报告公司投资评级 - 报告给予"买入"评级 [5] 报告的核心观点 矿山资源"国际化"稳步布局,全球头部跨国金属矿业生力军 - 公司通过股份制改革和两地上市,实现了市场化运营,并积极"走出去"进行全球资源布局 [13][14][15][16][17][18] - 公司管理层经验丰富,市场化管理能力强 [20][21] 铜长期格局向好,金即将迎来降息周期下价格上行时期 - 铜供给长期受限,新能源需求拉动下需求将保持平稳增长 [42][43][44][45][46][47][48][49][50][51][52][53][54][55] - 金价受金融属性及避险属性影响显著,美联储后续降息或将拉升金价 [59][60][61][62][63][64][65][66] 核心竞争力:优质资源遍布全球,"五环归一"打造成本优势 - 公司铜金资源储量和品位优势明显,未来增长潜力可期 [67][68][69][70][71][72][73][74][75][76][77][78][79][80][81][82][83][84][85][86][87][88][89] - 公司持续研发投入,形成了"五环归一"的工程管理模式,成本优势明显 [103][104][105][106][107][108][109] - 公司业绩与铜金价格高度相关,价格上涨将带来明显业绩弹性 [110][111][112][113][114][115][116][117][118][119][120][121][122][123][124] 海内外可比公司对比:公司增长潜力大,"横向+纵向"业务布局抵抗周期性波动 - 公司营收和业绩增长领先同行,估值仍有较大提升空间 [127][128][129][130][131][132] - 公司资本开支和现金流表现优异,抗周期能力强 [133][134][135][136][137][138][139]

行业龙头地位稳固，面向全球配置资源 - 公司立足铜金矿山业务，积极在全球范围内收购优质矿山资产，已在中国17个省（区）和境外15个国家拥有重要矿业投资项目 [1][8][9] - 公司股权结构相对稳定，实际控制人为福建省上杭县财政局，管理团队在矿产资源开发与公司经营方面都拥有丰富的经验 [13][14] - 公司营收及利润规模稳定增长，2014-2023年营收和毛利复合增长率分别达19.56%和21.77% [3][4][5][6] - 公司并购团队具备优秀的择时能力，通过自主勘探技术有效降低资源成本，形成比较优势 [11][12][15] 铜业务内生外延，未来增长势能强劲 - 公司通过多个世界级铜矿项目的并购和开发,铜业务营收和毛利规模持续提升,2015-2023年CAGR分别达26.10%和36.36% [16] - 卡莫阿-卡库拉铜矿、巨龙铜矿等核心铜矿项目持续放量,预计2023-2026年公司矿产铜产量CAGR将达11.27% [19][20][21] - 公司拥有卡莫阿-卡库拉铜矿、巨龙铜矿、哈马戈泰铜金矿等世界级铜矿资源,未来增长潜力较大 [22][23][25][26] 黄金业务并购与技改双重驱动，规模稳步提升 - 公司通过并购Rosebel金矿、武里蒂卡金矿等优质金矿项目,金板块产量规模及储量均显著提升 [32][33][37][38] - 公司金板块业务受益于Rosebel金矿、波格拉金矿等项目的放量,2015-2023年毛利CAGR达21.19% [28][29][30] - 预计2024-2026年公司矿产金产量CAGR将达10.80%,未来增长可期 [34] 积极布局新能源金属领域，锂矿业务增厚业绩 - 新能源汽车及储能领域持续高景气,用锂需求旺盛 [40][41][42] - 公司先后收购了3Q盐湖锂矿、拉果错盐湖锂矿、湘源硬岩锂矿等优质锂矿资源,形成"两湖两矿"的锂资源格局 [43][48][49] - 公司锂矿业务有望成为新的业绩增长点,预计2025年公司碳酸锂产能将达12-15万吨 [44]

报告投资评级 - 报告给予"买入"评级 [7] 报告核心观点 - 公司铜金产量持续增长,锂钼项目打造第二增长极,叠加铜金价格景气,公司业绩有望持续高增长 [35][36] - 我们预测公司2024-2026年归母净利润分别为287、339和403亿元,对应PE分别为16X、13X和11X [35] - 公司业绩确定性较高且持续性较强 [36] 报告内容总结 铜板块 - 2023年铜产量101万吨,同比增长15% [2] - 主力矿山(卡莫阿、Timok、巨龙)产能持续释放 [2][15][16] - 储备项目(蒙古哈马戈泰铜金矿、西藏朱诺铜矿)持续推进 [17][18] - 2025年铜产量有望超过122万吨 [19] 金银板块 - 2023年矿产金产量67.73吨,同比增长20.17% [4] - 四大金矿(苏里南罗斯贝尔、海域、萨瓦亚尔顿、波格拉)投复产,持续提升产量 [22][23][24][26] - 2025年金产量有望达到85吨 [26] - 白银产量保持稳健增长,2025年达到500吨 [27] 锂钼板块 - 锂资源量超1000万吨,2025年碳酸锂产量目标12-15万吨 [29][30][31][32] - 钼项目达产后年产2.72万吨,年均利润10亿元 [34] - 锂钼项目有望成为公司第二增长极 [5]

会议主要讨论的核心内容 - 公司2023年至2028年的产量规划,包括铜、金、木等主要矿种 [1][2][3][4][5] - 主要增量项目的进展情况,如卡摩阿、塞尔维亚、巨龙等 [3][4][5] - 公司2024年和2028年的产量预测,以及增量来源分析 [2][3][4][5] - 公司金属产品的销售价格和成本情况分析 [15][16][17][18] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **提问者询问公司的套保政策** - 公司对冶炼加工企业和矿山企业实行不同的套保政策 [11][12] - 冶炼加工企业的铜和金属敞口有上限,矿山企业根据年度计划产量进行套保 [11][12] 问题2 **提问者询问公司在波斯瓦那的矿产品检测情况** - 公司在波斯瓦那的矿产品检测出现超标问题,目前已经全线复查,待结果回复后才能正常出货 [12][13] 问题3 **提问者询问公司未来的并购计划** - 公司未来并购重点关注铜、铅等矿种,会关注一些绿地项目和有问题的项目 [20][21][22] - 公司并购策略与头部企业有所不同,更注重自身发展需求 [21]

会议主要讨论的核心内容 - 公司2023年至2028年的产量规划,包括碳酸链、矿产铜、黄金等主要矿种的产量目标 [1][2][3] - 主要增量项目的建设进度和产能贡献,如塔瓦、塞尔维亚、巨龙等 [1][2][3][4] - 黄金产量规划略有下调,主要原因是部分项目推进进度有所延迟 [2][3] - 公司在电力供给、成本控制等方面的应对措施 [4][5][6][7] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **提问者询问** 公司未来的并购计划和策略 [20][21] **回答者回应** 公司在并购方面的重点关注矿种包括铜、铅等,会关注一些绿地项目或有问题的资产,通过自主开发提升价值 [20][21] 问题2 **提问者询问** 公司对招金矿业的合作分工和未来规划 [22][23] **回答者回应** 公司主要提供技术支持,招金矿业负责海域金矿的运营,未来公司会继续关注南美地区的资源机会 [22][23] 问题3 **提问者询问** 公司在成本控制方面采取的措施 [25][26][27] **回答者回应** 公司通过优化采购、物流、建设投资等方面来降低成本,并利用集团议价能力和自营模式来控制成本 [25][26][27]

产量规划 - 公司规划2023-2028年矿产铜、金、锌/铅、银、锂、钼产量复合增长率均为9%、9%、4%、10%、147%、30%[1] - 公司历史规划产量完成度较高，铜、金、锌/铅、锂、银、钼的平均完成率分别为104%、96%、96%、97%、112%、135%[2] - 公司2025年产量调整：矿产铜+5万吨、矿产金-5吨、锌（铅）+2万吨、锂-2万吨[3] 财务展望 - 紫金矿业2026年预计营业收入将达到401,833百万元，较2022年增长48.7%[4] - 2026年预计净利润为50,273百万元，较2022年增长102.6%[4] - 2026年预计每股收益为1.62元，较2022年增长113.2%[4] - 紫金矿业2026年预计ROE为22.0%，较2022年提升2.5个百分点[4] - 紫金矿业2026年预计资产负债率为45%，较2022年下降14个百分点[4] 公司信息 - 光大证券股份有限公司是中国证监会批准的首批三家创新试点证券公司之一[9] - 光大证券股份有限公司是中国光大集团股份公司的核心金融服务平台之一[9] - 光大证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务[9]

业绩总结 - 公司2026年预计营业收入将达到384,676百万元，较2023年增长31.1%[11] - 预计2026年净利润将达到56,271百万元，较2023年增长112.3%[11] - ROE预计在2026年将达到22.5%，较2023年增长7.2个百分点[11] 产品展望 - 公司计划在2028年前提前达成原定目标，主要矿产品产量将持续提升[2] - 公司计划生产矿产铜111万吨、矿产金73.5吨、矿产锌（铅）47万吨、矿产银420吨、当量碳酸锂2.5万吨、矿产钼0.9万吨[2] - 公司的矿产铜产量已经突破百万吨大关，铜、金、碳酸锂等产品产量未来将持续增长，维持“买入”投资评级[9]

业绩总结 - 公司在2023年实现历史性重大突破，成为中国及亚洲唯一矿产铜产量破百万吨大关矿企[2] - 公司2023年营收实现2934.03亿元，同比增长8.54%，归母净利润为211.19亿元，同比增长5.38%[12] - 公司2023年铜相关业务毛利占比达47.19%，金占比达25.35%，锌铅占比为3.38%，其他矿种占比24.08%[13] - 公司2023年铜供给可能收缩60万吨以上，全球铜供需结构逐渐好转，给铜价上行打好基本盘[20] - 公司2023年矿山产铜100.73万吨，同比增长11.13%[22] 未来展望 - 公司2024-2026年营收预测分别为3345.96亿元、3604.95亿元、3876.73亿元[49] - 公司铜金板块业务快速扩张，预测2024-2026年归母净利润分别为235.50/300.80/356.13亿元[49] 新产品和新技术研发 - 公司在金板块并购罗斯贝尔，波拉格复产，矿产金产量稳步提升，同比增长超过20%[3] 市场扩张和并购 - 公司在塞尔维亚持有丘卡卢-佩吉铜金矿、博尔铜矿两宗世界级铜矿山，2023年合计实现矿产铜23.89万吨[23] - 公司认为美国未来赤字率可能加速上行，黄金未来可能进入长牛[33]

业绩总结 - 公司一季度实现净利润63亿元，同比增长15%[1] - 公司一季度净利润增幅为15%，环比增长26%[4] - 一季度宽产生产毛利率为54.5%，环比增长8.88个百分点[3] - 一季度黄金销售价格基本上超过市场价格[18] - 金价和铜价上涨受结构性因素影响，展望未来一到两年仍有上涨趋势[25] 用户数据 - 木索罗伊的综合电价同比上升19%[11] - 电解铜销售价格计价系数为86，电铁铜为95，铜晶化为83[19] - 全年产量指引维持在50.7万吨[20] - 全年产量指引维持在50.7万吨[20] - 公司计划今年销量约为2万至2.6万吨，成本可能较高[44] 未来展望 - 下半年卡莫阿项目有望提升产能至60万吨[17] - 金价和铜价上涨受结构性因素影响，展望未来一到两年仍有上涨趋势[25] - 铜需求受海外市场拉动，特别是电压器和电力电缆出口表现良好[26] - 南美矿山产量受影响，预计铜未来趋势向上[27] - 公司计划在未来几年内提高产量，目前主要关注光伏电站建设和成本下降[45]

业绩总结 - 公司2023年营业收入为2934.03亿元，同比增长8.54%[1] - 公司2024年第一季度营业收入为747.77亿元，同比增长-0.22%[1] - 公司2024年预计营业收入为320,191百万元[9] 用户数据 - 公司主要矿产品产量包括矿产铜100.73万吨、矿产金67.73吨、矿产锌（铅）46.70万吨、矿产银412吨，分别同比增长11.13%、20.17%、2.89%、4.09%[2] - 公司保有探明、控制及推断的资源量包括铜7,455.65万吨、金2,997.53吨、锌（铅）1,067.77万吨、银14,739.29吨，锂资源量1,346.59万吨[3] 未来展望 - 公司2024年营业收入预计为3201.91亿元，归母净利润预计为243.00亿元[6] - 公司2024年预测营业利润率为12.45%，归属母公司净利润率为15.06%[9] 新产品和新技术研发 - 公司2024年预测ROE为19.06%，ROIC为10.54%[9] 市场扩张和并购 - 贵金属行业投资评级强于大市，未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％以上[10] - 公司投资评级买入，未来6个月内公司相对沪深300涨幅15％以上[11]