报告公司投资评级 - 维持"推荐"评级 [7] 报告的核心观点 收入降幅收窄，盈利环比改善 - 2024年前三季度实现营业收入887.3亿元，同比-8.61%，归母净利润108.7亿元，同比+15.87%，扣非归母净利85.1亿元，同比-4.55% [2] - 单Q3实现营收290.4亿元，同比-6.66%，归母净利33.4亿元，同比+8.53%，扣非归母净利31.8亿元，同比+13.42% [2] 积极新品创新，液奶降幅收窄 - 液奶收入206.4亿元、同比-10.3%，降幅环比Q2收窄，主要系Q2控货去库而Q3去库完成、渠道库存恢复良性水平 [3] - 奶粉及奶制品68.2亿元、同比+6.6%，奶粉保持份额提升 [3] - 冷饮10.2亿元、同比-16.7%，主要系渠道库存压力较大 [3] 毛利率提升环比加速，盈利改善明显 - 2024Q3公司毛利率35.1%、同比+2.5Pcts，毛利率提速度环比加速，主要受益原奶价格下降中双位数以及Q3渠道库存正常下促销环比收缩 [4] - 销售费率19.0%、同比+1.1Pcts，主要在于收入下降被动推升费率 [4] - 公允价值变动收益下降明显导致公司营业利润同比-1.4%，但营业外支出大幅缩减至0.18亿元，又带来税前利润同比+6.1% [4] - Q3所得税率同比-2.2Pcts至11.3%，最终归母净利同增+8.5% [4] 财务指标总结 - 2024-26年归母净利润分别为120.03/118.36/127.74亿元，同比+15.1%/-1.4%/+7.9% [6] - 当前股价对应PE分别15/15/14倍 [6] - 2024年营业收入117,976百万元，同比-6.5% [6] - 2024年毛利率36.29%，较2023年提升3.71个百分点 [8] - 2024年净利率10.21%，较2023年提升1.92个百分点 [8] - 2024年ROA和ROE分别为7.40%和20.69% [8] - 2024年流动比率0.96，速动比率0.74，现金比率0.70 [8]