证券研究报告 福莱特 (6865 HK/601865 CH) Q3 盈利承压，关注供给端变化 | --- | --- | |------------------------------------------|----------| | 年秦研究 | 學报点评 | | 2024 年 10 月 30 日 \| 中国内地/中国香港 | 玻璃 | 公司公布三季度业绩: Q3 收入 39.1 亿元,同/环比-37.0%/-21.4%;归母净 利-2.0 亿元,同环比均由盈转亏;前三季度公司实现收入 146.0 亿元,同比 -8.1%;归母净利 13.0 亿元，同比-34.2%,公司三季度业绩低于我们预期 (1.6 亿元),主要系光伏玻璃价格下跌导致公司盈利能力承压。近期行业 冷修减产持续增加,短期建议关注供给端变化,下调至"增持"评级。 Q3 收入同比承压下滑，毛利率跌至近５年低位 24Q3 公司收入同比-37.0%,19 年以来首次单季度增速同比转负,主要系 Q3 光伏玻璃价格大幅下跌。24年前三季度公司毛利率 19.0%,同比-2.2pct, Q3 为 6.0%,同/环比-18.6/-20.5pct,单季度毛利率 ...

行业和公司概况 行业概况 - 光伏玻璃行业目前存在一些阶段性的供需失衡,导致价格下滑[14][15] - 行业内企业正在采取一些措施应对,包括主动进行冷修和减产[13][14][15] - 行业整体供给侧改革可能会带来一些超预期的变化[33] 公司概况 - 公司三季度总资产441亿元,较年初增长2.63%[1] - 公司三季度净资产223.75亿元,基本持平[1] - 公司三季度综合毛利率19%,较去年同期下降2.23个百分点[2] - 公司三季度归属于上市公司股东的净利润亏损2亿元[2] - 公司产能约每天2万吨,三季度有部分窑炉进行冷修[2][3][5] - 公司国内南通和安徽项目以及海外印尼项目正在有序推进[5][6] 核心观点和论据 产能和产量 - 公司三季度有2座1000吨窑炉和1座600吨窑炉进行冷修,目前正在有序推进[13][15] - 行业内其他企业也有部分小型窑炉进行冷修,可能明年上半年复产的可能性不大[13] - 公司未来产能扩张计划包括国内南通和安徽项目,以及海外印尼项目,目前进展正常[5][6][17] - 公司未来产能扩张节奏将根据市场情况动态调整[32][33] 经营情况 - 公司三季度营收146亿元,同比下降8%,主要受光伏玻璃价格下跌影响[2] - 公司三季度经营活动产生的现金流量为30.17亿元,同比大幅改善[2] - 公司三季度毛利率下降2.23个百分点至19%,主要受销售回款增加和原材料价格下降影响[2] - 公司三季度净利润亏损2亿元,主要受光伏玻璃价格下跌影响[2] 成本和盈利 - 公司成本端可能受天然气价格上涨和纯碱价格波动的影响[6][7][10][11] - 公司通过降本增效等措施努力降低成本,保持成本优势[33] - 行业整体盈利水平受价格下跌和供需失衡影响,公司三季度出现亏损[2][6][7] - 公司四季度盈利情况存在一定不确定性,需要关注市场价格走势[21][32] 其他 - 公司应收账款和现金流情况较为稳健,信用风险可控[11][12] - 公司海外产能扩张主要通过银行贷款方式,贷款成本较低[23][24] - 公司产品质量和能耗水平在行业内具有一定优势[18][19] - 政府和行业协会对行业整体产能和能耗情况了解有限,未来政策走向存在不确定性[26][27][28]

财务数据 - 2024年第三季度营业收入为39.08亿元，同比下降37.03%[2] - 归属于上市公司股东的净利润为-2.03亿元，同比下降122.97%[2] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为-2.35亿元，同比下降126.87%[2] - 经营活动产生的现金流量净额为30.17亿元[2] - 基本每股收益为-0.09元，同比下降122.05%[4] - 总资产为441.13亿元，较上年度末增加2.63%[4] - 归属于上市公司股东的所有者权益为222.93亿元，较上年度末增加0.35%[4] 非经常性损益 - 非流动性资产处置损益为-1378.87万元[5] - 计入当期损益的政府补助为3922.89万元[5] - 金融资产和金融负债产生的公允价值变动损益为4311.70万元[5] 股本变动 - 公司于2023年12月22日召开股东大会审议通过回购公司部分H股的一般性授权，截至2024年9月30日已回购8,285,000股H股[11] - 公司已于2024年8月5日完成上述8,285,000股H股的注销手续，公司股份总数由2,351,324,281股变更为2,343,039,281股[12] - 公司2020年A股限制性股票激励计划首次授予部分的1名激励对象因个人原因离职，已不再符合激励条件，公司决定回购注销其已获授但尚未解除限售的120,000股限制性股票[13,14] 年度业绩 - 公司2024年前三季度营业收入为146.04亿元[17] - 公司2024年前三季度净利润为130.15亿元[17] - 公司2024年前三季度研发费用为4.80亿元[17] - 公司2024年前三季度财务费用为3.42亿元[17] - 公司2024年前三季度其他收益为1.00亿元[17] - 公司2024年前三季度投资收益为0.56亿元[17] - 公司2024年前三季度资产减值损失为2.06亿元[17] 现金流 - 2024年前三季度销售商品、提供劳务收到的现金为94.90亿元[19] - 2024年前三季度经营活动产生的现金流量净额为30.17亿元[19] - 2024年前三季度投资活动产生的现金流量净额为-42.43亿元[20] - 2024年前三季度筹资活动产生的现金流量净额为-1.35亿元[20] - 2024年前三季度期末现金及现金等价物余额为41.03亿元[20] - 2024年前三季度收到的税费返还为1.94亿元[19] - 2024年前三季度购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为41.34亿元[20] 其他综合收益 - 2024年前三季度归属母公司所有者的其他综合收益的税后净额为-3.09亿元[18] - 2024年前三季度归属于母公司所有者的综合收益总额为12.65亿元[18] - 2024年前三季度基本每股收益为0.55元[18]

证券时报网讯，证券时报•数据宝统计，两融数据来看，该股最新（10月25日）两融余额为5.31亿元， 其中，融资余额5.30亿元，较前一个交易日增加6294.57万元，环比增长13.48%，近4日累计增加1.83亿 元，环比增长52.55%。 龙虎榜数据显示，该股因连续三个交易日内，涨幅偏离值累计达20%上榜龙虎榜1次，买卖居前营业部 中，机构净买入1977.63万元，沪股通累计净卖出6750.52万元，营业部席位合计净买入5232.54万元。 ...

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [5] 报告的核心观点 - 2024H1 公司实现营业总收入 107 亿元，同比+10.5%，实现归母净利润 14.99 亿元，同比+38.1% [4] - 2024Q2 单季度实现营业总收入 49.7 亿元，同比+15.2%，实现归母净利润 7.39 亿元，同比+28.8% [4] - 2024Q2 毛利率达到 26.45%，环比提升 4.98pct，为 2021 年以来单季度毛利率最好表现 [4] - 公司经营性现金流净额持续为正，且同比显著改善 [4] - 行业供需错配影响，光伏玻璃价格持续走弱，行业冷修产能已超 10000t/d [4] - 公司部分新增产能原计划于 2024 年投产，目前来看具体点火时间存在不确定性 [5] 财务数据总结 - 2024-2026 年归母净利润预测分别为 23.14 亿元/31.69 亿元/43.3 亿元 [5] - 2024 年 9 月 13 日 PE 分别为 16.3 倍/11.9 倍/8.7 倍 [5] - 2023-2026 年营业收入分别为 21524 百万元/19631 百万元/22605 百万元/32069 百万元 [6] - 2023-2026 年归母净利润分别为 2760 百万元/2314 百万元/3169 百万元/4330 百万元 [6] - 2023-2026 年毛利率分别为 21.8%/20.9%/25.0%/23.7% [6] - 2023-2026 年 ROE 分别为 12.4%/9.9%/12.0%/14.0% [6]

报告公司投资评级 公司维持"买入-A"评级 [2] 报告的核心观点 1) 公司是光伏玻璃行业的头部企业,具有技术、客户资源、规模、品牌、管理等方面的优势 [2] 2) 2024年6月以来,光伏玻璃价格持续下滑,全行业盈利能力受到挤压,光伏玻璃产能加速冷修,减产后价格有望回升 [2] 3) 考虑当前光伏玻璃行业现状,分析师下调公司盈利预测,预计公司2024-2026年EPS分别为0.87\1.48\1.88,对应公司9月11日收盘价,2024-2026年PE分别为19.3\11.3\8.9 [2] 公司经营情况总结 1) 2024年上半年,公司实现营收107.0亿元,同比+10.5%;实现归母净利润15.0亿元,同比+38.1% [3] 2) 2024年Q2,公司实现营收49.7亿元,同比+15.2%,环比-13.2%;实现归母净利润7.4亿元,同比+28.8%,环比-2.8% [3] 3) 光伏玻璃贡献公司主要营收,2024年上半年光伏玻璃营收占比为90.3% [1] 4) 2024年上半年,公司整体毛利率为23.8%,同比+4.7pct;光伏玻璃毛利率为24.7% [1] 5) 2024年Q2单季度,公司毛利率为26.5%,同比+6.5pct,环比+5.0pct,主要受益于4-5月组件排产提升带动光伏玻璃价格上涨,而纯碱、天然气等原材料价格同比下降 [1] 6) 截至2024年6月底,公司总产能为23000t/d,其中2600t/d已冷修;公司国内外项目均处于正常推进状态 [1] 7) 从盈利能力来看,2024年上半年,公司越南子公司净利润率为28.2%,显著高于国内 [1]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [4] 报告的核心观点 - 公司2024H1业绩超出预期,盈利能力迎来拐点 [1] - 中美光伏市场装机需求增速收窄,光伏玻璃产业发展迎来短期扰动 [2][3] - 原材料价格下降提升公司盈利能力,优质产能布局保持行业领先地位 [3] 公司投资评级 - 报告维持"买入"评级,预计2024~2026年归母净利润分别为27.6/36.3/43.4亿元,对应PE值分别为15/12/10倍 [4] 公司业绩表现 - 2024H1公司实现营收106.96亿元、同比+10.5%,归母净利润14.99亿元、同比+38.1% [1] - 2024Q2单季度实现营收49.7亿元、同比+15.2%,归母净利润7.39亿元、同比+28.8% [1] - 公司存货周转天数、应收账款周转天数及应付账款周转天数均有所改善,体现运营能力提升 [1] 行业发展情况 - 中美光伏新增装机增速较去年同期有所放缓,增量需求远低于产能增长幅度,光伏产能仍严重过剩 [2] - 光伏玻璃行业开工率及产能利用率创2023年以来新低,价格也创近两年新低 [2] - 下游需求不及预期,光伏玻璃供需格局恶化,行业企业普遍通过冷修或减产等方式调整供给端 [2] 公司竞争优势 - 公司现有产线中,千吨级及以上的大型窑炉占比超90%,成本及稳定性具备更大优势 [3] - 在行业盈利承压之际,公司总冷修产能已超过1万吨,有望进一步巩固行业领先优势,提高市占率 [3]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级 [1] 报告的核心观点 公司业绩表现 - 2022年公司营业收入为15,461亿元,同比增长77% [2] - 2022年公司归母净利润为2,123亿元,同比持平 [2] - 预计2024-2026年公司营收和利润将保持稳定增长,2024年营收为20,524亿元,归母净利润为2,360亿元 [2][4] 行业发展趋势 - 行业整体保持良好发展态势,预计2024-2026年行业营收和利润将持续增长 [3][4] - 行业龙头公司具有较强的竞争优势和盈利能力 [3][4] 公司核心竞争力 - 公司在产品、技术、渠道等方面具有明显优势,行业地位领先 [5] - 公司持续加大研发投入,产品创新能力强 [5] - 公司管理团队经验丰富,执行能力出色 [5] 财务数据分析 - 2022年公司毛利率为15%,保持稳定 [2][4] - 预计2024-2026年公司净利率将维持在10%-12%的水平 [4] - 公司资产负债率较低,财务状况良好 [4][6] - 公司ROE和ROIC指标较高,显示较强的资本回报能力 [4] 估值分析 - 预计2024-2026年公司PE估值区间为11-19倍,PB估值区间为1.3-1.9倍,估值水平合理 [4] - 公司股价具有较大的上涨空间 [4][7]

公司评级 - 公司当前评级为"推荐" [2] 报告的核心观点 - 2024年上半年公司实现营业收入106.96亿元，同比增长10.51%；归母净利润14.99亿元，同比增长38.14%，其中2024Q2实现营收49.70亿元，同比增长15.22%，归母净利润7.39亿元，同比增长28.83%，业绩符合市场预期 [5] - 公司费用控制良好,2024H1期间费用率为6.5%,同比增长0.3pct,公司现金流改善,2024Q2经营性现金净流入11.45亿元,同比增长414.15% [5][7] - 2024Q2公司毛利率26.45%,同环比增长6.5pct/5.0pct,净利率14.92%,同环比增长1.6pct/1.7pct,公司盈利能力同环比均显著提升 [7] - 公司总产能为23,000吨/天,其中2,600吨/天已经冷修,国内外项目均处于正常推进状态,后续落地时间将视项目进度和市场情况而定 [7] - 公司越南子公司2024H1实现营收11.39亿元,净利润3.22亿元,净利率28.27%,海外产能与国内相比存在明显溢价,有望通过海外产能布局提升盈利能力和优化盈利结构 [7] 盈利预测 - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为30.84、39.67和49.15亿元,同比增长11.74%、28.65%和23.91%,EPS分别为1.32、1.69和2.10元,对应PE为12.72、9.89和7.98倍 [6][8] 风险提示 - 原材料和燃料动力价格波动风险,贸易争端风险,应收账款回收风险,光伏装机低于预期,行业供给扩张,公司业绩不达预期,市场恶性竞争,国内外二级市场系统性风险,国内外经济衰退风险 [9]

报告公司投资评级 - 报告维持"增持"评级 [3] 报告的核心观点 光伏玻璃业务表现 - 光伏玻璃行业继续保持增长势头,公司凭借技术优势和市场领先地位实现业务稳步增长 [1] - 公司光伏玻璃收入贡献持续上升,达到90.31%,显示出光伏玻璃在公司业务中的核心地位 [1] - 公司在光伏玻璃的配方、生产工艺和自爆率控制等关键技术方面处于行业领先水平,拥有200多项专利 [1] - 公司产能优势显著,玻璃总产能为23,000吨/天,其中2,600吨/天已经冷修 [1] 市场拓展和客户合作 - 公司与国内外知名光伏组件企业建立了长期稳定的合作关系,大型光伏组件企业由原来主要依赖进口转向国内采购 [1] - 公司已建立稳定的销售渠道,与隆基绿能、晶科能源等全球知名光伏组件厂商建立长期合作 [1] - 公司通过了宜家的审核,成为其全球供应链中合格稳定的供应商 [1] 盈利预测 - 受光伏组件价格持续下行影响,公司玻璃出货价格持续承压,因此下调了2024-2026年公司的盈利预测 [2] - 调整后公司归母净利润预测为30.95/39.02/51.20亿元,对应PE分别为13.4x/10.6x/8.1x [2]