行业投资评级 - 机械设备行业评级为推荐维持评级[8] 报告核心观点 - 机械行业央国企数量少但市值和营收占比大，ROE和净利率偏低，当前处于从追求规模到追求高质量发展的国企改革背景下，应关注ROE提升，潜力板块来自工程机械整机、船舶和轨交装备，建议关注相关板块代表央国企[5][6] 各部分总结 机械行业央国企基本情况 - 机械行业央国企数量占比较民营企业少但市值占比大，截至2024/11/18，中央和地方国企数量占比分别为8%和9%，但合计总市值占比达30%，单个企业市值规模主要在50 - 300亿元，行业分布以传统行业为主，业绩表现上平均营收领先且波动相对平稳，但ROE和净利率角度看盈利能力相对较弱[5] - 从样本方面看，截至24年11月18日，机械行业A股上市公司共有582家（不含ST股），其中央国企共计120家[30] - 在企业数量与占行业比重方面，央国企数量仅占机械行业企业总数的17%，然而总市值却达到了19103.94亿元，占机械行业总市值的30%，企业市值规模主要在50至300亿元，民营企业、外资企业上市公司数量占机械行业企业总数比例分别为75%、3%，占机械行业总市值分别为60%、4%，企业市值主要集中在100亿以下[33] - 行业分布方面，机械行业央国企行业分布广泛，以轨交装备、矿山冶金设备、能源及重型装备、工程机械、流体机械等传统行业为主[39] - 营业收入方面，央国企平均营业收入领先，平均营业收入波动幅度最平稳，23年机械行业央国企营业收入平均值为96.47亿元，央国企营业收入自2010年至今一直处于行业领先地位，且稳步增长，央国企营业收入占比高，近三年平稳保持在47%至49%之间[41][44] - 盈利能力方面，从ROE和净利率的角度进行比较，央国企的盈利能力相对较弱，仍有较大提升空间，2023年民营企业净利率中位数为4.71%，央国在1.5 - 3%左右，民营企业2023年ROE中位数为6.83%，央国在4.5 - 6%左右，央国企ROE波动性较小，央国企归母净利润占比虽总体低于营业收入占比，平均归母净利润仍大幅高于民企和外资[48][52] 国企改革背景及举措 - 20年6月开始实施《国企改革三年行动方案（2020 - 2022年）》，22年三年行动收官，改革进入深水区，23年6月印发《国有企业改革深化提升行动方案(2023 - 2025年)》，今年7月召开的二十届三中全会进一步提出推动国有资本和国有企业做强做优做大，机械行业上市公司国企改革主要有混合所有制改革、股权激励、并购重组(资产注入)等模式[5] - 机械行业上市公司国企改革模式多样，如混合所有制改革有徐工机械、柳工等企业参与，股权激励有神州高铁、柳工等企业参与，并购重组(资产注入)有中集集团、中国船舶等企业参与[64] - 我国上市企业并购重组政策经历了先松(2010 - 2015)后紧(2016 - 2017)，再调整放松(2018年至今)的几个阶段，2023年以来，新一轮国企改革的持续深化，新“国九条”、“并购六条”等政策陆续出台，推进央国企并购重组，机械行业重大重组事件数量在政策影响下有相应变化[65][70] - 混合所有制改革方面，2015年9月国务院发布相关意见，国有企业具有独特优势，用混合所有制经济为载体来实现国有经济布局的战略性调整意义深远，柳工进行了混改并取得一定成果[77][83] - 股权激励方面，2019年度监管机构连续出台多项政策鼓励引导国有企业探索中长期激励机制，机械行业上市公司股权激励发布数量经历了2019年的下滑后，在2020 - 2022年间实现快速增长，自2023年起有所回落，陕鼓动力进行了股权激励并取得良好业绩[84][89] - 布局战略新兴产业方面，近年来国务院国资委陆续推出支持政策和指导意见推进央国企战新产业发展，央企在战略性新兴产业领域投资规模不断增长，中国通号在低空空域管理方面加快发展低空经济战略性新兴产业[90][91][97] - 股份回购方面，2005年证监会发布相关办法开启我国上市公司股份回购制度，2018年起一系列政策完善股票回购制度，2023年底以来多项政策发布支持股票回购等市值管理方式发展，机械行业央国企股票回购数量和金额增长明显[98][102] 机械行业央国企投资价值分析 - 按照PE、PB、ROE高低对机械板块国央企进行划分，不同组合有不同特征，如PB高PE低且ROE高可能位于周期顶部，PB低PE低、ROE高且分红率高则可能红利低估等，进一步考虑市值大小等因素，建议关注工程机械整机、船舶、轨交装备等板块[112] - 依据杜邦分析提升ROE可通过优化企业盈利能力、运营能力、资本结构达成，结合当前PB/PE/ROE水平及对ROE和估值提升可能性的考量，梳理出工程机械、船舶、轨交三个潜力板块[130] - 工程机械板块，行业整体内需回暖确定性较强，海外新兴国家需求依旧强劲，10月挖机内外销同比增速继续提高，反映行业整体需求复苏态势良好[131]