报告公司投资评级 - 投资评级为买入维持[8] 报告的核心观点 - 寒武纪 - U发布2024年三季报，2024年前三季度营收1.85亿元同比增长27.09%，归母净利润 - 7.24亿元2024Q3营收1.21亿元同比增长284.59%，归母净利润亏损1.94亿元同环比大幅减亏，目前AI产业浪潮下AI硬件需求扩张，中国对国产AI芯片需求提升，公司作为国内头部AI芯片企业，订单逐步落地，未来业绩有望显著成长[2][6] 根据相关目录分别进行总结 财务情况 - 2024年前三季度营业总收入、营业成本、毛利等数据呈现一定变化，如营业总收入2023A - 2026E有不同数值，毛利在2023A为491等，且各项指标占营业收入的百分比也有相应数据，如％营业收入在不同年份和项目下有69%、71%等不同数值，同时利润表、资产负债表、现金流量表等各表中的各项指标如货币资金、应收账款等在2023A - 2026E期间有不同数值[15] 公司运营情况 - 公司备货显著提升，2024年三季度末存货金额达10.15亿元，2024Q3存货相比中报大增7.8亿元，资金流显示积极在供应链做储备，2024Q3货币资金减少、预付款项增长、购买商品等支付现金环比大幅增加，收入结构变化影响毛利率，2024Q3毛利率为51.20%环比 - 14.88pct，研发支出得到有效控制[6][7]

政策相关 - 上交所将推动科创板八条落地加大并购重组支持力度[1] 行业趋势 - 半导体三季报收入增速中位数好于电子和全部A股[1][2][4] - 半导体板块公司净利润增速中位数明显提升[1][2] 创新机遇 - 美国管制下中国科技产业需自主创新突破[1][2][3] 投资相关 - 新开户可通过ETF间接参与科创板创业板[1][2][4] - 权重较大的科创板股票将受益于ETF规模增长[1][2][4] 风险因素 - 本土发展不及预期[1] - 投资者申购科创板ETF不及预期[1]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予寒武纪“买入”评级[1]。 报告的核心观点 - 寒武纪是国产算力核心企业，专注于人工智能芯片研发与创新，提供云边端一体的智能芯片产品和平台化基础系统软件，产品广泛应用于多个领域，推动人工智能赋能产业升级[1]。 - 自ChatGPT爆火后，全球算力需求大增，美国限制中国进口高端AI芯片，倒逼国产芯片加速发展，寒武纪作为国内少数具有先进集成电路工艺下复杂芯片设计经验的企业之一，有望受益于国产算力建设[1]。 - 当前寒武纪类似于2013 - 2015年的东方财富，营收已初步放量，存货、付现等指标表现良好，即将进入收入快速放量周期，有望成为本轮AI浪潮下的主角[1]。 根据相关目录分别进行总结 一、国产算力底座，24Q3预付与存货表现亮眼 - 寒武纪专注于人工智能芯片产品研发，提供云边端一体、软硬件协同、训练推理融合、具备统一生态的系列化智能芯片产品和平台化基础系统软件，其芯片产品为公司核心业务支撑，以思元370芯片为例，具有多种先进技术和高性能表现[11][12][13]。 - 2023年公司实现营业收入7.09亿元，yoy - 2.70%，归母净利润为 - 8.48亿元，yoy + 32.47%；2024年前三季度，公司实现营业收入1.85亿元，yoy + 27.09%，归母净利润为 - 7.24亿元，yoy + 10.31%[13]。 - 公司研发投入持续保持高位，管理效率正在持续提升，2023年研发费用率达到157.53%，管理费用率为21.65%，相较2022年有明显下降，销售费用率为11.57%，相比2022年有小幅上升[16]。 - 公司整体毛利率始终保持较高水平，2023年为69.16%，相较2022年有明显提升；净利率受费用端支出影响仍有待改善，2023年为 - 123.78%，较2022年有收窄[18]。 - 2024Q3预付账款和存货表现亮眼，截至2024Q3，公司预付款项为8.54亿元，yoy + 543.95%，存货为10.15亿元，yoy + 310.85%，反映公司供应链端出现明显改善[19]。 - 实控人产业积淀深厚，中科系基因提供支持，公司通过激励完成核心员工绑定，高营收目标彰显公司信心[20][21]。 二、国产算力发展正当时，优质芯片厂商显著受益 - 2022年ChatGPT爆火出圈拉开本轮算力大增长序幕，全球科技龙头纷纷大幅增长算力投入[23]。 - Scaling - law助推参数量、数据量高速扩张，训练需求持续攀升，推理侧“Scaling - law”或将成立，算力需求空间再抬升[24][26]。 - 预计2029年全球GPU市场将突破2000亿美元[27]。 - 美国持续限制中国进口高端AI芯片，倒逼国产芯片加速发展，国内智算中心建设加速推进，运营商大单接连落地，部分地区国产化要求比例2025年达到50%、2027年达到100%[30][31][32][33][34]。 - 海外厂商仍占据绝对主导，国内算力企业可替代空间广阔，寒武纪能为云端、边缘端、终端提供全品类系列化智能芯片和处理器产品，具备多种优势[35][37]。 三、当前的寒武纪：类似2013 - 2015年的东方财富 - 2013 - 2015年的东方财富是互联网金融时代主角，收入与利润同步大幅放量，市值快速增长[40]。 - 寒武纪24Q3收入端小幅放量，存货、付现等收入前瞻指标提升显著，24Q3寒武纪单季度营收创历史新高，实现营收1.21亿，同比 + 285%，购买商品、接受劳务支付的现金和存货均达到新高，有望进入收入快速增长周期[40][42]。 四、盈利预测与投资建议 - 预计寒武纪2024 - 2026年营业收入分别为17.07/49.75/64.48亿元，对应同比增速分别为140.61%/191.48%/29.61%，归母净利润分别为 - 5.12/2.08/7.51亿元，对应EPS分别为 - 1.23/0.50/1.80元[47][48]。 - 分业务对寒武纪的营收和毛利率进行了预测，智能计算集群系统业务预计增长较快且毛利率将改善，云端、边缘端智能芯片及加速卡业务预计营收先下滑或平稳后增长，终端智能处理器IP业务收入占比较低且增速平稳，其他业务增速平稳[47][48]。 - 选取海光信息、龙芯中科作为可比公司，结合可比公司2025年平均PS为40x，考虑寒武纪处于收入突破阶段给予适当溢价，给予寒武纪2025年50x目标PS，对应目标市值2488亿元，首次覆盖给予“买入”评级[50]。

报告公司投资评级 - 首次给予"买入"评级 [9] 报告的核心观点 公司业务概况 - 公司主营业务包括云服务器、边缘计算设备、智能计算集群系统、IP授权及软件的研发、设计和销售 [2] - 公司主要产品包括云端智能芯片及加速卡、训练整机、边缘智能芯片及加速卡、终端智能处理器IP等 [2] - 公司正在研发新一代智能处理器微架构和指令集,对自然语言处理大模型、视频图像生成大模型及推荐系统大模型进行优化 [3] - 公司对基础软件系统平台也进行了优化和迭代,在训练软件平台和推理软件平台方面取得了进展 [3] 公司业绩表现 - 2024前三季度公司实现营收1.85亿元,同比增27.09%;归母净利润-7.24亿元,同比增10.31% [4] - 2024Q3单季度公司实现收入1.21亿元,同比增284.59%,环比增208.30%;归母净利润-1.94亿元,同比增26.06%,环比增35.94% [4] - 公司在三季度大幅增加采购支出,存货水位也大幅增加,我们认为这表明公司产品需求旺盛 [4] 未来业绩预测 - 预计公司2024-2026年分别实现收入15.20亿元、25.47亿元、36.21亿元 [9] - 当前股价对应2024-2026年PS分别为37.20倍、70.12倍、47.38倍 [9] 根据目录分别总结 业务拆分 - 公司智能计算集群系统业务是公司自研加速卡或训练整机与合作伙伴提供的服务器、网络、存储设备组成的数据中心集群,核心算力来自公司自研的云端智能芯片 [7] - 由于国产AI芯片与英伟达差距较大,寒武纪业务主要由国产替代需求驱动,而非典型市场化需求 [7] - 公司预计2024-2026年智能计算集群系统业务收入分别为14.09亿元、23.24亿元、34.86亿元 [8] - 公司云端智能芯片和边缘智能芯片收入占比较低,且涨跌幅波动较大,预计未来三年年均增长10% [7][8] 财务数据与估值 - 预计公司2024-2026年营收分别为15.20亿元、24.47亿元、36.21亿元,增长率分别为114.28%、60.96%、47.99% [10] - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为-5.41亿元、-3.26亿元、-1.64亿元,增长率分别为36.29%、39.78%、49.64% [10] - 预计公司2024-2026年毛利率分别为69.15%、69.42%、69.57% [10] - 预计公司2024-2026年每股收益分别为-1.29元、-0.78元、-0.39元 [10] - 当前股价对应2024-2026年PE分别为-317.43倍、-527.13倍、-1046.69倍,PB分别为33.58倍、35.87倍、37.14倍 [10]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 营业收入开始起量,交付期业绩释放可期 - 公司2024年前三季度实现营业收入1.9亿元,同比增长27.1%,可能是因为公司在进入"实体清单"后,初步迎来转机,部分产品线市场拓展卓有成效 [2] - 公司24Q3单季度实现营业收入1.2亿元,环比增长208.3% [3] 存货和预付账款大幅增长,积极备货交付期 - 公司24Q3末预付账款8.5亿元,环比增加3亿元;存货规模10.2亿元,环比增长7.8亿元,可能是采购原材料有所增加 [3] - 公司存货和预付账款的大幅增长可能是公司Q4业绩的积极指引,伴随着存货与预付账款逐步结转至成本,公司收入放量可期 [3] 积极调整研发策略,产品和生态持续加强 - 公司拥有727人的研发团队,其中78.82%的研发人员拥有硕士及以上学历,有力支撑了公司的技术创新和产品研发 [4] - 公司正研发新一代智能处理器微架构和指令集,重点优化自然语言处理大模型、视频图像生成大模型以及推荐系统大模型的训练推理等场景 [4] - 公司一方面推进训练平台的通用性,缩短公司产品适配周期,另一方面也积极建设生态,如实现Transformers以及Accelerate社区对于MLU的原生支持 [4] - 公司调整研发战略,暂停部分预期毛利率较低的项目,有望在短期缓解公司财务压力,并在长期带动盈利能力提升 [4] 财务数据总结 - 预计公司2024-2026年将分别实现营业收入14.76/34.91/50.03亿元,实现归母净利润-7.48/-0.55/5.04亿元 [5] - 2024年11月1日收盘价计算,公司对应PS分别为116/49/34倍 [5] - 公司2022-2026年营业收入增长率分别为1.1%/-2.7%/108.1%/136.5%/43.3% [6] - 公司2022-2026年净利润增长率分别为-52.3%/32.5%/11.8%/92.7%/1019.9% [6]

报告公司投资评级 - 公司维持"推荐"评级 [3] 报告的核心观点 单季度收入大幅提升 - 2024年三季度公司营业收入1.21亿元,同比增长284.59% [1] - 公司持续拓展市场,同时调整战略暂停部分预期毛利率较低的研发项目,研发投入占比下降 [1] - 公司大量备货,体现了对未来发展的信心 [1] 重要客户持续取得突破 - 中国移动已有12个省公司、超过70个AI业务完成向寒武纪思元（MLU）系列云端智能加速卡的迁移 [1] - 寒武纪思元（MLU）系列云端智能加速卡的可行性、易用性及运算性能均达到或超过国际主流产品水平 [1] - 中国移动依托云边端协同管理架构和智能算力感知调度能力,形成多中心、大规模AI算力集群,支持对复杂AI场景的计算需求 [1] 持续加强研发与生态建设 - 公司的新一代智能处理器微架构和指令集正在研发中 [1] - 公司的基础软件系统平台也在不断进行优化和迭代 [1] - 公司与智象未来达成了算力产品的合作以及视觉多模态大模型的深度适配,与百川智能等头部客户进行了大模型适配 [1] 财务指标总结 - 2024-2026年营业收入预计为15.36/35.44/50.15亿元,同比增长116.5%/130.7%/41.5% [2] - 2024-2026年归属母公司股东净利润预计为-257/147/323百万元,同比增长69.7%/157.3%/118.8% [2] - 2024-2026年PS预计为112X/48X/34X [2]

报告公司投资评级 报告维持对寒武纪的"增持"评级。[1] 报告的核心观点 1) 2024Q3公司营收高速增长284.59%,主要系公司持续拓展市场,打造人工智能领域的核心处理器芯片。[1] 2) 2024年前三季度,公司销售毛利率为55.23%,同比下降14.61个百分点,2024Q3毛利率为51.20%,同比下降14.92个百分点,环比下降14.88个百分点。我们认为,公司处于拓展市场时期,出货和订单节奏一定程度影响确收,带来公司毛利率暂时承压,随着未来公司产品批量交付,盈利能力有望持续改善。[1][2] 3) 2024年前三季度,公司预付款项和存货大幅增长,分别增长3.04亿元和7.80亿元,展现公司供应链逐渐好转,已有较好交付能力,预期2024Q4及未来互联网等订单下达以及产品持续交付,公司业绩有望持续向好。[2] 4) 2024年前三季度,公司持续推行降本增效,陆续暂停部分预期毛利率较低的研发项目,研发费用同比下降8.13%。公司研发人员数量减少253人,研发人员占比74.79%,研发队伍结构合理、技能全面,有力支撑了公司的技术创新和产品研发。[3] 财务数据总结 1) 2024年前三季度,公司营收1.85亿元,同比增长27.09%;归母净利润-7.24亿元,同比增长10.31%;扣非归母净利润-8.62亿元,同比增长9.07%。[1] 2) 2024Q3,公司营收1.21亿元,同比增长284.59%;归母净利润-1.94亿元,同比增长26.06%;扣非归母净利润-2.54亿元,同比增长17.61%。[1] 3) 预测2024~2026年公司营收分别为14.00/24.93/34.84亿元,归母净利润为-4.41/0.18/2.50亿元。[5]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [3] 报告的核心观点 资产端大幅增长 - 24Q3 末存货达到 10.2 亿元,环比数倍增长 [1] - 24Q3 末预付款项达到 8.5 亿元,环比增长55% [1] - 资产端延续24Q2的增长势头,释放积极信号 [1] 营收大增,期待Q4需求释放 - 24Q3单季营收1.2亿元,同比增长285%,环比增长208% [1] - 历史Q4营收占全年较大比例,临近年末资产端蓄力,对Q4需求释放持乐观态度 [1] - 24Q3归母净利润-1.9亿元,同比增长26%,环比增长36% [1] 软件生态不断更新 - 8月发布飞桨新一代框架3.0-beta寒武纪版,9月开源PyTorch设备后端扩展插件 [2] - 公司在软件生态上频频更新动态,或意味着客户端更多切实需求出现 [2] 财务预测与投资建议 - 上调此前预测,预计公司2024-2026年营收将达到15.27/28.91/49.75亿元 [3] - 维持"买入"评级,看好公司作为国产AI芯片龙头有望持续受益 [3]

财务状况 - 公司2024年9月30日的流动资产合计为52.57亿元,较2023年12月31日的56.48亿元有所下降[13] - 公司2024年9月30日的货币资金为9.58亿元,较2023年12月31日的39.54亿元大幅下降[13] - 公司2024年9月30日的交易性金融资产为16.56亿元,较2023年12月31日的7.00亿元大幅增加[13] - 公司2024年9月30日的应收账款为6.05亿元,较2023年12月31日的6.44亿元有所下降[13] - 公司2024年9月30日的预付款项为8.54亿元,较2023年12月31日的1.48亿元大幅增加[13] - 公司2024年9月30日的存货为10.15亿元,较2023年12月31日的0.99亿元大幅增加[13] - 公司2024年9月30日的合同资产为0.38亿元,较2023年12月31日的0.40亿元有所下降[13] - 公司2024年9月30日的其他流动资产为1.10亿元,较2023年12月31日的0.37亿元大幅增加[13] - 2024年9月30日其他债权投资为5.02亿元,同比减少29.7%[15] - 2024年9月30日长期股权投资为26.02亿元,同比增长13.4%[15] - 2024年9月30日固定资产为14.65亿元,同比增长3.3%[15] - 2024年9月30日在建工程为14.63亿元,同比增长34.0%[15] - 2024年9月30日无形资产为12.85亿元,同比减少14.3%[15] - 2024年9月30日递延收益为55.73亿元,同比增长153.5%[16] 经营情况 - 公司持续拓展市场,本报告期营业收入有所提升[2] - 主要系本期经营性采购支出增加所致[2] - 主要系两方面原因：1、本期营业收入较上年同期增加；2、公司调整战略，陆续暂停部分预期毛利率较低的研发项目，截至报告期末，本年研发费用较上年同期有所减少[5] - 2024年前三季度营业收入为18.53亿元，同比增长27.1%[17] - 2024年前三季度研发费用为65.90亿元，占营业总收入的35.6%[17] - 2024年前三季度管理费用为27.03亿元，同比增长33.0%[17] - 2024年前三季度资产减值损失为4.71亿元，同比减少58.1%[17] - 公司2024年前三季度营业外支出为740,456.80元，同比增加576,060.68元[18] - 公司2024年前三季度归属于母公司股东的净利润为-724,491,743.66元，同比下降-83.1%[18] - 公司2024年前三季度经营活动产生的现金流量净额为-1,809,711,668.38元，同比下降244.8%[19] - 公司2024年前三季度投资活动产生的现金流量净额为-1,209,046,472.37元，同比下降-34.2%[19] - 公司2024年前三季度筹资活动产生的现金流量净额为22,826,110.65元，同比下降-98.6%[19] - 公司2024年前三季度期末现金及现金等价物余额为957,728,869.32元，同比下降-45.8%[19] - 公司2024年前三季度销售商品、提供劳务收到的现金为266,885,358.13元，同比下降-56.7%[19] - 公司2024年前三季度购买商品、接受劳务支付的现金为1,888,928,541.73元，同比大幅增加580.8%[19] - 公司2024年前三季度支付给职工及为职工支付的现金为565,987,305.99元，同比下降-26.1%[19] - 公司2024年前三季度收回投资收到的现金为5,105,000,000.00元，同比增加6.0%[19] 股东结构 - 报告期末普通股股东总数为26,469[6] - 前十大股东中，陈天石持股比例为28.63%，为第一大股东[6] - 北京中科算源资产管理有限公司持股比例为15.73%，为第二大股东[6] - 北京艾溪科技中心（有限合伙）持股比例为7.34%，为第三大股东[6] - 招商银行股份有限公司－华夏上证科创板50成份交易型开放式指数证券投资基金持股比例为3.87%[6] - 香港中央结算有限公司持股比例为2.47%[6] - 公司2024年第三季度报告显示,公司前10大股东及前10大无限售流通股股东情况[8][9] - 公司于2024年7月26日审议通过了以集中竞价交易方式回购公司股份的方案,回购资金总额不低于2000万元,不超过4000万元,回购期限为12个月[11][12]

文章核心观点 - 市场风向标集中于寒武纪等芯片计算平台公司为代表的科创基础设施龙头 [1] - 寒武纪是先发优势明显、稀缺的拥有规模化商业应用经历的公司 [1] - 寒武纪彻底摆脱了传统系统集成和定制化技术服务以及外包等商业模式之上的传统估值体系 [1] - 中长期看寒武纪等基础核心技术公司将越来越成为IT行业表现的风向标,也是科创板块的重要信号公司 [1] 行业总结 - 寒武纪等芯片计算平台公司代表了科创基础设施龙头 [1] - 寒武纪等基础核心技术公司将成为IT行业表现的风向标 [1] - 寒武纪等基础核心技术公司是科创板块的重要信号公司 [1] 公司总结 - 寒武纪主营自主可控AI芯片计算平台业务 [1] - 寒武纪是先发优势明显、稀缺的拥有规模化商业应用经历的公司 [1] - 寒武纪彻底摆脱了传统系统集成和定制化技术服务以及外包等商业模式之上的传统估值体系 [1]