报告公司投资评级 - 报告维持"增持"评级 [10] 报告的核心观点 - 政策自上而下促进国产算力发展,多地出台支持政策 [4] - 公司高研发投入推动自有生态不断落地,硬件和软件方面持续优化 [5] - 2024年有望成为公司业绩拐点,预计未来3年收入和利润将实现快速增长 [6] 公司财务数据总结 - 2023-2026年公司营业收入分别为2.14亿、13.8亿、21.4亿、35.2亿,同比增速分别为-2.7%、94.95%、54.57%、64.85% [8] - 2023-2026年公司归母净利润分别为-5.36亿、-3.15亿、1.75亿、7亿 [8] - 2023-2026年公司每股收益分别为-2.04元、-0.76元、0.42元 [8] - 2023-2026年公司PS估值分别为77倍、50倍、30倍 [6]

会议主要讨论的核心内容 公司发展阶段 [1][2] - 公司成立于2016年,经历了三个发展阶段 - 第一阶段(2016-2018年)主要提供智能终端处理器IP产品,与华为合作 - 第二阶段(2018-至今)推出云端推理卡产品,下游客户从手机厂商转向地方智能计算项目 - 第三阶段(2024年开始)将推出训练端新产品思元590,标志公司进入AI训练领域主流市场 公司经营情况 [2][3] - 2016-2018年收入主要来自智能手机IP产品,2019-2021年收入增长来自云端产品在智能计算项目的应用 - 2021-2023年收入约7亿元,相对稳定,因训练端芯片尚未放量 - 公司整体毛利率较高,2023年达69%,反映AI芯片强大的盈利能力 - 研发投入较高,2023年研发费用率157%,约10亿元,未来将保持15-20亿元规模 客户与市场分析 [3][4][5] - 客户结构相对集中,前五大客户收入占比较高 - 算力芯片市场分为GPU、NPU和ASIC三类,公司主要产品为ASIC芯片 - 政府、运营商和互联网厂商是国内算力需求的三大主要领域 - 政府和运营商每年合计需求约20万张A100级别算力卡,互联网厂商需求可能在20-30万张 公司产品进展 [6][7] - 核心产品590采用7nm制程,基本对标英伟达A100 - 政府端和运营商端有较大需求,预计2024-2026年公司收入将快速增长 - 互联网厂商也逐步接受国产算力卡方案,有望为公司贡献几亿收入 - 下一代训练卡和推理卡有规划,单卡算力可能翻倍 问答环节重要的提问和回答 问:590产品进展如何? 答:590目前可能有小量生产,还未完全量产。从芯片面积和理论参数上看,可以对标英伟达A100。公司下一代训练卡和推理卡也有规划,可能通过多颗芯片堆叠提升单卡算力。[6][7] 问:公司在不同领域的业务进展如何? 答: - 政府端:过去几年在北京、上海等地有一些项目,预计未来每年可能有1-2万张卡的需求,带来10-20亿收入 - 运营商端:上半年移动招标约5-6万张卡,主要以升腾为主,下半年寒武纪可能拿到二供小份额,每年几万张卡需求可能带来10亿收入 - 互联网端:在阿里有小批量订单,腾讯和字节也在积极对接,预计未来可能贡献几亿收入[6]

财务数据和关键指标变化 - 公司2022年第三季度营收为 2.14 亿元,同比增长 18.9% [1] - 公司2022年前三季度营收为 6.02 亿元,同比增长 16.9% [1] - 公司2022年第三季度毛利率为 41.1%,同比下降 2.1 个百分点 [1] - 公司2022年前三季度毛利率为 41.6%,同比下降 1.6 个百分点 [1] - 公司2022年第三季度净利润为 4,700 万元,同比增长 6.8% [1] - 公司2022年前三季度净利润为 1.41 亿元,同比增长 6.8% [1] 各条业务线数据和关键指标变化 - 公司主营业务包括智能终端芯片和系统解决方案,其中智能终端芯片业务收入占比约 70% [1] - 智能终端芯片业务2022年前三季度收入为 4.21 亿元,同比增长 13.2% [1] - 系统解决方案业务2022年前三季度收入为 1.81 亿元,同比增长 26.6% [1] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司产品主要应用于智能手机、平板电脑、智能家居等领域 [1] - 公司海外市场收入占比约 30%,国内市场收入占比约 70% [1] 公司战略和发展方向及行业竞争 - 公司持续加大研发投入,加强在人工智能、5G、物联网等领域的技术创新 [1] - 公司积极拓展海外市场,提升国际市场占有率 [1] - 行业竞争激烈,公司需持续提升技术实力和产品竞争力以保持领先地位 [1] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层表示,受益于下游应用市场需求持续增长,公司业务保持良好发展态势 [1] - 管理层对公司未来发展前景保持谨慎乐观态度,将继续推进技术创新和市场拓展 [1] 其他重要信息 - 公司积极布局碳中和相关业务,加大在新能源汽车、智慧城市等领域的投入 [1] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **Ellie Jiang 提问** 提问的内容1 [1] **Jiazhen Zhao 回答** 回答的内容1 [1]

1、国产 AI 芯片先行者,产品技术国内领先 - 公司专注人工智能芯片领域,注重研发构筑护城河 [19][20] - 创始人学术背景强大,技术实力深厚 [25][26] - 2023年亏损同比收窄,注重研发投入 [31][32][33][34][35][36][38][39] 2、全球 AI 芯片空间广阔,美国制裁有望持续提升中国 AI 芯片份额 - 全球 AI 芯片空间广阔,AMD看27年AI芯片市场规模4000亿美元 [40][41][42][43][44][45][46][47][48][49][50][51][52][53][54] - 美政府对英伟达禁令加速国产替代,制裁持续加码,利好国产GPU厂 [57][58][59] - 政府智算中心、运营商、互联网,各大下游需求增长 [60][61][62][63][64][65][66][67][68][69][70][71][72][73][74][75][76] 3、寒武纪:壁垒深厚,未来可期 - 云边端业务线协同发力,产品矩阵逐渐完善 [77][78][79][80] - 掌握智能芯片和基础系统软件领域核心技术 [83][84][85][86][87][88] - 智能计算集群系统优势显著 [96][97] - 立足高算力领域,受益AI全面开拓 [109][110][111][112][113][114][115][116][117][118][119][120][121][122][123][124] 4、盈利预测及估值评级 - 维持预测公司2024-2026年营收和归母净利润,给予"增持"评级 [125][126][127] 5、风险分析 - 研发工作未达预期风险、AI应用推广不及预期风险、持续亏损带来的持续经营风险、客户集中度较高的风险 [128][129][130][131]

公司投资评级及核心观点 投资评级 - 公司被首次评级为"增持"[9] 核心观点 - 公司是全球智能芯片的先行者,将迎来大模型产业快速发展、AI芯片国产化以及公司新品迭代等多重成长驱动[3] - 公司为智能芯片领域全球知名的新兴公司,能提供云边端一体、软硬件协同、训练推理融合系列化智能芯片产品和平台化基础系统软件[12][13] - 公司管理层拥有深厚技术背景与从业经验,并制定了2024-2026年营收目标,彰显公司中长期成长信心[19] 行业发展概况 需求端 - 海内外大模型持续发展,推动AI算力需求高增长[36][37][38][39][40] - 国内运营商大规模采购AI服务器,带动国产算力需求提升[42] 供给端 - 全球AI芯片市场规模快速提升,国内AI芯片国产化进程加快[43][44][45] - AI芯片包括GPU、ASIC、通用智能芯片等,应用于云端、边缘端和终端[46][49] 公司主要产品 云端产品 - 云端智能芯片为核心智能计算能力来源,包括训练芯片和推理芯片[52] - 公司不断推出新一代云端芯片,性能持续提升[58][64][65] - 主要客户为服务器厂商和互联网公司[59][60][61][62][63] 边缘产品 - 边缘芯片思元220累计出货百万片,主要客户为行业头部客户A[67][68][69][70] IP授权及软件 - IP授权将公司研发的智能处理器IP授权给客户[71][72][73][74] - 基础系统软件Cambricon Neuware为公司云边端统一的人工智能开发生态[76][77][78] 盈利预测及投资建议 - 预计公司2024-2026年营收分别为14.00/24.93/34.84亿元,归母净利润为-4.41/0.18/2.50亿元[80] - 给予"增持"评级,主要基于公司为国内领先AI芯片企业,未来有望受益大模型发展带来的算力需求[82] [3][9][12][13][19][36][37][38][39][40][42][43][44][45][46][49][52][58][59][60][61][62][63][64][65][67][68][69][70][71][72][73][74][76][77][78][80][82]

会议主要讨论的核心内容 - 公司是国内领先的人工智能芯片企业,提供云边端一体的软硬件协同产品和平台[1][2][5] - 公司持续丰富产品矩阵,从2016年推出首款智能终端处理器IP到2022年发布云端加速卡,覆盖云边端全场景[6][7] - 公司股权结构相对稳定,管理层具有深厚的技术背景和从业经验,并制定了2024-2026年的股权激励考核目标[7][8] - 公司2019-2023年营收保持平稳增长,云端和智能计算集群产品是主要驱动力,整体毛利率维持在58%-69%[9][10][11] - 公司2023年净利润为-8.48亿元,主要受供应链压力和资产减值影响,未来有望随着供应链好转和销售策略优化而持续改善[12] 行业动态 - 人工智能大模型能力持续提升,带来算力需求大幅增长,推动AI芯片行业景气度提升[13][14] - 大模型价格战加剧,或引发行业整合,同时降低AI应用接入成本,进一步刺激算力需求[14] - 国内AI芯片国产化比例和推理芯片占比持续提升,行业供给端呈现积极变化[15] 公司产品和业务 - 公司主要产品包括云端、边缘和IP授权三大类,其中云端产品是主要收入来源[5][6][7] - 公司新品迭代不断,如4N370、4N590等云端芯片系列,有望进一步提升产品竞争力[4] - 公司预测2024-2026年收入分别为14亿、24.93亿和34.84亿元,对应PS为53.6、30.1和21.5[16] 风险提示 - 宏观经济下行影响下游需求 - 大模型产业发展不及预期 - 市场竞争加剧 - 中美博弈加剧 - 公司新品研发不及预期[17]

会议主要讨论的核心内容 - 公司是国内领先的人工智能芯片企业,能够提供云边端协同的智能芯片产品和软件平台 [1][2][5] - 公司持续推出新一代云端、边缘和IP产品,产品矩阵不断丰富 [6][7][8] - 公司股权结构相对稳定,管理层具有深厚的技术背景和从业经验 [8][9] - 公司制定了2024-2026年的业绩考核目标,对未来发展充满信心 [9] - 公司2018-2023年营收保持快速增长,毛利率维持在60%左右,盈利能力有望持续改善 [9][10][11][12] 行业动态 - 人工智能大模型的快速发展带动算力需求大幅增长 [13][14] - 大模型输入输出价格持续下降,有利于AI应用发展 [14][15] - 国内运营商AI服务器采购大幅增加,国产芯片占比持续提升 [15] - 全球AI芯片市场规模快速增长,国内推理芯片占比不断提高 [15][16] 公司产品布局 - 公司主要产品包括云端、边缘和IP三大类,持续推出新一代产品 [16][17] - 云端产品是公司主要收入来源,边缘和IP产品占比相对较小 [17] 公司盈利预测 - 预计公司2024-2026年收入将分别达到14/24.93/34.84亿元,增速较快 [17] - 预计公司2024-2026年PS分别为53.6/30.1/21.5倍 [17] - 首次给予公司"增持"评级 [17] 风险提示 - 宏观经济下行、大模型发展不及预期、市场竞争加剧、公司业绩不及预期、新品研发不及预期等 [17]

公司业绩 - 公司2017年-2023年营业收入复合增速达111%，2024年营业收入目标为46亿元[3] - 公司预计2024-2026年营业收入分别为15.36/26.74/33.42亿元，对应PS分别为51X、29X、23X[4] - 公司营业总收入在2017年至2024年Q1期间呈现稳步增长，增速最高达到1600%[11] - 公司归母净利润在2017年至2023年逐渐改善，2017年至2023年公司长期处于亏损状态，但2023年归母净利润同比亏损收窄32.47%[11] 公司战略 - 公司核心竞争力包括领先的核心技术、人才团队、产品体系、客户资源和品牌优势，主营业务以智能计算集群系统业务为主[14] - 公司产品策略包括云端产品线、边缘产品线、IP授权及软件和智能计算集群系统业务，以满足不同领域的人工智能计算需求[20] - 公司在训练软件平台方面持续推进研发和改进，新增功能和通用性支持，降低客户的适配迁移成本[21] 公司发展 - 公司2024年至2026年股权激励目标包括营业收入值不低于11亿元至46亿元，旨在推动业绩增长[18] - 公司2024-2026年销售费用率预计分别为6.0%、5.1%、4.7%[3] - 公司2024-2026年管理费用率预计分别为10.6%、8.8%、8.4%[3]

公司概况 - 寒武纪是中国最具代表性的智能芯片厂商之一，专注于人工智能芯片产品的研发与技术创新[1] - 公司的主营业务是应用于各类云服务器、边缘计算设备、终端设备中人工智能核心芯片的研发、设计和销售[1] 财务状况 - 公司2023年营收同比减少2.70%，主要受供应链影响，调整销售策略优先服务毛利较高、信用较好的客户[11] - 公司2023年毛利率较2022年提升3.40个百分点，持续处于同行业较高水平[14] - 公司2023年研发费用较去年同期减少26.63%，研发费用率较去年同期减少51.39%，仍保持行业领先水平[15] - 公司2023年资产减值损失为1.38亿元，主要由存货跌价损失导致，智能芯片及加速卡销量下滑[16] 市场趋势 - 公司智能算力规模预计到2027年将达到1117.4EFLOPS，通用算力规模将达到117.3EFLOPS，年复合增长率分别为33.9%和16.6%[22] - 中国智能算力规模预计到2027年将达到414.1EFLOPS，训练工作负载的服务器占比预计全年将达到58.7%[22] - 中国人工智能服务器负载预计到2027年将达到72.6%，推理端的人工智能服务器占比将随之攀升[23] 产品与技术 - 公司产品涵盖云端、边缘和终端智能处理器，满足不同场景的计算需求[31] - 公司自主研发了三代智能处理器微架构，最新的思元370系列采用MLUarch03芯片架构[34] - 公司云端智能芯片性能对比中，思元370系列的性能最高，包括MLU370-S4、MLU370-X4和MLU370-X8[35] 未来展望 - 公司预计2024-2026年营业收入分别为12.99/20.17/32.06亿元，主要来自云端产品线及智能计算集群系统业务[39] - 公司作为国产AI芯片龙头，有望持续受益于AI行业发展和算力国产替代，预计2024-2026年实现收入12.99/20.17/32.06亿元[44] - 华福证券给予寒武纪公司买入评级，预计未来6个月内个股相对市场基准指数涨幅在20%以上[56]

公司基本信息 - 公司中文名称为中科寒武纪科技股份有限公司，简称寒武纪[46] - 公司注册地址位于北京市海淀区知春路7号致真大厦D座16层1601房[46] - 公司的法定代表人为陈天石[46] - 公司股票种类为A股，上市交易所为上海证券交易所科创板，股票简称为寒武纪，股票代码为688256[47] - 公司聘请的会计师事务所为天健会计师事务所（特殊普通合伙），办公地址位于杭州市上城区钱江路1366号华润大厦B座[47] 公司财务状况 - 公司报告期内净利润为-84,844.01万元、-104,286.25万元，均为负值[3] - 研发投入占营业收入的比例为157.53%[3] - 公司2023年营业收入为709,386,584.26元，较上年同期减少2.70%[48] - 公司2023年归属于上市公司股东的净利润为-848,440,140.99元，同比亏损收窄40,791.30万元[50] - 公司2023年经营活动产生的现金流量净额为-595,535,023.01元，同比增加73,432.61万元[52] 公司业务及产品 - 公司主营业务是人工智能芯片产品的研发与销售[62] - 公司的主要产品线包括云端产品线、边缘产品线、IP授权及软件[63] - 公司智能芯片及加速卡实现收入10,138.96万元，持续在互联网、运营商、金融、能源等多个行业落地[60] 公司技术实力 - 公司在智能芯片领域掌握了智能处理器微架构、智能处理器指令集、SoC芯片设计等核心技术[72] - 公司已掌握复杂SoC设计的关键技术，支撑了云端大型SoC芯片和边缘端中型SoC芯片的研发[76] - 公司拥有成熟先进的处理器和SoC芯片功能验证平台，确保了产品的高质量交付[77] 公司发展战略 - 公司将持续拓展市场份额、加速场景落地、聚焦技术创新、持续构建生态和品牌，提升公司的核心竞争力[4] - 公司将不断贴近市场需求，提升研发投入效率，保障产品快速迭代，以提升核心竞争力[120] - 公司将持续构建完善的生态建设和优良的品牌形象，继续完善寒武纪开发者社区，丰富芯片应用方案和解决方案，引导和调动开发者在开发者社区的积极性，推动应用生态的发展[189]