报告投资评级 - 买入评级，目标价35.87元，较当前股价28.30元有26.7%的预期涨幅，2025年股息预测现价比为4.5% [5] 报告核心观点 - 报告期内渠道调整工作收尾，24Q3液体乳及冷饮业务降幅环比收缩，常温液奶渠道调整完成，奶粉业务保持正增长 [3] - 2024年前三季度公司盈利改善超预期，毛利率同比上升，虽销售费率大幅提升但费用总额得到控制，毛销差同比改善，短期成本红利犹存，后续存货减值压力有望缓解 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024 - 2026年预测净利润分别为120.1/114.2/124.8亿元 [5] - 2024年前三季度公司共实现收入、净利润分别为887.3/108.7亿元，同比 - 8.6%/+15.9%，扣非净利润为85.09亿元，同比+4.6%；24Q3单季度公司收入、净利润分别为290.4/33.4亿元，同比 - 6.7%/+8.5%，扣非净利润为31.8亿元，同比+13.4% [2] - 2024年前三季度，公司液体乳/奶粉及奶制品/冷饮产品/其他产品分别实现收入575.2/213.3/83.4/5.9亿元，同比分别 - 12.1%/+7.1%/-19.6%/+25.4%；24Q3单季度分别实现收入206.4/68.2/10.2/1.8亿元，同比分别 - 10.3%/+6.6%/-16.7%/+22.7% [3] - 2024年前三季度公司毛利率34.9%，同比+2.5pct，销售/管理/研发/财务费用率分别同比+1.6/-0.2/+0.1/-0.4pct，归母净利润率/扣非归母净利润率分别为12.2%/9.6%，同比分别+2.6/+0.9pct；24Q3单季度公司毛利率34.8%，同比+1.9pct，销售/管理/研发/财务费用率分别同比+1.1/-0.4/+0.1/-0.5pct，归母净利润率/扣非归母净利润率分别为11.5%/11.0%，同比分别+1.6/+2.4pct [4] - 2022 - 2026年的营业总收入、营业收入、毛利、营业总成本、营业成本、销售费用、管理费用、财务费用等各项财务数据呈现不同程度的变化 [7] 业务经营 - 渠道调整工作宣告收尾，常温液奶渠道调整完成，后续静待终端消费需求改善，业务经营有望提速，奶粉业务中的婴配粉预计同比增速超双位数，成人粉继续保持行业领先地位 [3] - 2024年前三季度公司计提资产减值准备影响利润总额，后续若上游行业供需改善，存货减值压力有望缓解 [4]