报告公司投资评级 报告给予福莱特"买入"评级。[4] 报告的核心观点 行业层面 1) 光伏玻璃是少有的抗通缩环节,技术替代风险小。[19][20][21][22] 2) 行业供需由过剩走向平衡,龙头毛利率有望触底反升。[16][17] 3) 政策端收紧行业扩产放缓,成本端下行盈利弹性可期。[30][31][32][33][34][35][36][37][38][39][40][41][42][43][44][45][46][47][48] 4) 供需有望逐步改善,带动盈利见底回升。[49][50][51][52][53][54][55][56][57][58] 公司层面 1) 大窑炉+技术领先+石英砂自供,公司成本优势显著。[81][82][83][84][85][86][87][88][89][90][91][92] 2) 储备项目规模领先,市占率有望持续提升。[94][95][96][97] 3) 海外玻璃供需紧缺,东南亚产能有望持续享受高溢价。[98][99][100][101][102][103][104][105] 4) 财务状况稳健,偿债能力强。[124][125][126][127] 盈利预测和投资建议 1) 预计公司2024-2026年营收和净利润将保持较快增长。[128][129][130] 2) 给予公司2025年15倍PE,目标价29.61元,维持"买入"评级。[131][132]

报告公司投资评级 - 福莱转债(113059.SH)评级为AA,债券余额40.0亿元,剩余期限3.92年 [1] 报告的核心观点 - 福莱特(601865.SH)是我国最大的光伏玻璃原片制造商之一,主要从事设计、开发、生产及销售光伏玻璃 [2] - 行业集中较高,公司与信义光能形成双寡头格局,市占率分别为20.6%和25.9% [3] - 公司布局上游石英砂,拥有1160万吨/年石英砂矿产能,并拥有日熔量千吨级以上的生产线,生产效率和成本优势明显 [3] - 福莱转债是潜伏光伏产业链的优质标的,有债底保护和正利息收益,向下空间不大 [4] - 根据估值模型,福莱转债的合理估值区间为110.39-121.18元 [5] 正股经营情况总结 - 2023年Q1,福莱特营收57.26亿元,同比增长6.73%;归母净利7.60亿元,同比增长48.57% [2] - 当前PE TTM为18.2x,处于最近3年估值底部 [2] 行业发展前景 - 光伏产业是我国保障能源安全、破解发展制约的必由之路,是先进生产力代表,中长期前景向好 [4] - 光伏玻璃是光伏产业链中不可或缺、行业格局最好的细分板块 [4]

报告公司投资评级 - 报告给予福莱特"优于大市"的投资评级 [1] 报告的核心观点 - 福莱特23Q4及24Q1业绩表现较好,经营性现金流量持续好转 [1] - 光伏装机量快速增长、双玻组件占比上升,光伏玻璃需求得到保障 [2] - 公司产能有序扩张,大窑炉+原料自供带来持久的竞争优势 [3] - 预计公司24-26年归母净利润分别为38.28、47.20、53.21亿元,同比增长38.7%、23.3%、12.7% [4] 公司投资价值分析 - 公司作为光伏玻璃龙头,盈利能力保持行业领先,参考可比公司给予公司2024年20-22倍PE估值,对应合理价值区间32.60-35.86元 [4] - 公司主要财务指标如毛利率、净资产收益率等保持稳健水平 [6][8] - 公司在产能扩张、原料成本控制等方面具有竞争优势 [3] 风险提示 - 光伏新增装机量不及预期风险 [5] - 行业和市场竞争风险 [5]

公司投资评级 - 报告给予福莱特公司“推荐”的投资评级 [4] 报告的核心观点 - 福莱特公司2023年实现营业收入215.24亿元，同比增长39.21%；归母净利润27.60亿元，同比增长30.00%，业绩略超市场预期 [1] - 公司营收增长主要是受新增产能释放和光伏行业蓬勃发展的影响，归母净利润提升主要得益于部分原材料成本压力得到缓解及市场供应逐步平衡 [2] - 公司2024Q1实现营业收入57.26亿元，同比增长6.73%；归母净利润7.60亿元，同比增长48.57%，业绩略超市场预期 [7] - 公司2024Q1归母净利润增长主要系光伏玻璃销售量同比增加，同时主要原材料价格同比下降所致 [8] - 由于行业扩产增速明显放缓，下游组件排产提升，光伏玻璃行业供需明显改善，公司毛利率有望维持较好水平 [4][11] 根据相关目录分别进行总结 销量增长，盈利水平持续改善 - 公司期间费用率为6.98%，同比下降0.5pct，费用管控较好 [2] - 公司经营性现金流19.67亿元，同比增长1012.04%，主要是销售商品、提供劳务收到的现金大幅增加导致经营活动现金流入增加所致 [2] - 公司2024Q1期间费用率为6.19%，同比下降1.0pct，费用管控较好 [8] - 公司2024Q1经营性现金流6.01亿元，同比下降224.97%，主要系销售收到的现金增加以及购买商品支付的现金减少所致 [8] 产能规模提升，规模优势加强 - 截至2023年年底，公司光伏玻璃总产能为20,600吨/天，另有安徽四期项目和南通项目，总计日熔化量9,600吨/天，预计今年点火运营 [3][10] - 公司计划在印度尼西亚投资建设光伏玻璃窑炉，以满足不同国家和地区对光伏玻璃的需求 [10] 盈利预测及投资建议 - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为37.92、48.36和58.94亿元，同比增长37.39%、27.54%和21.90%，EPS分别为1.61、2.06和2.51元，以2024年4月29日收盘价26.70元计算，对应PE为16.56、12.98和10.65倍，给予公司“推荐”的投资评级 [4][11]

公司概况 - 公司是全球最大的光伏玻璃生产商之一，2019-2023年营业收入CAGR为35.0%，归母净利润CAGR为30.9%[1] - 公司总产能为2.06万吨/d，预期到2023年底将增至3.02万吨/d[13] - 公司2023年实现营收215.2亿元，归母净利润27.6亿元[23] 供需情况 - 预计2024年全年有效产能在10.5万吨/d左右，对应供给为3022万吨，全年供需比为118%[2] - 2023年中国光伏玻璃企业库存周转天数从2月底的22天下降至3月底的15天左右[44] - 2024年全年有效产能在10.5wt/d左右，对应供给为3022万吨，供需比为118%[43] 成本优势 - 公司在成本上具有优势，主要原因为向上布局石英砂、产能规模行业领先、大窑炉降低原材料、能源单耗并提升成品率[3] - 公司费用管控能力强，2023年销售、管理、研发、财务费用率分别为0.6%、1.4%、2.8%、2.2%，合计较去年同期下降0.5pct[27] - 公司通过大窑炉降低原材料、能源单耗并提升成品率，具有成本优势[55] 市场展望 - 2023年全球光伏装机量达到390GW，同比增长69.6%[43] - 2024年全球光伏装机需求预计为525GW，2025年预计为641GW[43] - 2024年全球光伏玻璃需求预计为2619万吨，2025年预计为3189万吨[44]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级 [5] 报告的核心观点 - 公司2023年和2024年一季度业绩超预期 [1][2] - 公司光伏玻璃销量大增,行业底部盈利能力凸显 [1] - 公司成本控制良好,单位成本保持下降 [1] - 预计2024年二季度光伏玻璃供需将保持紧平衡,盈利有望持续改善 [1] - 公司产能持续扩张,海外产能将贡献超额盈利 [1][2] 分业务收入及毛利率总结 - 光伏玻璃业务收入和毛利率预测 [2][3] - 浮法玻璃、家居玻璃、工程玻璃及采矿产品收入及毛利率预测 [3] - 其他业务收入及毛利率预测 [3] 盈利预测与估值 - 预计2024-2026年公司归母净利润分别为38.05、51.75、62.26亿元 [2][3] - 给予公司2024年20倍PE,目标价32.40元 [5] 风险提示 - 未提及风险提示 [1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13]

业绩总结 - 公司2023年实现营业收入215.24亿元，同比增长39.21%[1] - 公司2023年归属上市公司股东净利润27.60亿元，同比增长30%[1] - 公司2023年扣非净利润为26.94亿元，同比增长29.87%[1] - 公司2024-2026年归母净利润预计分别为38.84/48.44/59.24亿元[5] - 福莱特公司2023年至2026年的营业总收入预计呈逐年增长趋势，分别为21,524百万元、26,496百万元、31,415百万元和37,318百万元[7] - 公司的净利润率预计在2023年至2026年间分别为12.8%、14.7%、15.4%和15.9%[7] - 福莱特公司资产负债率预计在2023年至2026年间逐年下降，分别为48.1%、40.7%、35.1%和36.6%[7] 市场趋势 - 中国2023年光伏新增装机达216.88GW，同比增长148.1%[2] - 公司总产能为2.06万吨/天，预计今年点火运营[3] 投资评级 - 投资评级中，买入评级表示相对强于市场表现20%以上，减持评级表示相对弱于市场表现5%以下[10] 其他信息 - 分析师彭广春具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，具备丰富的研究经验[8] - 市场基准指数的比较标准中，预期行业整体回报高于基准指数整体水平10%以上为优于大市[11] - 本报告所载的资料、意见及推测仅反映公司发布当日的判断，不构成对任何人的投资建议[13] - 本报告仅向特定客户传送，未经德邦证券研究所书面授权，不得复制或再次分发[15] - 德邦证券股份有限公司经营范围包括证券投资咨询业务[15]

报告公司投资评级 - 公司维持"推荐"评级 [1] 报告的核心观点 库存消化和成本松动带动盈利改善 - 公司2024年一季度营收和净利润同比均实现增长,主要系光伏玻璃业务产销两旺,库存消化至较低水平,出货环比增长 [2] - 成本端纯碱等原材料价格下降,公司综合毛利率同比提升3个百分点 [2] - 受益下游组件排产提升,光伏玻璃供需改善,4月价格上调,二季度盈利有望进一步改善 [2] 产能快速扩张,巩固行业龙头地位 - 截至2024年一季度末,公司光伏玻璃名义产能达21800t/d,2024年新增9600t/d,预计2024年末产能将达30200t/d [2] - 公司正积极推进印尼等海外产能建设,2026年有望点火投产,海外产能盈利能力更优,有望增厚利润 [2] 费用控制优秀,期间费用率持续下降 - 2024年一季度公司期间费用率为6.19%,同比下降1个百分点,环比下降2.4个百分点,主要系财务费用减少所致 [2] 财务指标总结 - 2024年一季度公司实现营业收入57.26亿元,同比增长6.73%,环比增长1.54% [1] - 归母净利润7.60亿元,同比增长48.57%,环比下降3.95% [1] - 扣非归母净利润7.60亿元,同比增长52.49%,环比增长1.58% [1] - 综合毛利率21.47%,同比提升3个百分点,环比下降2个百分点 [1]

公司业绩表现 - 2024年一季度公司实现总收入573.3亿元,同比增长6.73%;净利润7.59亿元,同比增长48.53%,展现了稳健的增长态势 [1] - 公司一季度毛利率达21.46%,同比有所上升;经营活动产生的现金流量净额为6亿元,同比大幅增长225% [2] 产能建设及未来规划 - 公司目前拥有21800吨/天的4.1米产能,并在三月底安徽的一条窑炉已点火投产 [6] - 预计今年六月、七月将陆续点火安徽的其他三条生产线,南通的四条1200吨的窑炉也将于二季度末至三季度期间陆续点火 [6] - 根据当前投产节奏,全年预计出货量增幅约为20%至30% [6][7] - 安徽四期项目的其他3座窑炉及南通项目也在建设过程中 [6] 成本管控及价格策略 - 公司采取了策略性进口国外纯碱以调节国内价格,并保持天然气供应相对稳定 [12] - 二季度成本端有望实现环比改善,主要基于对天然气价格季节性下降的预期 [12] - 公司将采用差异化的定价方法,对不同类型的玻璃产品设置不同的价格,以吸引更多的客户并提高竞争力 [3] 市场分析与行业动态 - 预计今年玻璃供应增速在20%至25%之间,整体供应相对充足 [11] - 明年增量主要来自安徽产线,南通的增量相对较小 [9] - 2.0规格的产品市场需求较大,占据了80%以上的份额 [4] - 海外出货量约占公司总产能的20%-30%,预计全年保持稳定 [6] - 越南产能的客户溢价大约在1到2块钱之间,且受海外市场需求影响,溢价情况可能会保持一段时间 [10] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **发言人提问** 在2024年第一季度,福莱特玻璃集团的业绩表现如何? [6] **发言人回答** 在2024年第一季度,福莱特玻璃集团实现了良好的业绩表现。公司的总资产达到了433.84亿元,同比增长0.9%;净资产为230亿元,同比增长3.14%。营业收入约为573.3亿元,同比增长6.73%。尽管光伏玻璃价格与去年同期相比为略有下降,但综合毛利率上升至21.46%,净利润同比增长48.53%至7.59亿元。经营活动产生的现金流量净额为6亿元,同比大幅增长225%。 [6] 问题2 **发言人提问** 公司的业务产能建设及未来规划如何? [6] **发言人回答** 目前公司拥有21800吨/天的4.1米产能,并在三月底安徽的一条窑炉已点火投产。预计今年六月、七月将陆续点火安徽的其他三条生产线,南通的四条1200吨的窑炉也将于二季度末至三季度期间陆续点火。根据当前投产节奏,全年预计出货量增幅约为20%至30%。同时,安徽四期项目的其他3座窑炉及南通项目也在建设过程中。 [6] 问题3 **发言人提问** 目前库存情况如何?原材料价格波动对公司盈利有何影响? [8][9] **发言人回答** 目前库存天数大约为10天,处于行业中间水平。关于原材料价格波动对公司盈利的影响,碱和天然气的价格虽然有所下降,但整体波动幅度不大,预计下半年天然气价格会维持在当前水平,而碱的价格可能会随着市场变化有所波动。 [8][9]

业绩总结 - 公司2023年预计营业收入将达到39310亿，较2018年增长了约154.6%[2] - 公司2023年预计净利润将达到6276亿，较2018年增长了约313.8%[4] - 公司2023年预计EBITDA将达到11192亿，较2018年增长了约469.6%[4]