报告公司投资评级 - 维持买入评级 [5] 报告的核心观点 - 2024Q1-Q3 实现营收 2304.0 亿元（yoy+2.4%），归母净利润 243.6 亿元（yoy+50.7%) [5] - 2024Q3 实现营收 799.8 亿元（yoy+7.1%，qoq+5.7%），归母净利润 92.7 亿元（yoy+58.2%，qoq+5.1%） [5] - 2024Q3 矿产铜、矿产金产量环比增长 6%/1% [5] - 公司将力争提前 2 年（至 2028 年）达成原定至 2030 年实现的主要经济指标 [5] - 预计公司 2024-2026 年归母净利润为 329.4/379.6/394.2 亿元 [5] 公司投资亮点 - 西藏朱诺铜矿采选工程进行内部立项，总投资约人民币 83.93 亿元 [5] - 收购加纳 Akyem 金矿 100%权益，Akyem 金矿是加纳最大金矿之一 [5] - 受项目权证办理手续滞后以及碳酸锂价格持续低迷等影响，公司将阿根廷3Q项目和西藏拉果错项目投产时间延至2025年 [5] 公司财务数据总结 - 2024年营业总收入321,305百万元，同比增长9.5% [6] - 2024年归母净利润32,942百万元，同比增长56.0% [6] - 2024年毛利率21.7%，ROE 23.1% [6]

事件概述 - 公司发布2024年三季报,2024年前三季度实现营收2304亿元,同比增长2.4%,归母净利润243.6亿元,同比增长50.7% [1][2] - 2024Q3单季度实现营收800亿元,同比增长7.1%,环比增长5.7%;实现归母净利润92.7亿元,同比增长58.2%,环比增长5.1% [1][3] 业绩亮点 - 铜金产品量价齐升,创造历史最好前三季度业绩 [2][3] - 2024年前三季度公司毛利同比增加108.93亿元,主要得益于铜、金产品量价齐升 [3][4] - 2024Q3单季度毛利同比增加41亿元,主要由于矿产金、矿产铜毛利分别同比增长21.7和12.7亿元 [16] 成本管控 - 成本端得到有效控制,2024Q3矿产金/铜单位销售成本环比分别增长1.19%/2.06%,同比变化+1.57%/-4.59% [20] - 2024Q3矿产电解铜/铜精矿成本环比分别增长2.9%和2.7%,矿产电积铜成本环比下降6.0%,主要由于科卢韦齐产量恢复 [20] 费用及财务状况 - 2024Q3期间费用环比小幅提升,资产负债率环比继续优化 [26][29] - 2024Q3公司借款总额小幅增加,资产负债率较2024Q2下降1.27pct至55.38% [29] 非经常性损益 - 2024Q3非经常性利润环比增加16.96亿元,主要得益于公允价值变动净收益环比增加22.29亿元 [31][33] - 2024Q3所得税率环比上升3.3pct至18.5%,少数股东损益占比下降1.3pct至17.2% [34] 现金流及项目进展 - 2024Q3公司经营活动现金净流入156.62亿元,同比增加59.67亿元 [36] - 在建项目稳步推进,并购项目硕果累累,如收购加纳Akyem金矿等 [39][40][54] 盈利预测及投资建议 - 预计2024-2026年公司将实现归母净利325亿元、400亿元、449亿元,维持"推荐"评级 [57] 风险提示 - 项目进度不及预期 - 铜金等大宗商品价格下跌 - 海外地缘政治风险 - 汇率风险等 [59]

国泰君安版权所有发送给上海东方财富金融数据服务有限公司.东财接收研报邮箱.ybjieshou@eastmoney.com p1 股 票 研 究 公 司 更 新 报 告 证 券 研 究 报 告 ——紫金矿业三季报点评 股票研究 /[Table_Date] 2024.10.20 | --- | --- | --- | |----------|-------------------------------------|-------------------------| | | | | | | [table_Authors] 于嘉懿 ( 分析师 ) | 兰洋 ( 研究助理 ) | | | 021-38038404 | 021-38031027 | | | yujiayi@gtjas.com | lanyang028684@gtjas.com | | 登记编号 | S0880522080001 | S0880123070158 | 本报告导读： 2024 年前三季度金铜产品量价齐升，单季度业绩再创新高。近日公司金铜新项目继 续涌现，长期增长潜能持续释放。 投资要点： [Table_Summary] 维持"增持"评级， ...

报告投资评级 - 维持“优于大市”评级[1][15] 报告核心观点 - 报告期内，报告研究的具体公司营收和归母净利润同比增长，核心矿产品产量有增有减，成本控制取得阶段性成果，新项目建设有序推进，新质生产力不断构建，财务状况良好，且勘查找矿成果显著，中长期成长路径明确，未来有望跻身全球超一流国际矿业企业[1][5][11][12][14][15] 根据相关目录分别进行总结 财务数据方面 - 2024年前三季度，报告研究的具体公司实现营收2303.96亿元，同比+2.39%；实现归母净利润243.57亿元，同比+50.68%；实现扣非归母净利润237.47亿元，同比+56.16%；实现经营活动产生的现金流量净额361.09亿元，同比+40.38%[5] - 截止至2024年三季度，公司资产负债率降至55.38%，相比于2023年年末下降4.28个百分点2024年前三季度，公司销售费用5.23亿元，同比-3.85%，管理费用51.46亿元，同比-4.81%，研发费用11.53亿元，同比+1.99%，财务费用22.55亿元，同比-0.14%[11] 核心矿产品产量方面 - 2024年前三季度，矿产金产量54.27吨，同比+8.3%，Q1/Q2/Q3产量分别为16.81/18.60/18.86吨，Q3环比+1.39%；矿产铜产量78.95万吨，同比+4.7%，Q1/Q2/Q3产量分别为26.26/25.59/27.09万吨，Q3环比+5.85%；矿产锌产量30.97万吨，同比-4.2%，Q1/Q2/Q3产量分别为9.85/10.16/10.97万吨，Q3环比+7.89%；矿产银产量331.1吨，同比+6.7%，Q1/Q2/Q3产量分别为102.0/108.3/120.8吨，Q3环比+11.54%[5] - 公司此前已发布2024年和2025年核心矿产品的产量指引：矿产金产量2024年73.5吨，同比+9%，2025年90吨，同比+22%；矿产铜产量2024年111万吨，同比+10%，2025年117万吨，同比+5%；矿产锌(铅)产量2024年47万吨，同比+1%，2025年48万吨，同比+2%；矿产银产量2024年420吨，同比+2%，2025年450吨，同比+7%；当量碳酸锂产量2024年2.5万吨，2025年12万吨[6] 核心矿产品成本方面 - 2024年前三季度，矿产金单位营业成本为229.18元/克，其中，矿山产金锭成本286.46元/克，同比+1.32%，矿山产金精矿成本155.06元/克，同比-0.54%；矿产铜单位营业成本为22571.48元/吨，其中，矿山产铜精矿成本18751元/吨，同比-4.16%，矿山产电积铜成本32729元/吨，同比+5.49%，矿山产电解铜成本35699元/吨，同比-13.05%；矿产锌单位营业成本为8585元/吨，同比-5.33%；矿产银单位营业成本为1.85元/克，同比+8.82%[8] 新项目建设方面 - 铜项目：刚果(金)卡莫阿三期采选工程提前半年建成投产，达产后年产铜将提升至60万吨以上；塞尔维亚两大铜矿2025年将全面完成改扩建工程，届时铜矿产能有望达到30万吨/年；西藏巨龙铜矿二期改扩建工程获有关部门批准，计划2025年底建成投产，届时年矿产铜将达30 - 35万吨，且还有三期规划；西藏朱诺铜矿项目快速推进，未来将形成9.9万吨/年产能铜矿山[1][13][14] - 金项目：苏里南罗斯贝尔金矿技改达产后将形成10吨/年产金能力；波格拉金矿于2023年12月22日全面复产，达产后平均年矿产金21吨，归属公司权益年矿产金约5吨；山西紫金智能化采选改扩建工程建成投产，达产后年新增矿产金3 - 4吨；新疆萨瓦亚尔顿金矿240万吨采选项目如期建成投产；公司近期拟收购加纳Akyem金矿项目100%权益，该项目年产金约10吨[1][14] - 锂项目：湖南湘源硬岩锂矿二期500万吨采选系统有序推进，计划于2025年底建成投产；阿根廷3Q锂盐湖一期工程年产2万吨碳酸锂项目第一阶段投料试车成功，二期工程年产3万吨碳酸锂项目盐田建设有序推进；西藏拉果错锂盐湖一期将形成2万吨/年氢氧化锂产能[1][14] 找矿成果方面 - 2024年上半年，公司旗下巨龙铜矿和黑龙江铜山铜矿的重大地质找矿勘查成果获得自然资源主管部门评审通过；其中，巨龙矿区累计查明资源量铜2588万吨、钼167.2万吨、银1.5万吨，为中国备案资源量最大铜矿山；铜山矿新增铜资源量365万吨，其深部揭露的Ⅴ号矿体为中国东北地区近四十年唯一探明的超大型铜矿体；两宗铜矿合计新增铜资源量1837.7万吨、铜储量577.7万吨，约占中国2022年末铜储量的14.2%[12]

报告公司投资评级 - 维持对公司"增持"评级 [3] 报告的核心观点 量价 - 2024Q3 矿产金铜产量环比分别增长 1%、6% [2] - 2024Q3 COMEX 黄金、LME 铜均价分别环比上涨 4%、下降 6% [2] 成本 - 2024Q3 铜精矿、金精矿成本较 2024Q2 环比微升,金锭成本环比下降 [2] 财务 - 2024Q3 扣非前后归母净利润差异主要由公允价值变动损益贡献 [2] - 2024Q3 公允价值变动损益为 15.9 亿元,主要为冶炼企业套期保值公允价值的变动 [2] 项目 - 碳酸锂投产规划延迟至 2025 年,受项目权证办理滞后和价格低迷影响 [2] 行业 - 看好铜金价格继续上行,铜供给收缩和需求向好,金受益于美国降息周期 [2] 盈利预测和估值 - 上调前期对公司的盈利预测,预计 2024/2025/2026 年归母净利润分别为 337/402/482 亿元 [3] - 当前股价对应 PE 为 14/12/10 倍 [3]

报告评级 - 报告给予公司"买入(维持)"评级 [1] 报告核心观点 - 公司业绩兑现能力较强,且积极扩张,维持"买入"评级 [2] - 公司有望完成全年成本目标 [3] - 公司有望完成全年生产目标 [4] - 公司积极寻求并购机会,资源再下一城 [5] 公司投资评级及目标价 - 给予公司A/H目标价19.67元/19.01港元 [6] - 考虑到铜金价格超预期上涨,上调公司2024-2026年盈利预测 [6] - 给予公司2025年13.9X PE估值 [6]

报告投资评级 - 推荐（维持）[1][2] 核心观点 - 紫金矿业2024年前三季度业绩符合预期，受益矿山金铜量价齐升，单季归母净利再创新高，看好公司长期投资价值[1][2] 业绩情况 - 2024年前三季度实现营业收入2303.96亿元，同比增长2.39%；归母净利润243.57亿元，同比增长50.68%；扣非归母净利润237.47亿元，同比增长56.16%；经营活动现金净流量361亿元，同比增长40.38%。其中第三季度，实现营业收入799.8亿元，同比+7.11%，环比+5.74%；归母净利润92.73亿元，同比+58.17%，环比+5.09%；经营活动现金净流量156.6亿元，同比增长61.54%[1] 产品产量 - 2024年1-9月，矿产金/矿产铜/矿产银/矿产锌产量分别为54.3吨、78.9万吨、331吨、31万吨，分别同比+8%、+5%、+7%、-4%；其中三季度，矿产金/矿产铜/矿产银/矿产锌产量分别为18.9吨、27万吨、120.9吨、11万吨，分别同比+6%、+3%、+18%、+3%，环比+1%、+6%、+12%、+8%[1] 成本管控 - 2024年1-9月份，金锭/金精矿销售成本分别为286.4元/克、155元/克，同比+1.3%、-0.5%，铜精矿/电积铜/电解铜销售成本分别为1.88万元/吨、3.3万元/吨、3.6万元/吨，分别同比-4.2%、+5.5%、-13.1%，矿山产锌销售成本为8585元/吨，同比-5.3%，矿山产银销售成本为1.85元/克，同比+8.8%。期间费用率小幅下降，四大期间费用总额90.77亿元，同比-2.8%，期间费用率3.9%，同比-0.2pct[1] 朱诺铜矿项目 - 朱诺铜矿区资源量共计铜矿石量3.54亿吨，铜金属量220.3万吨，平均品位0.62%；此外，朱诺探矿权范围内尚难利用矿产资源共计铜矿石量4.65亿吨，铜金属量134.02万吨，铜平均品位0.29%。该项目总投资约83.93亿元，采选规模为1800万吨/年，计划于2026年6月底建成投产，达产后年均产铜约7.6万吨、产银约19.7吨、产钼约1188吨[1] 财务预测 - 预计2024 - 2026年归母净利润分别为323.6亿元、375.1亿元、452.2亿元，分别同比增长53.2%、15.9%、20.6%[2]

证券研究报告 非金融公司|公司点评|紫金矿业（601899） Q3 业绩符合预期，充分受益于金属价 格上涨 请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 2024年10月18日 证券研究报告 |报告要点 2024 Q1-Q3 公司实现营业收入 2303.96 亿元，同比增长 2.39%；归母净利润 243.57 亿元，同 比增长 50.68%；扣非归母净利润 237.47 亿元，同比增长 56.16%。受益于公司主营金属量价 齐升与降本工作的持续推进，公司业绩同比大幅增长。公司是全球矿业巨头，世界级资源及产 能配置将助力公司产量快速爬坡，矿产铜金产量有望实现高位再进阶。我们预计公司 2024- 2026 年归母净利润分别为 322.25/384.11/450.84 亿元，EPS 分别为 1.21/1.45/1.70 元；当 前股价对应 P/E 分别为 14.5/12.2/10.4 倍，维持"买入"评级。 |分析师及联系人 丁士涛 刘依然 SAC：S0590523090001 SAC：S0590523110010 请务必阅读报告末页的重要声明 1 / 5 非金融公司|公司点评 glzqdatemar ...

财务业绩 - 公司2024年第三季度营业收入为799.80亿元人民币，同比增长7.11%[4] - 公司2024年前三季度利润总额为353.25亿元人民币，同比增长47.56%[4] - 公司2024年前三季度净利润为296.78亿元人民币，同比增长47.86%[4] - 公司2024年前三季度归属于上市公司股东的净利润为243.57亿元人民币，同比增长50.68%[4] - 公司2024年前三季度经营活动产生的现金流量净额为361.09亿元人民币，同比增长40.38%[4] - 公司2024年第三季度基本每股收益为0.349元人民币，同比增长56.50%[4] - 公司2024年第三季度稀释每股收益为0.343元人民币，同比增长53.81%[4] - 公司2024年第三季度加权平均净资产收益率为7.14%，同比增加1.34个百分点[5] - 公司2024年前三季度营业总收入为2,303.96亿元，同比增长2.4%[25] - 公司前三季度归属于母公司股东的净利润为243.57亿元，同比增长50.7%[29] - 公司前三季度基本每股收益为0.923元，稀释每股收益为0.917元[29] 主要产品经营情况 - 2024年1-9月公司矿产金、铜、银产量同比分别增加8%、5%、7%[14] - 2024年Q3公司矿产金、铜、银、锌产量环比分别增加1%、6%、12%、8%[14] - 2024年1-9月公司金锭、金精矿、铜精矿、电积铜、电解铜等主要产品销售单价和单位销售成本情况[17] - 2024年1-9月公司主要产品毛利率情况，其中金锭44.57%、金精矿68.09%、铜精矿66.58%、电积铜48.58%、电解铜45.65%、矿山产锌39.90%、矿山产银59.74%[17] - 公司2024年第三季度冶炼产铜量为185,489吨，单价为66,363元/吨，单位销售成本为64,696元/吨，毛利率为2.51%[20] - 公司2024年第三季度冶炼产锌量为92,993吨，单价为20,956元/吨，单位销售成本为19,773元/吨，毛利率为5.65%[20] - 公司2024年第三季度金锭销售数量为9,699千克，单价为553.41元/克，单位销售成本为289.74元/克，毛利率为47.64%[19] - 公司2024年第三季度矿山产金金精矿销售数量为7,639千克，单价为516.64元/克，单位销售成本为161.85元/克，毛利率为68.67%[19] - 公司2024年第三季度矿山产铜铜精矿销售量为154,291吨，单价为55,832元/吨，单位销售成本为19,105元/吨，毛利率为65.78%[19] - 公司2024年第三季度矿山产锌销售量为110,927吨，单价为15,154元/吨，单位销售成本为7,938元/吨，毛利率为47.62%[19] - 公司2024年第三季度矿山产银销售量为117,048千克，单价为4.85元/克，单位销售成本为1.81元/克，毛利率为62.67%[19] 资产负债情况 - 公司2024年第三季度末总资产为3,780.56亿元人民币，较上年度末增长10.22%[5] - 公司2024年第三季度末归属于上市公司股东的所有者权益为1,341.63亿元人民币，较上年度末增长24.80%[5] - 公司2024年9月30日流动资产合计为922.03亿元，非流动资产合计为2,858.53亿元，资产总计为3,780.56亿元[21] - 公司2024年9月30日流动负债合计为849.95亿元，非流动负债合计为1,073.82亿元[21] 现金流情况 - 2024年前三季度销售商品、提供劳务收到的现金为2536.06亿元,同比增长4.3%[31] - 2024年前三季度经营活动产生的现金流量净额为361.09亿元,同比增长40.4%[31] - 2024年前三季度吸收投资收到的现金为39.40亿元,主要为子公司吸收少数股东投资[33] - 2024年前三季度取得借款收到的现金为659.50亿元,同比增长20.9%[33] - 2024年前三季度偿还债务支付的现金为633.46亿元,同比增加41.5%[33] - 2024年前三季度分配股利、利润或偿付利息支付的现金为133.04亿元,同比增加27.3%[33] - 2024年9月30日货币资金余额为414.18亿元,较上年末减少12.0%[34] - 2024年前三季度经营活动产生的现金流入为60.43亿元，同比增长24.3%[39] - 2024年前三季度购买商品、接受劳务支付的现金为15.67亿元，同比增长7.1%[39] - 2024年前三季度支付给职工及为职工支付的现金为7.08亿元，同比增长2.4%[39] - 2024年前三季度支付的各项税费为6.13亿元，同比下降4.1%[39] - 经营活动产生的现金流量净额为28.56亿元[41] - 投资活动产生的现金流量净额为25.78亿元[41] - 筹资活动产生的现金流量净额为-59.61亿元[41] - 期末现金及现金等价物余额为41.41亿元[41] 其他 - 公司将阿根廷3Q项目和西藏拉果错项目碳酸锂生产投产时间延至2025年[16] - 公司持股5%以上股东及前10名股东持股情况[11][12] - 公司前10名无限售流通股股东参与融资融券及转融通业务情况[11][12] -

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [2] 报告的核心观点 收购优质金矿标的 - 公司以约10亿美元收购加纳Akyem金矿100%权益 [6] - Akyem金矿资源储量丰富,地理交通条件便利,增储潜力佳 [9][12] - 收购有助于提升公司黄金产量,对实现2028年产金超100吨目标具有重要意义 [16] 公司主要业务发展 - 铜金属产量有望实现高位再进阶,规划至2028年铜产量达150-160万吨 [24] - 公司"两湖两矿"锂业务战略稳步推进,规划锂产能25-30万吨 [18][19][20] 财务表现预测 - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为318.98/380.50/447.07亿元,EPS分别为1.20/1.43/1.68元 [26] - 当前股价对应P/E分别为14.7/12.3/10.5倍 [26] 风险提示 - 金属价格大幅波动风险 [27] - 地缘政治及政策风险 [27] - 汇率波动风险 [27] - 收购不确定性风险 [27] - 项目建设进度不及预期风险 [27]