报告公司投资评级 - 协鑫集成投资评级为买入维持评级[2] 报告的核心观点 - 2024年前三季度公司营收119.9亿元、同比+27.4%，归母净利润0.8亿元、同比-42.5%，毛利率9.5%、同比+0.8pcts，净利率0.7%、同比-0.8pcts2024Q3单季度营收38.8亿元、同比+1.9%，归母净利润0.4亿元、同比+24.7%，毛利率11.4%、同比+3.9pcts，净利率1.0%、同比+0.2pcts，在光伏产业链竞争格局恶化及主链价格持续下行情况下，盈利能力逆势增长，主要系成本控制能力提升叠加部分订单交付存在差价[2] - 截至2024三季度末，公司存货周转天数/应付账款周转天数分别为44.9天/77.6天、较去年同期（49.6天/65.5天）改善明显，产业链议价能力有所增强[2] - 2024年前三季度中国新增光伏装机达到160.9GW、同比+24.8%；2024M1 - 8美国新增光伏装机为19.1GW、同比+24.3%，中美两国光伏新增装机增速较去年同期有所放缓，但总体仍然展现了需求的韧性产能方面或迎利好预期，近期工信部发布《光伏制造行业规范条件(2024年本)》征求意见稿、光伏协会发布《关于召开防止行业内卷式恶性竞争座谈会的通知》，意在提高行业准入门槛、引导建设先进产能，避免低水平重复扩张，光伏产业产能过剩现象或缓解[2] - 公司出货量排名稳居行业前列，截至2024年前三季度，公司光伏组件出货约14.5+GW，位居中国光伏企业组件出货量第八位根据公司公告，公司收到证监会批复定向增发获批，拟募集不超过48.4亿元用于芜湖协鑫20GW(二期)高效电池片项目和补充流动资金，再融资获批使公司在手现金丰盈且资产结构得到优化，同时进一步保障优质新产能的投放，在光伏市场占据先机[2] - 光伏局部地区存在增长亮点，公司产能稳步释放市占率持续提升，积极开拓新兴市场，坚定转型N - TOPCon路线规避减值风险，盈利能力体现出较强的韧性，预测公司2024 - 2026年归母净利润预测值至1.1/2.7/4.6亿元，对应PE值分别为161/67/39倍[2] 根据相关目录分别进行总结 财务数据方面 - 2024年前三季度营收119.9亿元同比增长27.4%，归母净利润0.8亿元同比下降42.5%，Q3单季度营收38.8亿元同比增长1.9%，归母净利润0.4亿元同比增长24.7%[2] - 2024年前三季度毛利率9.5%同比提升0.8个百分点，净利率0.7%同比下降0.8个百分点，Q3单季度毛利率11.4%同比提升3.9个百分点，净利率1.0%同比提升0.2个百分点[2] - 预测2024 - 2026年归母净利润分别为1.1/2.7/4.6亿元，对应PE值分别为161/67/39倍[2] 运营能力方面 - 截至2024三季度末，存货周转天数44.9天较去年同期49.6天改善，应付账款周转天数77.6天较去年同期65.5天改善，产业链议价能力增强[2] 行业市场方面 - 2024年前三季度中国新增光伏装机160.9GW同比增长24.8%，2024年1 - 8月美国新增光伏装机19.1GW同比增长24.3%，尽管增速较去年同期有所放缓，但仍展现需求韧性[2] - 工信部发布相关意见稿、光伏协会发布座谈会通知，产能过剩现象或缓解[2] 公司竞争方面 - 2024年前三季度光伏组件出货约14.5+GW，位居中国光伏企业组件出货量第八位[2] - 定向增发获批，拟募集不超过48.4亿元用于项目和补充流动资金，有助于优化资产结构和保障新产能投放[2]