报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 2024Q3 业绩承压 - 2024Q3 公司营收 39.1 亿元，同环比-37%/-21.4%，归母净利润-2 亿元，同环比-123%/-127.5%，毛利率 6%，同环比-18.5pct/-20.5pct，业绩略低于市场预期 [2] - 2024Q3 光伏玻璃销量 3-3.5 亿平，均价 10-12 元/平，环比下降 3-5 元，主要是 6 月以来组件排产下降，玻璃库存增加，致使价格速降，大部分企业陷入亏损 [3] - 2024Q3 行业普遍加速冷修，截止 8 月底行业共冷修 1.4 万吨以上，产能过剩得到显著控制，价格基本止跌 [3] - 公司 2024Q3 单平净利为-0.6~-0.7 元/平，优于同行 [3] - 我们预计公司 2024 全年出货 13-15 亿平，同增 16%左右 [3] 产能调整和现金流改善 - 截至 2024 年 9 月底公司总产能为 23000 吨/日，其中 2600 吨已冷修，冷修+堵窑口约产能的 20%，后续冷修和剩余产能点火时间视行业供需变化再定 [3] - 公司 2024Q1-Q3 经营性净现金流 30.2 亿元，其中 2024Q3 经营性净现金流 12.7 亿元，同环比+54.2%/+11% [4] - 2024Q1-Q3 资本开支 41.3 亿元，同比+39.6%，其中 2024Q3 资本开支 15.2 亿元，同环比+19.4%/+15.8% [4] 盈利预测调整 - 我们下调公司 2024-2026 年归母净利润预测至 11.6/24.5/36.8 亿元，同比-58%/+111%/+50% [4] - 我们认为玻璃周期底部已现，后续随需求修复，玻璃价格有望回调 [4]