报告投资评级 - 报告维持三棵树的投资评级为"增持" [3] 报告核心观点 - 2024年上半年三棵树实现营业收入57.60亿元,同比增长0.42%;实现归母净利润2.10亿元,同比下降32.38%;扣非后归母净利润0.79亿元,同比下降64.36% [3] - 营收增长主要系多数产品销量增加,但部分产品价格下降拖累增速;归母及扣非归母同比下滑主要系本期职工薪酬、广宣费用增加和计提的资产减值准备增加所致 [3] - 分产品来看,家装墙面漆、胶黏剂、基材与辅材等产品销量增速可观,工程墙面漆营收下降 [3] - 公司2024年上半年综合毛利率为28.64%,同比下降2.40个百分点,主要系多数产品价格下降所致 [3] - 期间费用率上升1.68个百分点,主要是销售费用和管理费用增加所致 [3] - 公司2024年上半年信用减值损失1.57亿元,同比增加56.83%,对业绩影响较大 [3] 分产品表现 - 家装墙面漆: - 2024年上半年实现营业收入14.52亿元,同比增长20.12% [3] - 销量同比增长24.04%,均价同比下降3.03% [3] - 毛利率为43.90% [3] - 工程墙面漆: - 2024年上半年实现营业收入18.37亿元,同比下降10.72% [3] - 销量同比下降0.95%,均价同比下降9.85% [3] - 毛利率为32.54% [3] - 胶黏剂: - 2024年上半年实现营业收入4.17亿元,同比增长29.35% [3] - 销量同比增长28.02%,均价同比增长1.08% [3] - 毛利率为21.24% [3] - 基材与辅材: - 2024年上半年实现营业收入11.34亿元,同比增长6.71% [3] - 销量同比增长34.81%,均价同比下降21.05% [3] - 毛利率为15.29% [3] - 防水卷材: - 2024年上半年实现营业收入6.45亿元,同比增长16.36% [3] - 销量同比增长22.92%,均价同比下降5.36% [3] - 毛利率为14.72% [3] 盈利预测及评级 - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为6.07、7.89、10.24亿元 [3] - 维持"增持"评级 [3]