报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [7] 报告的核心观点 盈利能力 - 24H1 公司实现营业收入6,476.53万元,同比下降43.42%,实现归母净利润-5.3亿元,同比减亏1,471.90万元,亏损收窄2.70% [2] - 我们预计公司供给充足,有望在24H2获得较大的业绩释放,期待公司新品放量后驱动营收再上新台阶 [2] 资产负债表 - 截至24Q2末,存货达到2.35亿元,环比增长83%,预付款项5.50亿元,环比增长169% [2] - 我们预计公司供给充足,有望在24H2获得较大的业绩释放 [2] 客户进展 - 在互联网领域,24H1公司产品在自然语言应用场景中实现了批量出货,芯片产品的实测能力、迭代预期均满足了客户需求 [3] - 在大模型领域,公司助力国内头部算法公司在其各自的垂直领域中进行了大模型应用的探索与落地 [3] 生态建设 - 公司训练软件平台更新迭代了PyTorch2.1/2.3的支持,支撑了多个训练和推理的业务场景,并实现了快速跟进社区版本的长效机制 [4] - 公司的推理软件平台紧随业界应用需求和发展,支持并优化了Llama系列、Qwen系列等一系列文生文模型,以及StableDiffusion3等多个主流多模态模型 [4] 财务预测与估值 - 我们预测公司2024-2026年营收14.82/22.80/34.97亿元,对应当前P/S倍数为72/47/31倍 [5] - AI算力作为国产替代的重中之重,未来发展空间广阔,公司作为国产AI芯片龙头有望持续受益 [5]

报告评级 - 报告给予寒武纪"买入"评级 [2] 报告核心观点 - 公司产品实力不断加强,生态建设逐步完善,且不断在业务层面取得积极进展 [6] - 公司在2024-2026年将分别实现营业收入16.79/22.71/30.85亿元,实现归母净利润-4.46/-2.08/1.48亿元 [6] 财务数据总结 - 2024H1公司实现营业收入0.65亿元,同比下降43.4%;实现归母净利润-5.30亿元,同比增长2.7% [5] - 公司预付账款从2023H2的1.48亿元大幅增长至2024H1的5.50亿元,反映了公司未来积极的生产规划,彰显良好的增长预期 [5] - 公司拥有727人的研发团队,其中78.82%的研发人员拥有硕士及以上学历,有力支撑了公司的技术创新和产品研发 [5] - 2024H1公司继续高强度投入研发,研发费用达4.5亿元 [5] 业务进展总结 - 在互联网领域,公司与下游客户持续深度合作,自然语言应用场景中实现了批量出货 [5] - 在大模型领域,公司与国内头部算法公司持续开展商务与技术合作 [5] - 在视觉大模型领域,公司获得客户的多个产品兼容性认证 [5] - 在金融领域,公司与多家金融机构进行了大语言模型的测试以及行业应用的探索,积极推动金融领域的应用落地 [5] 风险提示 - 供应链政策波动 [6] - 研发进展不及预期 [6] - 行业竞争加剧 [6]

报告公司投资评级 公司维持"增持"评级 [8] 报告的核心观点 1) 2024H1期末预付款项和存货大幅增长,彰显未来高增长信心 [6] 2) 公司与互联网、大模型、金融等行业头部客户进行深度合作,产品实现批量出货 [7] 3) 公司持续加强自主创新和高效研发,不断强化软硬件能力 [7][8] 4) 预测2024~2026年公司营收和归母净利润将实现增长 [8][9] 分组总结 公司业绩和财务状况 - 2024H1公司营收下降主要受"实体清单"等供应链不利因素影响,业绩亏损主要系持续大量研发投入 [6] - 2024H1公司预付款项和存货大幅增长,或意味公司向上游供应商加单,并积极进行备料生产,未来增长较为乐观 [6] - 预测2024~2026年公司营收和归母净利润将实现增长 [8][9] 公司业务发展 - 公司与互联网、大模型、金融等行业头部客户进行深度合作,产品在相关领域实现批量出货 [7] - 公司持续加强自主创新和高效研发,在硬件和软件方面不断强化技术实力 [7][8] 投资评级 - 公司维持"增持"评级 [8]

公司概况 - 公司注册地址和办公地址位于北京市海淀区[11] - 公司股票在上海证券交易所科创板上市，股票简称为"寒武纪"，股票代码为688256[13] - 公司未发行存托凭证[14] - 公司信息披露报纸为《上海证券报》，信息披露网站为www.sse.com.cn[12] - 公司董事会秘书为叶淏尹，证券事务代表为童剑锋[12] - 公司注册地址于2020年3月发生变更[11] - 公司办公地址位于北京市海淀区知春路7号致真大厦[11] 主营业务和产品 - 公司主要从事应用于各类云服务器、边缘计算设备、终端设备中人工智能核心芯片的研发、设计和销售[138] - 公司主要产品包括云端智能芯片及加速卡、训练整机、边缘智能芯片及加速卡、终端智能处理器IP以及与上述产品的配套基础系统软件[138] - 公司专注于人工智能芯片产品的研发与技术创新，致力于打造人工智能领域的核心处理器芯片[20] 核心技术 - 公司掌握了智能处理器微架构、智能处理器指令集、SoC芯片设计等七大类核心技术[21] - 公司在基础系统软件技术领域掌握了编程框架适配与优化、智能芯片编程语言等七大类核心技术[21] - 公司正在研发新一代智能处理器微架构和指令集，将对大模型训练推理等场景进行重点优化[21] - 公司对基础软件系统平台进行了优化和迭代，在大模型业务适配和推理软件平台建设等方面取得进展[21] 知识产权 - 公司在智能芯片及相关领域开展了体系化的知识产权布局[25] - 报告期内公司新增专利申请50项,其中发明专利49项,实用新型专利1项[25] - 公司新增获授权的专利为205项,其中发明专利204项,实用新型专利1项[25] - 截至2024年6月30日,公司累计申请的专利为2,689项,包括境内1,723项,境外675项,PCT专利291项[25] - 公司累计已获授权的专利为1,369项,包括境内972项,境外397项[25] - 公司拥有软件著作权64项,集成电路布图设计6项[25] 研发投入 - 公司研发投入总额为4.475亿元,较上年同期下降7.27%[27] - 公司研发投入总额占营业收入的比例为690.92%,较上年同期增加269.36个百分点[27] - 公司在智能处理器架构、高档云端智能芯片、中档云端智能芯片、边缘及车载智能芯片等7个重点研发项目上持续投入[29,30] - 公司研发人员数量为727人,占公司总人数的74.79%,研发人员薪酬总额为2.27亿元,平均薪酬为31.18万元[31] - 公司研发人员中硕士学历占73.04%,30-39岁占53.78%[32,33] 公司治理 - 公司董事长陈天石博士在人工智能和处理器芯片领域有丰富的研发经验,为公司提供了强大的人才优势[34] - 公司治理结构不断优化,进一步提升规范运作水平[4] - 公司未发行存托凭证[14] - 公司信息披露报纸为《上海证券报》，信息披露网站为www.sse.com.cn[12] - 公司董事会秘书为叶淏尹，证券事务代表为童剑锋[12] 财务情况 - 2024年上半年公司实现营业收入6,476.53万元,同比下降43.4%[117] - 2024年上半年公司净亏损为-351,513,869.87元[119] - 2024年上半年公司研发费用为253,498,129.14元[119] - 2024年上半年公司管理费用为152,968,824.74元[119] - 2024年上半年公司销售费用为15,168,862.62元[119] - 2024年上半年公司利润总额为-351,624,909.45元[119] - 2024年上半年公司归属于母公司所有者的净亏损为-530,109,567.26元[118] - 2024年上半年公司基本每股收益为-1.27元[118] 募集资金使用 - 公司2023年4月向特定对象发行股票募集资金总额为16.72亿元[85] - 募集资金投资项目包括先进工艺平台芯片项目、稳定工艺平台芯片项目和面向新兴应用场景的通用智能处理器技术研发项目[86,87] - 截至报告期末,先进工艺平台芯片项目累计投入20.85亿元,占计划投资总额的29.05%[87] - 截至报告期末,稳定工艺平台芯片项目累计投入5.47亿元,占计划投资总额的7.82%[87] - 截至报告期末,面向新兴应用场景的通用智能处理器技术研发项目累计投入3.80亿元,占计划投资总额的17.34%[87] - 公司使用闲置募集资金进行现金管理,报告期末现金管理余额为15.80亿元[88] 股权结构 - 公司股东陈天石、北京艾溪科技中心（有限合伙）持有公司首次公开发行限售股150,143,626股，于2024年1月2日上市流通[92] - 报告期后到半年报披露日期间，公司完成股权激励归属新增股本862,302股，总股本由416,594,451股增加至417,456,753股[93] - 截至报告期末，公司普通股股东总数为27,683户[95] - 公司前十大股东中，陈天石持股比例为28.69%，为公司第一大股东[97] - 公司前十大无限售条件股东中，陈天石持有119,530,650股，为第一大无限售条件股东[99] - 艾溪合伙的

报告公司投资评级 报告给予"寒武纪-U"公司"买入"投资评级。[4] 报告的核心观点 1) 公司的主营业务是应用于各类云服务器、边缘计算设备、终端设备中人工智能核心芯片的研发、设计和销售。公司主要产品线包括云端产品线、边缘产品线、IP授权及软件。[6] 2) 公司在云端、边缘端的智能芯片及其加速卡、终端智能处理器IP方面具有先进技术,可满足云、边、端不同规模的人工智能计算需求。公司核心产品如寒武纪1A处理器、思元100/290/370芯片等在性能和技术上处于领先地位。[10][11][12] 3) 公司智能计算集群系统业务稳步发展,与中国移动等大型客户合作,获得了大额订单。公司在视觉大模型、语言大模型等领域也与头部客户进行了深度合作。[13][14] 4) 随着国内人工智能产业的快速发展,以及国产算力新基建的推进,公司将大幅受益。预计未来几年公司业绩将稳步提升。[15][16][17] 财务数据总结 1) 2023年公司实现营业收入70,938.66万元,归母净利润-84,844.01万元。2024年Q1营收同比下降65.91%,亏损收窄。[6][7] 2) 预测公司2024-2026年收入分别为14.04、22.40、34.35亿元,EPS分别为-1.21、-0.5、0.33元。[18] 3) 公司毛利率预计2024-2026年分别为64.4%、65.1%、65.4%,费用率逐步下降。[22] 4) 公司资产负债率较低,在10%-14%之间,财务状况良好。[22]

会议主要讨论的核心内容 公司发展历程 - 公司自2016年成立以来一直专注于人工智能芯片及配套产品的研发和技术创新 [1][2] - 公司先后推出了用于移动端和云端的智能处理器和加速卡产品 [2] - 公司近年来还开发了4N590等新一代云端智能加速卡 [2] - 公司中标了多个智能算力基础设施建设项目 [2] - 公司与阿里巴巴、浪潮等企业建立了合作关系 [2] 行业发展趋势 - 深度学习模型参数和计算量快速增长 [3] - 量化技术的快速发展为国产推理加速卡提供了技术基础 [3] - 国内运营商和互联网公司正在加速建设AI算力 [4][7] - 国产加速卡有望在推理场景率先实现落地和放量 [4][5][7] - 行业预计2024年国内AI芯片市场规模将超1000亿元 [7] 公司竞争优势 - 公司重视软件生态的打造 [5] - 公司致力于与AI框架和开源生态的整合 [6] - 公司在运行库、算子库等软件层面持续投入 [5][6] - 公司有望凭借稀缺性和市场需求增长获得较高估值 [7] 问答环节重要的提问和回答 提问 - 运营商在2023年进行了多次大规模的国产加速卡采购 [7] - 互联网公司也在积极推进国产加速卡在推理场景的应用 [7] 回答 - 公司通过持续投入软件生态建设,有望提升自身加速卡的实际支撑性能 [5][6] - 公司凭借在软硬件协同方面的优势,有望从行业快速增长中获得确定性较高的增长 [5][7]

会议主要讨论的核心内容 公司发展历程 [1][2] - 公司自2016年成立以来一直专注于人工智能芯片及配套产品的研发和技术创新 - 公司先后推出了移动端和云端的智能处理器产品 - 公司近年来中标多个智能算力基础设施项目 行业发展趋势 [3][4][5] - 深度学习模型参数和算力需求不断增加 - 量化技术快速发展为国产芯片提供技术基础 - 国产加速卡在推理场景有望率先实现落地和放量 公司竞争优势 [5][6] - 公司重视软件生态的打造,提供完整的开发平台 - 公司致力于与AI框架和开源生态的整合 公司业绩预测 [7][6] - 预计公司2024-2026年营收分别为13.4亿、22.4亿和33.18亿元 - 公司有望享受一定的估值溢价 问答环节重要提问和回答 运营商需求情况 [7][8] - 运营商在2023年进行了多次大规模的国产加速卡采购 - 互联网厂商也在积极推进国产加速卡的落地应用 公司在软件生态方面的优势 [5][6] - 公司持续投入软件平台的研发,有助于提升产品性能和竞争力 - 公司开源编译器前端项目有助于降低开发者的硬件适配成本

报告公司投资评级 公司维持"增持"评级 [11] 报告的核心观点 1) 公司持续专注通用型 AI 芯片研发,针对训练推理场景进行重点优化 [5][6] 2) 公司持续强化软件生态平台建设,国产 AI 算力需求加速提升 [7][10] 3) 公司为我国智能芯片领域领先企业,有望受益于大模型发展带来的算力需求 [11] 公司概况 1) 公司控股股东、实控人、董事长、总经理陈天石博士提议公司以自有资金回购公司部分A股股票,用于员工持股计划与股权激励 [3][4] 2) 公司持续推动智能处理器微架构及指令集的迭代优化工作,并持续推进训练和推理软件平台研发 [5][6] 3) 公司参与"智能计算芯片应用生态构建"工作,国产 AI 算力需求加速提升 [7][10] 财务数据 1) 预测公司 2024~2026 年营收分别为 14.00/24.93/34.84 亿元,归母净利润分别为-4.41/0.18/2.5 亿元 [11][13] 2) 公司 2023-2026 年 PS 估值分别为 79.26/75.59/42.45/30.37X [13] 3) 公司 2023-2026 年 ROE 分别为 -15%/-8%/0%/5% [13]

报告公司投资评级 - 报告维持"增持"评级 [10] 报告的核心观点 - 政策自上而下促进国产算力发展,多地出台支持政策 [4] - 公司高研发投入推动自有生态不断落地,硬件和软件方面持续优化 [5] - 2024年有望成为公司业绩拐点,预计未来3年收入和利润将实现快速增长 [6] 公司财务数据总结 - 2023-2026年公司营业收入分别为2.14亿、13.8亿、21.4亿、35.2亿,同比增速分别为-2.7%、94.95%、54.57%、64.85% [8] - 2023-2026年公司归母净利润分别为-5.36亿、-3.15亿、1.75亿、7亿 [8] - 2023-2026年公司每股收益分别为-2.04元、-0.76元、0.42元 [8] - 2023-2026年公司PS估值分别为77倍、50倍、30倍 [6]

会议主要讨论的核心内容 公司发展阶段 [1][2] - 公司成立于2016年,经历了三个发展阶段 - 第一阶段(2016-2018年)主要提供智能终端处理器IP产品,与华为合作 - 第二阶段(2018-至今)推出云端推理卡产品,下游客户从手机厂商转向地方智能计算项目 - 第三阶段(2024年开始)将推出训练端新产品思元590,标志公司进入AI训练领域主流市场 公司经营情况 [2][3] - 2016-2018年收入主要来自智能手机IP产品,2019-2021年收入增长来自云端产品在智能计算项目的应用 - 2021-2023年收入约7亿元,相对稳定,因训练端芯片尚未放量 - 公司整体毛利率较高,2023年达69%,反映AI芯片强大的盈利能力 - 研发投入较高,2023年研发费用率157%,约10亿元,未来将保持15-20亿元规模 客户与市场分析 [3][4][5] - 客户结构相对集中,前五大客户收入占比较高 - 算力芯片市场分为GPU、NPU和ASIC三类,公司主要产品为ASIC芯片 - 政府、运营商和互联网厂商是国内算力需求的三大主要领域 - 政府和运营商每年合计需求约20万张A100级别算力卡,互联网厂商需求可能在20-30万张 公司产品进展 [6][7] - 核心产品590采用7nm制程,基本对标英伟达A100 - 政府端和运营商端有较大需求,预计2024-2026年公司收入将快速增长 - 互联网厂商也逐步接受国产算力卡方案,有望为公司贡献几亿收入 - 下一代训练卡和推理卡有规划,单卡算力可能翻倍 问答环节重要的提问和回答 问:590产品进展如何? 答:590目前可能有小量生产,还未完全量产。从芯片面积和理论参数上看,可以对标英伟达A100。公司下一代训练卡和推理卡也有规划,可能通过多颗芯片堆叠提升单卡算力。[6][7] 问:公司在不同领域的业务进展如何? 答: - 政府端:过去几年在北京、上海等地有一些项目,预计未来每年可能有1-2万张卡的需求,带来10-20亿收入 - 运营商端:上半年移动招标约5-6万张卡,主要以升腾为主,下半年寒武纪可能拿到二供小份额,每年几万张卡需求可能带来10亿收入 - 互联网端:在阿里有小批量订单,腾讯和字节也在积极对接,预计未来可能贡献几亿收入[6]