8.6% [3]

证券研究报告 福莱特 (6865 HK/601865 CH) Q3 盈利承压，关注供给端变化 | --- | --- | |------------------------------------------|----------| | 年秦研究 | 學报点评 | | 2024 年 10 月 30 日 \| 中国内地/中国香港 | 玻璃 | 公司公布三季度业绩: Q3 收入 39.1 亿元,同/环比-37.0%/-21.4%;归母净 利-2.0 亿元,同环比均由盈转亏;前三季度公司实现收入 146.0 亿元,同比 -8.1%;归母净利 13.0 亿元，同比-34.2%,公司三季度业绩低于我们预期 (1.6 亿元),主要系光伏玻璃价格下跌导致公司盈利能力承压。近期行业 冷修减产持续增加,短期建议关注供给端变化,下调至"增持"评级。 Q3 收入同比承压下滑，毛利率跌至近５年低位 24Q3 公司收入同比-37.0%,19 年以来首次单季度增速同比转负,主要系 Q3 光伏玻璃价格大幅下跌。24年前三季度公司毛利率 19.0%,同比-2.2pct, Q3 为 6.0%,同/环比-18.6/-20.5pct,单季度毛利率 ...