报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [5] 报告的核心观点 - 2024H1 公司实现营业总收入 107 亿元，同比+10.5%，实现归母净利润 14.99 亿元，同比+38.1% [4] - 2024Q2 单季度实现营业总收入 49.7 亿元，同比+15.2%，实现归母净利润 7.39 亿元，同比+28.8% [4] - 2024Q2 毛利率达到 26.45%，环比提升 4.98pct，为 2021 年以来单季度毛利率最好表现 [4] - 公司经营性现金流净额持续为正，且同比显著改善 [4] - 行业供需错配影响，光伏玻璃价格持续走弱，行业冷修产能已超 10000t/d [4] - 公司部分新增产能原计划于 2024 年投产，目前来看具体点火时间存在不确定性 [5] 财务数据总结 - 2024-2026 年归母净利润预测分别为 23.14 亿元/31.69 亿元/43.3 亿元 [5] - 2024 年 9 月 13 日 PE 分别为 16.3 倍/11.9 倍/8.7 倍 [5] - 2023-2026 年营业收入分别为 21524 百万元/19631 百万元/22605 百万元/32069 百万元 [6] - 2023-2026 年归母净利润分别为 2760 百万元/2314 百万元/3169 百万元/4330 百万元 [6] - 2023-2026 年毛利率分别为 21.8%/20.9%/25.0%/23.7% [6] - 2023-2026 年 ROE 分别为 12.4%/9.9%/12.0%/14.0% [6]

报告公司投资评级 公司维持"买入-A"评级 [2] 报告的核心观点 1) 公司是光伏玻璃行业的头部企业,具有技术、客户资源、规模、品牌、管理等方面的优势 [2] 2) 2024年6月以来,光伏玻璃价格持续下滑,全行业盈利能力受到挤压,光伏玻璃产能加速冷修,减产后价格有望回升 [2] 3) 考虑当前光伏玻璃行业现状,分析师下调公司盈利预测,预计公司2024-2026年EPS分别为0.87\1.48\1.88,对应公司9月11日收盘价,2024-2026年PE分别为19.3\11.3\8.9 [2] 公司经营情况总结 1) 2024年上半年,公司实现营收107.0亿元,同比+10.5%;实现归母净利润15.0亿元,同比+38.1% [3] 2) 2024年Q2,公司实现营收49.7亿元,同比+15.2%,环比-13.2%;实现归母净利润7.4亿元,同比+28.8%,环比-2.8% [3] 3) 光伏玻璃贡献公司主要营收,2024年上半年光伏玻璃营收占比为90.3% [1] 4) 2024年上半年,公司整体毛利率为23.8%,同比+4.7pct;光伏玻璃毛利率为24.7% [1] 5) 2024年Q2单季度,公司毛利率为26.5%,同比+6.5pct,环比+5.0pct,主要受益于4-5月组件排产提升带动光伏玻璃价格上涨,而纯碱、天然气等原材料价格同比下降 [1] 6) 截至2024年6月底,公司总产能为23000t/d,其中2600t/d已冷修;公司国内外项目均处于正常推进状态 [1] 7) 从盈利能力来看,2024年上半年,公司越南子公司净利润率为28.2%,显著高于国内 [1]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [4] 报告的核心观点 - 公司2024H1业绩超出预期,盈利能力迎来拐点 [1] - 中美光伏市场装机需求增速收窄,光伏玻璃产业发展迎来短期扰动 [2][3] - 原材料价格下降提升公司盈利能力,优质产能布局保持行业领先地位 [3] 公司投资评级 - 报告维持"买入"评级,预计2024~2026年归母净利润分别为27.6/36.3/43.4亿元,对应PE值分别为15/12/10倍 [4] 公司业绩表现 - 2024H1公司实现营收106.96亿元、同比+10.5%,归母净利润14.99亿元、同比+38.1% [1] - 2024Q2单季度实现营收49.7亿元、同比+15.2%,归母净利润7.39亿元、同比+28.8% [1] - 公司存货周转天数、应收账款周转天数及应付账款周转天数均有所改善,体现运营能力提升 [1] 行业发展情况 - 中美光伏新增装机增速较去年同期有所放缓,增量需求远低于产能增长幅度,光伏产能仍严重过剩 [2] - 光伏玻璃行业开工率及产能利用率创2023年以来新低,价格也创近两年新低 [2] - 下游需求不及预期,光伏玻璃供需格局恶化,行业企业普遍通过冷修或减产等方式调整供给端 [2] 公司竞争优势 - 公司现有产线中,千吨级及以上的大型窑炉占比超90%,成本及稳定性具备更大优势 [3] - 在行业盈利承压之际,公司总冷修产能已超过1万吨,有望进一步巩固行业领先优势,提高市占率 [3]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级 [1] 报告的核心观点 公司业绩表现 - 2022年公司营业收入为15,461亿元,同比增长77% [2] - 2022年公司归母净利润为2,123亿元,同比持平 [2] - 预计2024-2026年公司营收和利润将保持稳定增长,2024年营收为20,524亿元,归母净利润为2,360亿元 [2][4] 行业发展趋势 - 行业整体保持良好发展态势,预计2024-2026年行业营收和利润将持续增长 [3][4] - 行业龙头公司具有较强的竞争优势和盈利能力 [3][4] 公司核心竞争力 - 公司在产品、技术、渠道等方面具有明显优势,行业地位领先 [5] - 公司持续加大研发投入,产品创新能力强 [5] - 公司管理团队经验丰富,执行能力出色 [5] 财务数据分析 - 2022年公司毛利率为15%,保持稳定 [2][4] - 预计2024-2026年公司净利率将维持在10%-12%的水平 [4] - 公司资产负债率较低,财务状况良好 [4][6] - 公司ROE和ROIC指标较高,显示较强的资本回报能力 [4] 估值分析 - 预计2024-2026年公司PE估值区间为11-19倍,PB估值区间为1.3-1.9倍,估值水平合理 [4] - 公司股价具有较大的上涨空间 [4][7]

公司评级 - 公司当前评级为"推荐" [2] 报告的核心观点 - 2024年上半年公司实现营业收入106.96亿元，同比增长10.51%；归母净利润14.99亿元，同比增长38.14%，其中2024Q2实现营收49.70亿元，同比增长15.22%，归母净利润7.39亿元，同比增长28.83%，业绩符合市场预期 [5] - 公司费用控制良好,2024H1期间费用率为6.5%,同比增长0.3pct,公司现金流改善,2024Q2经营性现金净流入11.45亿元,同比增长414.15% [5][7] - 2024Q2公司毛利率26.45%,同环比增长6.5pct/5.0pct,净利率14.92%,同环比增长1.6pct/1.7pct,公司盈利能力同环比均显著提升 [7] - 公司总产能为23,000吨/天,其中2,600吨/天已经冷修,国内外项目均处于正常推进状态,后续落地时间将视项目进度和市场情况而定 [7] - 公司越南子公司2024H1实现营收11.39亿元,净利润3.22亿元,净利率28.27%,海外产能与国内相比存在明显溢价,有望通过海外产能布局提升盈利能力和优化盈利结构 [7] 盈利预测 - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为30.84、39.67和49.15亿元,同比增长11.74%、28.65%和23.91%,EPS分别为1.32、1.69和2.10元,对应PE为12.72、9.89和7.98倍 [6][8] 风险提示 - 原材料和燃料动力价格波动风险,贸易争端风险,应收账款回收风险,光伏装机低于预期,行业供给扩张,公司业绩不达预期,市场恶性竞争,国内外二级市场系统性风险,国内外经济衰退风险 [9]

报告公司投资评级 - 报告维持"增持"评级 [3] 报告的核心观点 光伏玻璃业务表现 - 光伏玻璃行业继续保持增长势头,公司凭借技术优势和市场领先地位实现业务稳步增长 [1] - 公司光伏玻璃收入贡献持续上升,达到90.31%,显示出光伏玻璃在公司业务中的核心地位 [1] - 公司在光伏玻璃的配方、生产工艺和自爆率控制等关键技术方面处于行业领先水平,拥有200多项专利 [1] - 公司产能优势显著,玻璃总产能为23,000吨/天,其中2,600吨/天已经冷修 [1] 市场拓展和客户合作 - 公司与国内外知名光伏组件企业建立了长期稳定的合作关系,大型光伏组件企业由原来主要依赖进口转向国内采购 [1] - 公司已建立稳定的销售渠道,与隆基绿能、晶科能源等全球知名光伏组件厂商建立长期合作 [1] - 公司通过了宜家的审核,成为其全球供应链中合格稳定的供应商 [1] 盈利预测 - 受光伏组件价格持续下行影响,公司玻璃出货价格持续承压,因此下调了2024-2026年公司的盈利预测 [2] - 调整后公司归母净利润预测为30.95/39.02/51.20亿元,对应PE分别为13.4x/10.6x/8.1x [2]

投资评级和核心观点 投资评级 - 报告给予福莱特"持有"评级 [1] 核心观点 光伏玻璃业务盈利能力提升 - 2024H1光伏玻璃业务营业收入96.59亿元,同比增长9.93%,毛利率达24.70%,较去年同期大幅提升4.69个百分点 [2] - 2024Q2光伏玻璃毛利率进一步提升至26.45%,环比增加4.98个百分点,同比增加6.52个百分点,主要得益于光伏玻璃价格反弹和主要原材料价格下降 [2] 经营性现金流表现强劲 - 2024H1公司经营活动产生的现金流量净额为17.46亿元,同比由负转正,大幅增长306.53% [2] 行业供需格局有望改善 - 今年上半年光伏玻璃新投产窑炉日熔化量超过1.7万吨,价格在4-5月略有反弹后急转直下,行业盈利受到严重挤压 [2] - 伴随盈利收窄,行业已有超过1万吨产能加速冷修,未来供需格局有望改善 [2] 海外市场成为新的利润增长点 - 2024H1公司外销收入占比22.85%,子公司越南福莱特销售净利率接近30% [2] - 公司已在越南投建光伏玻璃生产线,并拟在印尼投建,海外市场有望成为公司超额盈利来源 [2] 财务预测和估值 财务预测 - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为22.40、26.63、35.85亿元 [6][7] 估值 - 给予公司2024年PE为17.64倍,2025年PE为14.84倍,2026年PE为11.02倍 [7] - 可比公司2024年平均PE为18.50倍,公司估值处于合理区间 [9]

6 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司点评 福莱特(601865.SH) 2024 年 09 月 01 日 买入（维持） 所属行业：电力设备/光伏设备 当前价格(元)：16.86 证券分析师 彭广春 资格编号：S0120522070001 邮箱：penggc＠tebon.com.cn 白鑫 资格编号：S0120524080003 邮箱：baixin3＠tebon.com.cn 研究助理 市场表现 -57% -46% -34% -23% -11% 0% 11% 2023-09 2024-01 2024-05 福莱特 沪深300 相关研究 1.《福莱特：行业逐步走向供需平衡， 龙头业绩维持增长》，2024.5.7 2.《福莱特（601865.SH）：万顷玻璃 斜向阳，化作片片君名片》，2023.12.4 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) -10.56 -14.36 -30.09 相对涨幅(%) -7.05 -10.31 -22.86 资料来源：德邦研究所，聚源数据 每股净资产(元)： 9.59 资料来源：公司公告 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 2,343.0 ...

报告公司投资评级 - 维持"推荐"评级 [2] 报告的核心观点 盈利能力环比提升 - 24Q2 公司毛利率为 26.45%，环比增长 4.98pct，主要系 4、5 月玻璃价格环比提升，并且原材料纯碱价格下降以及天然气价格在供暖季结束后下调，促进公司盈利水平环比提升 [1] - 分区域看，24H1，安徽福莱特和越南福莱特分别实现净利润 9.16 亿元、3.22 亿元，净利率分别为 14.54%、28.24%，海外产线盈利水平显著高于国内 [1] 行业冷修加速或缓解供需压力 - 根据卓创资讯，截至 8 月 22 日，全国在产光伏玻璃产能合计 106900 吨/天，行业库存进一步扩大至 35 天。供需错配下，光伏玻璃价格在 4、5 月略有反弹之后急转直下，全行业盈利受到了严重的挤压 [1] - 伴随盈利收窄，甚至有些企业处于亏损之际，光伏玻璃的产能，尤其是规模小、使用年限久的产能正在加速冷修。据统计，截至目前，行业已冷修产能超过 1 万吨 [1] - 展望 24Q4，随着 10、11 月传统旺季的到来和行业冷修加速，光伏玻璃行业供需压力有望得到缓解，公司盈利能力有望企稳回升 [1] 盈利预测 - 我们预计公司 2024-2026 年营收分别为 200.15、245.35、321.30 亿元，对应增速分别为-7.0%、22.6%、31.0%；归母净利润分别为 22.88、30.09、40.17 亿元，对应增速分别为-17.1%、31.5%、33.5% [3] - 以 8 月 29 日收盘价为基准，对应 2024-2026 年 PE 为 17X、13X、10X [3] 财务数据总结 利润表 - 2024年营业收入为20,015百万元，同比下降7.0% [3] - 2024年归母净利润为2,288百万元，同比下降17.1% [3] - 2024年毛利率为21.41% [7] - 2024年净利润率为11.43% [7] 资产负债表 - 2024年末资产总额为46,125百万元 [6] - 2024年末负债总额为22,689百万元 [6] - 2024年末资产负债率为49.19% [7] - 2024年末流动比率为2.33 [7] 现金流量表 - 2024年经营活动现金流为3,284百万元 [6] - 2024年投资活动现金流为-3,184百万元 [6] - 2024年筹资活动现金流为1,470百万元 [6]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [2] 报告的核心观点 - 公司光伏玻璃销量在行业需求旺盛和新增产能释放背景下保持稳步提升态势，2024H1 光伏玻璃营业收入同比增长 9.93%至 96.59 亿元，毛利率则在光伏玻璃价格 4~5 月小幅反弹和纯碱、天然气等主要原料价格阶段性下跌的背景下有所修复，2024H1 光伏玻璃业务毛利率同比增长 4.68 个 pct 至 24.70% [2] - 在光伏产业链价格非理性下跌叠加光伏玻璃新增产能规模持续提升的背景下，光伏玻璃企业盈利受到明显压制，截止目前行业冷修产能超过 1 万吨/天（公司冷修产能 2600 吨/天），很多新投资项目宣布终止或延期 [2] - 公司保持了稳健的产能扩张节奏，截止 2024H1 公司光伏玻璃总产能为 2.3 万吨/天（2023 年底为 2.06 万吨/天），国内的安徽项目、南通项目以及海外项目均处于正常推进状态 [2] - 公司现有产能中，千吨级及以上的大型窑炉占比超 90%，与小窑炉相比，大窑炉内部的燃烧和温度更加稳定，单耗更低，且成品率会进一步提升 [2] 财务数据总结 - 2024H1 实现营业收入 106.96 亿元，同比增长 10.51%，实现归母净利润 14.99 亿元，同比增长 38.14% [2] - 2024Q2 实现营业收入 49.70 亿元，同比增长 15.22%，实现归母净利润 7.39 亿元，同比增长 28.83% [2] - 预计公司 24-26 年实现归母净利润 34.62/44.47/48.90 亿元 [2] - 当前股价对应 24 年 PE 为 11 倍 [2]