报告公司投资评级 - 维持"推荐"评级 [5] 报告的核心观点 行业供给阶段性过剩，24Q3 盈利短期承压 - 2024年前三季度公司实现营业收入146.04亿元，同比-8.06%；实现归母净利润12.96亿元，同比-34.18%；实现扣非净利润12.45亿元，同比-36.02% [2] - 24Q3公司实现营业收入39.08亿元，同比-37.03%，环比-21.37%；实现归母净利润-2.03亿元，同比-122.97%，环比-127.48%；实现扣非净利润-2.35亿元，同比-126.87%，环比-132.67% [2] - 24Q3公司计提资产减值损失1.13亿元，主要系光伏玻璃产品售价降低以及窑炉冷修带来的存货和固定资产减值损失 [2] - 根据卓创资讯，截至9月26日，全国在产光伏玻璃产能合计104820吨/天，行业库存高达37天。供需错配下，24Q3光伏玻璃价格大幅下降，9月底3.0mm/2.0mm光伏玻璃价格相比6月底分别下降15%/24%，同期原材料端纯碱价格下降10%，仅部分抵消玻璃价格下降影响 [2] - 24Q3，公司盈利能力环比大幅下降，毛利率为5.97%，环比下降20.48pct，净利率为5.09%，环比下降20.01pct [2] 行业冷修加速，供需压力或有望缓解 - 伴随盈利收窄，甚至有些企业处于亏损之际，光伏玻璃的产能，尤其是规模小、使用年限久的产能正在加速冷修。截至8月底，行业已冷修产能超过1万吨 [3] - 考虑到盈利情况、审批政策及融资成本，很多新投资项目宣布终止或延期。截至24H1末，公司的总产能为23000吨/天，其中2600吨/天已经冷修 [3] - 展望24Q4以及25年，随着行业冷修加速，叠加后续或出台更为严格的能耗限制政策，光伏玻璃行业供需压力有望得到缓解，公司盈利能力有望企稳回升 [3] 财务指标总结 - 我们预计公司2024-2026年营收分别为183.75、211.82、263.71亿元，对应增速分别为-14.6%、15.3%、24.5% [4] - 预计2024-2026年归母净利润分别为10.44、18.47、27.32亿元，对应增速分别为-62.2%、77.0%、47.9% [4] - 以11月1日收盘价为基准，对应2024-2026年PE为59X、34X、23X [4] - 2023年公司实现营业收入21,524百万元，同比增长39.2%；实现归母净利润2,760百万元，同比增长30.0% [4] - 2023年公司毛利率为21.80%，净利率为12.82%；ROA为6.42%，ROE为12.42% [4] - 2023年公司流动比率为1.83，速动比率为1.55，资产负债率为48.14% [4]