上声电子（688533.SH） 优于大市 单三季度归母净利润同比增长 117%，声学系统持续放量 2024Q3 上声电子实现归母净利润 0.78 亿元，同比增长 117%。公司 2024 年 前三季度实现营业收入 19.94 亿元，同比增长 25.2%，归母净利润 1.90 亿元，同比增长 76.86%。拆单季度看，2024Q3 实现营收 7.56 亿元，同 比增长 20.09%，环比增长 17.98%，实现归母净利润 0.78 亿元，同比增 长 116.88%，环比增长 47.11%。整体来看，公司 2024 年前三季度归母 净利润同比增长 77%，原因主要系：1）汽车市场发展及公司产品综合竞 争实力的提升,收入增长明显；2)原材料价格稳定，产品综合毛利提升。 2024Q3 毛利率同比提升 4.0pct，四费率同比下降。2024Q3 公司毛利率 28.8%，同比+4.0pct，环比+3.9pct，净利率 10.1%，同比+4.5pct，环 比+2.1pct。2024Q3 公司四费率为 16.15%，同比-0.74pct，环比+2.07pct。 公司毛利率提升的原因主要系：1）汽车市场发展及公司产品综合竞争 ...

报告公司投资评级 - 报告维持上声电子（688533）的"买入"评级 [1] 报告的核心观点 - 公司2024年三季度营收快速增长25.2%,归母净利润增长77%,盈利能力大幅提升 [1] - 车载扬声器、车载功放和AVAS等主要产品销售保持高增长,产品结构不断丰富 [2] - 公司积极开拓新客户,产能稳步扩张,为未来发展奠定基础 [2] 分业务收入及毛利率 - 车载扬声器2024年预计营收4.87亿元,同比增长23.12%,毛利率28% [6][7] - 车载功放2024年预计营收1.16亿元,同比增长34.79%,毛利率24% [6][7] - AVAS 2024年预计营收0.30亿元,同比增长34.97%,毛利率21% [6][7] 财务预测与估值 - 预计公司2024-2026年EPS分别为1.62/1.91/2.23元,对应PE为21/18/15倍 [4] - 预计公司2024-2026年归母净利润CAGR为32% [4] 风险提示 - 原材料价格波动风险 - 汇率波动风险 - 行业不景气风险 [3]

报告公司投资评级 - 维持增持评级 [5] 报告的核心观点 三季报业绩超预期，材料成本压力缓解 - 公司2024年三季报业绩超预期，1-9月收入19.9亿元，同比增长25.2%，归母净利1.9亿元，同增76.9% [5] - 原材料价格缓解，公司之前库存材料及高成本产品库存消耗，叠加下游核心客户放量，收入业绩保持快速增长 [5] 毛利率同环比明显改善，盈利能力不断修复 - 公司3Q24毛利率28.8%，同比增加3.97pct，环比增加3.89pct，净利率10.14%，同比增加4.5pct，环比增加2.05pct [5] - 原材料压力缓解叠加高价库存消耗，公司盈利能力不断修复，同环比改善明显 [5] 汽车声学升级，公司持续受益 - 汽车电动化、智能化带来车载扬声器数量增加、功放配置增加，汽车声学升级趋势带来量价齐升，公司作为国内龙头充分受益 [5] - 公司发挥产能、制造、研发等多方面优势，有望不断拓展新客户、新订单，提供增长动力 [5] 财务数据总结 营收和利润增长情况 - 2024年预计营业收入28.5亿元，同比增长22.5% [6] - 2024年预计归母净利润2.82亿元，同比增长77.3% [6] 盈利能力指标 - 2024年预计净资产收益率18.6% [6] - 2024年预计销售毛利率26.7% [12] - 2024年预计EBIT利润率12.4% [12] - 2024年预计销售净利率9.9% [12] 估值水平 - 2024年预计市盈率19.19倍 [6] - 2024年预计市净率3.57倍 [12] - 2024年预计市销率1.90倍 [12]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [5] 报告的核心观点 - 3季度业绩好于市场预期,营业收入同比增长20.1%,归母净利润同比增长116.9% [1] - 3季度毛利率同环比大幅提升,主要受益于稀土等原材料价格低位维稳 [1] - 新能源客户放量有望促进公司业绩持续增长,与多家新能源车企建立配套关系 [1] - 合肥工厂建设稳步推进,海外工厂盈利能力有望逐步改善 [1] 财务数据总结 - 2024-2026年EPS预测分别为1.66、2.14、2.77元 [2] - 2024年PE预计为20.4倍,2025年PE预计为15.8倍,2026年PE预计为12.2倍 [4] - 2022-2026年营业收入、营业利润、归母净利润均保持较快增长 [4] - 2022-2026年毛利率维持在20.3%-26.7%之间,净利率逐年提升至9.7% [4] - 2022-2026年ROE逐年提升至21.7% [4]

报告公司投资评级 - 公司维持"推荐"评级 [1] 报告核心观点 1) 大客户增长、新客户放量显著,营收创新高 [1] 2) 归母净利历史新高,政府补助正向减值负向基本对冲,实际经营净利率超过10% [1] 3) 毛利率为上市以来最高,估计高毛利客户结构优化,功放芯片等原材料的压力也显著减小 [1] 4) 公司最近几个季度持续兑现业绩预期,消费升级、行业竞争带动汽车声学市场升级扩容,公司扬声器、声学系统业务稳健发展,调音服务有望突破,业绩与商业模式迎来积极变化 [1] 公司投资亮点 1) 车载扬声器随消费升级不断增配从而推动行业扩容,公司全球市场份额约13%,国内份额第一,2023年达到13.1%,远期销量有望从当前接近8000万只升至1亿只+ [2] 2) 高端声学系统上车,公司成为国产替代先锋、推动行业趋势,已实现对蔚来全面配套,前期已新获蔚来、理想、零跑、华为金康等车企的声学系统新定点 [2] 3) 随产品升级,商业模式有望变化,壁垒及ROE有望提升,公司产品/业务从扬声器到声学系统,再到调音,价值量走高,商业模式从单一零件制造到系统部件制造,再到人力服务,壁垒相应变化、投资回报也有望相应变化 [2] 财务数据总结 1) 2024年营业收入预计为28.73亿元,同比增长23.5% [3] 2) 2024年归母净利润预计为2.74亿元,同比增长72.2% [3] 3) 2024年每股收益预计为1.71元,对应PE为20倍 [3] 4) 2025年每股收益预计为2.12元,对应PE为16倍 [3] 5) 2026年每股收益预计为2.62元,对应PE为13倍 [3]

公司基本情况 - 公司致力于运用声学技术提升驾车体验，是国内技术领先的汽车声学产品方案供应商，已融入国内外众多知名汽车制造厂商的同步开发体系[3] - 公司拥有声学产品、系统方案及相关算法的研发设计能力，产品主要涵盖车载扬声器系统、车载功放及AVAS[3] - 公司车载扬声器在全球乘用车及轻型商用车市场的占有率为13.11%，国内市场占有率第一[3] 经营情况 - 2024年三季度，公司实现营业收入75,582.93万元，较上年同期增长20.09%[3] - 归属于上市公司股东的净利润7,806.38万元，比上年同期增加116.88%[3] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润5,881.83万元，比上年同期上升70.77%[3] 产品情况 - 中高端车型已大量配置14个以上扬声器方案，未来高端车型仍有提升空间，中低端车型也有数量增配的需求[3][4] - 随着国内新能源汽车发展，公司功放产品技术研发与突破，功放出货量稳步上升[4] - 产品毛利提高的原因包括市场发展、产品竞争力提升、新产线投入、自动化提升、原材料价格相对稳定等[4] 海外布局 - 加快补充墨西哥和捷克上声的低音炮、AVAS等产品产线建设，扩充产能，提升海外项目竞争实力[5] - 加快自动化改进升级与提高智能制造水平、优化制造工艺、提升生产效率、降低制造成本[5] - 深挖欧洲、北美方面市场潜力，新项目落地推动业绩发展[5] 技术发展 - 公司在调音业务方面有部分客户的项目交付，正在进一步完善优化软件算法和调音算法[5][6] - 希望通过硬件供应与调音软件一体化，为硬件提升附加价值，提高市场竞争能力[6] - 为客户设计适合的整车音响系统方案，最大限度提升装车、调音等过程的效率，提升公司技术品牌形象[6]

报告公司投资评级 - 维持"推荐"评级 [3] 报告的核心观点 营收快速增长 降本增效持续推进 - 2024Q3 营收 7.56 亿元,同比+20.09%,环比+17.98% [1] - 主要客户销量快速增长,带动公司收入快速增长 [1] - 2024Q3 毛利率达 28.79%,同比+3.97pct,环比+3.89pct,为 22 年以来单季度最高值 [1] - 归母净利率达 10.33%,同比+4.61pct,环比+2.05pct [1] 扬声器基本盘稳健 汽车电子产品快速放量 - 2024H1 扬声器营收 9.42 亿元,同比+20.25% [1] - 功放营收 2.07 亿元,同比+58.24% [1] - AVAS营收 0.59 亿元,同比+62.41% [1] 扩产项目稳步进行 出海步伐不断加速 - 继续推进捷克、墨西哥上声自动化生产线改造与新产品产线建设 [1] - 合肥新工厂已基本完成厂房和配套房屋的基建工作,本年度将实现部分产品的试生产和小批量交付 [1] 财务指标总结 - 预计公司 2024-2026 年营收 28.11/34.95/44.10 亿元,归母净利 2.80/3.54/4.54 亿元,EPS 为 1.75/2.21/2.84 元 [2] - 对应 2024 年 10 月 30 日 30.50 元/股收盘价,PE 分别 17/14/11 倍 [2]

财务业绩 - 公司2024年前三季度营业收入为19.94亿元，同比增长25.16%[2] - 公司2024年前三季度归属于上市公司股东的净利润为1.90亿元，同比增长76.86%[2] - 公司2024年前三季度归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为1.48亿元，同比增长38.01%[2] - 公司2024年前三季度基本每股收益为1.19元，同比增长77.61%[2] - 公司2024年前三季度研发投入为1.25亿元，占营业收入的6.27%[2] - 公司2024年第三季度营业收入、净利润等主要财务指标同比大幅增长，主要得益于汽车市场发展及公司产品综合竞争实力的提升[6] - 2024年前三季度营业收入为19.94亿元，同比增长25.1%[15] - 2024年前三季度归属于母公司股东的净利润为18.96亿元，同比增长77.1%[15] - 2024年前三季度研发费用为12.50亿元，占营业收入的6.3%[15] - 2024年前三季度基本每股收益为1.19元，同比增长77.6%[17] - 2024年前三季度营业成本为14.70亿元，占营业收入的73.6%[15] - 2024年前三季度财务费用为2.53亿元，同比增加大幅增加[15] 现金流 - 公司2024年第三季度经营活动产生的现金流量净额为1.96亿元，同比下降6.21%[2] - 2024年前三季度经营活动产生的现金流量净额为2.41亿元[未提供] - 2024年前三季度销售商品、提供劳务收到的现金为19.48亿元[18] - 2024年前三季度收到的税费返还为4248.17万元[18] - 2024年前三季度购买商品、接受劳务支付的现金为12.66亿元[18] - 2024年前三季度支付给职工及为职工支付的现金为3.57亿元[19] - 2024年前三季度支付的各项税费为1.05亿元[19] - 2024年前三季度购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为1.93亿元[19] - 2024年前三季度投资支付的现金为1.23亿元[19] - 2024年前三季度取得借款收到的现金为3.81亿元[19] - 2024年前三季度偿还债务支付的现金为3.46亿元[19] - 2024年前三季度分配股利、利润或偿付利息支付的现金为6287.11万元[19] 资产负债 - 公司2024年第三季度总资产为31.75亿元，较上年度末增长10.08%[3] - 公司2024年第三季度归属于上市公司股东的所有者权益为14.65亿元，较上年度末增长12.59%[3] - 公司流动资产总额为19.13亿元，较上年末增加9.1%[11] - 公司非流动资产总额为12.61亿元，较上年末增加11.6%[11] - 公司资产总额为31.75亿元，较上年末增加10.1%[11] - 公司短期借款为2.80亿元，较上年末减少14.5%[11] - 公司应付账款为4.14亿元，较上年末增加14.4%[11] - 公司合同负债为4,029万元，较上年末增加53.9%[11] - 公司应付职工薪酬为8,411万元，较上年末减少12.9%[11] - 公司应交税费为2,909万元，较上年末减少41.5%[11] - 公司其他应付款为13,927万元，较上年末增加50.7%[11] - 2024年9月30日资产总额为31.75亿元，较上年末增长10.1%[13] - 2024年9月30日归属于母公司所有者权益为14.65亿元，较上年末增长12.6%[13] 非经常性损益 - 公司2024年第三季度非经常性损益项目主要包括政府补助5,143.36万元[4] - 2024年前三季度其他综合收益的税后净额为-8.48亿元，主要系外币报表折算差额[16] 股东情况 - 公司前10大股东持股情况，其中苏州上声投资管理有限公司持股25.87%[8]

报告公司投资评级 公司被评为"买入"评级 报告的核心观点 1. 公司是国内老牌车载扬声器厂商,在90年代就实现了车载扬声器的国产化配套 [2][3] 2. 公司是国内领先的前装市场汽车声学产品方案供应商,在国内同行供应商中车载扬声器产品市场占有率第一 [4] 3. 近年来公司收入增长较好,2021-2024H1年营收CAGR达29% [4][5] 4. 新能源车崛起带来了公司的发展机遇,单车音响配套价值量大幅提升 [7][9][10][11] 5. 公司陆续打入比亚迪、蔚来、特斯拉等新能源车企的供应体系,带动了车载扬声器、车载功放和AVAS的增长 [13][14][15][17] 6. 公司通过IPO募投项目、可转债募投项目积极扩产能,并在境内外设立生产基地实现本地化响应 [19][20] 7. 受原材料价格上涨、市场竞争加剧等因素影响,公司主要产品毛利率有所下滑,但整体盈利能力有所回升 [22][23][24] 8. 公司仍处于投入期,资金不宽裕,分红能力不足 [30][31][32] 分产品总结 1. 车载扬声器 - 公司车载扬声器国内市占率排名第一,在全球乘用车及轻型商用车市占率为13.11% [4] - 车载扬声器是公司收入增长的主力 [6] - 受原材料价格上涨等因素影响,车载扬声器毛利率有所下滑 [23] 2. 车载功放 - 车载功放收入规模也表现不俗,2023年收入达到3.6亿元,占比15.5% [6] - 为争取部分战略客户,公司采取了竞争性的定价策略,车载功放毛利率下滑幅度较大 [22][23] 3. AVAS - AVAS收入规模还较小 [6] - AVAS是随着新能源汽车的发展普及而被各国法规强制要求配置的汽车声学产品 [10]

公司概况 - 公司致力于运用声学技术提升驾车体验，是国内技术领先的汽车声学产品方案供应商，已融入国内外众多知名汽车制造厂商的同步开发体系[1] - 公司拥有声学产品、系统方案及相关算法的研发设计能力，产品主要涵盖车载扬声器系统、车载功放及AVAS，能够为客户提供全面的产品解决方案[1] - 公司车载扬声器在全球乘用车及轻型商用车市场的占有率为13.11%，国内市场占有率第一[1] 经营情况 - 2024年上半年，公司实现营业收入123,842.85万元，较上年同期增长28.46%；归属于上市公司股东的净利润11,154.12万元，比上年同期增加56.63%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润8,870.33万元，比上年同期上升22.44%[2] - 公司在手订单充足、符合公司年度经营计划预期，下半年的业绩也能达到公司年度经营计划的目标[3] - 公司将通过实施生产制造过程与工艺技术优化、强化过程管控、推动采购降本、推进智能制造、产线自动化升级，加大节能设施应用等措施持续推进降本增效[3] 研发情况 - 公司在研项目24项，在研项目已投入费用占总投入的53%[3] - 今年上半年，公司新申请中国境内外知识产权共18项，新获得中国境内外知识产权共28项；截止2024年6月30日，公司累计申请中国境内外知识产权共355项，累计获得中国境内外知识产权共231项[3] - 公司在声学领域已拥有从声学产品仿真与设计、整车音响设计、声学信号处理技术到数字化扬声器系统技术四个方面的多项核心技术[3] 发展前景 - 在数字化、网络化、智能化持续发展的趋势下，汽车行业的传统属性正在被重新定义，推动汽车产业的转型升级，给公司车载扬声器业务提供上升空间[5] - 随着整车厂在配置方面寻求差异化的卖点来吸引消费者，音响系统作为消费者易感知的配置，单车扬声器需求量将有提升空间[5] - 公司持续加大研发力度，对车载音响系统进行升级迭代，开发更具竞争优势的中高端产品[5] - 随着新能源汽车品牌对于音效品质的追求，公司硬件与调音软件一体化，附加服务增值，提高市场竞争能力[5]