公司概况 - 三棵树是国内领先的涂料生产和服务型制造企业,是国内涂料第一品牌,综合竞争优势突出 [8] - 公司创立于2002年,在品牌、产品、渠道等方面具有突出的综合竞争优势 [8] - 公司股权结构集中,创始人持股比例高达67.02%,通过多期员工持股计划充分调动员工积极性 [9][10] 下游需求阶段承压,政策加码静待拐点 - 2021年以来,商品房销售面积持续下降,2023年销售面积仅为2021年历史高位的62% [11] - 近期,商品房需求刺激政策陆续推出,有望对商品房竣工和销售情况产生托底作用 [11][12][13] - 城市更新加速,老旧小区改造等政策为涂料需求带来新的增长点 [13] 多元化业务布局,政策加持静待拐点 - 公司聚焦涂料主业,实施多元化产品布局,深耕国内市场,加速迈进国际化步伐 [16] - 公司产品结构不断优化,基辅材及防水业务成为重要营收增长源 [16] - 公司营收规模实现显著扩张,但受下游需求疲软影响,盈利能力阶段性承压 [16] 盈利预测 - 预计2024-2026年公司营收复合增速为11.2%,归母净利润复合增速为76.5% [4] - 随着房地产市场"保交楼"、"止跌回稳"等政策出台,下游需求有望持续复苏,公司业绩有望拐点向上 [4][16] 风险提示 - 经济大幅下滑风险 [27] - 政策效果或不及预期 [27] - 市场开拓或不及预期 [27]

报告公司投资评级 - 公司维持"增持"评级 [1] 报告的核心观点 零售业务稳健发展 - 零售业务蓬勃发展,产品结构持续优化 [1] - 家装墙面漆收入逆势增长,主要受益价格的提升 [1] - 工程端需求偏弱致使工程漆价格有所下行 [1] - 公司后续零售渠道的进一步拓展以及中高端品类渗透率的持续提升,把握存量房&二手房重涂市场翻新机遇,公司涂料业务有望继续保持增长 [1] 现金流表现亮眼 - 公司合计应收账款减值风险逐步收缩,现金流表现亮眼 [1] - 公司经营活动产生的现金流量净额约为5.5、7.4、9.4亿元,现金流表现不断改善 [1] 盈利能力持续提升 - 公司毛利率和净利率约为28.7%和4.4%,单季毛利率和净利率环比改善 [1] - 公司期间费用率同比增速已连续三季度下降,彰显自身良好的控费管理能力 [1] - 公司预计2024-2026年归母净利润分别为5.54亿元、7.43亿元和9.40亿元,盈利能力持续提升 [1][2] 财务数据分析 营业收入 - 2024年三季度公司实现营业收入30.91亿元,同比下降26.0% [1] - 预计2024-2026年营业收入分别为12,483百万元、14,070百万元和16,064百万元,保持稳定增长 [2] 归母净利润 - 2024年三季度公司实现归母净利润2.0亿元,同比下降17.9%,环比增长23.0% [1] - 预计2024-2026年归母净利润分别为5.54亿元、7.43亿元和9.40亿元,保持快速增长 [2] 现金流 - 公司2024年前三季度经营活动产生的现金流量净额约为5.5亿元、7.4亿元和9.4亿元,现金流表现不断改善 [1] 偿债能力 - 公司资产负债率由2023年的80.9%下降至2026年的73.0%,偿债能力持续提升 [2] 估值水平 - 公司当前股价对应2024-2026年PE分别为43.2倍、32.2倍和25.5倍,估值水平合理 [2]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入-A"评级,12个月目标价57.15元 [4] 报告的核心观点 - 公司作为国内涂料优质龙头,期内积极调整渠道结构和收入结构,零售业务规模快速增长,同时聚焦央国企、城建城投、工业厂房新赛道,布局旧改、学校、医院等小B端应用场景,中长期成长可期 [6] - 地产政策持续密集发布,随政策效果逐步显现,公司作为优质涂企或将迎来估值提升和基本面改善 [6] 公司营收情况 - 2024年前三季度,公司实现营业收入91.46亿元(yoy-2.81%),其中Q3公司营收下滑主要系地产需求疲软影响,公司工程端涂料业务营收下滑所致 [1][2] - 分产品看,前三季度,家装墙面漆、胶黏剂、基辅材、防水卷材等业务销量同比实现较高增长,工程墙面漆销量和均价同比下降 [2] 公司盈利情况 - 2024年前三季度,公司综合毛利率为28.66%,同比下降2.67pct,主要系部分产品原材料采购单价上涨叠加工程漆产品售价同比下降所致 [3] - 期内,公司资产+信用减值1.63亿元(yoy-10.86%),归母净利润4.10亿元(yoy-26.00%),销售净利率为4.44%(同比-1.48pct) [3] - 单季度来看,Q3公司销售净利率5.85%(环比+1.5pct、同比-0.71pct) [3] 公司现金流情况 - 2024年前三季度,公司经营性现金流净额9.16亿元(yoy+53.24%),收现比104.43%(同比-2.82pct),付现比91.24%(同比-6.54pct) [3] 公司业绩预测和投资建议 - 预计2024-2026年公司营业收入分别为131.27亿元、144.22亿元和157.97亿元,分别同比增长5.22%、9.87%和9.54%;归母净利润分别为5.82亿元、6.69亿元和8.16亿元,分别同比增长235.61%、14.77%和22.04% [6] - 给予"买入-A"评级,12个月目标价57.15元,对应2025年PE为45倍 [4][6]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [2] 报告的核心观点 - 部分产品均价有所回升,现金流大幅改善 [2] - 政策支持房地产企稳回升,公司渠道持续优化,C端+小B端稳步增长,大B端地产风险逐步缓释,具有长期成长性 [2] 公司经营情况总结 收入情况 - 2024年Q1-Q3公司实现营收91.46亿元,同比下降2.81% [2] - 其中家装墙面漆/工程墙面漆/胶黏剂/基材与辅材/防水卷材收入分别实现22.28/29.79/6.51/18.79/10.02亿元,同比变动为+14.14%/-12.51%/+16.17%/+4.18%/+13.02% [3] - 家装木器漆/工业木器漆分别实现收入0.06/0.23亿元,同比变动为-11.55%/-4.23% [3] 盈利情况 - 2024年Q1-Q3公司归母净利润4.10亿元,同比下降26.00% [2] - 2024年Q1-Q3毛利率为28.66%,同比下降2.67个百分点 [4] - 期间费用率为24.01%,同比上升1.26个百分点 [4] - 2024年Q1-Q3经营性现金流量净额为9.16亿元,同比增长53.24% [4] 未来预测 - 预计2024-2026年公司实现归母净利润6.4/7.2/8.4亿元,同比变动为+271.0%/+12.5%/+16.5% [5] - 预计2024-2026年EPS分别为1.22/1.37/1.60元 [5] - 对应当前股价PE为26.9/23.9/20.5倍 [5]

报告公司投资评级 - 买入|维持 [2] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司24年前三季度实现收入91.46亿元同比 -2.81% 归母净利润4.1亿元同比 -26.0% 扣非净利润2.49亿元同比 -42.82% 24Q3单季度实现收入33.85亿元同比 -7.87% 归母净利润2.0亿元同比 -17.89% 扣非净利润1.7亿同比 -20.38% [4] - 家装墙面漆量价齐升工程漆价格下滑 24年前三季度家装墙面漆/工程墙面漆/基材与辅材分别收入为22.28/29.79/18.79亿同比+14.14%/-12.51%/+4.18% 家装墙面漆/工程墙面漆/基材与辅材价格24Q3环比分别+10.62%/-3.32%/-8.57% [4] - 公司Q3毛利率为28.68% 同比 -3.1pct 环比 -0.11pct 环比毛利率稳定 Q3单季度净利率5.85% 同比 -0.71pct 环比+1.50pct 费用率方面销售/管理/研发/财务费用率分别同比变化+0.26/+0.21/+0.18/-0.22pct 前三季度公司经营活动现金净流量9.16亿元同比+53.24% [5] - 报告研究的具体公司在地产下行背景下持续扩张零售/小B渠道市场份额在C端通过提升产品/渠道结构实现单价提升显现出较强的C端竞争力长期来看随着地产"止跌企稳" 二手翻新需求有望持续释放公司良好的零售竞争力叠加及时渠道变革有望实现长期成长 [5] - 预计报告研究的具体公司24 - 25年收入分别为124.5亿、140.7亿同比 -0.2%、+13.0% 预计24 - 25年归母净利润分别为5.4亿、7.7亿同比+213.8%、41.8% 对应24 - 25年PE分别为43X、30X [5] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 最新收盘价44.60元 总股本/流通股本5.27亿股 总市值/流通市值235亿元 52周内最高/最低价59.04 / 26.56 资产负债率80.9% 市盈率135.15 第一大股东为洪杰 [1] 股票投资评级 - 评级为买入|维持 [2] 公司业绩情况 - 24年前三季度实现收入91.46亿元同比 -2.81% 归母净利润4.1亿元同比 -26.0% 扣非净利润2.49亿元同比 -42.82% 24Q3单季度实现收入33.85亿元同比 -7.87% 归母净利润2.0亿元同比 -17.89% 扣非净利润1.7亿同比 -20.38% [4] - 家装墙面漆量价齐升工程漆价格下滑 24年前三季度家装墙面漆/工程墙面漆/基材与辅材分别收入为22.28/29.79/18.79亿同比+14.14%/-12.51%/+4.18% 家装墙面漆/工程墙面漆/基材与辅材价格24Q3环比分别+10.62%/-3.32%/-8.57% [4] - 公司Q3毛利率为28.68% 同比 -3.1pct 环比 -0.11pct 环比毛利率稳定 Q3单季度净利率5.85% 同比 -0.71pct 环比+1.50pct 费用率方面销售/管理/研发/财务费用率分别同比变化+0.26/+0.21/+0.18/-0.22pct 前三季度公司经营活动现金净流量9.16亿元同比+53.24% [5] 公司竞争力情况 - 在地产下行背景下持续扩张零售/小B渠道市场份额在C端通过提升产品/渠道结构实现单价提升显现出较强的C端竞争力长期来看随着地产"止跌企稳" 二手翻新需求有望持续释放公司良好的零售竞争力叠加及时渠道变革有望实现长期成长 [5] 盈利预测情况 - 预计24 - 25年收入分别为124.5亿、140.7亿同比 -0.2%、+13.0% 预计24 - 25年归母净利润分别为5.4亿、7.7亿同比+213.8%、41.8% 对应24 - 25年PE分别为43X、30X [5] 财务指标情况 - 2023A - 2026E的营业收入分别为12476、12450、14066、15923百万元 增长率分别为10.03、-0.20、12.98、13.20% EBITDA分别为968.17、1106.95、1347.18、1599.47百万元 归属母公司净利润分别为173.54、544.52、772.12、1022.81百万元 增长率分别为 -47.33、213.77、41.80、32.47% EPS分别为0.33、1.03、1.47、1.94元/股 市盈率分别为135.44、43.17、30.44、22.98 市净率分别为9.61、8.62、7.53、6.44 EV/EBITDA分别为27.84、22.36、17.39、13.73 [7] - 2023A - 2026E的营业成本、税金及附加、销售费用、管理费用、研发费用、财务费用等各项财务指标以及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等各项比率均有详细数据呈现 [9]

报告公司投资评级 - 公司维持"增持"评级 [1] 报告的核心观点 - 三季度业绩继续承压,主要受产品价格下行和成本上升压制利润 [1] - 整体费用率环比下行,现金流改善明显 [1] - 地产市场"止跌回稳",公司切换引擎再出发,后续预期回暖后消费建材基本面改善斜率存在超市场预期可能 [2] 财务数据总结 - 2024-2026年归母净利润预测分别为6.20亿元、8.64亿元、10.95亿元,对应EPS为1.18元、1.64元、2.08元 [1] - 2024-2026年营业收入预测分别为13,539.20百万元、15,822.17百万元、18,186.88百万元,同比增长8.52%、16.86%、14.95% [4] - 2024-2026年毛利率预测分别为29.58%、29.54%、29.63% [4] - 2024-2026年ROE预测分别为20.91%、23.43%、23.76% [4]

报告公司投资评级 - 公司维持"谨慎推荐"评级 [4] 报告的核心观点 产品价格及销量情况 - 家装墙面漆/胶黏剂价格24Q3环比有较大改善,分别环比+10.62%/+11.10% [2] - 工程墙面漆/家装木器漆/基材与辅材价格24Q3环比分别-3.32%/-9.24%/-8.57% [2] - 销售量表现较好,一定程度上弥补了降价影响,零售、基辅材业务表现较优 [2] 成本及费用情况 - 24Q1-3期间费用率合计24.01%,同比+1.26pct,其中销售/管理/研发费用率同比分别+1.01/+0.34/+0.09pct [2] - 主要原材料价格24Q3环比调整较大,墙面漆-10.6%,防水卷材+9.03%,基辅材-8.16% [2] 现金流及应收账款情况 - 24Q1-3经营性现金流净额9.16亿元,同比+53.24%,主因购买商品、接受劳务支付现金同比减少 [2] - 期末应收账款及票据42.91亿元,同比-12.53%,在收入比重47% [2] - 期末货币资金21.12亿元,同比+15.74% [2] 投资建议 - 看好公司应对趋势调整业务模式,零售业务占比提升,持续创新产品、优化渠道结构 [2] - 看好公司应用场景拓展,发力旧改、公建、学校、医院等小B业务 [2] - 预计公司2024-2026年归母净利分别为5.50、7.31、8.50亿元,现价对应PE分别为41、31、26倍 [3]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [4] 报告的核心观点 - 公司通过推进优质渠道建设,有望不断提升自身市占率,叠加原材料价格回落以及加强费用管控等措施,净利率仍有提升空间,中长期仍具备较好的成长基础 [4] 公司经营情况总结 收入情况 - 公司2024年前三季度实现收入91.46亿元,同比下降2.81% [1] - 其中2024年第三季度单季度实现收入33.85亿元,同比下降7.87% [1] - 家装漆收入持续增长,主要受价格提升影响,2024年前三季度实现22.3亿元,同比增长14.1% [2] - 工程漆收入2024年前三季度为29.8亿元,同比下降12.5% [2] 利润情况 - 公司2024年前三季度实现归母净利润4.10亿元,同比下降26.00% [1] - 其中2024年第三季度单季度实现归母净利润2.00亿元,同比下降17.89% [1] - 公司前三季度整体毛利率为28.66%,同比下降2.67个百分点 [3] - 前三季度期间费用率为24.01%,同比上升1.26个百分点 [3] - 最终实现净利率为4.44%,同比下降1.48个百分点 [3] - 2024年第三季度单季度净利率为5.85%,同比下降0.71个百分点,环比上升1.50个百分点 [3] 现金流情况 - 公司前三季度经营性现金流净额为9.16亿元,同比增加3.18亿元 [3] - 收现比同比下降2.82个百分点至104.43%,付现比同比下降6.54个百分点至91.24% [3]

财务数据 - 公司2024年第三季度营业收入为33.85亿元，同比下降7.87%[2] - 公司2024年前三季度营业收入为91.46亿元，同比下降2.81%[2] - 公司2024年第三季度归属于上市公司股东的净利润为2.00亿元，同比下降17.89%[2] - 公司2024年前三季度归属于上市公司股东的净利润为4.10亿元，同比下降26.00%[2] - 公司2024年前三季度经营活动产生的现金流量净额为9.16亿元，同比增长53.24%[2] - 公司2024年第三季度归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为1.70亿元，同比下降20.38%[2] - 公司2024年前三季度归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为2.49亿元，同比下降42.82%[2] 资产负债情况 - 公司2024年第三季度末总资产为153.61亿元，较上年度末增长8.65%[3] - 公司2024年第三季度末归属于上市公司股东的所有者权益为27.72亿元，较上年度末增长13.33%[3] - 公司2024年9月30日的货币资金为21.12亿元[8] - 公司2024年9月30日的应收账款为42.82亿元[8] - 公司2024年9月30日的存货为7.73亿元[8] - 公司2024年9月30日的固定资产为46.12亿元[9] - 公司2024年9月30日的短期借款为21.08亿元[9] - 公司2024年9月30日的应付票据为28.19亿元[9] - 公司2024年9月30日的应付账款为40.71亿元[9] - 公司2024年9月30日的合同负债为3.10亿元[9] - 公司2024年9月30日的应付职工薪酬为1.58亿元[9] - 公司2024年9月30日的应交税费为1.47亿元[9] 股东情况 - 公司前十大股东中，第一大股东洪杰持股67.02%[6] 利润表项目 - 公司2024年前三季度营业收入为91.46亿元[11] - 公司2024年前三季度归属于母公司股东的净利润为41.03亿元[12] - 公司2024年前三季度销售费用为13.81亿元[11] - 公司2024年前三季度研发费用为1.94亿元[11] - 公司2024年前三季度资产减值损失为3,021.24万元[11] - 公司2024年前三季度信用减值损失为1.93亿元[11] - 公司2024年前三季度资产处置收益为-1,162.38万元[11] - 公司2024年前三季度其他收益为2.31亿元[11] - 公司2024年前三季度营业外收入为779.15万元[11] - 公司2024年前三季度营业外支出为1,004.20万元[11] 现金流量表项目 - 2024年前三季度销售商品、提供劳务收到的现金为95.51亿元[13] - 2024年前三季度收到其他与经营活动有关的现金为15.68亿元[13] - 2024年前三季度购买商品、接受劳务支付的现金为59.53亿元[13] - 2024年前三季度支付给职工及为职工支付的现金为16.74亿元[13] - 2024年前三季度支付的各项税费为4.29亿元[13] - 2024年前三季度购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为7.27亿元[13] - 2024年前三季度取得借款收到的现金为34.80亿元[14] - 2024年前三季度偿还债务支付的现金为29.90亿元[14] - 2024年前三季度分配股利、利润或偿付利息支付的现金为2.33亿元[14] - 2024年前三季度期末现金及现金等价物余额为10.99亿元[14]

会议主要讨论的核心内容 公司简介 [1] - 三棵树创立于2002年,专注于人类美好生活和家居健康,总部位于福建省莆田市 - 公司在上海、广州、北京等地设有中心,在多个省市设有及在建13个生产基地 - 公司主营建筑涂料、墙面涂料、防水材料、地平材料等产品的研发、生产和销售 - 公司是一家具有国内领先行业独创的健康加新标准的涂料生产和服务型制造企业 2024年上半年经营情况 [2][3][4] - 2024年上半年营业收入57.60亿元,同比增长0.42%,主营业务收入56.58亿元,同比增长3.57% - 规模净利润2.10亿元,同比下降32.38% - 公司积极进行渠道结构和收入结构的调整,零售业务规模稳步增长,占比提升显著 - 产品研发不断创新,新品销售收入提升,新招商量制均取得亮眼成绩 行业格局与趋势 [4][5] - 国内涂料行业仍处于重要战略机遇期,行业增长动能更具多元化,发展潜力巨大 - 行业内规模以下企业数量众多,市场份额逐步向实力较强的品牌企业集中 - 行业加速出清,集中度仍处于较低水平,市场较为分散,竞争较为激烈 - 优质渠道拓展和产品竞争力提升日渐重要 2024年下半年经营计划 [5][6] - 坚守主业,继续深化利润领先、效能领先、总成本领先的经营理念,优化调整业务结构 - 完成第五次企业文化升级,发布第四版道法自然三棵树企业文化 - 进一步落实品牌升级建设,传达健康、自然、美好的品牌理念 - 深化科技创新战略,致力于掌握全球涂料行业的核心技术 - 推进工程渠道向场景化解决方案转型,补齐各渠道产品线及相关高毛利品类经营 - 优化供应布局,策略性开展新一轮绿色布局 - 建立马上助社区服务覆盖矩阵,推进数据治理及数据服务能力建设