公司报告 | 半年报点评 C 端增长显著，减值拖累利润 Q2 收入/归母净利润同比+0.32%/-42.66% 公司公布 24 中报，上半年实现收入/归母净利润 57.60/2.10 亿元，同比 +0.4%/-32.4%，扣非归母净利润 0.79 亿元，同比-64.4%，其中 Q2 单季度实 现收入/归母净利润 36.94/1.63 亿元，同比+0.3%/-42.7%，扣非归母净利润 1.57 亿元，同比-40.9%，非经常性损益主要系计入当期损益的政府补助。 渠道拓展驱动涂料销量增长，品类多元化扩持续推进 公司上半年实现家装漆/工程漆 14.5/18.4 亿元，同比+20.1%/-10.7%，其中 Q2 单季度收入分别 8.5/13.0 亿元，同比+26%/-9%，家装漆增长较多主要 受产品销量增加所致，Q2 单季度家装/工程漆销量同比分别增长 31%/3%。 Q2 家装漆/工程漆价格同比分别下滑 4%/11%，主要受原材料价格和产品结 构变化影响，环比分别下滑 4.4%/4.8%。公司胶黏剂、防水卷材等产品亦实 现较好增长，Q2 收入同比分别增长 21%/22%，品类多元化扩张持续推进。 公司积极进行渠道 ...

迁泰将投告 三條件 (603737 CH) 领主进教培长，收入维持续使 부휴坏充中视点评 2024 年 7 月 27 日 | 中 日 内地其他成林 24H1 收入/粤泰冲刺两比+0.4%/-32.4%，集神"买入" 三祥树 24H1 实现容妆 57.6 亿元(yoy+0.42%)，均苹净利 2.1 亿元 (yoy-32.38%)，标非净利 0.8 亿元 (yoy-64.36%)。美中 Q2 实现营收 36.9 亿元 (yoy+0.32%, qoq+78.83%)， 与与冷利 1.6 亿元 (yoy-42.66%, qoq+246.04%）。表们预计公司 24-26 年 EPS 分别为 0.80/1.03/1.35 无（前 值 24-26 辛 0.54/0.82/1.15 え )。 可比公司 24 辛 Wind 一致预期均值 0.75xPEG，考虑对近年二手房成交亲气，永泰创业余荣告宏禾释放，而公 引回产涂杆花头地位稳固，但产品收入☞永压，给予公司 24 年 1xPEG，目 标价 48.12 ㄤ（前值 33.44 无），投村"买入"计划。 北入岭构优化，宣升休降下市与阜森市装升 分产品有，24H1 公司家装墙商 ...

报告公司投资评级 报告维持三棵树(603737.SH)的"增持"评级[9]。 报告的核心观点 1) 公司渠道结构进一步优化,毛利率整体改善[6] 2) 费用率小幅提升,现金流改善明显[7] 3) 公司全渠道竞争崭露头角,切换引擎再出发[8] 公司经营情况总结 1) 2023年公司实现营业收入124.76亿元,同比增长10.0%;实现归母净利润1.74亿元,同比下降47.3%[5] 2) 2023年公司家装墙面漆、工程墙面漆、基材与辅材、防水卷材收入均实现不同程度增长,渠道结构逐步优化[6] 3) 2023年公司整体毛利率为31.51%,同比提升2.61个百分点;2023年四季度毛利率为32.06%,同比提升3.22个百分点,环比提升0.28个百分点[6] 4) 2023年公司经营性净现金流14.08亿元,同比增长47.29%;2024年一季度经营性现金流为-2.64亿元,同比增长2.0亿元[7] 盈利预测与估值 1) 考虑地产端下行压力,我们下调公司2024-2026年归母净利润预测至6.20亿元、8.64亿元、10.95亿元,对应EPS为1.18元、1.64元、2.08元[9][10] 2) 目前股价对应2024-2026年PE分别为28倍、20倍、16倍[9][10] 风险提示 1) 产品推广速度下降[9] 2) 原材料涨价超预期[9] 3) 房地产行业恢复不及预期[9]

报告公司投资评级 公司维持"增持"评级。[1] 报告的核心观点 1) 公司零售涂料持续向社区和乡镇市场下沉,工程涂料在行业出清背景下,保持竞争优势市占率逆势提升。[1] 2) 考虑到费用摊薄效,在逐步推进需要更多时间兑现,调整2024-2026年EPS为1.50(-0.55)、1.88(-0.58)、2.30(首次)元。[1] 3) 根据可比公司估值,给予2024年PE为37.7x,下调目标价至56.50元(-37.80)。[1][5] 4) 公司零售涂料战略或主要向社区店和"美丽乡村"两个有效市场下沉,在产品端发力推动艺术漆成为各个行业龙头增加客单价和盈利能力。[1] 5) 在工程涂料角度,21年以来地产信用风险促使涂料材料企业和工程分包企业迎来一轮出清,公司工程建筑涂料或已经成为国内规模第一名,未来公司在工程需求压力未完全解除背景下或发力增加新的客户需求场景,保持相当的营收体量从而实现市占率的有效提升。[1] 6) 胶黏剂和基辅材料等配套产品增速表现领先于涂料,高增长趋势有望延续。汽车涂料和汽车材料等新增长点亦逐步布局。[1][2] 7) 业绩弹性取决于投入和控费的战略权衡,控费力度或伴随行业竞争的格局缓以及对营收预期增速要求有所降低后而加大。[2] 8) 减值对业绩影响后续或降低,23Q4-24Q1公司资产负债率稳定在80%左右,后续资本开支投入或相对平稳。[2] 财务数据总结 1) 2024-2026年EPS预测分别为1.50元、1.88元、2.30元。[3] 2) 2024-2026年营业收入预计分别为13,583百万元、15,313百万元、17,721百万元,同比增长8.9%、12.7%、15.7%。[3] 3) 2024-2026年净利润(归母)预计分别为788百万元、989百万元、1,214百万元,同比增长354.2%、25.4%、22.8%。[3] 4) 2024-2026年ROE分别为26.4%、27.0%、27.1%。[3] 5) 2024-2026年资产负债率分别为78.3%、76.5%、74.8%。[3]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"增持"评级 [3] 报告的核心观点 - 公司是涂料行业民族龙头,近两年"C+小B"端的快速转型与未来国内长期朝存量的发展趋势相契合,有望为公司提供新的成长曲线 [114] - 公司持续对渠道进行赋能、拓展,加强产品配套销售,推广"产品+服务"一体化业务,在原材料成本下降与公司自身费用管理的推动下,有望持续实现业绩增长 [114] 报告内容总结 公司概况 - 公司是国内首家民营涂料上市企业,经历了从零售起家、进军工程、品牌升级的三个发展阶段 [8][9][10][11] - 公司股权结构较为集中,创始人洪杰绝对控股,同时公司坚持员工股权激励,有利于调动员工积极性 [14][15][16] - 公司营收和业绩增速较稳健,但近年来受地产客户减值计提影响,毛利率和净利率有所下降 [17][18][19][20] 行业分析 - 涂料行业上游为化工原材料,下游包括大B端地产工程、小B端旧改公建、C端家装等多种应用场景 [25][26] - 涂料行业兼具周期与消费属性,拥有千亿级别市场容量,增量市场受地产政策影响,存量市场有望长期稳定 [28][29][30][31][32][33][34][35][36][37][38][39][40][41][42][43][44] - 国内涂料行业参与者众多,集中度较低,但长期来看本土龙头企业有望凭借品牌、渠道等优势不断提升市场份额 [46][47][48][49][50] C端家装业务 - 公司长期致力于品牌建设,通过主流大事件加强品牌曝光度,提升品牌知名度和高端形象 [54][55] - 公司产品聚焦绿色环保,自定"健康+"标准严于国标,满足消费者对健康环保产品的需求 [59][60][61][62][63] - 公司持续拓展零售渠道,在高线城市布局密集,同时发力"美丽乡村"等下沉市场,形成差异化优势 [66][67][68][69][70][71][72][73][74][75][76][77][78][79] B端工程业务 - 公司在小B端采取"供应+服务"的组合拳,通过高激励的业务人员、精益生产、全国布局的供应链等优势,满足下游客户需求 [81][82][83][84][85][86][87][88][89][90][91][92] - 在大B端集采市场,公司品牌首选率不断提升,与优质地产客户建立深入合作 [93][94][95][96][97][98][99] 盈利预测与投资建议 - 预计公司2024-2026年归母净利润为5.09/7.09/9.36亿元,同比增速分别为139%/39%/32% [115] - 维持"增持"评级,最新收盘价对应PE分别为44/32/24倍 [115]

会议主要讨论的核心内容 公司简介 - 公司控股股东洪总持股比例为67.02% [2] - 公司实施了5期员工持股计划,目前第四期和第五期正在存续 [3] 财务表现 - 2021年受疫情影响公司净利润亏损,2022年逐步恢复正轨 [4][5][6] - 公司应收账款中存在较大风险敞口,已充分计提坏账准备 [7][8] - 公司资产负债率较高但正在逐步优化,未来资本开支较少 [9][10][11] 行业分析 - 建筑涂料占整体涂料市场比重逐步下降,工业涂料市场需求增长 [13][14] - 美国涂料市场较为成熟,重涂需求占比较高,存量房改造是主要驱动力 [15][16][17][18][19][20] - 房龄、人口年龄结构、个人财富水平等因素推动美国存量房改造需求增长 [21][22][23][24][25][26] 国内市场分析 - 国内房龄接近22年,部分一线城市已进入存量房改造时代 [32][33] - 二手房市场交易活跃,政策支持存量房改造 [34][35] - 消费者品牌意识提升,装修年轻化趋势明显 [36][37] 公司竞争优势 - 渠道下沉优势明显,在三四线城市表现较好 [43] - 经销商管理体系较为成熟,难以被竞争对手快速复制 [45][47] - 持续加大品牌营销投入,提升品牌知名度和美誉度 [48][49][50] - 产品线不断丰富,向防水等相关品类拓展 [54] 盈利预测 - 预计2024年收入增长约15%至141.66亿元,净利润有望超过7亿元 [55] - 2025-2026年预计净利润有望实现20%以上的增长 [57] 问答环节重要的提问和回答 无相关内容

会议主要讨论的核心内容 - 公司整体的股权结构和员工持股计划情况 [1][2] - 公司近年来的经营情况,包括收入利润变化、应收账款管理等 [3][4] - 公司资产负债率水平及未来资本开支计划 [4] - 行业整体呈现存量特征,重涂需求不断提升 [5][6][7][8] - 美国涂料行业的发展特点,存量房改造需求推动行业韧性 [7][8][9] - 国内房龄结构变化、消费习惯变迁,为存量改造需求提供支撑 [9][10][11][15] - 行业集中度提升,头部企业品牌优势凸显 [12][13][14] - 公司渠道优势、经营模式转型、品牌建设等方面的竞争力 [19][20][21][22][23][24][25][26] - 公司未来业绩预测 [26][27] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **分析师提问** 公司在应收账款管理方面的具体情况如何,是否存在较大风险? [3] **公司回应** 公司针对风险地产客户的应收账款已经进行了多次清收,目前风险较小。整体坏账准备充足,不存在较大风险。[3] 问题2 **分析师提问** 公司未来的资本开支计划如何,是否会对财务状况造成较大压力? [4] **公司回应** 公司未来的资本开支需求较小,主要通过内部现金流即可满足。加上公司目前产能利用率较低,未来两到三年内无需大规模新增产能,因此不会对财务状况造成较大压力。[4] 问题3 **分析师提问** 公司在品牌建设和渠道拓展方面有哪些优势? [19][20][21][22][23][24][25][26] **公司回应** 公司在渠道建设、营销矩阵搭建、品牌形象塑造等方面持续投入,为未来市场爆发做好准备。公司正在打造一站式服务体系,并通过品类扩张实现协同效应,这些都为公司未来发展奠定了坚实基础。[19][20][21][22][23][24][25][26]

会议主要讨论的核心内容 - 公司在建筑涂料、工业涂料等多个领域的发展情况,包括收入、利润、应收账款等财务数据 [1][2][3][4] - 行业整体呈现存量特征,建筑涂料占比下降,工业涂料等新兴领域需求增长 [5][6][7][8] - 美国涂料行业存量改造需求占比较高,品牌效应和价格话语权提升 [9][10][11][12][13] - 国内涂料行业头部企业竞争力提升,本土品牌正在夺回市场份额 [17][18][19] - 公司在渠道、品牌、产品等方面的优势,有助于在存量市场中保持竞争力 [20][21][22][23][24][25] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **分析师提问** 公司在应收账款管理方面的具体情况如何?[3] **公司回答** 公司应收账款管理较为稳健,针对风险地产账款已进行多次清收,坏账准备充足。[3] 问题2 **分析师提问** 公司未来的资本开支计划如何?[4] **公司回答** 公司未来资本开支较少,现有产能可满足未来2-3年的高速增长需求。[4] 问题3 **分析师提问** 公司在C端市场的布局和表现如何?[21][22][23] **公司回答** 公司在C端市场建立了多元化的营销矩阵,注重产品健康环保定位,有助于品牌形象提升。[21][22][23]

公司业绩 - 公司过去十年收入增速约29%，近五年收入增长延续，2018-2023年收入复合增速约28%[3] - 公司2023年收入规模约125亿，墙面涂料收入占比约60%，逆势增长，资本开支前置，预计财务指标有望改善[3] - 公司零售业务收入2013年以来复合增速约22%，2018年以来复合增速约31%，品牌力逐步提升，毛利率高于其他内资品牌[5] - 公司主营墙面涂料，2013-2023年收入复合增速约29%[10] - 公司历史盈利水平中枢下行，2016年上市前归属净利率约8-10%，上市后盈利能力中枢下降至6-8%[11] - 2021年原材料价格大幅上涨，使得公司整体毛利率下降至26%[11] - 2022-2023年需求下行叠加价格竞争，原材料价格下行仅支撑毛利率缓慢修复[13] - 公司2023年建筑涂料、防水卷材产能将达到460万吨、2.78亿平米，预计支撑的收入体量超过270亿元[14] - 公司2023年建筑涂料、防水卷材、腻子粉产能较2021年增长100%以上，但总收入仅增长9%，导致资产负债率较高，财务费率提升[16] - 公司过去几年资本开支和利息支出显著增加，资产负债率提升至80%左右，财务费率持续提升[17] 市场趋势 - 全球建筑涂料龙头企业净利率均较高，长期毛利率中枢在40%左右，三棵树净利率略低[22] - 全球涂料龙头代表企业的2024年预测净利率分别为12.24%（宣伟）、9.28%（PPG）、6.70%（阿克苏诺贝尔）、8.22%（日涂控股）、14.11%（亚洲涂料）、5.66%（三棵树）[24] - 全球涂料企业2023年区域分布中，美加占比41%，欧洲中占比16%，中国占比13%，日本占比16%，亚洲不含中日占比14%，印度占比10%[25] - 日本涂料市场的CR3约75%，建筑涂料市场的CR3约90%，前三大龙头分别为SKK、日涂控股、关西涂料[27] 公司战略 - 公司实际控制人持有公司67%股份，公司股权比较集中[34] - 公司进行了多次股权激励和员工持股计划，展现出长期主义经营理念[35] - 公司以“让家更健康，让城市更美丽”为使命，致力于成为全球涂料领导品牌[36] - 公司围绕品牌建设、产品研发、生产、营销、人才培养等方面提炼了一系列支撑理念[36] - 公司在建筑涂料市场和零售市场的市占率持续提升[39] - 公司通过产品创新和品牌营销不断提升竞争力[40]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [14][15] 报告的核心观点 - 2023年公司实现营收124.8亿元，同比+10.0%，归母净利1.74亿元，同比-47.3%，扣非归母净利0.44亿元，同比-80.1%，主因计提减值损失和加大人员投入及市场推广带来费用增加影响 [5] - 2024Q1营收20.7亿元，同比+0.6%，归母净利0.47亿元，同比+78.2%，主因政府补助同比增加 [5] - 渠道结构持续调整优化，加快布局零售及小B业务，经销占比进一步提升 [6][7] - 原材料价格下行贡献毛利率提升，但期间费用率同比增长 [10] - 经营现金流大幅提升，资产负债率持续改善 [12] 分产品总结 家装墙面漆 - 2023年收入26.3亿元，同比+2.6%，销量同比+3.3%，产品均价6.06元/kg，同比-0.6% [6][7] - 2024Q1收入同比+13.0%，销量同比+14.8% [7] 工程墙面漆 - 2023年收入46.8亿元，同比+9.5%，销量同比+22.9%，产品均价3.95元/kg，同比-10.9% [6][7] - 2024Q1收入同比-15.5%，销量同比-8.7% [7] 基材辅材 - 2023年收入同比+41.0% [6][7] - 2024Q1收入同比+20.5%，销量同比+57.1% [7] 胶黏剂 - 2023年收入同比+29.5% [6][7] - 2024Q1收入同比+7.1%，销量同比+11.8% [7] 防水卷材 - 2023年收入同比+26.9% [6][7] - 2024Q1收入同比+42.8%，销量同比+22.6% [7]