行业投资评级 - 增持 维持评级 [1] 报告核心观点 - 军工行情节奏上，中长期或维持“进二退一”态势，内部轮动分化，短期急涨的子领域和个股有波动风险，军工行业融资余额处于历史高位是波动潜在因素，行情节奏判断包括填洼地、塑权重、“双击”、行业特殊性溢价等方面[1] - 相对于其他行业，军工上市公司开展市值管理更急迫和必要，《上市公司监管指引第10号——市值管理》发布后，军工上市公司将探索多种市值管理方式促进投资价值与上市公司质量匹配[1][2][4][5] - 珠海航展多款装备首次亮相，将加强市场对军工行业发展提速的信心，体现在航空航天新型号上市公司业绩边际改善、“大军工”赛道扩容市场、军贸业务加速兑现利润、新域新质领域发展方向明确等方面，但航展期间短期急涨的子领域和个股存在波动风险[1][12][18][19] - 军工行业处于景气大周期，“十四五”进入攻坚阶段、“十五五”计划逐步明朗时行业将“V”字反转，关注新质新域和军民结合领域投资机会，以及军工行业并购潮和市值管理要求下的投资机会[20] 近一周行情 - 本周国防军工（申万）指数（-8.79%），行业（申万）排名（30/31），周成交量3891.28亿元，环比下降14.81%，但仍维持在历史较高水平，涨幅前五和涨幅后五的个股分别列出[1][45] 重要事件及公告 - 11月9日 - 15日期间军工行业有多项重要事件及公告，包括中央军委签署命令发布《军队装备保障条例》、多家公司的股权交易、增资、合作、订单、回购、发射等相关公告，以及证监会发布市值管理指引等[46][54] 市值管理：证监会发布市值管理指引 军工上市公司市值管理重要性 - 军工上市公司开展市值管理更急迫必要，军工行业兼具高成长性和抗周期特性，资本市场是其发展新“活水”，但军工上市公司存在市值与内在价值偏离、亚健康发展模式等问题，原因是军工行业特点导致可研性差，投资者趋于主题性投资，进而导致估值波动等问题[69][70] 军工上市公司如何做好市值管理 - 市值管理分价值创造、价值实现和价值经营三个阶段，从提升企业内在价值（EPS）和稳定合理企业估值倍数（PE）两个角度进行良好市值管理，具体包括炼好内功提升内在价值（如企业发展路径、公司治理、提高核心竞争力等方面）、加强管理促进市值与内在价值协调统一（如保持与市场互动、根据股价与内在价值偏离灵活使用手段、股东利用金融工具降低风险、声誉管理、重视投资者预期管理等方面），并汇总了军工企业市值管理常用方法[71][77][84][109][110] 珠海航展盛大开幕，多款新型装备首次亮相 - 第十五届珠海航展共有来自47个国家和地区的1022家企业参展参会，境外展商数量增长，多款新型装备在航空航天、军工信息化、无人装备、低空经济、商业航天等领域首次亮相，我国将成为全球第二个同时装备两款隐身战机的国家，航展表明我国航空航天武器装备不断研制落地，“大军工”赛道有望吸引资本市场关注[117] 低空经济：新主题、新动能、大赛道 低空经济主题有望成为贯穿整个2024年的大投资逻辑 - 低空经济受国家全方位支持，是新主题、新动能、大赛道，2023年市场规模达5059.5亿元，预计2026年突破万亿元，我国低空经济有政策、有基础、有能力，飞行器制造及基础设施将先行发展，低空经济主题有望贯穿2024年成为大投资逻辑[124] 反无人机系统：低空经济繁荣的基础，低空安全防御的屏障 - 在民用领域，无人机反制是低空经济繁荣和低空安全的保障，在军用领域是打赢无人化战争的必由之路，反无人机系统是未来防空作战重要内容，其产业链包括上中下游，行业集中度低，我国军、民需求不断扩张，未来有望高于全球市场平均水平[130][131][132][137][145][146] 商业航天：星河漫漫，曙光在前 商业航天是助推新质生产力发展的新引擎 - 商业航天涵盖多个领域，除传统航天产业特点外，还有经济性和辐射带动性，我国商业航天历史超十年，近十年有多项相关政策支持其发展[147] 我国商业航天的现状：火箭与卫星协同共进，制造与应用深度融合 - 火箭方面，民营火箭企业代表有星河动力等，2023年民营火箭发射超过去五年总和，我国有望成为全球第二个拥有轨道级可复用运载火箭的国家，各火箭企业相关可复用运载火箭型号有不同研制进展和发射计划；卫星方面，卫星产业包括制造和应用（含卫星通信、导航、遥感），卫星制造是卫星应用基础，我国卫星发射数量过去十年快速增长，当前卫星制造产业虽有短期波动，但中长期有望随卫星建设需求增长而提升业绩[156][164][173][174][181]

一、报告行业投资评级 - 增持维持评级[3] 二、报告的核心观点 - 截至2024年10月31日航天产业上市公司三季报披露完毕，多个细分领域需求侧扰动仍存，企业收入或净利润同比增速下滑且短期内需求侧依旧承压，但近期多个航天相关计划披露夯实了航天产业未来高景气发展的确定性，短期市场对航天产业需求修复的乐观预期或强于三季报基本面，中长期行业需求释放引领的基本面改善与市场新预期建立将引领航天板块走势重心上移[1][2][3] 三、根据相关目录分别进行总结 （一）航天产业各细分板块2024年三季报数据分析 1. 航天防务 - 短期业绩波动仍存在，中长期需求无忧，2024年前三季度需求阶段性波动，短期需求难以兑现至利润表，但中长期需求确定，且在军工发展进程中航天防务产业需求侧波动是暂时的，有望出现更高增长弹性[6][48] - 利润表尚未迎来拐点，同比增速降幅进一步扩大，近四年及2024年前三季度的利润表显示产业端仍存在阶段性波动，收入和净利润增速放缓趋势未改且降幅扩大[49] - 资产负债表短期需求承压，存货仍处于较高水平，2024年前三季度合同负债与预收账款同比增速有所下降，但存货处于较高水平反映企业对下游需求兑现信心足[50][51] - 产能峰值或位于“十四五”末，多家公司签署重大合同，多个上市公司扩产将在2024 - 2025年完成，之后迎来产能爬坡期，在产能峰值前下游需求无忧时企业中长期收入与净利润有望高速增长，且2024年以来多家公司披露重大合同签订情况[52][53][54][55][57] 2. 商业航天 - 航天强国下，产业发展提速蓄势待发，2024年前三季度卫星产业及其细分领域收入情况延续上半年惯性放缓趋势，卫星制造、通信、遥感三大细分领域同比增速持续放缓，卫星导航同比增速提升[7][58] - 卫星制造下游需求调整引发行业短期波动，卫星发射数量彰显行业发展提速确定性强，2024年前三季度中国卫星收入和归母净利润持续下滑，但资产负债端数据显示收入与净利润规模或在四季度修复，且我国卫星发射数量增长趋势向好[61] - 卫星通信传统卫星通信应用竞争加剧，卫星互联网驱动提速已然不远，中国卫通2024年前三季度业绩表现反映出应用端市场空间尚未明显变化，但2024年以来卫星通信相关事件频繁发生，行业发展产生实质性变化，中长期有望逐步提速发展[70] - 卫星导航得益于应用领域拓展，行业维持快速发展态势，2024年前三季度收入与归母净利润增速提升，主要因为我国“北三”卫星导航终端市场渗透率提升和海外市场打开，资产负债端数据预示产业仍处“快车道”[79] - 卫星遥感收入逐步修复，行业高景气逻辑不变，2023年卫星遥感企业收入和净利润增速下降，2024年前三季度收入同比增速恢复至10%以上，虽净利润增速下滑但考虑Q4情况、存货增长和空间基础设施建设完善，预计行业增速将快速修复[84] （二）航天产业各细分板块发展现状及投资建议 1. 航天防务 - 仍处高景气周期，或重启恢复增长，短期2025年有望迎来恢复性快速增长，中长期高景气周期有望维持到2027年[95] - 可从低成本化优势、数量规模与总产值规模优势、批产型号配套与研发型号配套、以及高价值分系统四个维度挖掘投资机会，如关注具有成本优势的细分赛道、不同规模优势的细分赛道、配套均衡企业和高价值分系统领域企业等[98][99] 2. 商业航天 - 航天发射拐点已至，未来可期，2023年我国航天发射次数创新高，民营火箭企业发展迅速，2024 - 2026年航天发射年均市场空间有望突破260亿元，建议关注火箭总装企业、核心环节配套或新兴技术应用企业、发射测运控领域相关企业[100] - 卫星制造阶段性波动下，卫星发射数量彰显行业发展后劲十足，未来几年卫星制造产业有望摆脱传统项目制迎来大批量生产阶段，2024 - 2026年潜在市场空间超2400亿元，建议关注通信及遥感小卫星制造产业链上相关企业[106][108][109]

也将更加明显。 2024年11月13日 证券研究报告|行业研究|军工行业深度报告 国防军工 军工材料月报:三季报业绩依然承压,板块复苏预期 不断加强 报告摘要 ◆ 军工材料行情回顾： 10 月份中航证券军工材料指数(+9.68%), 军工(申万)指数 (+10.21%),跑输行业 0.53个百分点。 上证综指(-1.70%)，深证成指(+0.58%)，创业板指（-0.49%); 涨跌幅前三:光启技术(+71.51%)、民士达(+60.19%)、超卓航科 (+34.37%); 涨跌幅后三:铂力特(-13.14%)、楚江新材(-7.83%)、图南股份(- 6.48%)。 ◆ 本月主要观点: 1、三季报业绩承压,板块表现持续分化 军工材料相关上市公司 2024 年前三季度合计收入 957.09 亿元 (+9.06%)，归母净利润 63.69 亿元（-23.44%） 其中 9 家公司收入规模 低于 2023 年同期, 21 家公司盈利能力弱于 2023 年同期。整体来看, 军工 材料板块仍然受军品降价及需求复苏不及预期影响，具体分析见正文。 值得注意的是,隐身材料等新材料板块收入利润仍维持稳定增长,虽然 短期行业需求 ...

报告行业投资评级 - 增持维持评级 [1] 报告的核心观点 - 10月中航证券航天行业相关指数均出现显著上涨且跑赢军工（申万）行业指数航天产业上市公司三季报已披露尽管多个细分领域上市公司整体收入与归母净利润增速下降但前期情况基本price in不能算作利空或仅为一定程度利空出尽航天防务产业中长期需求确定市场对航天防务上市公司有更高边际改善预期国家空间重大工程卫星互联网星座建设推进使市场对商业航天上市公司关注度高 [1] - 站在当前时点市场风险偏好处于较高水平短期看市场对航天产业需求修复的乐观预期或强于三季报基本面呈现出的“颓势”板块走势受部分行业事件刺激敏感度处于高位中长期看未来行业需求释放引领的基本面改善与市场新预期建立带来的估值修复将引领航天板块走势重心上移 [6] - 2024年我国进入“十四五”时期后期伴随“航天强国”建设落地有望出台更多支持政策航天产业各子行业有不同投资逻辑和机会如航天防务短期内导弹与智能弹药行业有望快速增长中长期高景气周期有望维持到2027年航天发射随着卫星发射需求增加“液体+可复用”火箭或成焦点卫星制造有望摆脱传统项目制迎来大批量生产阶段等 [9] 根据相关目录分别进行总结 航天产业月度行情表现 - 10月上证综指（-1.70%）深证成指（+0.58%）创业板指（-0.49%）国防军工（申万）指数（+10.21%）中航证券航天产业相关指数走势为中航证券航天行业指数（+11.60%）跑赢军工（申万）行业1.39个百分点中航证券航天防务指数（+12.54%）跑赢2.33个百分点中航证券商业航天指数（+10.73%）跑赢0.52个百分点涨跌幅前三为福光股份（+71.38%）红相股份（+59.45%）洪都航空（+54.06%）涨跌幅后三为铂力特（-13.14%）东华测试（-11.25%）航锦科技（-7.94%） [32] 重要事件及公告 - 10月有多起航天相关事件如四川发展国际商业航天港有限公司揭牌长征三号乙等运载火箭发射卫星成功多地发布商业航天行动计划商业航天一级市场多家公司完成过亿融资等 [34] 国内近期航天事件点评 - 我国货运航天器系统品类将拓展吸纳传统航天企业之外的科研院所和商业航天公司参与船箭等飞行产品研制有助于商业航天行业创新活力加强加速空间基础设施建设最终加速商业航天装备制造和应用产业发展进程 [39][40] - 多款航天装备将在珠海航展首次亮相如红旗 - 19地空导弹武器系统昊龙货运航天飞机等表明我国航天防务装备新型号不断研制落地定型批产也展示商业航天稳步发展有望提升资本市场对航天产业的关注程度 [41][42][43][44] - 四川凉山拟建设商业航天发射场向海南商发学习海南商发已取得一定建设成果且股权结构等与四川发展国际商业航天港有限公司有差异凉山建设商业航天发射场有优势也面临挑战我国航天发射工位不足发射能力与卫星发射需求不匹配凉山建设商业航天发射场若成功将为内陆地区积累经验保障航天发射数量增长 [45][46][47][48][49][51] - 国家空间科学中长期发展规划发布明确2024 - 2050年发展路线分三个阶段有助于我国统筹科研力量凝练部署任务深化国际合作取得重大科学成果为产业升级拓展打基础 [52] - 我国多地发布商业航天行动计划包括陕西广东上海等地产业建设有望加速已由顶层设计阶段进入落地建设阶段 [53][54][55][56] - 商业航天一级市场维持较高热度10月多家公司完成过亿融资2024年融资总额已超122亿元凸显受资本市场关注“耐心”资本加持是商业航天长期稳定发展的必要条件 [57][58][59] 全球商业航天发展近况 - “星舰”第五次试验圆满成功国内可复用火箭研制进程提速中国有望成为全球第二个拥有轨道级可复用运载火箭的国家 [61][63] - 卫星互联网建设持续推进海外企业中SpaceX与OneWeb公司的低轨卫星互联网星座计划规模大且进度快已进入应用组网阶段Starlink已累计发射超7000颗且客户不断增加国外星链完成卫星视频通话实验全球卫星互联网市场持续扩容 [66][67][68][70] 航天产业各细分板块发展现状及投资建议 - 航天防务短期2025年有望迎来恢复性快速增长中长期高景气周期有望维持到2027年可从低成本化优势数量规模与总产值规模优势批产型号配套与研发型号配套高价值分系统四个维度挖掘投资机会 [72][76] - 商业航天航天发射拐点已至未来可期“液体+可复用”火箭或成市场焦点2024 - 2026年航天发射年均市场空间有望突破260亿元 [77]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入并维持评级 [1] 报告的核心观点 - 报告认为公司经营质量改善明显，收入结构续航逐级优化趋势，近年来致力构建的AI驱动之数云原力，深度受益于行业信创稳步推进以及智能算力需求的不断提升，公司自有品牌业务有望实现持续快速增长 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据方面 - 2024年前三季度实现营业收入915.71亿元（+8.81%），归母净利润8.94亿元(+5.04%)；其中第三季度营业收入290.09亿元(+1.60%)，归母净利润3.84亿元(-7.93%) [1] - 总业务销售毛利率(+0.55pcts)，毛利额规模(+24%)；经营性现金流净额21.7亿元(+283.94%)；整体经营质量改善明显 [1] - 预计公司2024 - 2026年的营业收入分别为1267.51亿元、1334.12亿元、1406.80亿元；归母净利润分别为14.04亿元、16.02亿元、20.22亿元，对应目前PE分别为17X /15X /12X [4] 业务发展方面 - 数云服务及软件业务收入20.7亿元（+47%），毛利率稳健提升（+6.3pcts），以汽车BG为核心与头部整车厂开启深度协同，AI战略旗舰神州问学实现开单收入近500万，签约金额近千万，AI·Factory首期落地，“成就客户计划”再深化，汽车、金融等重点行业直客业务拓展加速 [1] - 自有品牌产品业务收入38.7亿元(+32%)，毛利率(+1.7pcts)，信创业务收入32亿元(+56%)，AI服务器业务收入实现7亿元(+226%)，运营商行业收入突破10亿元（+34%），金融行业收入（+285%） [1] - IT分销与增值服务收入879亿元，收入规模、毛利率均有所提升，实现毛利额规模32亿元(+11%)，WIND2024年上半年数据显示，公司微电子业务营收已位列中国大陆地区元器件分销商第三位 [1] - 国产算力市场需求强劲，神州鲲泰在运营商领域接连斩获行业大标，在金融领域连续为邮储、人寿、浦发等金融机构打造算力底座，中标兴业银行24 - 26年信创鲲鹏服务器框架采购项目，中标金额近2亿元，2023年获得华为“鲲鹏”和“昇腾”双领先级整机合作伙伴，2024年荣获“2024年度计算OEM整机最佳实践伙伴奖” [3]

报告公司投资评级 - 协鑫能科的投资评级为买入[1][3] 报告的核心观点 - 协鑫能科Q3业绩大幅提升，新能源业务快速推进，盈利能力显著改善，2024Q3公司实现营收28.49亿元，同比基本持平，环比提升24.46%，归母净利润1.95亿元，同比+56.14%，扣非归母净利润1.86亿元，同比+183.74%[1] - 公司优化资产结构，工商业分布式/户用光伏业务持续发力，截至2024年9月30日，公司并网总装机容量为5976.36MW，相比六月底提升20.7%，可再生能源装机占发电总装机的比例进一步升至57.81%，相比六月底+0.98pcts，其中主要增量来自光伏[1] - 以售电业务为基础，“光储充换算”一体化应用场景不断完善，包括储能电站、虚拟电厂、综合能源服务多元应用等方面的发展[1] - 预计公司2024 - 26年实现营收106.96亿元/118.76亿元/135.40亿元，归母净利润9.84亿元/12.27亿元/14.51亿元，当前股价对应市盈率为14.0X/11.2X/9.5X[3] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年前三季度公司实现营收75.52亿元，同比下降12.11%；归母净利润6.06亿元，同比下降34.57%；扣非归母净利润4.62亿元，同比增长60.10%。Q3单季度来看，公司实现收入28.49亿元，同比下降3.96%；归母净利润1.95亿元，同比增长56.14%；扣非归母净利润1.86亿元，同比增长183.74%[1] - 2024Q3毛利率/净利率分别为27.18%/7.67%，分别同比+10.20/+2.71pcts[1] 资产结构与业务发展 - 截至2024年9月30日，公司并网总装机容量为5976.36MW，相比六月底提升20.7%，其中可再生能源装机占发电总装机的比例进一步升至57.81%，相比六月底+0.98pcts，主要增量来自光伏。2024年前三季度，“鑫阳光”户用光伏新增发货1081.62MW，新增并网1015.33MW；工商业分布式光伏新增建设365.26MW，新增并网199.64MW[1] 能源一体化业务 - 公司以“源 - 网 - 荷 - 储”、“光 - 储 - 充 - 算”、“源网 - 售 - 用 - 云”等能源一体化解决方案，打造综合能源服务业务转型升级的多元应用场景的经营模式。储能电站方面，截至24年9月底，公司独立储能项目累计备案9.14GW/17.89GWh，纳入省级电力规划的项目2.35GW/4.7GWh；虚拟电厂方面，截至2024年9月底，公司虚拟电厂可调节负荷规模约300MW，在江苏省内市占率约20%，需求响应规模约500MW；综合能源服务多元应用方面，2024年1 - 9月，公司市场化交易服务电量202.68亿kWh，配电项目累计管理容量3204MVA，绿电交易3.39亿kWh，国内国际绿证对应电量合计4.6亿kWh，辅助服务响应电量累计约1400万kWh[1] 财务预测 - 预计公司2024 - 26年实现营收106.96亿元/118.76亿元/135.40亿元，归母净利润9.84亿元/12.27亿元/14.51亿元，当前股价对应市盈率为14.0X/11.2X/9.5X[3]

2024年11月11日 证券研究报告|公司研究|军工公司点评 | --- | --- | --- | |----------------------------------------------------------------------|-------------------------------------------|-------------| | | | | | 中国卫通（601698） | 投资评级 | 买入 | | 2024年三季报点评:归母净利润快速增长,积极拓 | | 维持评级 | | | 2024年 11月 11 日 | | | 展高轨卫星互联网下游应用 | 收盘价(元): | 24.68 | | | 目标价(元): | | | 报告摘要 | 公司基本数据 | | | ◆ 事件：公司 10 月 31 日公告, 2024 年 Q1-Q3 公司实现营收 (17.58 亿 | 总股本(百万股) | 4,224.39 | | | 总市值(百万) | 104,257.83 | | 元, -5.57%）, 归母净利润 (4.81 亿元, +18.42%), 扣非归母净利润 (2.82 | 流通 ...

报告公司投资评级 - 国睿科技（600562）的投资评级为买入并维持评级[3] 报告的核心观点 - 2024Q1 - Q3营收19.85亿元（-6.57%）归母净利润3.68亿元（-6.45%）净利率18.54%（-0.08pcts）但毛利率40.16%（+5.56pcts）创近十年新高24Q3营收4.27亿元（同比-24.68%环比-57.19%）归母净利润0.23亿元（同比-61.32%环比-90.15%）毛利率35.64%（同比+1.78pcts环比-8.40pcts）净利率5.26%（同比-5.45pcts环比-17.80pcts）[3] - 背靠电科14所雷达装备技术国内领先是其唯一上市平台业务聚焦雷达装备工业软件及智能制造智慧轨交等方面[3] - 经营质量稳中有升虽营收利润等指标同比下降但毛利率创新高利润下降主要因汇兑损失和研发投入加大24Q3各项指标环比下降属于季度性经营波动[3] - 专注技术创新研发费用明显增加2024Q1 - Q3销售费用（0.53亿元 -2.80%）管理费用（0.92亿元 +8.76%）财务费用（-0.01亿元大幅增加）研发费用（1.22亿元 +26.65%）三费率（7.20% +1.63pcts）有所上升经营现金流净额（-6.44亿元）大幅下降受产品生产回款周期影响销售回款减少[5] - 主责主业核心地位凸显数字经济发展动能强劲在雷达装备业务（防务气象空管雷达等方面发展良好）工业软件及智能制造业务（市场需求大国产替代利好）智慧轨交业务（围绕新战略推进信息化建设）军贸业务（有望受益军贸市场规范化发展）等均有积极表现[6][7][8][9] - 投资建议方面公司雷达装备等技术国内领先布局多领域有望受益低空基建市场发展红利雷达业务在国际市场增长工业软件和智慧轨交订单将增厚利润背靠电科14所预计2024 - 2026年营业收入归母净利润等指标向好维持买入评级[10] 根据相关目录分别进行总结 财务数据方面 - 2024Q1 - Q3营收19.85亿元（-6.57%）归母净利润3.68亿元（-6.45%）净利率18.54%（-0.08pcts）毛利率40.16%（+5.56pcts）24Q3营收4.27亿元（同比-24.68%环比-57.19%）归母净利润0.23亿元（同比-61.32%环比-90.15%）毛利率35.64%（同比+1.78pcts环比-8.40pcts）净利率5.26%（同比-5.45pcts环比-17.80pcts）[3] - 2024Q1 - Q3销售费用（0.53亿元 -2.80%）管理费用（0.92亿元 +8.76%）财务费用（-0.01亿元大幅增加）研发费用（1.22亿元 +26.65%）三费率（7.20% +1.63pcts）经营现金流净额（-6.44亿元）大幅下降[5] - 预计2024 - 2026年营业收入分别为35.99亿元、39.74亿元和43.74亿元归母净利润分别为6.64亿元、7.36亿元和8.17亿元EPS分别为0.53元、0.59元和0.66元[10] - 给出2021 - 2026年各项财务数据如营业收入营业成本税金及附加主营业务利润等详细数据[16] 业务板块方面 - 雷达装备业务在防务雷达气象雷达空管雷达等领域发展态势良好如新型武器定位雷达受国际用户青睐产品在国际国内市场有突破和发展[6] - 工业软件及智能制造业务随着制造强国和工业数字化转型推进企业需求强劲且中美贸易摩擦对国产替代有催化作用公司产品有知名度和竞争力[7] - 智慧轨交业务围绕国家战略推进轨道交通信息化建设公司是重要供应商自主化信号系统不断发展[8] - 军贸业务有望受益于军贸市场规范化发展[9]

报告公司投资评级 - 嘉和美康投资评级为买入首次评级[3] 报告的核心观点 - 嘉和美康在电子病历领域领先，产品竞争力不断加强，虽2024年前三季度业绩由盈转亏，但产品创新不断，有望长期受益[3][8] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年前三季度，嘉和美康实现营业收入4.76亿元，同比减少11.52%；归母净利润-0.41亿元，去年同期盈利0.18亿元；扣非后归母净利润-0.44亿元，去年同期盈利0.12亿元2024年Q3单季，公司实现营业收入1.75亿元，同比减少28.68%；归母净利润-0.14亿元，去年同期盈利0.41亿元；扣非后归母净利润-0.13亿元，去年同期盈利0.40亿元[3] - 2024年前三季度，嘉和美康毛利率为47.29%，同比下降2.48pct；销售费用、管理费用以及研发费用分别为0.71亿元、0.67亿元和1.17亿元；去年同期分别为0.79亿元、0.74亿元、1.27亿元；销售、管理、研发费用率分别为14.97%、14.09%、24.51%、同比分别提升0.35/0.23/0.84pct2024年Q3单季，公司销售费用、管理费用以及研发费用分别为0.22亿元、0.18亿元和0.40亿元；去年同期分别为0.27亿元、0.23亿元、0.32亿元；销售、管理、研发费用率分别为12.54%/10.45%/23.07%，同比提升1.43/1.27/9.92pct[3] 业务发展 - 嘉和美康截至2024H拥有主要核心技术共30项，其中应用于医疗临床板块、运营管理板块、大数据利用板块、生命科学等主要产品板块的核心技术25项，用于各类应用软件研发的支持性核心技术5项[1][3] - 嘉和美康开展大模型与电子病历的深度融合应用探索，在病历自动生成、疾病诊断预测、诊疗方案推荐和智能随访方面取得了良好的进展，在电子病历技术方面持续保有领先优势[2] - 嘉和美康在医疗临床业务领域推出医疗临床“AI助手”产品，在北京协和医院、北医三院成功落地验证，辅助医院分别通过电子病历六级、七级评审；区域智慧管理方面取得重大突破，首次验证跨医疗机构电子病历信息利用对病历质控产品要求，并助力北医三院成为近五年唯一通过电子病历七级评审的高级别综合性医院[8] - 嘉和美康于2013至2023年十年中，在电子病历行业取得市占率第一名，为电子病历行业较为领先的企业客户数量方面，截至2024H，公司拥有超过1700家医院客户，650家为三甲医院，超过25%全国三甲医院为公司客户，行业内较高的客户粘性和行业知名度有望进一步巩固公司品牌竞争力，获取客户订单[8] 盈利预测 - 预计嘉和美康2024 - 2026年摊薄后EPS分别为0.53元、0.84元和1.13元，对应的动态市盈率分别为57.27倍、36.25倍和26.92倍[9] - 嘉和美康2021 - 2026年销售收入（百万元）分别为642.16、636.23、693.30、790.36、980.05、1,215.26；成本（百万元）分别为312.75、282.28、332.93、379.37、475.32、601.56；销售收入增长率分别为 - 0.92%、8.97%、14.00%、24.00%、24.00%；毛利率分别为51.30%、55.63%、51.98%、52.00%、51.50%、50.50%[11]

核心观点 - 特朗普回归白宫正值国内政策转向之际国内财政扩张与特朗普限出口之间角力即将开始短期市场或有波动中期A股长牛基础正在形成 [1][11][12] 短期情况 - 市场对人大常委会关注自9月多轮政策博弈10月部委发布会引导预期回归理性本次会议符合预期短期或有资金兑现业绩真空期下短期市场风格或切换至科技成长 [1][11] 中期情况 - 新一轮化债周期下地方政府财政空间释放提升财政政策在多领域发力效果推动经济回升A股分子端三季报探底后有望触底回升人大常委会政策推动专项债供给增加货币政策或进一步宽松降准有望落地A股分母端有望改善长牛基础正在形成 [12] 外部情况 - 特朗普加征关税竞选承诺兑现度政策执行时间及对中国出口部门影响存在不确定性化债政策落地坚定市场对财政发力信心10月部分经济数据显示内需改善2024年12月和2025年3月有重大政策会议增量政策有望出台财政是本轮牛市主线之一 [13] 结构方面 - 化债投资将不只是主题投资化债推进下相关受益企业资产负债表质量有望改善特朗普胜选激发扩内需和自主可控政策博弈热情对美出口链或承压 [13] 投资建议 - 关注三条主线一是化债周期下地方政府财政空间释放关注化债受益企业和破净红利资产估值修复二是关注潜在增量财政使用方向推动房地产市场企稳回升和惠民生扩内需三是海外科技限制不确定性增加下国内自主可控政策或加速出台新质生产力板块有望释放弹性重点跟踪12月政治局和中央经济工作会议近期增量政策落地效果特朗普政策主张及美联储降息路径变化 [15]