报告公司投资评级 - 公司投资评级为"优于大市"[5] 报告的核心观点 公司经营情况 - 2024H1公司实现归母净利润15.0亿元,同比增长38% [4] - 2024H1公司实现营业收入107.0亿元,同比增长11% [4] - 2024Q2公司实现营业收入49.7亿元,同比增长15%,环比下滑13% [7] - 2024Q2公司实现归母净利润7.4亿元,同比增长29%,环比下滑3% [7] 公司盈利能力 - 2024H1公司毛利率23.8%,同比提升4.7个百分点 [208] - 2024H1公司净利率14.0%,同比提升2.8个百分点 [208] - 2024Q2公司毛利率26.5%,同比提升6.6个百分点,环比提升5.0个百分点 [208] - 2024Q2公司净利率14.9%,同比提升1.6个百分点,环比提升1.7个百分点 [208] 公司光伏玻璃业务 - 2024H1公司光伏玻璃销量6.0亿平,同比增长21% [6][318] - 2024H1公司光伏玻璃单平毛利4.0元,同比增长0.3元 [6][341] - 2024H1公司光伏玻璃单平净利2.4元,同比增长0.3元 [6][341] - 2024Q2公司光伏玻璃销量2.7亿平,同比增长26%,环比下滑18% [6][318] - 2024Q2公司光伏玻璃单平毛利4.7元,同比增长0.6元,环比增长0.8元 [6][341] - 2024Q2公司光伏玻璃单平净利2.6元,同比持平,环比增长0.4元 [6][341] 行业情况 - 2024Q3光伏玻璃价格显著下滑,单平盈利承压 [1][362] - 2024Q3行业新增产能集中释放,组件企业开工率下行,导致光伏玻璃价格下跌2.5元/平 [1][362] - 同期重质纯碱价格累计下跌221元/吨,降低光伏玻璃单平成本约0.3元 [1][362] 财务预测与估值 - 下调公司2024-2026年盈利预测,预计营业收入204/225/282亿元,同比增速-5%/11%/25% [443] - 预计归母净利润23.0/24.9/37.3亿元,同比增速-16%/8%/50% [443] - 当前股价对应2024-2026年PE分别为17/16/10倍 [443]

投资评级和报告核心观点 - 报告维持对福莱特的"买入"评级 [3] - 公司2024年上半年实现营业收入106.96亿元，同比增长10.5%，实现归母净利润14.99亿元，同比增长38.14% [9] - 2024年Q2公司毛利率和净利率分别为26.5%和14.9%，环比分别提升5.0个百分点和1.7个百分点 [9] 行业地位和竞争优势 - 公司在光伏玻璃行业中的龙头地位稳固，拥有良好的客户基础、较大的规模优势和资源优势 [9] - 公司千吨级及以上的大型窑炉占比超90%，通过对大窑炉技术的掌握实现了成本进一步降低 [9] - 行业产能出清持续进行，供需关系有望得到进一步缓和 [9] 财务数据和估值 - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为31.04/34.79/46.90亿元，对应当前股价PE为12.4/11.0/8.2倍 [10] - 公司2024-2026年EPS预计为1.32/1.48/2.00元 [10] - 公司2024-2026年ROE分别为12.3%/12.2%/14.2% [10]

报告公司投资评级 - 报告给予福莱特"买入"评级,目标价20.79元/股[6] 报告的核心观点 - 2024年上半年公司实现营收106.96亿元,同比增长10.5%;实现归母净利润14.99亿元,同比增长38.1%[4] - 受益于原材料价格下降和下游需求回暖,公司二季度毛利率达到26.45%,为近年较高水平[4] - 公司大型窑炉占比超90%,单耗更低、成品率更高,有利于在行业盈利承压下继续巩固龙头地位[4] - 行业密集冷修和项目延期,加上旺季来临,预计光伏玻璃供需将改善,盈利有望修复[4] 财务数据和估值分析 - 预测2024-2026年公司营收分别为19,174/23,637/28,337百万元,归母净利润分别为2,436/3,820/4,888百万元[5] - 预测2024-2026年公司EPS分别为1.04/1.63/2.09元,对应PE为15.5/9.9/7.7倍[5] - 给予公司2024年20倍PE,对应目标价20.79元/股[4]

报告公司投资评级 公司维持"买入"评级 [10] 报告的核心观点 1) 2024年2季度公司业绩表现优异,营收49.7亿元,同比增长15.2%,归母净利润7.4亿元,同比增长28.8%,毛利率26.5%,同比增加6.5个百分点 [5] 2) 2024年3季度公司盈利承压,组件排产下降,玻璃价格下降至13.5元/平方米,大部分企业陷入亏损,行业开始冷修产能 [7] 3) 公司凭借工艺和规模优势,以及高比例的石英砂自供,毛利率保持10-15%的优势 [7] 4) 公司计划2026年在印尼和越南投产海外产能 [8] 5) 考虑到组件排产不及预期和玻璃价格持续下行,公司2024-2026年归母净利润预测下调至21.8/30.1/39.5亿元 [10] 财务数据总结 1) 2024年营业总收入214.17亿元,同比下降0.5% [3] 2) 2024年归母净利润21.8亿元,同比下降21.02% [3] 3) 2024年毛利率19.43%,同比下降2.37个百分点 [16] 4) 2024年EBIT和EBITDA分别为29.68亿元和53.74亿元 [16] 5) 2024年资产负债率43.61%,较2023年下降4.53个百分点 [17] 6) 2024年每股收益0.93元,市盈率28.8倍 [3][17]

福莱特 福莱特玻璃 买入 维持评级 公司点评 Q2 盈利显著改善，Q3 行业减产加 速，供需压力有望缓解 业绩简评 2024 年 8 月 27 日，公司披露半年报，2024 年上半年实现营收 107 亿元，同比增长 10.5%；归母净利润 15 亿元，同比增长 38.1%。其 中 Q2 实现归母净利润 7.4 亿元，同比增长 28.8%。 经营分析 Q2 盈利能力显著提升，减值拖累业绩兑现：公司 Q2 实现营收 49.7 亿元，同比增长 15.2%，环比下降 13.2%，主要是受到 6 月组件排 产下滑及玻璃单价下跌影响。Q2 毛利率 26.45%，同比提升 6.5pct， 环比提升 5.0pct，受益于纯碱等原燃料成本下降，公司盈利能力 同环比显著提升；净利率 14.92%，环比提升 1.7pct，公司因计提 存货、固定资产减值 0.12、0.81 亿元，略拖累 Q2 业绩兑现。 海外产能溢价明显，盈利能力远高于国内：上半年越南子公司实 现收入 11.4 亿元，净利润 3.2 亿元，净利率达到 28%，盈利能力 远高于国内产能。虽然目前中国企业东南亚组件产能仍受到美国 贸易制裁的影响，但由于海外光伏玻璃产能 ...

福莱特 福莱特玻璃 买入 维持评级 公司点评 Q2 盈利显著改善，Q3 行业减产加 速，供需压力有望缓解 业绩简评 2024 年 8 月 27 日，公司披露半年报，2024 年上半年实现营收 107 亿元，同比增长 10.5%；归母净利润 15 亿元，同比增长 38.1%。其 中 Q2 实现归母净利润 7.4 亿元，同比增长 28.8%。 经营分析 Q2 盈利能力显著提升，减值拖累业绩兑现：公司 Q2 实现营收 49.7 亿元，同比增长 15.2%，环比下降 13.2%，主要是受到 6 月组件排 产下滑及玻璃单价下跌影响。Q2 毛利率 26.45%，同比提升 6.5pct， 环比提升 5.0pct，受益于纯碱等原燃料成本下降，公司盈利能力 同环比显著提升；净利率 14.92%，环比提升 1.7pct，公司因计提 存货、固定资产减值 0.12、0.81 亿元，略拖累 Q2 业绩兑现。 海外产能溢价明显，盈利能力远高于国内：上半年越南子公司实 现收入 11.4 亿元，净利润 3.2 亿元，净利率达到 28%，盈利能力 远高于国内产能。虽然目前中国企业东南亚组件产能仍受到美国 贸易制裁的影响，但由于海外光伏玻璃产能 ...

财务业绩 - 2024年半年度实现归属于母公司所有者的净利润为人民币1,498,620,327.99元[6] - 拟向全体股东每10股派发现金红利人民币1.30元（含税）[7] - 公司总股数为2,343,039,281股，扣除回购股份后为2,333,924,360股[7] - 拟派发现金红利为人民币303,410,166.80元（含税）[7] - 公司2024年上半年实现净利润人民币1,498,620,327.99元[111] - 公司拟向全体股东每10股派发现金红利人民币1.30元（含税）[112] - 公司本次利润分配不送红股、不实施资本公积金转增股本[112] - 公司A股股息以人民币派发和支付，H股股息以人民币派发，以港币支付[112] - 如公司股份总数发生变动，公司拟维持每股分配比例不变，相应调整分配总额[113] 经营情况 - 营业收入同比增长10.51%，主要是光伏玻璃新增产能释放导致销售数量的增长[67] - 营业成本同比增长4.14%，主要是光伏玻璃销售数量增长，而部分原材料及能源成本下降抵消了部分增长[67] - 销售费用同比下降9.84%，主要是在铁托盘使用效率的提升，抵消了因光伏玻璃销量增加的影响[67] - 管理费用同比增长21.61%，主要是公司快速发展导致行政管理相关费用增加[67] - 财务费用同比增长19.58%，主要是汇兑收益减少[67] - 研发费用同比增长13.70%，主要是研发项目增加，包括为超薄玻璃、超高透光率技术、大窑炉技术及优化生产工艺的自制设备等[67] - 经营活动产生的现金流量净额同比大幅增加306.53%，主要是销售商品、提供劳务收到的现金大幅增加[67] - 在建工程同比增长57.02%，主要是安徽基地、南通基地光伏玻璃制造项目持续推进[70] - 无形资产同比增长97.74%，主要是采矿权满足确认条件，从其他非流动资产转入[70] 公司概况 - 公司注册地址和办公地址均为浙江省嘉兴市秀洲区运河路1999号[26] - 公司是目前国内领先的玻璃制造企业，主营业务为光伏玻璃、浮法玻璃、工程玻璃和家居玻璃的研发、生产和销售[36] - 公司在光伏玻璃的配方、生产工艺和自爆率控制等关键技术方面处于行业领先水平[38] - 公司是我国最早进入光伏玻璃行业的企业之一，参与制定了多项国家标准和行业标准[40][41] - 公司依靠稳定、良好的销售渠道，达到了较大的业务规模，行业地位突出[42] - 公司与全球知名光伏组件企业建立了良好的合作关系，拥有优质客户资源[43] - 公司通过规模化生产降低了光伏玻璃的制造成本，提高了产品的成品率，增强了产品性价比方面的竞争力[44] - 公司与国内外知名光伏组件企业建立并维持了长期、稳定的合作关系[45] - 公司的规模优势体现在生产线投资门槛高、规模化采购优势、以及规模化生产提高自动化程度[47][48] - 公司产品通过多项国内外认证,形成了良好的"福莱特"品牌形象[49] - 公司管理团队具备丰富的行业经验,管理水平处于行业领先水平[50][51] 风险因素 - 公司已披露可能存在的相关风险[13] - 光伏行业波动风险和贸易争端风险[88][90][91] - 美国对东南亚光伏产品加征关税,短期内影响了光伏装机需求[55] - 光伏产业链上游产能持续增加,但供需错配导致价格下降,行业盈利受到挤压[57][58][59][60] 未来发展 - 公司将继续稳健经营,努力保持行业领先地位,并通过自主研发大型窑炉等方式持续降本增效[62][63][64] - 光伏行业在短期波动后将再次焕发新的活力[65] 股权激励 - 公司2020年A股限制性股票激励计划预留授予部分第三个解除限售期解除限售条件成就，同意对140,000股限制性股票办理解除限售[114] - 公司拟以自有资金30,000万元~60,000万元通过集中竞价方式回购部分A股股份，用于未来股权激励或员工持股计划[118] 股东承诺 - 公司实际控制人、董事阮洪良、姜瑾华与实际控制人、总裁阮泽云及实际控制人、常务副总裁赵晓非承诺自公司首次公开发行A股股票并上市之日起三十六个月内不转让或委托他人管理其持有的公司股份[147] - 上述人员在任职期间每年转让的股份不得超过其所持有公司股份总数的25%，离职后半年内亦不转让其持有的股份[148] - 公司A股股票上市后六个月内如出现连续20个交易日收盘价低于发行价或者上市后六个月期末收盘价低于发行价,上述人员所持公司股票的锁定期限自动延长六个月[149] - 上述锁定期满后两年内,如减持公司股份,减持价格不低于发行价[150] - 公司股东郑文荣、沈福泉、祝全明承诺自公司本次公开发行A股股票并上市之日起十二个月内不转让或委托他人管理其持有的公司股份[163] - 公司股东在公司上市后12个月内不转让或委托他人管理其持有的公司股份[174] - 公司股东在任职期间内

报告公司投资评级 报告给予福莱特"买入"评级。[4] 报告的核心观点 行业层面 1) 光伏玻璃是少有的抗通缩环节,技术替代风险小。[19][20][21][22] 2) 行业供需由过剩走向平衡,龙头毛利率有望触底反升。[16][17] 3) 政策端收紧行业扩产放缓,成本端下行盈利弹性可期。[30][31][32][33][34][35][36][37][38][39][40][41][42][43][44][45][46][47][48] 4) 供需有望逐步改善,带动盈利见底回升。[49][50][51][52][53][54][55][56][57][58] 公司层面 1) 大窑炉+技术领先+石英砂自供,公司成本优势显著。[81][82][83][84][85][86][87][88][89][90][91][92] 2) 储备项目规模领先,市占率有望持续提升。[94][95][96][97] 3) 海外玻璃供需紧缺,东南亚产能有望持续享受高溢价。[98][99][100][101][102][103][104][105] 4) 财务状况稳健,偿债能力强。[124][125][126][127] 盈利预测和投资建议 1) 预计公司2024-2026年营收和净利润将保持较快增长。[128][129][130] 2) 给予公司2025年15倍PE,目标价29.61元,维持"买入"评级。[131][132]

报告公司投资评级 - 福莱转债(113059.SH)评级为AA,债券余额40.0亿元,剩余期限3.92年 [1] 报告的核心观点 - 福莱特(601865.SH)是我国最大的光伏玻璃原片制造商之一,主要从事设计、开发、生产及销售光伏玻璃 [2] - 行业集中较高,公司与信义光能形成双寡头格局,市占率分别为20.6%和25.9% [3] - 公司布局上游石英砂,拥有1160万吨/年石英砂矿产能,并拥有日熔量千吨级以上的生产线,生产效率和成本优势明显 [3] - 福莱转债是潜伏光伏产业链的优质标的,有债底保护和正利息收益,向下空间不大 [4] - 根据估值模型,福莱转债的合理估值区间为110.39-121.18元 [5] 正股经营情况总结 - 2023年Q1,福莱特营收57.26亿元,同比增长6.73%;归母净利7.60亿元,同比增长48.57% [2] - 当前PE TTM为18.2x,处于最近3年估值底部 [2] 行业发展前景 - 光伏产业是我国保障能源安全、破解发展制约的必由之路,是先进生产力代表,中长期前景向好 [4] - 光伏玻璃是光伏产业链中不可或缺、行业格局最好的细分板块 [4]

报告公司投资评级 - 报告给予福莱特"优于大市"的投资评级 [1] 报告的核心观点 - 福莱特23Q4及24Q1业绩表现较好,经营性现金流量持续好转 [1] - 光伏装机量快速增长、双玻组件占比上升,光伏玻璃需求得到保障 [2] - 公司产能有序扩张,大窑炉+原料自供带来持久的竞争优势 [3] - 预计公司24-26年归母净利润分别为38.28、47.20、53.21亿元,同比增长38.7%、23.3%、12.7% [4] 公司投资价值分析 - 公司作为光伏玻璃龙头,盈利能力保持行业领先,参考可比公司给予公司2024年20-22倍PE估值,对应合理价值区间32.60-35.86元 [4] - 公司主要财务指标如毛利率、净资产收益率等保持稳健水平 [6][8] - 公司在产能扩张、原料成本控制等方面具有竞争优势 [3] 风险提示 - 光伏新增装机量不及预期风险 [5] - 行业和市场竞争风险 [5]