报告公司投资评级 - 首次给予"买入"评级 [9] 报告的核心观点 公司业务概况 - 公司主营业务包括云服务器、边缘计算设备、智能计算集群系统、IP授权及软件的研发、设计和销售 [2] - 公司主要产品包括云端智能芯片及加速卡、训练整机、边缘智能芯片及加速卡、终端智能处理器IP等 [2] - 公司正在研发新一代智能处理器微架构和指令集,对自然语言处理大模型、视频图像生成大模型及推荐系统大模型进行优化 [3] - 公司对基础软件系统平台也进行了优化和迭代,在训练软件平台和推理软件平台方面取得了进展 [3] 公司业绩表现 - 2024前三季度公司实现营收1.85亿元,同比增27.09%;归母净利润-7.24亿元,同比增10.31% [4] - 2024Q3单季度公司实现收入1.21亿元,同比增284.59%,环比增208.30%;归母净利润-1.94亿元,同比增26.06%,环比增35.94% [4] - 公司在三季度大幅增加采购支出,存货水位也大幅增加,我们认为这表明公司产品需求旺盛 [4] 未来业绩预测 - 预计公司2024-2026年分别实现收入15.20亿元、25.47亿元、36.21亿元 [9] - 当前股价对应2024-2026年PS分别为37.20倍、70.12倍、47.38倍 [9] 根据目录分别总结 业务拆分 - 公司智能计算集群系统业务是公司自研加速卡或训练整机与合作伙伴提供的服务器、网络、存储设备组成的数据中心集群,核心算力来自公司自研的云端智能芯片 [7] - 由于国产AI芯片与英伟达差距较大,寒武纪业务主要由国产替代需求驱动,而非典型市场化需求 [7] - 公司预计2024-2026年智能计算集群系统业务收入分别为14.09亿元、23.24亿元、34.86亿元 [8] - 公司云端智能芯片和边缘智能芯片收入占比较低,且涨跌幅波动较大,预计未来三年年均增长10% [7][8] 财务数据与估值 - 预计公司2024-2026年营收分别为15.20亿元、24.47亿元、36.21亿元,增长率分别为114.28%、60.96%、47.99% [10] - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为-5.41亿元、-3.26亿元、-1.64亿元,增长率分别为36.29%、39.78%、49.64% [10] - 预计公司2024-2026年毛利率分别为69.15%、69.42%、69.57% [10] - 预计公司2024-2026年每股收益分别为-1.29元、-0.78元、-0.39元 [10] - 当前股价对应2024-2026年PE分别为-317.43倍、-527.13倍、-1046.69倍,PB分别为33.58倍、35.87倍、37.14倍 [10]