报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级[2] 报告的核心观点 - 2024年前三季度公司实现营业收入236.55亿元同比增长21.59％归母净利14.11亿元同比增长21.58%但2024年三季度营收增长利润下降存在增收不增利情况如铝板带箔销量增长近20%带动营收同比高增超20%但铝价下行压缩毛利率外贸利润受影响及期间费用率上升等不过公司基本盘稳固且新业务有发展空间预计2024 - 2026年营收和归母净利润增长铝价或维持高位产品销量和营收或继续增长[2] 根据相关目录分别进行总结 财务数据方面 - 2024年前三季度研发投入12.70亿元2024年三季度研发费用4.61亿元同比增长27.76%[2] - 2024 - 2026年预计营收分别为348.06、375.90、413.50亿元归母净利润分别为17.67、19.84、22.48亿元对应PE为9.11、8.08、7.14倍[2] - 2023年实际营业收入26442.18百万元2024 - 2026年预计分别为34806.00、37590.48、41349.53百万元增长率分别为31.63%、8.00%、10.00%2023年归属母公司股东净利润1347.49百万元2024 - 2026年预计分别为1767.18、1983.77、2248.22百万元增长率分别为31.15%、12.26%、13.33%[5][6] 业务经营方面 - 2024年三季度铝板带箔销量为37.91万吨同比增长18.54%铝型材销量为0.31万吨同比下降6.06%2024年前三季度铝板带箔销量为108.66万吨同比增长18.65%铝型材销量为1.12万吨同比增长7.69%[2] - 公司重视研发投入参与修订的两项轨道交通国家标准正式实施轨道车体板块毛利率较高该业务如能持续放量将有利于进一步打开公司利润空间[2] - 公司近几年不断扩大再生铝生产规模和使用比率目前拥有再生铝保级应用产能100余万吨随着义瑞新材项目建设完成再生铝使用比率将不断提升公司利润将进一步增厚[2]

2024 年 11 月 3 日 公司研究 铝价下行以及国内外价差导致 Q3 业绩环比下滑，Q3 单季销量创年内新高 ——明泰铝业（601677.SH）2024 年三季报点评 要点 事件 :公司发布 2024 年三季报，公司 2024 年前三季度实现营业收入 236.55 亿 元，同比增加 21.59%；前三季度实现归母净利润 14.11 亿元，同比增加 21.58%。 公司 Q3 实现营业收入 83.41 亿元，同比增加 22.37%；归母净利润 3.41 亿元， 同比-4.65%。 点评：Q3 业绩环比下滑主要系铝价下行以及铝国内外价差导致，但 Q3 销量为 年内新高。2024 年 Q3 公司实现铝板带箔+铝型材销量 38.22 万吨，环比增加 2.8%，为年内单季最高值。公司 Q3 归母净利润 3.41 亿元，环比-51.77%，系 （1）铝价下行与成本错配，根据 Wind 数据，Q3 电解铝均价为 1.96 万元/吨， 环比 Q2 均价下滑 4.7%；（2）公司外贸产品以 LME 为基准进行结算，而原料 采购参考国内铝价，若伦铝价格低于国内铝价将影响公司外贸利润，根据我们测 算，2024 年 Q2 和 ...

报告公司投资评级 - 公司投资评级为"优于大市"(维持) [1][5] 报告的核心观点 - 2024年1-3季度公司归母净利润同比增加22%,实现营收236.6亿元(+21.6%),归母净利润14.1亿元(+21.6%) [7] - 2024年3季度业绩环比下滑主要是由于铝价下跌及汇兑损失 [7] - 公司铝板带箔产销量创新高,2024年3季度销量37.9万吨,同比增加6万吨 [8] 财务数据总结 营收及利润 - 预计2024/2025/2026年公司营业收入分别为324/345/378亿元,同比增速22.4%/6.7%/9.3% [16] - 预计2024/2025/2026年归母净利润分别为19.04/20.13/21.96亿元,同比增速41.3%/5.7%/9.1% [16] 盈利能力 - 2024年预计毛利率、净利率分别为11%、5.9% [4] - 2024年预计EBIT Margin为4.8% [4] - 2024年预计ROE为11.2% [4] 其他财务指标 - 2024年预计资产负债率为32% [4] - 2024年预计每股收益为1.53元 [4] - 2024年预计市盈率为8.4倍 [4]

业绩情况 - 前三季度累计完成销量约108万吨,同比增长约21.58%,实现归母净利14.11亿元,产品超强的竞争力[1] - 第四季度以来铝锭价格重回升势,国外铝锭价格高于国内,美元升值等因素有利于公司生产经营[2] 订单情况 - 公司销售订单总体保持平稳,9月开始新能源电池领域订单快速增长,建筑领域需求回落,食品包装领域快速上升,工业领域需求稳定,轨交、3C消费电子领域需求复苏[3] - 公司产品种类丰富,布局众多细分差异化市场,在细分市场中市占率较高,有一定话语权,整体加工费相对稳定[4] 新产品开发 - 公司非常重视新产品开发工作,每年向公司反馈超500家客户的新需求,不断充实客户群体,近期在光伏逆变器、汽车大屏幕液晶背板、卫星零部件材料等领域开发和储备客户[5] 政策影响 - 中国海关明确符合要求的再生铜铝原料不属于固体废物,可自由进口,变形废铝进口政策放宽,丰富和拓展公司再生铝保级应用废铝来源,进一步促进公司再生铝保级业务发展[6]

明泰铝业（601677.SH） 24Q3 铝内外价差正挂影响利润，"量价齐升"增厚业绩弹性 2024 年前三季度公司归母净利润同比大幅增长，Q3 铝内外价差正挂影 响利润。24 年前三季度公司实现营收 236.6 亿元，同比+21.6%；归母净 利润 14.1 亿元，同比+21.6%；扣非归母净利 11.6 亿元，同比+24.9%； 销售毛利率 11.3%，同比提升 0.11 pct；销售净利率 5.97%，同比不变。 分季度看，24Q1-Q3 归母净利分别为 3.6/7.1/3.4 亿元，对应同比 +2.4%/+57.7%/-4.7%，环比+93.9%/+95.6%/-51.8%；扣非归母净利分 别 为 2.7/6.3/2.6 亿 元 ， 对 应 同 比 -3.4%/+73.6%/-9.2% ， 环 比 +124.5%/+136%/-58.1%，24 年前三季度公司产品"量价齐升"，业绩大 幅提高，然 Q3 铝内外价差正挂影响利润，铝高景气有望增厚业绩弹性。 2024 年前三季度公司铝板带箔销量环比均实现正增长，Q3 单吨盈利能 力同比-19.6%。销量方面，据公司发布公司公告显示， 公司 2024 年前 ...

财务业绩 - 公司2024年第三季度营业收入为83.41亿元，同比增长22.37%[2] - 公司2024年前三季度营业收入为236.55亿元，同比增长21.59%[2] - 公司2024年第三季度归属于上市公司股东的净利润为3.41亿元，同比下降4.65%[2] - 公司2024年前三季度归属于上市公司股东的净利润为14.11亿元，同比增长21.58%[2] - 营业总收入为236.55亿元，同比增长21.6%[12] - 营业成本为209.72亿元，同比增长21.7%[12] - 公司实现营业利润15.87亿元，同比增长21.5%[12] - 公司实现利润总额15.68亿元，同比增长19.8%[12] - 公司实现净利润14.13亿元，同比增长21.6%[12] - 公司2024年前三季度营业收入为266.45亿元，同比增长13.3%[19] - 公司2024年前三季度净利润为8.04亿元，同比下降71.6%[19] 现金流 - 公司2024年前三季度经营活动产生的现金流量净额为5,056.88万元，同比下降82.93%[5] - 公司经营活动产生的现金流量净额为147.13亿元，同比下降8.9%[13] - 公司收到的税费返还为8.40亿元，同比增加43.1%[14] - 公司购买商品、接受劳务支付的现金为131.75亿元，同比减少10.4%[14] - 公司支付给职工及为职工支付的现金为4.80亿元，同比增加12.0%[14] - 公司支付的各项税费为8.10亿元，同比增加5.6%[14] - 公司经营活动产生的现金流量净额为0.51亿元，同比减少82.9%[14] - 公司投资活动产生的现金流量净额为-23.62亿元，主要用于购建固定资产和投资支付[14,15,16,17] - 公司筹资活动产生的现金流量净额为-0.70亿元，主要用于偿还债务和分配股利[14] - 公司期末现金及现金等价物余额为7.22亿元，同比减少76.3%[14] - 公司2024年前三季度经营活动产生的现金流量净额为6.28亿元，同比增长[21] - 公司2024年前三季度投资活动产生的现金流量净额为-183.92亿元，主要用于投资支付[21] - 公司2024年前三季度筹资活动产生的现金流量净额为-4.54亿元，主要用于偿还债务和分配股利[21] 资产负债 - 公司2024年第三季度末总资产为234.31亿元，较上年度末增长10.30%[3] - 公司2024年第三季度末归属于上市公司股东的所有者权益为172.37亿元，较上年度末增长10.18%[3] - 公司2024年9月30日的货币资金为8.33亿元，较2023年12月31日的30.73亿元下降72.9%[8] - 公司2024年9月30日的交易性金融资产为25.23亿元，较2023年12月31日的10.44亿元增加141.8%[8] - 公司2024年9月30日的应收票据为22.77亿元，较2023年12月31日的19.50亿元增加16.8%[8] - 公司2024年9月30日的应收账款为24.83亿元，较2023年12月31日的12.79亿元增加93.9%[8] - 公司2024年9月30日的存货为50.01亿元，较2023年12月31日的41.40亿元增加20.8%[8] - 公司2024年9月30日的其他非流动资产为18.21亿元，较2023年12月31日的12.33亿元增加47.8%[9] - 公司2024年9月30日的应付票据为26.26亿元，较2023年12月31日的22.92亿元增加14.5%[9] - 公司2024年9月30日的合同负债为2.84亿元，较2023年12月31日的2.09亿元增加36.0%[9] - 公司2024年9月30日的其他流动负债为10.65亿元，较2023年12月31日的8.32亿元增加28.1%[10] - 公司2024年9月30日的归属于母公司所有者权益合计为172.37亿元，较2023年12月31日的156.45亿元增加10.2%[10] - 公司2024年9月30日资产总额为1358.53亿元，负债总额为314.99亿元，所有者权益为1043.55亿元[18] - 公司2024年9月30日实收资本为124.37亿元，资本公积为665.86亿元，未分配利润为216.15亿元[18] - 公司2024年9月30日递延收益为1.66亿元，递延所得税负债为0.45亿元[18] 研发投入 - 公司2024年前三季度研发费用为12.70亿元，同比增长27.8%[12] - 公司2024年前三季度研发费用为1.90亿元，同比下降89.8%[19] 股东情况 - 公司前十大股东中，马廷义持股11.92%为第一大股东[7] - 公司前十大无限售条件股东中，马廷义持有1.48亿股为第一大股东[7] - 马廷耀系马廷义之兄，化新民系马廷义妻弟[7] 每股指标 - 公司实现基本每股收益1.18元，稀释每股收益1.18元[13] - 公司实现归属于母公司所有者的综合收益总额为140.20亿元，同比增长21.3%[13]

报告公司投资评级 - 公司维持"增持"投资评级 [9] - 预计公司2024/2025/2026年的EPS分别为1.38元/1.58元/1.85元,对应的PE分别为8.71倍/7.61倍/6.50倍 [9] - 考虑到下游新能源汽车、电力等产业需求保持增长、再生铝良好的发展前景,以及公司优秀的成本管控能力,随着未来公司重点项目的持续推进,预计公司营收和盈利有望保持增长 [9] 公司经营情况 - 公司是国内铝加工行业产品多元化和再生铝保级应用龙头企业 [7] - 公司坚持专业深化,提前布局再生资源产业链,拥有年处理废铝规模100余万吨、12万吨铝灰渣综合利用产能,达到国际先进水平 [7] - 铝板带箔业务方面现有产能140万吨,公司生产的软包电池铝箔、电子箔、花纹板、商用车轻量化材料、食药品包装箔等多种产品在国内市场份额稳居行业前列 [7] - 公司充分发挥产品综合性价比高、绿色低碳等优势,重点支持外贸出口业务,上半年度外贸销量增速达30% [7] - 公司再生铝保级应用业务延续高速发展势头,同比增速约28%,未来公司再生铝使用比例将提升至70% [7] 公司业绩表现 - 2024年二季度公司盈利快速增长,主要原因为公司产品多元化,应用领域覆盖广泛,竞争力强,半年度销量71万吨,同比增长约19% [7] - 二季度国内外铝锭价差改善,公司充分发挥产品综合性价比高、绿色低碳等优势,重点支持外贸出口业务,上半年度外贸销量增速达30% [7] - 出海战略成效初显,韩国光阳铝业产销量持续释放,逐步为公司贡献业绩 [7] - 公司坚持发展低碳循环经济,再生铝保级应用优势持续突显,再生铝使用比例不断扩大,铝灰渣处理项目运行持续向好,提升单吨盈利空间 [7] 公司重点项目 - 公司持续推进重点项目建设任务,不断提升现有项目的运行效率,充分释放产能 [8] - 义瑞新材年产70万吨绿色新型铝合金项目运行稳定,韩国光阳铝业建设完成前端熔铸生产线,形成了完整的工艺流程,实现生产效率不断提升 [8] - 公司注重研发,上半年度研发投入8.09亿元,实施研发项目127个,申请专利270项,专利受理146项,授权专利49项 [8] 行业及市场情况 - 欧盟碳关税目前正试行阶段,预计在2026年开始正式实施,随着全球范围内碳达峰政策的深入实施,企业对自身产品含碳量引起重视 [7] - 公司再生铝低碳产品已完成碳足迹排查,降碳效果明显,获得下游客户的青睐,提升公司产品竞争力的同时部分产品已开始享受绿色溢价产生经济效益 [7] 风险提示 - 美联储加息超预期 [9] - 国际宏观经济下行 [9] - 地缘政治冲突加剧 [9] - 行业政策变化 [9] - 行业竞争加剧 [9] - 铝价大幅波动 [9] - 下游需求不及预期 [9] - 公司产能供给不及预期 [9]

[分Ta析bl师e_：Author] 孟业雄 执业证书编号：S1380523040001 联系电话：010-88300920 邮箱：mengyexiong@gkzq.com.cn 证 | --- | --- | |--------------------------------|-------| | [公Ta 司bl评 e_级Rank] | | | 当前价格： | | | 合理价格： | | | 上次评级： | | | 本次评级： | | | [公Ta司bl基e_ 本Ba数 se据Info] | | | 总股本（亿股）： | | | 流通股本（亿股）： | | | 流通 A 股市值（亿元）： | | | 每股净资产（元）： | | | 资产负债率（%）： | | [明Ta泰bl铝e_业Pic近Q一uo年te]股价走势 经营基本盘稳固 新业务培育新空间 明泰铝业（601677.SH）：铝价变动拖累 23 年业绩 24Q1 环比明显改善 [Table_Title] [明Ta泰bl铝e_业Re（p6T0itl1e6]77.SH）：持续放量 毛利 改善 2024H1 增长强劲 [Table_Date] 2024 年 ...

财务数据和关键指标变化 - 公司上半年利润达到10.7亿元,创单季度新高 [2] - 二季度铝锭价格上涨对利润产生正面影响,约8000万元 [18] - 二季度内外贸价差扭转,对利润贡献约1.1亿元 [18] - 二季度销量增加约3.6万吨,对利润增长有较大贡献 [4] - 二季度再生铝使用量增加约4万吨,对利润增长有较大贡献 [4] - 二季度汇率变动带来约3000万元汇兑收益 [4] - 二季度成本下降约100-140元/吨,对利润增长有较大贡献 [6] 各条业务线数据和关键指标变化 - 公司上半年产销量创新高,全年目标145万吨无大问题 [13] - 下半年产销量预计将好于上半年,因为上半年受春节和天气影响 [13] - 全年再生铝使用目标90-100万吨,上半年使用约46万吨 [13][14] 各个市场数据和关键指标变化 - 欧盟市场需求下降,东南亚市场需求增加,出口结构有所调整 [31] - 国内制造业、机械加工等领域需求较好,消费领域需求有季节性波动 [33][34] 公司战略和发展方向及行业竞争 - 公司新产品如电池壳、水能板等占比稳步提升,有助于未来产销量增长 [8] - 参股子公司艺术新材产能释放顺利,产业链完整有利于提升盈利能力 [10][11] - 公司成本控制能力较强,单吨加工费可达1400-1500元,有较好的利润空间 [20][21] - 再生铝政策变化对公司影响有限,税收返还和补贴政策基本维持稳定 [23][24][26] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 下半年需求有望好于上半年,预计全年产销量目标可顺利完成 [7][13] - 再生铝使用比例有望进一步提升,有助于成本控制 [13][14] - 新产品开发和产业链完善有助于提升盈利能力和抗风险能力 [8][10][11] - 公司成本控制能力较强,有较好的利润空间和抗风险能力 [20][21] 其他重要信息 - 公司应收账款增加主要是由于产销量和铝价上涨所致,属正常变化 [35] - 公司部分在建项目进度有所放缓,主要是根据市场情况适当调整 [36][37] - 公司近年来加大理财投资,提高资金使用效率 [38] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **投资者提问** 为什么艺术新材净利率较高 [9] **公司回应** 艺术新材作为产业链完整的平台公司,其毛利率和净利率较高,主要是由于其下属公司之间存在代加工业务,整体来看是合理的 [10] 问题2 **投资者提问** 公司出口退税政策变化对公司有何影响 [28] **公司回应** 目前尚未收到相关政策变化的征求意见,即使取消出口退税也不会对公司造成太大影响,因为每年都有此传闻但未实施 [29] 问题3 **投资者提问** 欧盟碳关税政策对公司有何影响 [35] **公司回应** 欧盟碳关税目前尚未正式实施,如果未来实施将对公司出口有利,因为公司再生铝使用比例较高 [35]

证券研究报告 | 半年报点评 gszqdatemark 2024 08 20 年 月 日 明泰铝业（601677.SH） 2024 年 Q2 业绩环比大幅提升，"量价齐升"增厚公司业绩弹性 2024 年 H1 公司归母净利润超预期，Q1/Q2 归母净利环比均正增，业 绩大幅提高。2024 年 H1 公司实现营收 153.1 亿元，同比+21.16%；归母 净利润10.7亿元，同比+33.28%；扣非归母净利8.98亿元，同比+40.33%； 销售毛利率 12.41%，同比提升 0.63 pct；销售净利率 6.99%，同比提升 0.64 pct。分季度看，24Q1-Q2 归母净利分别 3.62/7.08 亿元，Q1/Q2 同 比+2.35%/+57.65%，环比+93.86%/+95.55%；扣非归母净利润分别 2.67/6.31 亿元，Q1/Q2 同比-3.4%/+73.6%，环比+124.5%/+136%， 24Q2 业绩环比大幅提升，公司盈利能力快速修复，增厚其利润弹性。 2024 年 Q1&Q2 公司铝板带箔出货量环比均实现正增长，Q2 单吨盈利 能力同比+29.9%。销量方面，据公司发布的 2024 ...