报告投资评级 - 维持“买入”评级[4][5] 报告核心观点 - 业绩符合预期，核电在手订单饱满[2][4] 盈利预测 - 预计24 - 26年的收入为24.05/27.77/31.43亿元，同期的归母净利润为3.20/4.12/4.95亿元，同期EPS 0.63/0.81/0.97元/股[4] 财务数据 营业收入 - 2022A为1955百万元，2023A为2133百万元，2024E为2405百万元，2025E为2777百万元，2026E为3143百万元，2023 - 2026年增长率分别为9.1%、12.8%、15.5%、13.2%[3] 归母净利润 - 2022A为228百万元，2023A为269百万元，2024E为320百万元，2025E为412百万元，2026E为495百万元，2023 - 2026年增长率分别为18.2%、18.9%、28.9%、20.0%[3] EBITDA - 2022A为381百万元，2023A为490百万元，2024E为553百万元，2025E为654百万元，2026E为744百万元[3][186] EPS - 2022A为0.45元/股，2023A为0.53元/股，2024E为0.63元/股，2025E为0.81元/股，2026E为0.97元/股[3] 市盈率(P/E) - 2022A为24.38，2023A为22.56，2024E为22.68，2025E为17.60，2026E为14.67[3] ROE - 2022A为7.7%，2023A为8.2%，2024E为8.9%，2025E为10.3%，2026E为11.0%[3] EV/EBITDA - 2022A为15.59，2023A为13.12，2024E为13.33，2025E为10.84，2026E为8.96[3]

核电业务相关 - 今年新批复11台机组阀门设备正在招投标过程中预计持续半年左右[2] - 公司目前核电阀门年产能可满足现有需求计划再融资扩产能预计新增产能可满足不少于4个新建核电机组需求[5] - 核电阀门从订单到交付时间跨度为订单确认后第二至第三年且分批次交付收入确认与交付进度一致[6] - 核电在我国能源结构中占据核心地位公司在该领域有竞争优势预计未来几年核电建设持续增长将为公司带来市场潜力[7] 冶金行业相关 - 自2022年中期以来钢铁冶金行业景气度下降阀门产品市场需求减少公司采取加强“阀门管家”服务营销推广和灵活定价策略应对今年上半年冶金行业订单触底反弹营收同比增长但毛利率有所下降未来将继续通过技术创新和服务优化提升竞争力扩大市场份额[3] 半导体阀门相关 - 子公司神通半导体研发的真空阀门、超洁净阀门等进入用户端样机验证阶段处于市场拓展初期暂未有批量化订单公司将加大技术研发和市场拓展力度[4] 瑞帆节能相关 - 津西135MW超超临界煤气发电项目已开始效益分享邯钢能嘉钢铁煤气发电项目1号和2号炉2023年10月投入运行并陆续完成调试投产2024年全面进入效益分享期预计将提升瑞帆节能营业收入[8] 定向增发相关 - 2024年3月13日披露高端阀门智能制造项目建设计划包括建设38,658平方米数字化智能工厂配置智能化柔性生产线建设周期24个月目前土建工程按计划施工公司将用自有资金先行投资督促施工单位加快进度[9]

证券代码：002438 证券简称：江苏神通 江苏神通阀门股份有限公司投资者关系活动记录表 编号：2024-024 | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |-----------------------------|---------------------------------------------------------------------------------------|--------------|-------|-------|----------------------|-------|-------| | | | | | | | | | | | □ 特定对象调研 | □ 分析师会议 | | | | | | | | □ 媒体采访 | □ 业绩说明会 | | | | | | | 投资者关系活动 | □ 新闻发布会 | □√ 路演活动 | | | | | | | 类别 | □ 现场参观 | | | | | | | | | □ 其他（电话调研） | | | | | | | | 参与单位名称及 人员姓名 | 中信证券、象屿创投、瀚朴投 ...

证券代码：002438 证券简称：江苏神通 江苏神通阀门股份有限公司投资者关系活动记录表 编号：2024-023 | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |-----------------------------|-----------------------------------------------------------------------|------------------------------|-------|-------|-------|----------------------------------------------------------|-------| | | | | | | | | | | | □ 特定对象调研 □ 媒体采访 | □ 分析师会议 □ 业绩说明会 | | | | | | | 投资者关系活动 | □ 新闻发布会 | □√ 路演活动 | | | | | | | 类别 | □ 现场参观 | | | | | | | | | □√ 其他（电话调研） | | | | | | | | 参与单位名称及 人 ...

公司冶金阀门产品 - 2024年上半年冶金阀门产品毛利率下降原因包括钢铁冶金行业景气度下降致阀门需求下滑[2] - 市场竞争加剧促使公司采取灵活价格策略[2] - 公司加大“阀门管家”服务宣传力度[2] - 公司通过技术创新和服务优化增强产品竞争力[2] 公司核电阀门产品 - 公司核电阀门产品定价采用成本加成法目前毛利率相对稳定在业务模式和市场竞争格局无大变化前提下预计将继续保持稳定[3] - 对于2024年新批复的11台核电机组阀门设备招标预计持续半年左右公司已全面参与招标项目[3] - 公司对核电阀门销售收入确认遵循交付时间分阶段原则订单签订后第二年和第三年按计划分批交付产品并相应确认销售收入[6] - 核电阀门虽设计寿命60年但海水系统阀门因受泥沙冲刷和海水中氯离子腐蚀等需执行预防性检修和维护[8] 公司定向增发项目 - 2024年3月13日披露高端阀门智能制造项目建设计划包括建设38,658平方米数字化智能工厂配置智能化柔性生产线项目预计建设周期24个月目前土建工程按计划施工公司将使用自有资金先行投资督促施工单位加快施工[4] 瑞帆节能业绩 - 津西135MW超超临界煤气发电项目已开始效益分享邯钢能嘉钢铁煤气发电项目1号和2号炉2023年10月投入运行并陆续完成调试投产2024年全面进入效益分享期预计提升瑞帆节能营业收入[5] 公司氢能和半导体业务 - 神通新能源产品系列专注于35 - 105MPa高压氢阀门覆盖氢能产业链各环节产品获国内众多氢能企业认可车载储氢和供氢系统领域已开发35MPa和70MPa系列产品70MPa组合减压阀达国际领先水平通过国内权威第三方检测已应用于实际车辆部分产品进入国际市场[7] - 2022年12月设立的神通半导体科技（南通）有限公司研发生产半导体装备用特种阀门目前研发的真空阀门、超洁净阀门等进入用户端样机验证阶段[7] 会议相关 - 路演活动于2024年11月5日下午15:30开始由招商证券组织公司副总裁兼董秘章其强参加向机构投资者介绍公司情况等[1] - 电话调研会议于2024年11月6日下午16:00开始由中金公司组织章其强参加向投资者介绍公司情况等[1] - 路演活动11月5日15:30 - 16:30电话调研会议11月6日16:00 - 16:30且不存在未公开重大信息泄露情况[9]

报告公司投资评级 - 江苏神通（002438）投资评级为买入，目标价15元，对应2024 - 2026年PE分别为25倍、20倍、16倍，维持评级 [2] 报告的核心观点 - 江苏神通2024年前三季度业绩稳中向好，营收和归母净利润保持稳定增长，毛利率和净利率均有所提高，在手订单为业绩提供有力支撑，同时公司在多领域拓展业务，未来有多个业绩增长点 [2][5][11] 根据相关目录分别进行总结 业绩数据方面 - 2024年前三季度实现营收16.34亿元，同比增长5.87%，归母净利润2.28亿元，同比增长13.03%，毛利率32.18%，同比增长1.71个百分点，净利率13.92%，同比增长0.86个百分点24Q3实现营收5.82亿元，同比增长6.95%，环比增长20.73%，归母净利润0.84亿元，同比增长10.56%，环比增长40.54%，毛利率33.26%，同比增长2.83个百分点，环比增长0.18个百分点，净利率14.46%，同比增长0.45个百分点 [2] 业务拓展方面 - 以核电与冶金领域为基础，持续开拓新产品、拓展新领域，业务范围涵盖冶金、核电、能源化工、氢能源领域，通过设立全资子公司进军半导体装备特种阀门领域，将核电军工事业部相关资产及业务划转至全资子公司，目前军品业务处于产品研制、验证和市场推广过程中，公司以“巩固冶金、发展核电、拓展石化、服务能源、立足国内、走向全球、高端产品服务高端客户”为发展目标，积极拓展阀门外贸出口业务，国际贸易部重点拓展中东、东南亚等地区的石油炼化和油气开采市场 [2] 公司运营方面 - 2024年前三季度期间费用率16.35%，同比增长1.17个百分点，主要系研发费用率5.04%，同比增长1.19个百分点所致，三费费率11.31%，同比波动 - 0.03个百分点，其中管理费用率5.34%，同比增长0.48个百分点，销售费用率4.82%，同比下降0.30个百分点，财务费用率1.15%，同比下降0.21个百分点，资产负债端，2024年前三季度应收账款14.05亿元，较2023年末增加39.10%，预付款项0.84亿元，较2023年末增加34.53% [6] 募集资金方面 - 2024年3月拟向特定对象发行股份募集资金3亿元用于实施高端阀门智能制造项目，建设期24个月，产品主要为核电站专用阀门，旨在实现我国核电阀门自主可控以及产业化能力，满足国内核电建设需求的同时扩大核电阀门出口 [6] 市场需求方面 - 在绿色发展等政策支持下，核电、能源石化、冶金等领域将充分受益，我国核能发电量占比有望提升，新增核电阀门设备市场需求将进一步扩大，同时带动维修、服务需求提升，能源石化行业具有较大市场空间 [6][10] 投资建议方面 - 随着核电站加速建设，公司阀门、法兰银件以及乏燃料业务需求提升具有可持续性，存量核电机组增加带来备件、维修需求市场空间增加，全资子公司神通核能与无锡法兰2024年上半年核电相关订单为未来2 - 3年业绩提供保障，军品阀门业务将成为未来业绩新增长点，积极拓展海外市场，未来外贸业务将贡献业绩新增量，预计公司2024 - 2026年的营业收入分别为23.02亿元、26.44亿元、30.31亿元，归母净利润分别为3.07亿元、3.85亿元、4.60亿元，EPS分别为0.60元、0.76元、0.91元 [11]

公司概况 - 公司主营核电阀门、冶金阀门等产品，在核电阀门领域具有设计、制造许可和供货业绩等方面的核心优势[2][3] - 公司在核电阀门国产化方面取得了显著进展，国产化率已达85-90%，但仍有进一步提升的空间[3] - 公司为单个核电机组提供的订单价值超过7000万元人民币，全资子公司无锡法兰在单个核电机组提供的核电锻件订单也超过2000万元[6] 业务表现 - 2024年第三季度，公司核电业务订单和收入实现显著增长，交付量有所增加[18] - 公司核电阀门产品毛利率处于相对稳定水平，未来预计将保持基本稳定[19] - 公司现有核电阀门产能足以支持现有市场需求，未来将通过再融资扩大产能以满足更多新建核电机组的需求[20] 其他业务 - 公司冶金行业订单在2022年中期以来有所下降，公司采取了加强"阀门管家"服务营销和灵活定价策略应对[9][21] - 公司全资子公司神通半导体和神通新能源正在布局半导体和氢能领域，目前处于市场拓展初期[13][15] - 公司目前的出口业务主要为通过国内大型工程设计总包公司实现的间接出口，直接出口业务尚处于团队和渠道建设阶段[16] - 公司全资子公司无锡法兰的大型法兰锻件扩能项目涵盖了风电领域，神通半导体的产品也有望在光伏领域获得更多机会[17] 其他事项 - 公司正在实施向特定对象发行股份融资项目，目前已恢复审核[12] - 公司将持续关注市场环境和政策导向，审慎研究并披露并购重组等相关计划[12] - 公司重视市值管理，将从基本面和资本面两方面加强市值管理，推动股价提升[15]

活动基本信息 - 证券代码为002438证券简称为江苏神通的公司开展投资者关系活动[1] - 活动类别包括业绩说明会现场参观等[1] - 2024年11月4日在公司总部1106会议室开展活动[1] - 参与人员有公司多位高层以及来自多家机构的人员[1] 活动主要内容 - 机构投资者就公司生产经营情况未来发展规划和战略等进行沟通交流[1] - 具体内容详见附件：2024年11月4日投资者调研会议记录[1]

证券时报e公司讯，江苏神通10月31日在机构电话调研中表示，目前，公司在核电阀门产品方面的主要 需求来源于新建核电机组，由于大多数正在运行的核电机组是近年来才开始运营的，因此，对于备品备 件的市场需求也是逐年增加的，随着时间的推移，预计老机组对备品备件的需求量将会逐步增长。 随着核电行业的进一步发展以及存量机组的逐年增加，在运行核电机组的备件需求也将持续增长，将为 公司带来更多稳定的业务机会和收入来源。 ...

证券代码：002438 证券简称：江苏神通 江苏神通阀门股份有限公司投资者关系活动记录表 编号：2024-021 | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |-----------------------------|----------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------|--------------|-------|-------|----------------------|-------|-------| | | | | | | | | | | | □ 特定对象调研 | □ 分析师会议 | | | | | | | | □ 媒体采访 | □ 业绩说明会 | | | | | | | 投资者关系活动 | □ 新闻发布会 | □ 路演活动 | | | | | | | 类别 | □ 现场参观 | | | | | | | | | □√ 其他（电 ...