证券时报e公司讯，紫金矿业(601899)12月3日晚间公告，此前公告，公司通过境外全资子公司金誊矿业 收购泛美白银旗下秘鲁LaArena金矿和二期项目（以下合称"La Arena项目"）100%权益。 鉴于股权收购协议中约定的交割先决条件已全部实现或豁免，本次收购于北京时间2024年12月3日完成 交割。 公司现已通过金誊矿业持有La Arena项目100%权益。 截至2024年6月30日，La Arena金矿合计证实+可信级别矿石储量2260万吨，含金约8吨，平均品位0.33 克/吨。 ...

公司投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级 [6] 报告的核心观点 - 公司是全球综合性矿业巨头，拥有丰富的铜、金、锂、钼等资源，未来五年产量规划明确，有望实现快速增长 [1][2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 公司发展历程与全球化布局 - 公司起步于紫金山金矿，经过30年三个阶段的跨越式发展，已成为世界500强、全球知名的大型跨国矿业集团 [1][9] - 公司在国内17个省（区）和海外15个国家拥有重要矿业投资项目，已成为中国铜、金、锌资源储量最大、产量最多的金属矿业企业 [1][9] - 公司未来五年主要矿产品产量规划指标明确，力争将2030年主要经济指标提前至2028年实现 [1][9] 铜金双主业与全球多金属资源布局 - 公司拥有铜、金、锂、钼等世界级多元矿业资产组合，截至24H1，铜资源量8075万吨，金资源量3051万吨 [2][9] - 主力矿种铜、金资源量及产能位居中国领先、全球前十，未来五年有望跻身全球最重要的锂、钼、银生产商行列 [2][9] - 根据公司最新五年规划，到2028年矿产铜产量将达到150-160万吨，金产量将达到100-110吨 [2][9] 核心竞争力与科技创新 - "科技创造紫金"是公司发展历程的真实写照，公司创立了"矿石流五环归一"矿业工程管理模式，成为参与全球矿业竞争的"利器" [3][9] - 公司持续的科技创新和技术输出能力，成就了低成本竞争优势和"紫金速度"，2023年铜C1成本和黄金AISC成本均位于全球前20%分位 [3][9] - 公司逆周期并购&资源判断力卓越，抓住历史机遇，坚持自主找矿勘探与资源并购并举，面向全球低成本、高效益培厚资源优势 [3][9] 铜金步入上行周期与盈利预测 - 作为典型的铜金双主业公司，公司股价表现及盈利和铜金价格高度相关 [4][9] - 展望后市，铜精矿供应端硬约束已塑造，叠加新一轮降息周期开启，中长期铜价中枢有望稳步上行，同时特朗普新任期二次通胀逻辑或将在未来四年持续演绎，新旧范式共同支撑金价走牛 [4][9] - 铜金步入上行周期，或将对公司盈利和股价形成有效支撑，叠加发展目标明确及α能力突出，公司有望迎戴维斯双击 [4][9] - 预计公司24-26年实现归母净利润328.8/370.5/413.7亿元，对应11月29日收盘价PE分别为12.7/11.3/10.1x，参考可比公司，给予25年PE 14x，对应目标股价19.5元/股 [4][9] 财务数据与估值 - 近五年来，公司营业收入从2018年的1059.9亿元增至2023年的2934.0亿元，归母净利润从2018年的40.9亿元增至2023年的211.2亿元，5年CAGR分别为22.6%、38.8% [5][9] - 24年前三季度，公司实现营收2303.96亿元，yoy+2.4%；归母净利润243.57亿元，yoy+50.7%；扣非净利润237.47亿元，yoy+56.2% [5][9] - 2023年公司综合毛利率、净利率分别为15.8%、9.1%，矿产铜/矿产金/矿产锌/矿产银毛利率分别为54.5%/45.1%/21.8%/50.8% [5][9] - 24年前三季度，公司综合毛利率、净利率分别提升至19.5%、12.9%，同比+4.4pcts/+4.0pcts [5][9] 投资评级与基本数据 - 6个月评级为"买入"，当前价格15.7元，目标价格19.5元 [6][9] - A股总股本20,589.05百万股，流通A股股本20,556.29百万股，A股总市值323,248.07百万元，流通A股市值322,733.80百万元 [6][9] - 每股净资产4.99元，资产负债率55.38%，一年内最高/最低价19.87/11.21元 [6][9] 股价走势与相关报告 - 紫金矿业股价走势与沪深300指数对比，2023-12至2024-08期间，紫金矿业股价表现优于沪深300 [7][9] 公司报告目录 - 公司报告分为多个部分，包括公司发展历程、股权结构、财务分析、铜金双主业、全球多金属资源布局、核心竞争力、铜金步入上行周期、盈利预测与投资建议等 [8][9] 图表目录 - 图表目录包括公司全球资源布局、三个"十年"发展历程、铜金产品产量增长、境外重点并购项目、境内重点并购项目等 [10][9] 公司高层简介 - 公司高层包括陈景河、邹来昌、林泓富、林红英、谢雄辉、吴健辉等，均拥有丰富的矿业经营经验 [12][9] 财务分析 - 公司营收规模与归母净利润持续快速增长，业绩持续兑现 [13][9] - 铜金双主业贡献公司主要利润，2023年矿产铜、矿产金业务分别贡献毛利226.1、122.1亿元，毛利占比分别为48.7%、26.3% [13][9] - 公司综合毛利率、净利率整体处于上行通道，费用管控能力优异 [13][9] 铜金双主业 - 公司拥有多个世界级铜矿项目，2023年矿产铜实现历史性重大突破，成为中国及亚洲唯一矿产铜产量破百万吨大关矿企，位居全球前五 [14][9] - 2023年公司矿产金产量达到67.7吨，同比增长20.17%，增速位居全球金企前列 [14][9] - 巴新波格拉金矿复产、海域金矿工程推进拉升产量预期 [14][9] 核心竞争力 - 公司持续加码研发投入，研发人员数量近年来快速增长 [15][9] - "矿石流五环归一"矿业工程管理模式示意图 [15][9] - 公司逆周期低成本完成多个重大矿业项目并购 [15][9] 铜金步入上行周期 - 公司盈利及股价表现与铜金价格走势高度相关 [16][9] - 铜矿端干扰事件频发将会导致实际产量增量不及年初预期 [16][9] - 铜价通常领先于铜企资本开支，铜矿产量跟随铜企资本支出 [16][9] 盈利预测与投资建议 - 公司主营业务预测 [17][9] - 可比公司估值比较 [17][9]

紫金矿业海外金矿事件 - 紫金矿业海外3吨余黄金被抢疑云未厘清且未表明损失数量 [1] - 武里蒂卡金矿周边长期存在非法采矿活动公司未明确损失资源数量 [2] - 2020年3月收购后签安全保卫协议但2022年下半年非法采矿事件大幅增加 [2] - 2021 - 2023年产金量分别为6.1吨、7.7吨、8.3吨2024年前三季度末产金7.5吨完成全年计划87% [2] - 公司向哥伦比亚国防部等通报矿区情况并向ICSID提出仲裁请求 [2] - 公司收购前已了解武里蒂卡金矿外部经营环境并认为安全风险可控 [3] - 2023年5月17日武里蒂卡金矿遭爆炸恐怖袭击造成2人遇难14人受伤 [3][4] - 2024年上半年武里蒂卡金矿矿产金约5吨在八大在产金矿中排第一占公司同期产量14.13% [4] - 截至2023年底该矿储量91.94吨资源量312.3吨剩余可开采年限13年 [4] 紫金矿业海外资产情况 - 2024年半年报境外资产1711亿元占总资产46% [4] - 公司在海外15个国家运营矿业投资项目覆盖铜金锂等主要矿产 [4] - 11大境外主要矿山除澳大利亚塞尔维亚外多集中于欠发达国家 [4] - 欠发达国家存在政治经济环境不稳定外部经营风险大问题 [5] 紫金矿业并购情况 - 2024年1月10月11月分别进行海外并购涉及金额6.9亿元、70.71亿元、17.39亿元 [5] - 公司从福建小县城起家靠并购成为全球头部有色金属矿企 [1][5] - 公司董事长回应并购可研价格公司内部定价保守且关注潜在增量 [6]

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投资评级 - 维持“推荐”评级[11] 核心观点 - 11月7日公司发布公告，公司境外全资子公司金誉矿业拟以2.45亿美元，以及二期项目商业化生产后5,000万美元的或有付款和1.5%黄金净冶炼收益的权益金为对价收购泛美白银旗下秘鲁La Arena金矿和二期项目100%权益[9] - La Arena金矿资源储量丰富，找矿增储潜力较大。一期合计证实+可信级别矿石储量2,260万吨，含金约8吨，平均品位0.33克/吨。二期保有探明+控制+推断级别以上铜资源量278.5万吨，平均品位0.334%；保有探明+控制+推断级别以上金资源量196.5吨，平均品位0.236克/吨[9] - La Arena项目为在产金矿，年产金约3吨，且在基建设施完善的情况下，二期达产后金、铜产量释放可期。2023年公司矿产金68吨，矿产铜107万吨。本次收购对实现公司规划的2028年矿产金100 - 110吨、矿产铜150 - 160万吨产量目标具有重要战略意义[10] 相关目录总结 财务指标 - 2023年公司营业收入2934.03亿元，收入增长率8.54%，归母净利润211.19亿元，利润增速5.38%，毛利率15.81%，摊薄EPS为0.79元，PE为21.42，PB为4.21，PS为0.15[15] - 预计2024 - 2026年归母净利润为328.53、375.43、425.66亿元，对应EPS为1.24、1.41、1.60元，对应PE为13.8、12.1、10.6x[10][15] 项目成本 - La Arena矿现金成本1,237美元/盎司，同比提升199美元/盎司，主要因黄金品位下降和采矿成本上升，24Q2进一步提升至1,362美元/盎司。相较之，公司24Q3矿产金单位销售成本约为1034美元/盎司，公司成本控制能力行业领先[3][5][6] 项目资源 - La Arena项目一期为50%矿现金成本，二期保有探明+控制+推断级别以上铜资源量278.5万吨，平均品位0.334%；保有探明+控制+推断级别以上金资源量196.5吨，平均品位0.236克/吨[2][9] 项目生产 - La Arena项目是露天开采的堆浸项目，2011年开始生产，目前日处理矿石量为3.6万吨，年产金约3吨，剩余服务年限3年，后续有望通过二期采出的金矿石延长服务年限。二期若按3,300万吨/年采选规模设计，建设期3年，生产期19年，预计达产后年产铜约10万吨、产金约3.8吨[12]

报告投资评级 - 买入（维持）[3] 报告核心观点 - 报告研究的具体公司是全球矿业巨头紫金矿业，其世界级资源及产能配置将助力产量快速爬坡，矿产铜金产量有望实现高位再进阶[28]。 - 报告研究的具体公司境外全资子公司拟收购秘鲁La Arena金矿和二期项目100%权益，交易现金对价为2.45亿美元，还有二期项目商业化生产后的或有付款和权益金等相关约定[9][11]。 - La Arena项目基础设施完备，二期开发潜力足，位于秘鲁北部交通便利且电力供应稳定充足的地区，矿业生产设施条件良好[13]。 - 收购该项目有望增厚报告研究的具体公司的金、铜资源储量，项目二期探明+控制的资源量含金约175.3吨、含铜约262.7万吨，且项目整体有较好的找矿增储潜力，还有助于提升产品产量，对实现2028年产量目标具有重要意义[22]。 - 预计报告研究的具体公司2024 - 2026年归母净利润分别为322.65/384.51/451.19亿元，EPS分别为1.21/1.45/1.70元，当前股价对应P/E分别为14.3/12.0/10.2倍[28]。 根据相关目录分别进行总结 1. 收购资产 - 报告研究的具体公司境外子公司拟以2.45亿美元、二期项目商业化生产后5000万美元的或有付款和1.5%黄金净冶炼收益的权益金为对价收购秘鲁La Arena金矿和二期项目100%权益[9]。 - 交易对方泛美白银是美洲地区领先的银、金生产商，在多国拥有矿业项目[9]。 - 截至2023年12月31日，目标公司资产总额为3.2亿美元，负债总额为1.55亿美元，净资产为1.65亿美元，2023年度实现销售收入1.9亿美元，净利润0.1亿美元，参考2.5亿美元的收购对价，对应2023年的PE约25倍，对应PB约为1.51倍[10]。 - La Arena项目位于秘鲁北部，地理及基础设施条件良好，海拔、气温、降雨量适宜，交通便利且电力供应稳定，二期项目在一期矿区周边且生产设施条件良好[13]。 - 目标公司共持有25宗采矿特许权，矿权覆盖面积为33,140公顷，一、二期矿体均在范围内且采矿特许权无失效期[17]。 - La Arena项目一期合计证实 + 可信级别矿石储量0.23亿吨，含金约8吨，平均品位0.33克/吨；二期项目探明 + 控制的资源量合计7.4亿吨，含金约175.3吨，平均品位0.24克/吨，含铜约262.7万吨，平均品位0.35克/吨，有较好的找矿增储潜力[17]。 - La Arena项目一期为露天开采的堆浸项目，2011年开始生产，日处理矿石量为3.6万吨，年产金约3吨，剩余服务年限为3年，2021 - 2023年产量呈下滑趋势；二期拟采用露天开采、浮选工艺，若按3,300万吨/年采选规模设计，建设期3年，生产期19年，预计达产后年产铜约10万吨、产金约3.8吨[20]。 2. 铜、金 - 收购完成后，有望进一步增厚报告研究的具体公司的金、铜资源储量，La Arena项目位于成矿带上且为在产矿山，铜、金资源量较大，增储潜力强[22]。 - La Arena项目一期年产金约3吨，剩余服务年限为3年，二期预计达产后年产铜约10万吨、产金约3.8吨，对实现报告研究的具体公司2028年产量目标具有重要意义[22]。 3. 盈利预测、估值与投资建议 - 报告研究的具体公司是全球矿业巨头，世界级资源及产能配置将助力产量快速爬坡，矿产铜金产量有望实现高位再进阶[28]。 - 预计报告研究的具体公司2024 - 2026年归母净利润分别为322.65/384.51/451.19亿元，EPS分别为1.21/1.45/1.70元；当前股价对应P/E分别为14.3/12.0/10.2倍，维持“买入”评级[28]。

公司收购相关 - 紫金矿业11月7日早间公告境外全资子公司金誊矿业拟进行收购[1] - 收购对象为泛美白银旗下秘鲁La Arena金矿和二期项目100%权益[1] - 收购对价为2.45亿美元二期项目商业化生产后5000万美元的或有付款和1.5%黄金净冶炼收益的权益金[1]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [3] 报告的核心观点 - 公司事件：公司发布24年三季报，报告期内实现营收2303.96亿元，同比+2.39%；归母净利润243.57亿元，同比+50.68% [3] - 财务费用略增，期间费用相对平稳。Q3公司期间费用率为4.05%，环比+0.43pct，主要系财务费用略有增长所致 [3] - 收购加纳金矿项目，重大项目持续推进。卡莫阿冶炼厂、巨龙二期、塞尔维亚铜业技改项目等项目陆续投产 [4] - 扩张提速，5年计划3年完成。将力争提前2年（至2028年）达成原定至2030年实现的主要经济指标 [4] 财务数据总结 - 营业收入：2303.96亿元，同比+2.39% [3] - 归母净利润：243.57亿元，同比+50.68% [3] - Q3营收：799.80亿元，同比+7.11%、环比+5.74% [3] - Q3归母净利润：92.73亿元，同比+58.17%、环比+5.09% [3] 盈利预测与估值 - 上调公司2024-2026年归母净利润分别为332、404和449亿元，同增分别为57.06%、21.95%和10.99%，对应PE分别为14X、11X和10X [5] - 预计业绩持续高增长，维持"买入"评级 [5]

报告摘要 - 铜、金产量持续增长。铜：2024Q1-Q3公司实现矿产铜78.9万吨，同比+4.7%；其中，塞尔维亚紫金矿业/塞尔维亚紫金铜业实现矿产铜13.1/9.1万吨，同比+26%/+31%，实现超产。金：2024Q1-Q3公司实现矿产金54.3吨，同比+8.3%；其中，哥伦比亚武里蒂卡/圭亚那奥罗拉/澳大利亚诺顿金田/陇南紫金实现矿产金7.5/3.0/6.0/5.4吨，同比分别为+24%/+40%/+29%/+20%，贡献主要矿产金增量。[1] - 收购加纳Akyem金矿，黄金项目再下一城。2024年10月9日，公司子公司金源国际拟出资10亿美元，收购纽蒙特旗下加纳Akyem金矿项目100%权益。Akyem金矿是加纳最大金矿之一，于2013年10月开始商业化生产，矿山及选厂运行稳定，设备状态良好，采用常规炭浸工艺，选厂设计处理能力850万吨/年，2023年实现净利润1.28亿美元。[1] - 成本控制效果显著。2024Q1-Q3公司成本控制效果显著，金精矿/铜精矿/电解铜/矿山产锌生产成本同比-0.5%/-4.2%/-13.1%/-5.3%，主要系公司原材料采购端规模效应明显，以及精益管理所致。费用端稳步下降，2024Q1-Q3公司销售/管理/财务费用率为3.44%，同比-0.17pct。[1][40][51] - 杠杆下降同时ROE提升。2024Q3末，公司资产负债率为55.4%，同比-3.64pct，环比-1.27pct，继2023Q4以来持续下降；2024Q3公司经营性现金流量净额157亿元，同比+61.5%，环比+27.6%；2024Q3末公司ROE为18.2%，同比+2.50pct，公司在杠杆率下降同时ROE提升，经营呈现高质量发展态势。[2][55] 投资建议 - 我们维持公司2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润分别为314/360/410亿元，维持"买入"评级。[57] 风险提示 - 下游需求不及预期；供给超预期释放；美联储紧缩超预期。[58]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级[10] 报告的核心观点 - 公司产量增加叠加盈利能力提升,业绩增速可观[2][3] - 公司金属资源储备丰富,矿山勘探与收购并行,有望进一步增长资源储量[4][6][7][8] - 公司新项目稳步推进,主要金属产量有望不断增长,增厚公司业绩[9] 报告分类总结 公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级,预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅15%以上[10] 公司业绩表现 - 公司前三季度营业收入同比增长2.39%,归母净利润同比增长50.68%,扣非净利润同比增长56.16%[2][3] - 公司主要金属产品价格上涨,毛利率有所提升[3] - 公司费用率有所下降,现金流状况良好[4] 公司资源储备 - 公司矿产资源储备丰富,包括铜、金、碳酸锂、银、钼、锌、铅等[8] - 公司通过矿山勘探和收购不断增加资源储备,为公司长期发展提供保障[4][6][7][8] 公司新项目进展 - 公司多个新项目稳步推进,包括铜、金、锂等金属产品,未来产量有望大幅提升[9] - 部分项目受疫情等因素影响,投产时间有所延后[9]