中国银河证券ICGS 产品结构升级，开启行业新增长 大输液行业深度报告 医药首满分作师：涅增 医药分析师：孙个 .hu.tk.ou..c.1 088 中国银河证券ICGS 行业深度报告·医药行业 产品结构外级，开启行业新增长 大输液行业深度报告 I k 核心观点 ⚫ 大拍策折业机划，产品开级推动行业新爱展，大论立."，在指来三 医药行业 1，： 上，普，上， 分师 48.. -1 :8 ，，不B: rne ngiigrae: rer :emsenr [ ins 品，，我，大产.n(1r313352131cc1 率进步！：编%% . : .77 ，。 14, 波包利成用领感开缴带求行业新增长，旋升利润，不确法拍车降价 ⚫ 竞年格品稳定，龙头将充分受益产品外级红利，3年格学人和销 外，先的技产品 ⚫ 投资建议 : 大输液产品结构升级带来市场规模和利润率提升, 随着包装替代持 续进行以及高端输液产品不断放量，行业龙头预期将有较好的业绩表现，我们 推荐科伦药业，同时建议关注石四药、华润双鹤、辰欣药业等。 ⚫ 风险提示 : 市场需求恢复和增长不及预期的风险；包装替代和升级进程不及预期的风险；产品面临集采降价的风险， 重 ...

行业投资评级 医药行业维持评级 [3] 报告的核心观点 1. 上半年行业整体承压,高基数下基本持平。医药行业2024上半年营业收入增长0.1%,归母净利润下降2.9%。[7][8] 2. 行业内部细分板块分化明显,处方药增长较好。化学制剂、医疗器械板块收入利润双增长,生物制品、医疗商业、诊断板块收入持平利润下滑,医疗服务、中药板块收入利润双下滑。[11] 3. 行业进入调整期,盈利能力和运营质量处于历史低位。2024H1医药行业平均毛利率49.8%,平均净利率16.0%,较去年同期分别下降1.0pct、2.5pct。[12][13][16] 分类总结 1. 行业整体情况 - 上半年行业整体承压,高基数下基本持平 [7][8] - 行业内部细分板块分化明显,处方药增长较好 [11] - 行业进入调整期,盈利能力和运营质量处于历史低位 [12][13][16] 2. 行业数据动态 - 医药行业表现弱于沪深300 [17] - 医药制造业收入增速受疫情节奏影响出现下滑 [19][20] - 门诊费用随疫情上升,住院费用得到遏制 [21][22][23][24] - 2023年诊疗及出院人次提升,体现医疗服务量显著恢复 [23][24][25][26][27] - 医保基金整体运行平稳 [29][30][31]

行业投资评级 携程集团-S和同程旅行的投资评级为"推荐"。[47] 报告的核心观点 1H24出行需求增长稳健,OTA平台渗透率持续提升 - 1H24居民出行需求延续增长,民航运输量稳步增长。[8][9][10] - 国际航班恢复至疫情前八成左右,需求恢复速率好于供给。[11][12][13] - OTA用户增速和业务恢复情况远超市场水平,渗透率持续提升。[14][15] - 线下渠道恢复速率不及线上渠道,与疫情前水平仍存较大差距。[15][16][17] OTA龙头Q2业绩反映的趋势 - 净利率方面,携程的Non-GAAP净利率持续提升,超过2019年水平,而同程受发力国际机票业务影响,净利率仍落后于19年同期。[25][26] - 盈利能力均处优化趋势,OTA在产业链利润分配中处于主导地位。[27][28] 2H24展望 - Q3出行数据好于预期,Q4有望迎来边际改善。[38][39][40][41][44][45] - 国内游受益低基数效应+需求韧性,预计Q4增速有望边际改善。[43][44] - 国际航班供应有望进一步恢复,出境游预计可继续保持较快增长。[44][45] 根据目录分别总结 1H24出行需求增长稳健,OTA渗透率提升 - 整体出行需求延续增长,出境需求加速复苏[8][9][10][11][12][13] - OTA渗透率预计保持提升[14][15][16][17] - 受益于国际业务增长+用户粘性提升,OTA平台用户消费力企稳[19][20][21][22][23][24] 国际业务+盈利能力优化是未来核心跟踪变量 - 分化:国际业务占比不同,推动携程、同程盈利表现分化[25][26][29][30][31][32] - 共性:盈利能力优化的趋势明显[27][28][33][34][35][36][37] 投资建议:下半年基本面环比有望提速 - Q3需求维持韧性,交通运输量均超此前预期[38][39][40][41] - Q4国内游低基数,国际出行预计仍有提升空间[43][44][45]

国内外需求企稳,家电行业盈利能力回升 内需:地产端政策持续优化,"以旧换新"政策加码 1. 地产政策持续优化,家电行业作为地产后周期有望受益[7][8][9][10] 2. "以旧换新"政策加码,推动消费需求释放[14][15] 外销:家电出口增势强劲,海运费和汇率有所回落 1. 海外需求持续改善,家电出口延续回吸[21][22][23] 2. 海运费和汇率有所回落[21][22] 销售端动态跟踪 1. 空调内销承压,白电出口延续良好增势[24][25] 2. 彩电出口提速增长,大屏化消费趋势延续[26][27][28][29] 利润端:白电销售增长提振行业收入,原材料价格回落带动业绩改善 1. 受益于行业景气普遍复苏,业绩持续改善[30][31] 2. 铜铝等金属材料价格涨势暂缓,有助于家电企业盈利释放[32][33] 3. 家电行业杜邦分析:权益收益率提升[33][34] 4. 家电行业资产负债率基本稳定,流动比率改善[36][37] 估值处于历史偏低水平,具备长期投资价值 估值低于历史均值 1. 家电板块估值低于历史均值[38][39] 2. 家电板块估值具备性价比[38][39][40] 行业 Beta 表现 家电行业相对上证指数的 Beta 值略低于 1.00,行业与整体市场波动性相近[41][42] 投资建议 行业观点及投资建议 1. 白电:深度受益于家电以旧换新,推荐美的集团、海尔智家[43] 2. 厨电:低基数下出口改善,推荐老板电器[43] 3. 清洁电器:推荐石头科技[43] 核心组合及表现 1. 核心组合包括美的集团、海尔智家、石头科技、老板电器[45][46] 2. 截至2024年8月30日,该投资组合累计收益为24.07%,跑赢SW家用电器指数16.60PCT[45][47]

报告的核心观点 1. 中央层面首次系统部署经济全面绿色转型 [3] 2. 央国企在中国绿色转型中作用凸显 [3] - 产业结构调整与技术升级方面 [3] - 绿色生产方式与供应链管理方面 [3] - 节能降碳考核方面 [3] - 绿色新质生产力方面 [3] 3. 政策动态:央国企价值凸显,ESG体系进一步完善 [3] 4. 市场表现:ESG&央国企2024年以来超额收益稳定且不断扩大 [3] 5. 产品表现:ESG表现好的产品多为ESG整合指数增强产品,央国企排名前三多为红利指数产品 [3] 6. 估值情况:万得全A和央国企市盈率、市净率均处于低位 [4] 7. 两融市场回顾:8月融资余额下降,银行、交通运输、钢铁融资净买入 [7] 8. 两融ETF市场回顾:股票ETF净申购额较高,科创类ETF融资净买入 [7] 9. 国企基本面配对策略:基本面因子打分配对多空交易,策略表现稳健 [8] 10. 资产配置观点:建议当前超配货币类资产,增配境外资产 [8]

报告行业投资评级 - 维持电力设备及新能源行业评级为"推荐" [5] 报告的核心观点 风电市场前景向好 - 全球风电装机 2024-2028年 CAGR 达 9.4%,其中海风为25% [12] - 2028年/2032年全球海风新增装机将达到 32.8GW/66.2GW,2024-2028年 CAGR 达 25%, 2028-2033年 CAGR达 15% [12] - 欧洲海风前景稳定乐观,2024-2033年有望新增装机 161GW [21][23] 塔桩和海缆企业加速出海 - 欧洲单桩本土产能 2027年开始供不应求,国内厂商出海节奏或将提速 [25][29] - 大金重工、天顺风能等企业已成功出海欧洲市场 [30] - 东方电缆、中天科技等企业多次中标欧洲海缆项目 [32][34][35][36] 风电整机厂抢滩海外新兴市场 - 2023年我国风机出口 18个国家共 3.67GW,其中陆风 3.65GW 占据大头 [37] - 金风科技、远景能源等企业出口占比较高 [37] 分类总结 行业投资评级 - 维持电力设备及新能源行业评级为"推荐" [5] 行业发展趋势 - 全球风电市场前景向好,装机增速较快 [12] - 欧洲海风市场前景稳定乐观 [21][23] - 国内企业加速出海,在塔桩和海缆领域取得进展 [25][29][30][32][34][35][36] - 风电整机厂抢滩海外新兴市场 [37] 细分领域投资机会 - 推荐关注电网数字化转型相关标的 [63] - 看好储能行业头部企业 [63] - 建议关注光伏产业链中的优质企业 [64] - 推荐关注风电行业出海表现良好的企业 [64]

行业投资评级和核心观点 行业投资评级 - 维持计算机行业"推荐"评级 [1] 核心观点 整体行情 - 8月人工智能指数(884201.WI)下跌5.94%,同期上证综指下跌3.82% [7] - 人工智能板块主要上市公司2024年上半年整体呈现增收不增利情况,营收同比增长20.71%,净利润同比下降4.46% [16][17] 行业动态 - 华为全联接大会将于9月19-21日召开,鸿蒙系统将正式商用,预计四季度大规模商用,2025年将搭载更多机型 [1] - 信创产业政策密集催化,有望推动信创国产化持续加速,国产化率有望进一步提高 [1] 投资建议 - 建议关注国产算力产业链及生态伙伴、算力基础设施、MAAS及下游应用端、AI PC产业链、自动驾驶产业链等 [61] - 重点推荐科大讯飞、海康威视、中科曙光、工业富联等公司 [61]

报告公司投资评级 - 联影医疗维持"推荐"评级 [1][6] 报告的核心观点 业绩表现 - 2024年1-6月公司实现营业收入53.33亿元(+1.18%)、归母净利润9.50亿元(+1.33%)、扣非净利润7.98亿元(+1.39%)。2024Q2实现营业收入29.83亿元(-2.47%)、归母净利润5.87亿元(-3.49%)、扣非净利润4.98亿元(-2.47%) [1] - 国内招投标放缓影响短期业绩,但海外业务保持快速增长态势 [1] 产品结构和盈利能力 - 产品结构进一步优化,综合毛利率为51.01%(+3.41pct),主要是毛利率较高的服务类业务及高端产品占比提升 [1] - 期间费用率总体保持稳定,销售费用率16.71%、管理费用率4.48%、研发费用率15.49% [1] - 财务费用正向收益同比减少0.52亿元,信用减值0.73亿元(-311.12%) [1] 研发创新和市场地位 - 持续高强度研发投入,2024H1研发投入10.17亿元(+11.11%) [2] - 国内CT/MR/MI/XR/RT产品市场占有率均处于行业前列 [2] 未来发展 - 预计2024-2026年归母净利润分别为22.96/27.88/33.74亿元,同比增长16.32%/21.40%/21.03% [6][7] - 公司长期发展动力丰沛,有望充分受益医疗新基建及大型设备更新等政策,海外市场前景亦颇为广阔 [2] 风险提示 - 海外拓展不及预期的风险、政策不确定的风险、招投标活力恢复不及预期的风险 [6]

行业投资评级和核心观点 行业投资评级 - 维持公用事业行业"推荐"评级 [3] 核心观点 风光装机均实现高增长 - 7月风电、太阳能新增装机分别为 4.07GW、21.05GW,同比分别增长 22.6%、12.3% [8] - 截至 7月末,风电、太阳能累计装机 1206GW,同比增长 36.5%,占同期全国累计装机的 38.9% [8] - 国网能源研究院预计全年风电新增装机 90GW,同比增长 16.5%;太阳能新增装机达240GW,同比增长 8.8% [8] 核电核准数量超预期 - 2024年8月19日,国务院常务会议核准11台新核电机组,装机容量12.9GW,单次核准数量超过2022/2023年全年水平 [9][10] - 核电审批自2019年重启以来有所加速,预计未来核电装机将持续增长 [24] - 四代核电技术再落一子,相比三代技术具备诸多优势,有望对核电行业长期发展形成正向驱动 [24] 火电发电量降幅收窄 - 7月规上工业火电发电量同比下降4.9%,降幅较6月收窄2.5个百分点 [11] - 考虑到去年8月以来来水由枯转丰,预计下半年水电发电量增速将进入下行通道,对火电电量挤压效应减弱,火电发电量增速有望持续回升 [11] 明确能源转型量化目标 - 《意见》提出2030年非化石能源消费比重提高到25%左右,加快清洁能源基地建设 [27] - 完善鼓励灵活性电源参与系统调节的价格机制,推进全国碳排放权交易市场和绿电证书交易制度建设 [27][28] - 推动高耗能行业绿色低碳转型,大力发展循环经济 [28][29] 增强新能源消纳能力 - 提高送端功率调节能力,提升新能源电量在跨省区输电通道的占比 [30] - 建设提升电力供应保障能力的系统友好型新能源电站,提高新能源就地消纳比例 [30] - 推动煤电机组深度调峰、快速爬坡等高效调节能力提升,促进煤电碳排放水平大幅下降 [30]

行业投资评级和核心观点 行业投资评级 - 维持公用事业行业"推荐"评级 [1] 核心观点 风光装机均实现高增长 - 7月风电、太阳能新增装机分别为 4.07GW、21.05GW,同比分别增长 22.6%、12.3% [8] - 截至 7月末,风电、太阳能累计装机 1206GW,同比增长 36.5%,占同期全国累计装机的 38.9% [8] - 预计全年风电新增装机 90GW,同比增长 16.5%;太阳能新增装机 240GW,同比增长 8.8% [8] 核电审批加速,四代核电技术再落一子 - 2024年8月单次核准11台机组、装机容量12.9GW,超出市场预期 [9][10] - 中国核电江苏徐圩高温气冷堆核能发电机组是我国在四代核电技术上的又一次突破 [24] - 四代技术相比三代具备诸多优势,有望对核电行业长期发展形成正向驱动 [24] 火电发电量降幅收窄 - 7月规上工业火电发电量同比下降4.9%,降幅较6月收窄2.5个百分点 [11] - 预计下半年水电发电量增速将进入下行通道,对火电电量挤压效应减弱,火电发电量增速有望持续回升 [11] 明确能源转型量化目标,完善绿色转型价格与市场机制 - 2030年非化石能源消费比重提高到25%左右,抽水蓄能装机容量超过1.2亿千瓦 [27] - 完善鼓励灵活性电源参与系统调节的价格机制,推进全国碳排放权交易市场建设 [27][28] - 推动高耗能行业绿色低碳转型,大力发展循环经济 [28][29] 投资建议 - 全年看好具备政策催化、业绩持续改善、估值有提升空间的火电板块 [48] - 长期看好业绩确定性高、分红能力强的水电、核电板块 [48] - 个股关注华能国际、皖能电力、川投能源、长江电力、中国广核等 [48][49][50]