报告公司投资评级 - 协鑫集成投资评级为买入维持评级[2] 报告的核心观点 - 2024年前三季度公司营收119.9亿元、同比+27.4%，归母净利润0.8亿元、同比-42.5%，毛利率9.5%、同比+0.8pcts，净利率0.7%、同比-0.8pcts2024Q3单季度营收38.8亿元、同比+1.9%，归母净利润0.4亿元、同比+24.7%，毛利率11.4%、同比+3.9pcts，净利率1.0%、同比+0.2pcts，在光伏产业链竞争格局恶化及主链价格持续下行情况下，盈利能力逆势增长，主要系成本控制能力提升叠加部分订单交付存在差价[2] - 截至2024三季度末，公司存货周转天数/应付账款周转天数分别为44.9天/77.6天、较去年同期（49.6天/65.5天）改善明显，产业链议价能力有所增强[2] - 2024年前三季度中国新增光伏装机达到160.9GW、同比+24.8%；2024M1 - 8美国新增光伏装机为19.1GW、同比+24.3%，中美两国光伏新增装机增速较去年同期有所放缓，但总体仍然展现了需求的韧性产能方面或迎利好预期，近期工信部发布《光伏制造行业规范条件(2024年本)》征求意见稿、光伏协会发布《关于召开防止行业内卷式恶性竞争座谈会的通知》，意在提高行业准入门槛、引导建设先进产能，避免低水平重复扩张，光伏产业产能过剩现象或缓解[2] - 公司出货量排名稳居行业前列，截至2024年前三季度，公司光伏组件出货约14.5+GW，位居中国光伏企业组件出货量第八位根据公司公告，公司收到证监会批复定向增发获批，拟募集不超过48.4亿元用于芜湖协鑫20GW(二期)高效电池片项目和补充流动资金，再融资获批使公司在手现金丰盈且资产结构得到优化，同时进一步保障优质新产能的投放，在光伏市场占据先机[2] - 光伏局部地区存在增长亮点，公司产能稳步释放市占率持续提升，积极开拓新兴市场，坚定转型N - TOPCon路线规避减值风险，盈利能力体现出较强的韧性，预测公司2024 - 2026年归母净利润预测值至1.1/2.7/4.6亿元，对应PE值分别为161/67/39倍[2] 根据相关目录分别进行总结 财务数据方面 - 2024年前三季度营收119.9亿元同比增长27.4%，归母净利润0.8亿元同比下降42.5%，Q3单季度营收38.8亿元同比增长1.9%，归母净利润0.4亿元同比增长24.7%[2] - 2024年前三季度毛利率9.5%同比提升0.8个百分点，净利率0.7%同比下降0.8个百分点，Q3单季度毛利率11.4%同比提升3.9个百分点，净利率1.0%同比提升0.2个百分点[2] - 预测2024 - 2026年归母净利润分别为1.1/2.7/4.6亿元，对应PE值分别为161/67/39倍[2] 运营能力方面 - 截至2024三季度末，存货周转天数44.9天较去年同期49.6天改善，应付账款周转天数77.6天较去年同期65.5天改善，产业链议价能力增强[2] 行业市场方面 - 2024年前三季度中国新增光伏装机160.9GW同比增长24.8%，2024年1 - 8月美国新增光伏装机19.1GW同比增长24.3%，尽管增速较去年同期有所放缓，但仍展现需求韧性[2] - 工信部发布相关意见稿、光伏协会发布座谈会通知，产能过剩现象或缓解[2] 公司竞争方面 - 2024年前三季度光伏组件出货约14.5+GW，位居中国光伏企业组件出货量第八位[2] - 定向增发获批，拟募集不超过48.4亿元用于项目和补充流动资金，有助于优化资产结构和保障新产能投放[2]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入并维持评级 [3] 报告的核心观点 - 报告认为公司短期业绩承压但不影响长期成长能力，尽管2024年前三季度营业收入9.49亿元（-25.35%），归母净利润0.26亿元（-80.58%），Q3业绩下滑至新低，但公司在单季收入规模下滑近50%情况下仍能基本维持盈亏平衡，显示主营业务基本盘稳固、业绩弹性较大，且随着国家政策落地和组织架构变革成效显现，未来有望抓住机遇提升经营效益 [3] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年前三季度营业收入9.49亿元（-25.35%），归母净利润0.26亿元（-80.58%），Q3营业收入3.12亿元（-46.28%），归母净利润-0.075亿元，业绩下滑主要因为客户多为政府及事业单位受财政预算支出短期收紧影响，以及年初组织架构变革影响新签订单，但新组织架构融合进展顺利，Q3签单已恢复至同比接近持平 [3] 技术研发 - 持续加大在云原生GIS技术、人工智能GIS技术等关键领域研发投入，推出SuperMap GIS 2024，创新GIS基础软件六大技术体系，其地理空间AI技术底座涵盖多种功能向上赋能产品，SuperMap GIS 2024革新升级三维GIS渲染引擎提升性能并提供新能力，还推出高保真三维GIS开发包丰富应用场景 [6] 市场布局 - 积极拓展国际市场，与华为、阿里、腾讯等建立战略合作关系推动GIS产品应用，在低空经济领域大力布局，包括低空智能监测及运营服务、低空数据运营、低空空域管理等方面构建产品技术及服务方案矩阵，还推出无人机飞控APP产品 [6][7] 盈利预测 - 预计公司2024 - 2026年营业收入分别为16.65亿元、20.27亿元、25.09亿元，归母净利润分别为1.11亿元、2.20亿元、2.82亿元，对应目前PE分别为81X、41X、32X [8] 财务数据 - 给出2023A、2024E、2025E、2026E的营业收入、营业成本、税金及附加等多项财务指标的预测值，包括利润表、资产负债表、现金流量表中的各项数据 [13]

分组1：投资评级 - 报告公司投资评级为买入[3] 分组2：核心观点 - 报告期内公司2024年前三季度营收、归母净利润、扣非归母净利润、毛利率、净利率均有所下降，单季度毛利率有所改善，Q3营收有所下降且归母净利润与扣非归母净利润出现亏损，毛利率增长净利率下降，主要受期间费用率和其他收益变化影响[3] - 存货及合同负债快速增长，结合公司以销定产模式，判断公司在手订单或意向客户需求充足，目前正在积极备货备产，各业务板块收入及毛利率有升有降，公司在小型固体火箭整箭及其延伸技术方面积累了丰富经验，在相关军品及民品业务领域具有较强核心竞争力，民用领域需求有望维持稳定，特种领域应用有望加快发展，热材料业务板块毛利率短期承压，未来有望提升盈利水平[3][7][8][9][10][17] - 公司持续加大研发投入，募集资金扩充产能，有利于进一步增强核心竞争力，持续拓展行业市场，预计公司2024 - 2026年营业收入、归母净利润、EPS情况，基于以上观点给予买入评级[17][20] 分组3：财务数据相关 - 2024年前三季度实现营收6.43亿元（-4.48%），归母净利润0.17亿元（-56.77%），扣非归母净利润0.15亿元（-51.17%），毛利率18.82%（-1.23pcts），净利率2.67%（-3.23pcts），期间费用率17.72%（+3.20pcts），其他收益567.03万元（-40.01%），Q3营收1.95亿元（-10.00%），归母净利润 - 329.63万元，扣非归母净利润 - 306.02万元，毛利率20.63%（同比+7.44pcts，环比+1.12pcts），净利率 - 1.69%（-4.76pcts），期间费用率22.60%（+10.38pcts），其他收益189.15万元（-69.92%）[3] - 2024年前三季度三费费用率10.00%（+2.00pcts），其中管理费用率6.21%（+0.86pcts），财务费用率0.33%（+1.00pcts），研发费用0.50亿元（+12.96%），经营活动产生的现金流量净额0.02亿元（同比增加0.55亿元），投资活动现金流量净额 - 1.47亿元（同比减少0.56亿元），筹资活动现金流净额 - 0.97亿元（同比减少0.58亿元），存货4.10亿元（+11.71%），预付账款0.87亿元（+90.15%），合同负债0.78亿元（+23.48%）[3][7] - 预计公司2024 - 2026年的营业收入分别为11.85亿元、13.23亿元和15.17亿元，归母净利润分别为0.59亿元、0.65亿元和0.76亿元，EPS分别为0.38元、0.42元、0.49元，给出了2022A - 2026E的财务数据与估值，包括营业收入、增长率、归母净利润、增长率、毛利率、每股收益、市盈率PE、市净率PB、净资产收益率ROE等[20][21] 分组4：业务板块相关 - 公司自成立以来主要从事小型固体火箭及其延伸产品的研发、生产和销售，形成了增雨防雹火箭、探空火箭、小型制导火箭等系列化小型固体火箭业务，炭/炭热场材料及固体火箭发动机耐烧蚀组件等炭/炭复合材料业务，智能计重系统以及测控类系统集成等业务，各业务板块2024H1营收及毛利率情况不同，如炭/炭热场材料营收1.86亿元（-13.84%），毛利率（-3.63%，-8.62pcts），军用小型固体火箭营收0.71亿元（+40.73%），毛利率（+35.86%，-19.06pcts）等[8][9] - 公司是航天科技集团四院控股上市公司，在小型固体火箭整箭及其延伸技术方面积累了丰富的产品研发及生产经验，在民用领域具备一定市占率与竞争优势，业务有望稳定增长，在特种领域应用有望加快发展，热材料板块业务收入占比最高，受光伏行业竞争加剧影响毛利率短期承压，募投项目达产后有望提升盈利水平[17] 分组5：其他方面 - 2022年8月公司发行可转换公司债券，募集资金4.95亿元，用于大尺寸热场材料生产线产能提升建设项目（二期）、军品生产能力条件补充建设项目、补充流动资金项目，项目计划于2024年底完成建设工作，项目达产后有利于扩大公司军品以及热场材料产品的产能等[16]

报告投资评级 - 希获微（688173）的投资评级为买入并维持评级[1]。 报告核心观点 - 希获微筹划并购，2024年11月5日发布关于筹划发行股份及支付现金购买资产事项的停牌公告，以发行股份及支付现金的方式购买深圳市诚芯微科技股份有限公司100%股份并募集配套资金，诚芯微是一家专注于模拟及数模混合集成电路研发、设计和销售的高新技术企业，整合更进一步未来增长可期[1]。 - 2024年前三季度希获微实现营收3.45亿元（同比增速32.10%），归母净利润 -1.95亿元（同比增速 -1311.50%）；2024Q3单季度公司实现收入1.15亿元（同比增速 -15.78%，环比增速7.24%），归母净利润 -0.78亿元（同比增速 -225.06%，环比增速 -13.51%），由于模拟芯片行业竞争趋于激烈，市场“以价换量”趋势明显，公司部分老产品面临价格下行压力，且部分高毛利率的新品放量需要一定时间，导致公司的毛利率下降[1]。 - 预计希获微2024 - 2026年分别实现归母净利润 -1.79亿元、-0.95亿元、0.24亿元，当前股价对应PE分别为 -27.10、-51.09、201.34倍，公司有机研发的AI服务器电源、硅负极电源芯片，以及无机并购获得的多项业务，有望对公司业绩贡献超预期的弹性，维持“买入”评级[1][3]。 根据相关目录分别进行总结 一、公司基本数据 - 希获微总股本为410.31百万股，总市值为4,841.65百万，流通股本为238.65百万股，流通市值为2,816.03百万，12月最高/最低价为21.00/7.81元，资产负债率为15.41%，每股净资产为3.85元，市盈率（TTM）为 -18.22，市净率（PB）为3.06，净资产收益率为4.93%[1]。 二、财务数据与估值 - 2022 - 2026年希获微营业收入（百万元）分别为559.48、393.63、498.86、694.01、970.95，增长率分别为20.86%、-29.64%、26.73%、39.12%、39.90%；归母净利润（百万元）分别为 -15.15、-54.18、-178.66、-94.76、24.05，增长率分别为 -159.08%、-257.60%、-229.72%、46.96%、125.38%；毛利率分别为50.29%、36.66%、37.73%、40.06%、41.70%；每股收益（元）分别为 -0.04、-0.13、-0.44、-0.23、0.06；市盈率PE分别为 -319.53、-89.35、-27.10、-51.09、201.34；市净率PB分别为2.70、2.64、2.92、3.10、3.05；净资产收益率ROE（%）分别为 -0.84、-2.95、-10.79、-6.07、1.52[3]。 三、资产负债表与利润表相关数据 - 在资产负债表方面，2022 - 2026年希获微各会计年度的货币资金、应收票据及账款、预付账款、其他应收款、存货、其他流动资产、流动资产总计、长期股权投资、固定资产、在建工程、无形资产、长期待摊费用、其他非流动资产、非流动资产合计、资产总计、短期借款、应付票据及账款、其他流动负债、流动负债合计、长期借款、其他非流动负债、非流动负债合计、负债合计、股本、资本公积、留存收益、归属母公司权益、少数股东权益、股东权益合计、负债和股东权益合计等数据呈现不同变化[4]。 - 在利润表方面，2022 - 2026年希获微各会计年度的营业收入、营业成本、税金及附加、销售费用、管理费用、研发费用、财务费用、资产减值损失、信用减值损失、其他经营损益、投资收益、公允价值变动损益、资产处置收益、其他收益、营业利润、营业外收入、营业外支出、其他非经营损益、利润总额、所得税、净利润、少数股东损益、归属母公司股东净利润、EBITDA、NOPLAT、EPS（元）等数据呈现不同变化，同时各年度的营收增长率、营业利润增长率、EBIT增长率、EBITDA增长率、归母净利润增长率、经营现金流增长率等成长能力指标，以及毛利率、净利率、营业利润率、ROE、ROA、ROIC等盈利能力指标和P/E、P/S、P/B、股息率、EV/EBIT、EV/EBITDA、EV/NOPLAT等估值倍数也有不同表现[4]。

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级,维持评级 [3] 报告的核心观点 公司概况 - 公司是高端无线电测试仿真领域的领先企业,产品技术水平接近或超过国外厂商 [3][6] - 公司产品主要应用于移动通信、无线组网、雷达、电子对抗、车联网、导航等领域 [3] 业绩情况 - 2024年前三季度营收和净利润有所下降,主要受部分下游行业投资节奏及需求波动影响 [3] - 公司持续加大研发投入,期间费用率大幅增加 [7] - 公司合同负债和预付款项大幅增加,表明订单充足,Q4业绩有望提升 [7][8] 未来发展 - 受益于卫星互联网、5G-A、6G等新兴领域需求增长,公司将获得新的业绩增长点 [6] - IPO募投项目有助于提升公司研发实力和国产化能力 [9] - 公司实施股权激励计划,有助于调动员工积极性 [13][14] 行业分析 - 无线电技术应用领域广泛,高性能无线电仿真测试设备需求旺盛 [15] - 高端测试仿真仪器仪表市场长期被国外厂商垄断,国产替代势在必行 [12][15] 投资建议 - 公司产品性能优秀,有助于开拓海外市场 [16] - 受益于军用领域国产化需求和新兴应用领域需求增长 [16] - 公司IPO募投项目有助于提升研发实力和国产化能力 [16]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级,维持评级 [1] 报告的核心观点 - 公司是中国最大的钛及钛合金生产、科研基地,拥有国际先进、完善的钛材生产体系,主导产品钛材年产量位居世界同类企业前列 [1] - 公司钛产品生产量和销售量分别达到 2.57万吨(+6.40%)和2.64 万吨(+8.96%),均较去年同期有所增加,但收入下降主要受到钛产品价格下降所影响 [1] - 公司归母净利润下降主要系销售收入同比减少、产品结构变化毛利率下降所致 [1] - 公司调整募投项目增加钛合金 3D 打印能力建设,填补公司在此领域的空白 [5] - 海绵钛价格持续下降,减轻企业成本端压力 [6] - 高端钛材市场需求提升,军技民用打开"第二增长曲线" [7] 财务数据总结 - 2024年前三季度营业收入55.09亿元(-1.83%),归母净利润5.17亿元(-5.97%) [1] - 2024年前三季度毛利率21.45%(-1.03个百分点),净利率10.78%(-0.84个百分点) [1] - 期间费用率7.08%(-0.42个百分点),主要受研发费用率下降影响 [4] - 应收账款39.09亿元,较2023年末增加36.47%;存货36.28亿元,仍处于较高水平 [4] 盈利预测 - 预计2024-2026年营业收入分别为68.76亿元、73.46亿元和78.62亿元,归母净利润分别为5.23亿元、6.24亿元和7.32亿元 [11] - 维持"买入"评级,目标价40元,对应2024-2026年PE分别为37倍、31倍及26倍 [11] 风险提示 - 行业竞争加剧,产能投产不顺,原材料价格上涨等 [12]

报告公司投资评级 - 江苏神通（002438）投资评级为买入，目标价15元，对应2024 - 2026年PE分别为25倍、20倍、16倍，维持评级 [2] 报告的核心观点 - 江苏神通2024年前三季度业绩稳中向好，营收和归母净利润保持稳定增长，毛利率和净利率均有所提高，在手订单为业绩提供有力支撑，同时公司在多领域拓展业务，未来有多个业绩增长点 [2][5][11] 根据相关目录分别进行总结 业绩数据方面 - 2024年前三季度实现营收16.34亿元，同比增长5.87%，归母净利润2.28亿元，同比增长13.03%，毛利率32.18%，同比增长1.71个百分点，净利率13.92%，同比增长0.86个百分点24Q3实现营收5.82亿元，同比增长6.95%，环比增长20.73%，归母净利润0.84亿元，同比增长10.56%，环比增长40.54%，毛利率33.26%，同比增长2.83个百分点，环比增长0.18个百分点，净利率14.46%，同比增长0.45个百分点 [2] 业务拓展方面 - 以核电与冶金领域为基础，持续开拓新产品、拓展新领域，业务范围涵盖冶金、核电、能源化工、氢能源领域，通过设立全资子公司进军半导体装备特种阀门领域，将核电军工事业部相关资产及业务划转至全资子公司，目前军品业务处于产品研制、验证和市场推广过程中，公司以“巩固冶金、发展核电、拓展石化、服务能源、立足国内、走向全球、高端产品服务高端客户”为发展目标，积极拓展阀门外贸出口业务，国际贸易部重点拓展中东、东南亚等地区的石油炼化和油气开采市场 [2] 公司运营方面 - 2024年前三季度期间费用率16.35%，同比增长1.17个百分点，主要系研发费用率5.04%，同比增长1.19个百分点所致，三费费率11.31%，同比波动 - 0.03个百分点，其中管理费用率5.34%，同比增长0.48个百分点，销售费用率4.82%，同比下降0.30个百分点，财务费用率1.15%，同比下降0.21个百分点，资产负债端，2024年前三季度应收账款14.05亿元，较2023年末增加39.10%，预付款项0.84亿元，较2023年末增加34.53% [6] 募集资金方面 - 2024年3月拟向特定对象发行股份募集资金3亿元用于实施高端阀门智能制造项目，建设期24个月，产品主要为核电站专用阀门，旨在实现我国核电阀门自主可控以及产业化能力，满足国内核电建设需求的同时扩大核电阀门出口 [6] 市场需求方面 - 在绿色发展等政策支持下，核电、能源石化、冶金等领域将充分受益，我国核能发电量占比有望提升，新增核电阀门设备市场需求将进一步扩大，同时带动维修、服务需求提升，能源石化行业具有较大市场空间 [6][10] 投资建议方面 - 随着核电站加速建设，公司阀门、法兰银件以及乏燃料业务需求提升具有可持续性，存量核电机组增加带来备件、维修需求市场空间增加，全资子公司神通核能与无锡法兰2024年上半年核电相关订单为未来2 - 3年业绩提供保障，军品阀门业务将成为未来业绩新增长点，积极拓展海外市场，未来外贸业务将贡献业绩新增量，预计公司2024 - 2026年的营业收入分别为23.02亿元、26.44亿元、30.31亿元，归母净利润分别为3.07亿元、3.85亿元、4.60亿元，EPS分别为0.60元、0.76元、0.91元 [11]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级 [2] 报告的核心观点 公司发展前景向好 - 公司发展前景向好,航空领域为新一代战机、无人机、运输机等提供配套,将受益于军机的升级换代以及"十四五"的放量 [14] - 低空经济作为新质生产力的重点发展方向之一,具有良好的发展前景,公司依靠在航空领域积累的配套经验及突出的技术能力,积极布局低空飞行器配套市场,为公司业绩打造新增量 [17] - 航天方向近年发射任务频繁, 商业航天进入产业化发展阶段, 公司已与多家商业航天企业建立了合作关系,将保证业务的稳定发展 [17] 公司采取军用及工业领域双引擎发展策略 - 公司采取军用及工业领域双引擎发展策略,随着工业领域客户对智能化需求的持续增加,将带动公司需求增加 [17] 公司具备MEMS传感芯片自主设计能力 - MEMS传感器中的MEMS敏感芯片设计主要被国外企业垄断,国产化率不足10%,而其中相关企业主要覆盖消费电子、汽车电子等领域,对军工行业覆盖较少,公司已具备MEMS压力敏感芯片的自主设计能力,同时募投项目也在持续进行MEMS传感芯片技术的研发,未来将覆盖生产各环节 [17] 公司募投项目将扩充生产能力 - 公司募投项目将扩充高可靠性传感器生产能力,解决产能瓶颈,同时增加检测能力,减少委外,增厚利润 [17] - 公司超募资金的运用也值得关注 [17] 根据目录分别总结 公司深耕传感器行业,覆盖军用及民用工业领域 [2] - 公司专注高可靠性传感器研发,从最初为装甲车辆、航空机载配套军用传感器,逐步拓展应用场景至航天载人航天工程、轨道交通、工程机械、火箭等领域,实现以军用领域为主,同时覆盖民用工业领域的布局 [2] - 公司稳步推进传感器芯片、传感器、传感网络系统等研发工作及技术成果转化,航天发动机地面数据采集系统、船用无线环境监测系统等新产品的研发进一步提升了公司产品核心竞争力及对多场景的应用能力 [2] - 商业航天的持续兴起也为公司带来了发展机遇,公司持续与中科字航、星河动力、东方空间、星际荣耀、零壹空间等头部企业加深合作范围,目前除提供箭上有线、无线遥测系统外,还在火箭发动机测量系统,地面发动机试车数据采集系统、火箭发射塔架及发射场数据采集系统等领域展开合作,进一步提升公司市场占有率 [2] 产品需求提升,业绩稳步增长 [2][3][5] - 公司2024年前三季度营业收入(2.47亿元,+10.83%)稳定增长,主要受益于航空航天行业的蓬勃发展以及铁路投资增长、客流复苏等因素带动公司相关领域产品需求上涨 [2] - 归母净利润（0.45亿元，-25.48%）有所下降,主要系公司研发费用增加,同时公司基于谨慎性以及一贯性原则,计提信用减值损失(-0.11亿元,+50.38%)、资产减值损失(-0.09亿元,+73.32%)所致 [3] - 资产负债端来看,公司2024年前三季度应收账款4.36亿元,较2023年末增加50.14%,我们认为,随着应收账款在Q4的逐步确认,或将带动业绩进一步提升;合同负债0.04亿元,较2023年末增加60.73%,预付款项0.06亿元,较2023年末增加127.68%,我们认为或表明公司需求充沛 [5] 积极扩充研发团队,加强研发投入 [4] - 公司2024年前三季度期间费用率(32.81%,同比+5.09pcts)有所增长,主要系研发费用率(18.81%,同比+4.51pcts)增加所致,公司围绕产品线,积极扩充研发人员团队、提升研发人员薪酬、新增研发立项、加大募投项目高华研发能力建设项目的投入等导致研发费用增加 [4] - 公司前三季度三费费率(14.00%,同比+0.58pcts)略有波动,其中管理费用率（11.15%，同比-0.76pcts）小幅下降，销售费用率（4.60%，同比+0.67pcts）和财务费用率（-1.74%，同比+0.67pcts）小幅增长 [4] 传感器市场蓬勃发展,募集资金解决产能瓶颈 [6] - 受益于汽车、工业自动化等领域的智能化、数字化市场需求的持续带动,以及在人工智能、物联网、智能驾驶、商业航天、低空经济等战略新兴产业的引领下,传感器市场规模及技术水平迅速提升 [6] - 公司紧抓军用装备国产化发展机遇,以及民用工业领域广阔的应用空间,通过IPO募集资金用于提高生产能力,增强研发实力,满足下游市场需求,扩大业务规模 [6] - 高华生产检测中心建设项目将提升高可靠性传感器规模化生产能力和生产效率、提高产品性能指标以及对产品质量的高标准检测水平,提高产品竞争力,新增年产53万支高可靠性传感器成品的生产能力 [6] - 高华研发能力建设项目将围绕自身业务发展规划,结合行业发展趋势以及下游客户需求进行前瞻性布局和新产品研发,以MEMS传感芯片技术研发、传感器新产品

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级 [1] 报告的核心观点 收入和利润情况 - 2024年前三季度,公司实现营收11.29亿元,同比增长21.72%;归母净利润1.72亿元,同比增长1.75% [1] - 2024年第三季度单季度实现营收4.16亿元,同比增长20.74%;归母净利润0.83亿元,同比增长31.49%,环比增长72.92% [1] 盈利能力分析 - 2024年前三季度,公司毛利率为35.58%,同比下降2.13个百分点;净利率为15.29%,同比下降2.97个百分点 [1] - 2024年第三季度,公司毛利率为37.17%,同比下降3.01个百分点,环比上升1.74个百分点;净利率为20.08%,同比上升1.65个百分点,环比上升7.38个百分点 [1] - 公司通过战略采购、工艺改良、产品结构调整、客户结构优化等方式,已逐步降低原材料价格上涨对产品盈利能力造成的影响 [1] 业务发展情况 - 公司在PCB领域的钻针、研磨抛光材料、功能性膜、数控刀具等业务保持良好发展态势 [1] - 高端钻针产品需求结构性增长,公司高端钻针产品有望持续放量 [1] - 功能性膜产品如手机防窥膜和车载光控膜已开始小批量交付及部分客户验证测试,未来有望进一步提升毛利率 [1] - 数控刀具业务订单结构和客户结构不断优化调整,未来有望拓展至医疗、航空航天等领域 [1] - 数控工具磨床销售有所提升,产品迭代升级 [1] 财务数据分析 - 预计公司2024-2026年实现营收15.86亿元/19.52亿元/23.81亿元,归母净利润2.55亿元/3.30亿元/4.24亿元 [1] - 当前股价对应市盈率为31.8X/24.6X/19.1X [1] - 2024-2026年营收增长率分别为20.12%/23.05%/22.01%,归母净利润增长率分别为16.44%/29.36%/28.44% [3] - 2024-2026年毛利率分别为37.03%/37.23%/38.18%,净利率分别为16.07%/16.91%/17.83% [3] - 2024-2026年ROE分别为10.20%/12.05%/13.93% [3]

报告公司投资评级 - 首次给予"买入"评级 [9] 报告的核心观点 公司业务概况 - 公司主营业务包括云服务器、边缘计算设备、智能计算集群系统、IP授权及软件的研发、设计和销售 [2] - 公司主要产品包括云端智能芯片及加速卡、训练整机、边缘智能芯片及加速卡、终端智能处理器IP等 [2] - 公司正在研发新一代智能处理器微架构和指令集,对自然语言处理大模型、视频图像生成大模型及推荐系统大模型进行优化 [3] - 公司对基础软件系统平台也进行了优化和迭代,在训练软件平台和推理软件平台方面取得了进展 [3] 公司业绩表现 - 2024前三季度公司实现营收1.85亿元,同比增27.09%;归母净利润-7.24亿元,同比增10.31% [4] - 2024Q3单季度公司实现收入1.21亿元,同比增284.59%,环比增208.30%;归母净利润-1.94亿元,同比增26.06%,环比增35.94% [4] - 公司在三季度大幅增加采购支出,存货水位也大幅增加,我们认为这表明公司产品需求旺盛 [4] 未来业绩预测 - 预计公司2024-2026年分别实现收入15.20亿元、25.47亿元、36.21亿元 [9] - 当前股价对应2024-2026年PS分别为37.20倍、70.12倍、47.38倍 [9] 根据目录分别总结 业务拆分 - 公司智能计算集群系统业务是公司自研加速卡或训练整机与合作伙伴提供的服务器、网络、存储设备组成的数据中心集群,核心算力来自公司自研的云端智能芯片 [7] - 由于国产AI芯片与英伟达差距较大,寒武纪业务主要由国产替代需求驱动,而非典型市场化需求 [7] - 公司预计2024-2026年智能计算集群系统业务收入分别为14.09亿元、23.24亿元、34.86亿元 [8] - 公司云端智能芯片和边缘智能芯片收入占比较低,且涨跌幅波动较大,预计未来三年年均增长10% [7][8] 财务数据与估值 - 预计公司2024-2026年营收分别为15.20亿元、24.47亿元、36.21亿元,增长率分别为114.28%、60.96%、47.99% [10] - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为-5.41亿元、-3.26亿元、-1.64亿元,增长率分别为36.29%、39.78%、49.64% [10] - 预计公司2024-2026年毛利率分别为69.15%、69.42%、69.57% [10] - 预计公司2024-2026年每股收益分别为-1.29元、-0.78元、-0.39元 [10] - 当前股价对应2024-2026年PE分别为-317.43倍、-527.13倍、-1046.69倍,PB分别为33.58倍、35.87倍、37.14倍 [10]