报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [3] 报告的核心观点 - 2024Q3 公司归母净利润超预期,长期盈利能力有望稳步提升 [3] - 公司布局多元品类、完善渠道矩阵、夯实品牌力,长期盈利能力可稳步提升 [3] 公司业务情况总结 液态奶业务 - 2024Q3 公司液奶业务同比-10.3%,终端需求延续弱势,但公司经过前期渠道调整,库存恢复到健康水平,收入降幅环比Q2有所收窄 [4] - 公司液体乳仍稳居行业第一,其中白奶表现更好,金典有机表现强劲,低温牛奶有双位数以上增长 [4] 奶粉业务 - 2024Q3 公司奶粉业务延续增长态势,奶粉整体销量为中国市场第一,其中婴配粉实现双位数增长,成人粉仍有较好表现 [4] 冷饮业务 - 2024Q3 公司冷饮业务继续完善渠道调整工作,增长略有压力,但公司冷饮连续29年位列第一,结构调整助推业绩向好 [4] 盈利能力分析 - 2024Q3 公司毛利率34.9%,同比提升2.5个百分点,主因原奶成本下降以及渠道调整完成后产品单价恢复 [5] - 销售费用率同比略增1.1个百分点至19.0%,但整体费用管控较好,Q3净利率同比提升1.6个百分点至11.4% [5] - 展望四季度,毛利率仍预计受到原奶成本下行的支撑,销售费用率基本平稳,全年看扣除一次性因素后主业利润率有望提升 [5] 财务数据预测 - 预计2024-2026年公司归母净利润分别为116.8、115.6、126.0亿元,EPS为1.83、1.82、1.98元 [3] - 预计2024-2026年公司毛利率分别为34.0%、34.1%、34.2%,净利率分别为9.7%、9.4%、9.8% [6] - 预计2024-2026年公司ROE分别为18.9%、17.6%、17.8% [6]