全年观点请关注 12 月 9 日发布的 2025 年投资策略《今朝更好 看》。 11 月,国防军工(申万)指数下跌 2.58%,而中航证券航天行业 相关指数逆势跑赢军工(申万)行业指数 3.84 个百分点，主要系商业 航天中卫星互联网巨型星座建设推进、海南商业航天发射场投入使用、 股市有风险 入市福州市 请务必阅读正文之后的免责声明部分 联系地址：北京市朝阳区望京街道望京东园四区2号楼中航产融大 厦中航证券有限公司 司网址：www.avicsec.com 联系电话：010-59219558 传真：010-59562637 维持评级 1 中航证券研究所发布 ① 卫星互联网空间基础设施建设稳步推进。卫星互联网低轨 01 组 卫星（10 颗）发射任务获得圆满成功,这也是中国星网的"国网星座" 首次批量组网发射;千帆星座累计完成 54颗卫星发射。 5关注与新质新域领域存在业务交叉的企业。导弹及智能弹药产业与新域新质产 业在多个中上游领域存在交叉,如弹载数据链、电子对抗、智能化等等,在中长期维 度上，布局以上细分方向的上市公司在持续发展驱动力上有望更具优势。 19 资料来源：《航天航空智能制造技术与装备发展战略研究》， ...

报告公司投资评级 - 杰华特的投资评级为“买入”，维持评级 [1] 报告的核心观点 - 杰华特逐步建立完整的AI服务器供电体系，DrMOS实现量产爬坡，构建完整AI电源体系 [1] - 虚拟IDM模式日趋完善，夯实研发根基，为更多差异化产品的研发奠定基础 [1] - 预计2024-2026年分别实现销售收入15.46亿元、19.80亿元、24.78亿元，维持“买入”评级 [4] 公司基本数据 - 总股本：446.88百万股 [1] - 总市值：11,109.44百万 [1] - 流通股本：262.20百万股 [1] - 流通市值：6,518.39百万 [1] - 12月最高/最低价：34.50元/12.67元 [1] - 资产负债率：44.99% [1] - 每股净资产：5.02元 [1] 产品与技术 - 2024年上半年，杰华特推出了65V大电流MOSFET集成降压芯片、100V大电流降压控制器芯片，以及用于CPU供电且具有极好兼容性的、单芯片可支持60A以上输出电流的智能功率级(DrMOS)和多相控制器系列芯片 [1] - 新发布的90A DrMOS大电流产品，效率高、可靠稳定，整体性能处于行业领先水平 [1] - DrMOS+多相控制器的方案相较于分立方案，能够降低高能耗问题，因此在AI服务器领域的需求将不断扩大 [1] - 30A、50A、70A、90A的DrMOS都已在客户端实现量产爬坡，多相控制器产品也会陆续补全，构建完整的产品矩阵 [1] 财务数据与估值 - 预计2024-2026年营业收入分别为1546.23百万元、1980.00百万元、2477.53百万元 [4] - 营业收入增长率分别为19.24%、28.05%、25.13% [4] - 归母净利润分别为-625.42百万元、-461.08百万元、-213.12百万元 [4] - 毛利率分别为27.94%、29.92%、32.89% [4] - 每股收益分别为-1.40元、-1.03元、-0.48元 [4] - 市盈率PE分别为-17.76、-24.09、-52.13 [4] - 市净率PB分别为5.44、7.03、8.13 [4] - 净资产收益率ROE分别为-30.64%、-29.18%、-15.59% [4] 投资建议 - 公司的产品矩阵日益丰富，研发能力持续提升，看好公司在国内高性能服务器领域的发展前景 [2]

2024年12月17日 证券研究报告|行业研究|行业点评 社会服务 "首发经济"鼓励品牌创新，重塑消费新动力 ◆ 事件：党的二十届三中全会审议通过的《中共中央关于进一步全面深化 改革、推进中国式现代化的决定》强调："完善扩大消费长效机制" "积极推进首发经济"。12 月中央经济工作会议更是明确，明年重点 加力扩围实施"两新"政策,创新多元化消费场景,扩大服务消费, 促进文化旅游业发展,积极发展首发经济、冰雪经济、银发经济。商 务部副部长盛秋平在周末的公开讲话中表示，商务部将加快出台推动 首发经济的政策文件，指导各地因地制宜发展首发经济。 ◆ 首发经济的特点有以下几个方面：①强调首次，包括首次发布、首次 秀演、首次展出、首次开设门店等;2强调链式发展全过程,首发经 济不仅关注首次活动,还包括新品研发、发布、展示、推广和销售的 完整体系;3强调引领性、潮流性,首发经济具有时尚、品质、新潮 等特征,是符合消费升级趋势和高质量发展要求的一种经济形态。相 比于首店经济，首发经济强调链式发展全过程，这种链式发展不仅 为城市带来新品发布活动、品牌展示等短期的效应,更重要的是形 成了围绕新品、新业态、新模式，以及首店和总部集 ...

通胀与价格走势 - 11月CPI环比下降0.6%，低于过去10年同月均值的-0.1%，主要受食品项环比下降2.7%影响[3] - 11月核心CPI环比持平，显示去除食品和能源后价格水平符合季节性规律[3] - 11月PPI环比增长0.1%，时隔5个月后再次转正，主要得益于上游工业品价格回升[3] 金融数据与信贷 - 11月社会融资规模增量为2.34万亿元，低于市场预期，新增人民币贷款同比少增5897亿元[6] - 11月居民中长期信贷同比多增669亿元，显示居民购房需求触底回升[7] - 11月企业端新增人民币贷款同比少增5721亿元，显示企业预期仍需改善[8] 出口与进口 - 11月出口总值3123.10亿美元，同比增长6.70%，低于市场预期，但仍处于较高水平[9] - 11月进口总值2148.70亿美元，同比下降3.90%，弱于市场预期[9] 政策与市场预期 - 中央经济工作会议提出“更加积极的财政政策”和“适度宽松的货币政策”，预计明年赤字率将突破3%[16] - 市场对12月美联储降息25BP的预期概率升至96.4%，预计2025年全年降息50BP[24] - 10年期国债收益率报收1.78%，较上周五大幅下行17BP，债市做多情绪持续高涨[29]

行业投资评级 - 行业评级为“增持” [2] 报告的核心观点 - 新能源车与储能行业在2024年12月表现强劲，电力和氢能行业则处于局部发展阶段 [2] - 中央经济工作会议对新能源行业有深远影响，尤其是电力、光伏与风电、新能源车和储能领域 [3] 月度投资观点 电力行业 - 中央经济工作会议指出加快“沙戈荒”新能源基地建设，预计“十四五”和“十五五”时期风光基地总装机分别为2亿千瓦和2.55亿千瓦，带动特高压等电网设备需求 [3] 光伏与风电行业 - 会议提出协同推进降碳减污扩绿增长，预计到2030年我国非化石能源发电装机占比接近70%，风光大基地项目成为重要模式 [3] 新能源车行业 - 会议强调提振消费，预计政策支持将延续，电车行业需求得以保证，同时整治“内卷式”竞争有望缓解供给端过剩现象 [3] 储能行业 - 会议强调全国统一大市场建设，储能作为新型电力系统的重要组成部分，其灵活性调节能力价值权重有望提升，经济性得以改善 [3] 电动车及零部件 - 2024年前11月中国新能源汽车销量达到1126.2万辆，同比+35.6%，渗透率达到40.3%，首次跨过40%门槛 [5] - 比亚迪1-11月销量375.7万辆，同比+40.0%，单月销量再创新高，继续保持全球第一 [5] 新能源重卡 - 10月国内新能源重卡销售8247辆，同比+139.9%，渗透率达到12.4% [25] - 天然气重卡销售8880辆，同比-61.9%，渗透率为13.4% [25] 储能行业 - 2024年11月储能中标17.2GWh，同比-16.2%，1-11月累计中标156.5GWh，同比+71.5% [32] - 11月2h储能系统价格为0.60元/Wh，同环比-28.6%/+4.0% [32] 锂电池及上游资源 - 2024年10月中国新增储能装机2.4GW，同比+133.7%，总量达到23.0GW，同比+69.3% [32] - 碳酸锂价格Q4触底震荡上行，中游材料整体节奏保持一致 [6] 氢能产业链 - 11月燃料电池汽车产销量分别为393辆和381辆，同比-45.5%和-41.1%，预计12月仍将延续下滑趋势 [6] 光伏行业 - 截至10月底全国累计太阳能发电装机容量约70GW，同比+48%，1-10月光伏累计新增装机181.30GW，同比+27.17% [6] 传统电力与绿色电力行业 - 国家能源局发布《关于促进新型电力系统新型经营主体创新发展的指导意见》，探索建立新能源直连增加绿电供给的机制 [6] 行业板块与重点公司股价表现 - 核心重点关注个股组合包括爱旭股份、通威股份、比亚迪等，2024年净利润预测分别为-21.53亿元、-44.76亿元和382.32亿元 [10] - 其他重点关注个股组合包括晶澳科技、晶科能源、天合光能等，2024年净利润预测分别为-3.01亿元、21.14亿元和-25.73亿元 [11]

行业投资评级 - 行业评级：增持 [1] 核心观点 - 谷歌发布Willow，量子计算取得突破性进展：2024年12月10日，谷歌发表了最新量子芯片Willow的研究成果，再次取得了里程碑式的突破。Willow的T1时间接近100 µs，比Sycamore芯片的20微秒提高了5倍，错误率较Sycamore降低了两倍，适合进行扩展并走向实际应用 [2][7] - 量子纠错能力突破：谷歌的Willow实现了错误率的指数级降低，首次达成"低于阈值"的里程碑成就，表明有用的、规模非常大的量子计算机真的可以造出来 [2][12] 投资建议 - 当前量子科技产业处于研发和产业探索阶段，对大部分相关公司的营收贡献度较少。建议关注全方位布局量子信息技术的国盾量子，以及业务涉及量子科技领域的西部超导、福晶科技、神州信息等 [3][17] 计算能力突破 - 在随机电路采样（RCS）基准测试中，Willow用不到5分钟就完成了一项计算，而当今最快超级计算机Frontier则需要10^25年才能完成，即10,000,000,000,000,000,000,000,000,000年 [9] 我国产业链持续探索 - 当前量子科技产业处于研发和产业探索阶段，国内上市公司参与到了产业链的各个环节。建议关注全方位布局量子信息技术的国盾量子，以及业务涉及量子科技领域的西部超导、福晶科技、神州信息等 [17]

经济形势与政策 - 中央经济工作会议提出积极宽松的政策基调，延续政治局会议的总体部署，重点在于应对内外部压力和风险[3][7] - 财政政策将更加积极，包括提高财政赤字率（今年为3%）、增加发行超长期特别国债（今年为1万亿元）和地方政府专项债券（今年为3.9万亿元）[8] - 货币政策将适度宽松，预计明年央行会根据经济情况更及时甚至更前瞻地降准降息[9] 消费与民生 - 政策重心从“科技创新”转向“扩大国内需求”，提出实施提振消费专项行动，加力扩围实施“两新”政策，更大力度支持“两重”项目[15] - 财政支出将继续加大在民生相关领域的倾斜力度，通过“惠民生”扫除居民部门的消费顾虑，配合消费补贴等相关措施，进一步释放消费动能[16] 房地产市场与风险防范 - 房地产调控目标是“止跌回稳”，而不是开启新一轮拉升，预计明年“四个降低”和“两个增加”将是楼市政策进一步发力的主要方向[24] - 地方化债风险淡化，稳地产关注“两个增加”的扩容空间，预计明年在100万套的基础上进一步扩容[23] 科技创新与金融支持 - “以科技创新引领新质生产力发展，建设现代化产业体系”作为第二项重点任务，事关我国高质量发展大局[17] - 金融将在以科技创新引领新质生产力发展中发挥更大作用，进一步加大对科技创新的支持力度、培育壮大耐心资本预计将是明年资本市场改革的主线[22]

核心观点 - 中央经济工作会议延续12月政治局会议的政策基调，面对外部压力加大、内部困难增多的复杂严峻形势，中央对于2025年经济工作的紧迫感和决心明显提升。其中，“适度宽松的货币政策”为2010年后首次重提，“更加积极的财政政策+适度宽松的货币政策”这一组合表述和“加强超常规逆周期调节”的表述均为历史上首次出现。此外，“稳住楼市股市”放在开篇总基调中，目标靶点清晰明确[2][15] 货币政策 - 2010年后首次重提“适度宽松”的货币政策，预计转向后短期内即将迎来降准降息，红利板块性价比将有所提升。中央经济工作会议要求实施适度宽松的货币政策，适时降准降息，后续政策利率下限空间有望进一步打开[2][21] 财政政策 - 中央经济工作会议前夕资金对财政政策进行了多轮博弈。本次政策层充分展示了2025年的财政政策工具箱储备，预计明年目标赤字率或创历史新高，但市场关注的财政扩张具体规模仍需等待两会公布[15] 内需政策 - 两个会议将“全方位扩大国内需求”放在2025年重点任务的首位，内需政策有望进一步加强，内需板块有望成为未来市场中期主线之一。10月社零同比达4.8%，限额以上企业消费品零售总额和商品零售总额增速由负转正后进一步提升至6.2%和6.8%[6][28] 科技创新 - 以科技创新引领新质生产力发展亦是2025年重要任务。中美科技竞争加剧背景下，国内科技创新、自主可控政策支持有望提速，叠加当下由人工智能引领的新一轮科技浪潮正持续升温，自主可控领域有望在中期持续占优，建议关注人工智能+、半导体、量子信息技术等相关领域投资机会[5][6][41] 市场走势 - 本周市场表现分化，上证指数（-0.36%）、深证成指（-0.73%）、沪深300（-1.01%）、科创50（-2.43%）创业板指（-1.40%）表现较弱，中证500（0.15%）、中证1000（0.08%）表现较强。行业风格上，消费风格表现较强，上涨3.71%。分行业来看，申万一级行业中商贸零售、纺织服饰、传媒表现较强，分别上涨6.17%、4.23%、4.11%[14] 投资建议 - 政策层明确稳住股市。结构上，重提适度宽松的货币政策，短期红利板块有望跑赢市场。中期看，提振消费、扩大内需和科技创新引领新质生产力发展被列为2025年前两大工作任务，内需板块和自主可控有望成为市场中期主线[7][43]

安全事故、"黑飞"等事件逐步显现,于是出现越来越多不同的声音。 我们认为: 2024年 12月 14 证券研究报告|行业研究|军工行业点评 国防军工 投资评级 增持 军工行业周报:低空经济的安全发展观 维持评级 | --- | --- | --- | |--------------------------------------------------------------|-----------------------|--------------------------------------| | | 行业走势图 | | | 报告摘要 | | | | 全年观点请关注 12 月 9 日发布的 2025 年投资策略《今朝更好 | | | | | | | | 看》。 | | | | | | | | | | | | > 军工行情的节奏 | 20% | | | 本周,国防军工(申万)指数(-0.66%),行业(申万)排名(20/31); | | | | | | | | 本周成交量、成交占比在市场调整环境下逆势回升,整体节奏上, | | | | 军工板块在中长期"进二退一"的过程中,大军工赛道的轮动表现将持 | ...

投资评级 2024年12月13日 证券研究报告|行业研究|军工行业深度报告 国防军工 低空经济系列报告——安全应急产业中的无人航空 器:风好正扬帆 报告摘要 近年来,在国家的引导和支持下,安全应急产业已逐渐成为战略性新兴 产业,在经济社会发展中扮演着重要角色。然而,与新能源车及商业航天等 不同的是，安全应急产业由来已久,但伴随着到信息技术赋能安全应急装 备,无人化、智能化、协同化安全应急装备的发展进程,安全应急产业正进 发出新的发展动能,新质产品与设备也将进一步提升我们安全应急的保障 能力,提升我们产业的技术水平。作为典型的新质安全应急装备,无人航空 器(以下简称无人机)由于其诸多优势与特点,使得它在各个安全应急领域 已有诸多典型应用,并逐渐成为一支"奇兵",可以说,无人机,作为智能 化、信息化赋能安全应急产业的典型,已经成为安全应急产业的重要一环, 其带动的安全应急产业中无人航空器及其配套装备市场,未来具备可观的 增长潜质与良好的经济效益，值得被重点关注。 ◆"大安全"概念下的大主题、长主题 长期以来,安全应急产业市场关注度较低,究其根源,主要系两方面原 因所致,其一,客观来看,安全应急产业行业部分牌照壁垒 ...