报告投资评级 - 维持对明泰铝业（601677.SH）的“增持”评级[4] 报告核心观点 - 明泰铝业2024年前三季度营业收入和归母净利润同比均增加21%左右，Q3单季营收同比增加22.37%，但归母净利润同比下降4.65%，环比下降51.77%，主要系铝价下行与成本错配以及铝国内外价差影响外贸利润，不过Q3销量为年内新高[1][2] - 变形废铝进口政策放开，丰富公司再生铝来源，促进再生铝保级业务发展，电解铝纳入全国碳市场渐行渐近，再生铝受益明显，按相关数据计算每吨再生铝将节约大量碳税[2][3] - 公司产能扩张进行时，目标实现铝板带箔和再生铝的特定产销量，原材料来源中再生铝占比约70%，正在多领域开发和储备客户[3] - 考虑2024年铝价强势表现以及后续公司规模持续提升，上调盈利预测，预计2024/2025/2026年归母净利润为18.0/20.2/22.5亿元（较前次预测上调11.8%/10.4%/9.8%），对应PE估值分别为9/8/7X[4] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年前三季度实现营业收入236.55亿元，同比增加21.59%，归母净利润14.11亿元，同比增加21.58%，Q3实现营业收入83.41亿元，同比增加22.37%，归母净利润3.41亿元，同比 -4.65%，环比 -51.77%，Q3销量为年内新高，达38.22万吨，环比增加2.8%[1][2] - 2024年Q3电解铝均价为1.96万元/吨，环比Q2均价下滑4.7%，2024年Q2和Q3伦铝和沪铝价差均值分别为+57.3元/吨和 -125.3元/吨[2] 业务发展 - 变形废铝进口政策放开，丰富再生铝来源，促进再生铝保级业务发展，电解铝纳入全国碳市场渐近，再生铝受益明显，生产1t再生铝二氧化碳排放量仅为0.2t（火电铝为13吨），按2024年10月25日上海碳排放权配额成交均价计算，每吨再生铝将节约碳税921.6元[2][3] - 截至2023年末，公司拥有年处理废铝规模100余万吨、12万吨铝灰渣综合利用产能，目标实现铝板带箔年产销量200万吨，再生铝140万吨，原材料来源中再生铝占比约70%，正在光伏逆变器、汽车大屏幕液晶背板、卫星零部件材料等领域开发和储备客户[3] 盈利预测与估值 - 考虑2024年铝价强势表现以及后续公司规模持续提升，上调盈利预测，预计2024/2025/2026年归母净利润为18.0/20.2/22.5亿元（较前次预测上调11.8%/10.4%/9.8%），对应当前股价的PE估值分别为9/8/7X，维持“增持”评级[4]