公司经营情况和财务表现 - 公司三季度利润率实现较好恢复,受益于原奶成本下降和费用管控 [1][2] - 四季度公司整体收入预计将继续呈现环比改善趋势,液奶业务将轻装上阵,奶粉等业务也在持续向好 [1][2] - 2025年公司收入有望比2024年有更好表现,利润端也将受益于原奶供需向好和费用效率提升 [2][3] 原奶供给情况 - 上游原奶供给量增速放缓,三季度产量同比基本持平,四季度预计将继续下降 [3][4] - 政府出台帮扶政策,从供给端和需求端提出措施,预计明年上游供给仍将下降 [3][4] 液奶业务表现 - 液奶渠道调整完成后,终端价格已基本恢复正常水平,四季度公司将继续夯实产品竞争优势,挖掘新兴渠道增长机会 [5][6] 奶粉业务表现 - 婴幼儿奶粉业务保持两位数增长,公司品牌力提升,市场份额达13.2% [6][7] - 成人营养品受消费力偏弱和竞争加剧影响,但公司依然保持稳定地位 [7] - 生育政策补贴有利于行业发展,公司将把握相关机遇 [7] 消费趋势和公司应对 - 一二线城市消费受影响较大,三四线城市消费仍在上升,公司灵活调整经营策略 [9][10] - 消费者追求功能性、多元化产品,公司持续关注消费升级趋势,加快新品研发 [10][11] 费用管控和战略布局 - 公司将通过数字化转型、整合营销等方式持续提升费用使用效率 [11] - 非乳业务和国际化业务正在探索适合自身的商业模式,未来将加大战略性投入 [12][13] - 资本开支未来2-3年将维持在40亿左右,分红率预计将不低于70% [13][14]

报告投资评级 - 买入评级，目标价35.87元，较当前股价28.30元有26.7%的预期涨幅，2025年股息预测现价比为4.5% [5] 报告核心观点 - 报告期内渠道调整工作收尾，24Q3液体乳及冷饮业务降幅环比收缩，常温液奶渠道调整完成，奶粉业务保持正增长 [3] - 2024年前三季度公司盈利改善超预期，毛利率同比上升，虽销售费率大幅提升但费用总额得到控制，毛销差同比改善，短期成本红利犹存，后续存货减值压力有望缓解 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024 - 2026年预测净利润分别为120.1/114.2/124.8亿元 [5] - 2024年前三季度公司共实现收入、净利润分别为887.3/108.7亿元，同比 - 8.6%/+15.9%，扣非净利润为85.09亿元，同比+4.6%；24Q3单季度公司收入、净利润分别为290.4/33.4亿元，同比 - 6.7%/+8.5%，扣非净利润为31.8亿元，同比+13.4% [2] - 2024年前三季度，公司液体乳/奶粉及奶制品/冷饮产品/其他产品分别实现收入575.2/213.3/83.4/5.9亿元，同比分别 - 12.1%/+7.1%/-19.6%/+25.4%；24Q3单季度分别实现收入206.4/68.2/10.2/1.8亿元，同比分别 - 10.3%/+6.6%/-16.7%/+22.7% [3] - 2024年前三季度公司毛利率34.9%，同比+2.5pct，销售/管理/研发/财务费用率分别同比+1.6/-0.2/+0.1/-0.4pct，归母净利润率/扣非归母净利润率分别为12.2%/9.6%，同比分别+2.6/+0.9pct；24Q3单季度公司毛利率34.8%，同比+1.9pct，销售/管理/研发/财务费用率分别同比+1.1/-0.4/+0.1/-0.5pct，归母净利润率/扣非归母净利润率分别为11.5%/11.0%，同比分别+1.6/+2.4pct [4] - 2022 - 2026年的营业总收入、营业收入、毛利、营业总成本、营业成本、销售费用、管理费用、财务费用等各项财务数据呈现不同程度的变化 [7] 业务经营 - 渠道调整工作宣告收尾，常温液奶渠道调整完成，后续静待终端消费需求改善，业务经营有望提速，奶粉业务中的婴配粉预计同比增速超双位数，成人粉继续保持行业领先地位 [3] - 2024年前三季度公司计提资产减值准备影响利润总额，后续若上游行业供需改善，存货减值压力有望缓解 [4]

报告评级 - 报告给出"买入"评级 [5] 报告核心观点 - 2024年前三季度,伊利股份实现营业收入890.39亿元,同比下降8.59%;归母净利润108.68亿元,同比增长15.87% [1] - 2024年第三季度,公司液体乳收入同比下降10.31%,但降幅环比有所收窄;奶粉及奶制品收入同比增长6.56%;冷饮产品收入同比下降16.65% [2] - 公司毛利率有所提升,2024年前三季度/第三季度分别为35.03%/35.05%,同比/环比分别增加2.46/1.21个百分点,主要系原奶价格下降以及渠道调整后产品单价恢复 [3] - 公司费用率有所下降,2024年第三季度销售费用率同比增加1.09个百分点,但环比下降1.59个百分点,主要系渠道促销费用减少 [3] - 2024年前三季度/第三季度,公司归母净利率分别为12.21%/11.46%,同比/环比分别增加1.61/5.58个百分点;扣非归母净利率分别为9.56%/10.93%,同比/环比分别增加2.42/5.09个百分点 [3] 财务数据总结 - 2024年前三季度,公司实现营业收入890.39亿元,同比下降8.59%;归母净利润108.68亿元,同比增长15.87% [1] - 2024年第三季度,公司实现营业收入291.25亿元,同比下降6.67%;归母净利润33.37亿元,同比增长8.53% [1] - 2024年前三季度/第三季度,公司毛利率分别为35.03%/35.05%,同比/环比分别增加2.46/1.21个百分点 [3] - 2024年前三季度/第三季度,公司归母净利率分别为12.21%/11.46%,同比/环比分别增加1.61/5.58个百分点;扣非归母净利率分别为9.56%/10.93%,同比/环比分别增加2.42/5.09个百分点 [3] 估值与预测 - 维持"买入"评级,上调2024年归母净利润预测至120.19亿元,较前次调整增加3.64% [3] - 对应2024-2026年EPS为1.89/1.81/1.93元,当前股价分别对应PE为15/16/15倍 [3]

[Table_Main] 公司研究|日常消费|食品、饮料与烟草 证券研究报告 [Table_TargetPrice] 伊利股份(600887)公司点评报告 2024 年 11 月 04 日 [Table_Title]逐步调整改善，利润水平提升 ——伊利股份 2024 年三季报点评 [Table_Invest]买入|维持 [Table_Summary] 报告要点： 事件 公司公告 2024 年三季报。2024 年前三季度，公司实现总收入 890.39 亿元 （-8.59%），归母净利 108.68 亿元（+15.87%），扣非归母净利 85.09 亿元 （-4.55%）。2024Q3，公司实现总收入 291.25 亿元（-6.67%），归母净利 33.37 亿元（+8.53%），扣非归母净利 31.84 亿元（+13.42%）。 Q3 奶粉及奶制品保持增长，液体乳、冷饮收入降幅缩窄 1）Q3 奶粉及奶制品保持增长，液体乳、冷饮收入降幅缩窄。2024 年前三 季度，公司液体乳、奶粉及奶制品、冷饮、其他产品收入分别为 575.24、 213.30、83.44、5.91 亿元，同比-12.09%、+7.07%、-19 ...

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [3] 报告的核心观点 - 2024Q3 公司归母净利润超预期,长期盈利能力有望稳步提升 [3] - 公司布局多元品类、完善渠道矩阵、夯实品牌力,长期盈利能力可稳步提升 [3] 公司业务情况总结 液态奶业务 - 2024Q3 公司液奶业务同比-10.3%,终端需求延续弱势,但公司经过前期渠道调整,库存恢复到健康水平,收入降幅环比Q2有所收窄 [4] - 公司液体乳仍稳居行业第一,其中白奶表现更好,金典有机表现强劲,低温牛奶有双位数以上增长 [4] 奶粉业务 - 2024Q3 公司奶粉业务延续增长态势,奶粉整体销量为中国市场第一,其中婴配粉实现双位数增长,成人粉仍有较好表现 [4] 冷饮业务 - 2024Q3 公司冷饮业务继续完善渠道调整工作,增长略有压力,但公司冷饮连续29年位列第一,结构调整助推业绩向好 [4] 盈利能力分析 - 2024Q3 公司毛利率34.9%,同比提升2.5个百分点,主因原奶成本下降以及渠道调整完成后产品单价恢复 [5] - 销售费用率同比略增1.1个百分点至19.0%,但整体费用管控较好,Q3净利率同比提升1.6个百分点至11.4% [5] - 展望四季度,毛利率仍预计受到原奶成本下行的支撑,销售费用率基本平稳,全年看扣除一次性因素后主业利润率有望提升 [5] 财务数据预测 - 预计2024-2026年公司归母净利润分别为116.8、115.6、126.0亿元,EPS为1.83、1.82、1.98元 [3] - 预计2024-2026年公司毛利率分别为34.0%、34.1%、34.2%,净利率分别为9.7%、9.4%、9.8% [6] - 预计2024-2026年公司ROE分别为18.9%、17.6%、17.8% [6]

报告公司投资评级 - 公司维持"优于大市"评级 [1] 报告的核心观点 公司前三季度业绩表现 - 2024年Q1-Q3公司实现营收887.33亿元(YOY-8.61%)，实现归母净利润108.68亿元(YOY15.87%) [5] - 24Q3单季度公司实现营收290.37亿元(YOY-6.66%)，实现归母净利润33.37亿元(YOY8.53%) [6] - 前三季度公司毛利率同比上升1.9pct，费用率同比上升1.1pct，其他收益和投资收益增加，导致净利润率同比上升2.59pct [5] - 24Q3单季度公司毛利率同比上升2.48pct，费用率同比上升0.27pct，其他收益增加，所得税率下降，导致净利润率同比增加1.61pct [6] 分产品和地区表现 - 24Q3公司液体乳收入同比下降10.31%，奶粉及奶制品收入同比增长6.56%，冷饮产品收入同比下降16.65% [6] - 24Q3公司华东地区收入同比下降5.54%，华南地区收入基本持平，华中地区收入同比下降16.01%，华北地区收入同比下降6.76% [7] 盈利预测和估值 - 预计2024-2026年公司营收分别为1217.36/1285.66/1340.59亿元，归母净利润分别为119.84/115.80/130.57亿元 [8] - 给予公司2024年16-20倍PE估值区间，对应合理价值区间为30.08-37.60元/股 [7] 风险提示 - 食品安全风险 - 市场竞争加剧 - 新产品、新渠道、新市场拓展不及预期 - 上游原材料成本大幅波动 [7]

报告公司投资评级 报告给予伊利股份"买入"评级,维持此前评级。[1] 报告的核心观点 1. 渠道调整成效显现,公司单季度液体乳、奶粉及奶制品、冰品收入分别同比-10.31%/+6.56%/-16.65%。[4] 2. 毛利率同比改善幅度较大,Q3 毛利率 34.85%,同比+2.48pct,主要系原材料成本下行和终端价盘回升。[5] 3. 减值拖累环比缩窄,营业外支出大幅缩减,单季度归母净利、扣非净利同增+8.53%/+19.86%,盈利表现亮眼。[6] 财务数据总结 1. 2024年前三季度公司实现营收887.3亿元,同比-8.61%;归母净利润108.7亿元,同比+15.9%;扣非归母净利润85.1亿元,同比+0.65%。[2] 2. 预计公司2024-2026年营业收入为1190.06/1233.17/1283.85亿元,同比-6%/+4%/+4%;归母净利润117.00/110.99/118.11亿元,同比+12%/-5%/+6%。[9] 3. 2024年预计EPS为1.84元,对应PE为15X。[9]

报告公司投资评级 - 维持"推荐"评级 [7] 报告的核心观点 收入降幅收窄，盈利环比改善 - 2024年前三季度实现营业收入887.3亿元，同比-8.61%，归母净利润108.7亿元，同比+15.87%，扣非归母净利85.1亿元，同比-4.55% [2] - 单Q3实现营收290.4亿元，同比-6.66%，归母净利33.4亿元，同比+8.53%，扣非归母净利31.8亿元，同比+13.42% [2] 积极新品创新，液奶降幅收窄 - 液奶收入206.4亿元、同比-10.3%，降幅环比Q2收窄，主要系Q2控货去库而Q3去库完成、渠道库存恢复良性水平 [3] - 奶粉及奶制品68.2亿元、同比+6.6%，奶粉保持份额提升 [3] - 冷饮10.2亿元、同比-16.7%，主要系渠道库存压力较大 [3] 毛利率提升环比加速，盈利改善明显 - 2024Q3公司毛利率35.1%、同比+2.5Pcts，毛利率提速度环比加速，主要受益原奶价格下降中双位数以及Q3渠道库存正常下促销环比收缩 [4] - 销售费率19.0%、同比+1.1Pcts，主要在于收入下降被动推升费率 [4] - 公允价值变动收益下降明显导致公司营业利润同比-1.4%，但营业外支出大幅缩减至0.18亿元，又带来税前利润同比+6.1% [4] - Q3所得税率同比-2.2Pcts至11.3%，最终归母净利同增+8.5% [4] 财务指标总结 - 2024-26年归母净利润分别为120.03/118.36/127.74亿元，同比+15.1%/-1.4%/+7.9% [6] - 当前股价对应PE分别15/15/14倍 [6] - 2024年营业收入117,976百万元，同比-6.5% [6] - 2024年毛利率36.29%，较2023年提升3.71个百分点 [8] - 2024年净利率10.21%，较2023年提升1.92个百分点 [8] - 2024年ROA和ROE分别为7.40%和20.69% [8] - 2024年流动比率0.96，速动比率0.74，现金比率0.70 [8]

报告公司投资评级 公司维持"买入"评级 [4] 报告的核心观点 1. 公司2024年前三季度实现营业收入887.33亿元,同比-8.6%;实现归母净利润108.68亿元,同比+15.9% [1] 2. 2024Q3公司液体乳/奶粉及奶制品/冷饮收入分别同比-10.3%/+6.6%/-16.7%,液奶收入同比降幅较24Q2收窄,奶粉业务稳健增长 [2] 3. 2024Q3公司毛利率同比+2.48pct,主因原奶价格下降带来成本红利,销售费用率同比提升主因收入同比下降削弱费用规模效应 [2][3] 4. 2024Q3公司归母净利率同比+1.6pct,盈利能力改善显著,资本开支下降推动经营现金流同比+50% [3] 5. 公司渠道库存良性,早春节有望拉动经销商备货需求,24Q4有望加速增长 [3] 6. 公司调整24-26年收入预期为1192/1260/1307亿元,同比-5.5%/+5.7%/+3.7%;上调24-26年归母净利润预期为121/114/119亿元,同比+16%/-6%/+4.4% [4] 根据目录分别总结 业绩表现 - 2024年前三季度公司实现营业收入887.33亿元,同比-8.6%;实现归母净利润108.68亿元,同比+15.9% [1] - 2024Q3公司实现营业收入290.37亿元,同比-6.7%;实现归母净利润33.37亿元,同比+8.5% [1] 收入情况 - 2024Q3公司液体乳/奶粉及奶制品/冷饮收入分别同比-10.3%/+6.6%/-16.7%,液奶收入同比降幅较24Q2收窄,奶粉业务稳健增长 [2] 盈利能力 - 2024Q3公司毛利率同比+2.48pct,主因原奶价格下降带来成本红利,销售费用率同比提升主因收入同比下降削弱费用规模效应 [2][3] - 2024Q3公司归母净利率同比+1.6pct,盈利能力改善显著 [3] 现金流 - 2024Q3公司资本开支下降推动经营现金流同比+50% [3] 未来展望 - 公司渠道库存良性,早春节有望拉动经销商备货需求,24Q4有望加速增长 [3] - 公司调整24-26年收入预期为1192/1260/1307亿元,同比-5.5%/+5.7%/+3.7%;上调24-26年归母净利润预期为121/114/119亿元,同比+16%/-6%/+4.4% [4]

报告投资评级 - 维持"买入"评级 [2] 核心观点 - 收入压力有所缓解，盈利表现超预期 [3][4] - 减值冲回叠加折扣收缩，三季度业绩超预期 [4] - 液奶下滑有所收窄 [4] 财务数据总结 - 2024-2026年预计公司实现营收1197.91/1249.49/1290.36亿元，同比-5.06%/+4.31%/+3.27% [7] - 2024-2026年预计归母净利润为121.68/113.01/124.91亿元，同比+16.68%/-7.13%/+10.53% [7] - 未来三年EPS为1.91/1.78/1.96元，对应当前股价PE为15/16/14倍 [7] - 当前股价对应24年预期股息率4.79% [6] 风险提示 - 经济/需求恢复不及预期，公司销售不及预期，食品安全等风险 [6]