报告公司投资评级 - 维持"持有"评级 [2] 报告的核心观点 收入前景依然不明朗 - 液态奶终端需求依旧疲弱 [2] - 婴配粉维持强劲增长 [2] 毛利率扩张趋势恐不可持续 - 原奶价格下滑趋势有望止步于2025年 [2] - 2025年毛利率扩张幅度将大幅收窄 [2] 降本增效抵御经营负杠杆的空间有限 - 收入下滑带来经营负杠杆,销售费用率同比增加 [2] - 公司在销售端的市场投放与营销效率较高,降本增效空间相对小 [2] 根据相关目录分别进行总结 营业收入 - 2022年营业收入为1,231.71亿元,同比增长11.4% [3] - 2023年营业收入为1,261.79亿元,同比增长2.4% [3] - 2024年预计营业收入为1,179.01亿元,同比下降6.6% [3] - 2025年预计营业收入为1,247.41亿元,同比增长5.8% [3] - 2026年预计营业收入为1,310.18亿元,同比增长5.0% [3] 归母净利润 - 2022年归母净利润为94.31亿元,同比增长8.3% [3] - 2023年归母净利润为104.29亿元,同比增长10.6% [3] - 2024年预计归母净利润为125.62亿元,同比增长20.5% [3] - 2025年预计归母净利润为125.01亿元,同比下降0.5% [3] - 2026年预计归母净利润为130.29亿元,同比增长4.2% [3] 毛利率 - 2022年毛利率为31.9% [3] - 2023年毛利率为32.2% [3] - 2024年预计毛利率为34.0% [3] - 2025年预计毛利率为34.1% [3] - 2026年预计毛利率为34.1% [3] 经营利润率 - 2022年经营利润率为8.3% [3] - 2023年经营利润率为9.6% [3] - 2024年预计经营利润率为10.0% [3] - 2025年预计经营利润率为10.3% [3] - 2026年预计经营利润率为10.3% [3] 归母净利率 - 2022年归母净利率为7.7% [3] - 2023年归母净利率为8.3% [3] - 2024年预计归母净利率为10.7% [3] - 2025年预计归母净利率为10.0% [3] - 2026年预计归母净利率为9.9% [3] 平均股本回报率 - 2022年平均股本回报率为18.1% [3] - 2023年平均股本回报率为18.5% [3] - 2024年预计平均股本回报率为21.3% [3] - 2025年预计平均股本回报率为20.2% [3] - 2026年预计平均股本回报率为20.0% [3] 市盈率 - 2022年市盈率为18.9倍 [3] - 2023年市盈率为18.9倍 [3] - 2024年预计市盈率为15.7倍 [3] - 2025年预计市盈率为15.7倍 [3] - 2026年预计市盈率为15.1倍 [3] 股息率 - 2022年股息率为3.7% [3] - 2023年股息率为4.3% [3] - 2024年预计股息率为5.2% [3] - 2025年预计股息率为5.1% [3] - 2026年预计股息率为5.4% [3]

根据电话会议记录,可以总结以下关键要点: 1. 行业和公司概况 [1] - 伊利股份是一家上市公司,主营乳制品业务 - 公司三季度营业总收入291.2亿元,同比下降6.7% - 利润总额37.5亿元,同比增长6.1%,规模净利润33.4亿元,同比增长8.5% 2. 核心观点和论据 [2-5] - 上半年行业需求偏弱,但三季度出现向好信号 - 原奶供给放缓,牛群结构优化 - 乳制品作为刚需品,销量保持相对平稳 - 政策刺激消费信心和乳制品需求 - 各业务板块表现 - 奶粉和奶制品业务保持增长,液体乳和冷饮有所下滑 - 鹰配粉业务逆势增长,成人粉保持领先地位 - 冷饮业务渠道调整为明年恢复发展打下基础 - 毛利率提升主要得益于原料成本下降和渠道调整 - 费用率有所上升,但整体费用得到较好控制 3. 其他重要内容 [6-12] - 公司预计四季度收入将继续改善,利润率有望提升 - 2025年公司仍有望实现9%的核心净利润率目标 - 上游原奶供给预计明年将逐步实现供需平衡 - 公司将持续推进热奶、奶粉等核心业务,同时拓展国际化和非乳业务 4. 公司未来展望 [13-30] - 销售费用率预计将稳中有降,通过数字化转型和渠道整合提升效率 - 国际化和非乳业务将持续探索和布局,如东南亚冰激凌、水饮等 - 未来毛利率有望持续提升,得益于产品创新和品类升级 5. 股东回报 [37-40] - 公司未来两三年资本开支将维持在40亿左右的水平 - 分红率有望保持在70%以上,分红额将稳定增长

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 - 收入环比恢复,奶粉持续增长 [1] - 毛利率提升,减值收缩,利润表现优异 [1] - 经营持续优异,全品类业务稳居第一 [1] - 收入环比开始恢复,把握市场转机 [1] 财务数据总结 - 2024-2026年EPS预测为1.87/1.70/1.89元,对应PE为15X/16X/15X [2] - 2022-2026年营业收入增长率分别为11.4%、2.4%、-6.3%、2.4%、4.8% [2] - 2022-2026年归母净利润增长率分别为8.3%、10.6%、14.4%、-9.4%、11.5% [2] - 2022-2026年毛利率分别为32.5%、32.8%、34.4%、34.4%、34.3% [2] - 2022-2026年ROE分别为18.8%、19.5%、18.1%、14.1%、13.6% [2]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"推荐"评级 [6] 报告的核心观点 主动调整成效显现，盈利能力持续改善 - 2024年前三季度公司实现营收887.3亿元,同比-8.6%;归母净利润108.7亿元,同比+15.9%;扣非归母净利润85.1亿元,同比-4.6% [2] - 2024年第三季度公司营收290.4亿元,同比-6.7%;归母净利润33.4亿元,同比+8.5%;扣非归母净利润31.8亿元,同比+13.4% [2] - 渠道调整成效显现,奶粉业务韧性较强。2024年第三季度终端需求环比略有改善,叠加第二季度公司主动控货去库,共同推动第三季度收入降幅较第二季度环比改善近10个百分点 [3] - 原料成本红利+产品单价恢复,盈利能力持续改善。2024年第三季度归母净利率11.5%,同比+1.6个百分点 [3] 关注行业供需修复，公司有望再次穿越周期 - 供给端,原奶供给压力逐渐缓和,预计2025年奶价有望企稳,喷粉减值压力将有缓解 [4] - 需求端,政策推动学生奶覆盖与发放消费券补贴,或加速需求端的改善。若乳制品行业迎来复苏阶段,公司有望受益 [4] - 收入端,公司积极布局乳品与非乳业务产品的创新升级,且已在产业链形成强护城河,有望受益市场份额提升 [4] - 利润端,数字化赋能+精益管控+品类结构升级将推动净利率继续提升 [4] 财务预测 - 预计2024-2026年公司归母净利润同比+13.8%/-4.4%/+9.4%,对应PE为14/15/14X [4]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 收入端 - 渠道调整效果显现 [1] - 分产品来看，Q3液体乳/奶粉/冷饮营收同比分别为-10.3%/+6.6%/-16.6%，在Q2库存消化后Q3液奶降幅收窄(Q2 -19.6%)，当前库存恢复良性，奶粉份额仍维持提升趋势 [1] 盈利端 - 成本红利 & 货折减少提升盈利 [1] - Q3毛利率同比+2.5pct至35.1%，源于原奶成本下降及货折减少 [1] - 销售/管理/研发/财务费率同比分别+1.1pct/-0.4pct/+0.1pct/-0.5pct [1] - 营业外支出同比-2.7亿元(去年同期捐赠较多)、所得税率同比-2.2pct至11.3%，致归母净利率同比+1.6pct至11.5% [1] 投资建议 - 维持"买入"评级 [1] - 预计Q4继续环比改善，2025年望恢复收入增长 [1] - 2025年上游出清望带来供需格局改善，长期净利率仍处上升通道 [1] 盈利预测 - 预计2024-2026年公司实现营业总收入1174/1230/1282亿元(原预测1219/1277/1332亿元)，同比-7.0%/+4.8%/+4.3% [1] - 预计2024-2026年实现归母净利润120/110/120亿元(原预测115/110/118亿元)，同比+15.2%/-8.3%/+9.1% [1] - 当前股价对应PE分别为14/15/14倍 [1] 风险提示 - 需求恢复不及预期 [1] - 市场竞争加剧 [1] - 食品安全事件 [1]

报告公司投资评级 - 报告维持"买进"评级 [1] 报告的核心观点 业绩概要 - 2024年前三季度实现营业总收入890.4亿元,同比下降8.6%;录得归母净利润108.7亿元,同比增15.9%;录得扣非后净利润85亿元,同比下降4.6% [1] - 2024年第三季度实现营业总收入291.2亿元,同比下降6.7%;录得归母净利润33.4亿元,同比增8.5%;录得扣非后净利润31.8亿元,同比增13.4% [1] 渠道调整及原奶价格影响 - 渠道调整收尾,补库叠加需求小幅回暖,三季度营收降幅较二季度收窄 [5] - 原奶价格维持低位,成本压力较小,加上渠道调整到位后产品新鲜度提升,推动毛利率同比提升2.4个百分点至35% [5] 费用情况 - 期间费用率整体保持平稳,销售费用率同比上升1.08个百分点至18.96%,受渠道调整及相关营销有所加码影响,预计后续将保持平稳 [5] - 管理费用率同比下降0.38个百分点,研发费用率同比上升0.07个百分点,财务费用率同比下降0.5个百分点 [5] 盈利预测调整 - 略上调2024-2026年净利润预测,预计分别为122.2亿元、137.4亿元和150.2亿元,同比增17.2%、12.4%和9.4% [6] - 预计2024-2026年EPS分别为1.92元、2.16元和2.36元,当前股价对应PE分别为14倍、12倍和11倍 [6] 产品组合 - 液体乳占营收比重65.53% [3] - 奶粉及奶制品占营收比重24.30% [3] - 冷饮产品系列占营收比重9.50% [3] 机构投资者持股情况 - 基金持股比例17.9% [4] - 一般法人持股比例26.0% [4]

报告公司投资评级 公司维持"推荐"评级。[11] 报告的核心观点 毛利率及净利率持续改善 - 公司2024年Q1-Q3实现毛利率34.81%,同比上升1.91个百分点;实现净利率12.28%,同比上升2.63个百分点,毛利率及净利率均在持续改善。[3] - 公司2024年Q3单季度实现毛利率34.85%,同比上升2.48个百分点,主要是原奶成本下行,Q3折价有所好转;实现净利率11.45%,同比上升1.63个百分点。[3] 液体乳环比正在改善,奶粉及奶制品业务继续增长 - 分产品来看,公司2024年Q1-Q3液体乳/奶粉及奶制品/冷饮产品/其他产品分别实现营收575.24亿元/213.30亿元/83.44亿元/5.91亿元,同比下降12.09%/增长7.09%/下降19.66%/增长25.35%。[3] - 液体乳板块持续承压,但降幅环比收窄;奶粉及奶制品实现正增长,以婴幼儿营养品、成人营养品和餐饮B2B业务为代表的高附加值品类与业务延续增长态势,尤其是奶酪增速表现较好;此外,冷饮业务持续下滑。[3] 强化立体化渠道构建,挖掘消费机会 - 分渠道看,公司2024年Q1-Q3直营渠道实现营收24.36亿元,同比下降18.47%;经销渠道实现营收853.53亿元,同比下降8.44%。[3] - 分地区看,Q1-Q3营收占比较高的华北/华南/华中地区分别实现营收247.18亿元/222.47亿元/163.77亿元,分别同比下降6.29%/8.20%/12.79%。[3] 财务预测与估值 - 公司收入端有望随消费需求回暖的节奏逐季改善,成本端原奶价格回落为利润率的改善带来空间。[4] - 预计公司2024-2026年的归母净利润分别为114.72亿元、105.11亿元、113.52亿元,EPS分别为1.80元、1.65元、1.78元。对应10月30日收盘价的PE分别为14.7、16.0、14.8倍。[5]

报告公司投资评级 - 报告维持"强推"评级 [1][2] 报告的核心观点 短期经营情况 - 2024年前三季度实现营收887.3亿元,同比下降8.61%;归母净利108.7亿元,同比增长15.9% [1] - 2024年第三季度营收290.4亿元,同比下降6.66%;归母净利33.37亿元,同比增长8.5% [1] - 液体乳/奶粉及奶制品/冷饮业务实现营收206.4/68.2/10.2亿元,同比-10.3%/+6.6%/-16.7% [1] - 毛利率为34.85%,同比提升2.48个百分点;销售费用率为19.02%,同比提升1.09个百分点 [1] 中长期发展趋势 - 上游原奶价格有望企稳回升,公司盈利有望确定性修复 [2] - 行业量价均有空间,终端需求回暖可期,公司经营有望趋势性改善 [2] 财务数据总结 - 2024-2026年营业收入预测为119,405/123,905/128,170百万元 [3] - 2024-2026年归母净利润预测为11,972/11,300/12,292百万元 [3] - 2024-2026年EPS预测为1.88/1.78/1.93元 [3] - 2024-2026年市盈率预测为14/15/14倍 [3]

财务业绩 - 公司2024年第三季度营业收入为290.37亿元人民币，同比下降6.66%[3] - 公司2024年前三季度归属于上市公司股东的净利润为108.68亿元人民币，同比增长15.87%[3] - 公司2024年前三季度经营活动产生的现金流量净额为138.70亿元人民币，同比增长18.46%[3] - 公司2024年第三季度基本每股收益为0.52元人民币，稀释每股收益为0.52元人民币[3] - 公司2024年第三季度加权平均净资产收益率为6.12%，较上年同期增加0.04个百分点[3] - 公司2024年前三季度营业总收入为890.39亿元，同比下降8.65%[10] - 公司2024年前三季度净利润为108.97亿元，同比增长16.32%[10,11] - 公司2024年前三季度经营活动产生的现金流量净额为138.70亿元，同比增长18.44%[13] - 公司2024年前三季度归属于母公司股东的净利润为108.68亿元，同比增长15.87%[11] - 公司2024年前三季度每股收益为1.71元，同比增长16.33%[11] - 公司2024年前三季度营业收入为793.92亿元[18] - 公司2024年前三季度净利润为107.50亿元，同比增长35.4%[18] - 公司2024年前三季度经营活动产生的现金流量净额为55.98亿元[19] 非经常性损益 - 公司2024年第三季度非经常性损益金额为1.53亿元人民币[4] - 公司2024年前三季度非经常性损益金额为23.60亿元人民币[4] - 公司2024年第三季度归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为31.84亿元人民币，同比增长13.42%[3] - 公司2024年前三季度归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为85.09亿元人民币，同比下降4.55%[3] 资产负债情况 - 公司2024年9月30日的流动资产合计为710.19亿元，较2023年12月31日的693.55亿元增加约2.4%[8] - 公司2024年9月30日的非流动资产合计为794.96亿元，较2023年12月31日的822.65亿元减少约3.4%[8] - 公司2024年9月30日的资产总计为1,506.15亿元，较2023年12月31日的1,516.20亿元减少约0.7%[8] - 公司2024年9月30日的流动负债合计为791.05亿元，较2023年12月31日的768.60亿元增加约2.9%[9] - 公司2024年9月30日的非流动负债合计为115.53亿元，较2023年12月31日的174.40亿元减少约33.8%[9] - 公司2024年9月30日的负债合计为906.57亿元，较2023年12月31日的942.99亿元减少约3.9%[9] - 公司2024年9月30日的归属于母公司所有者权益合计为562.27亿元，较2023年12月31日的535.39亿元增加约5.0%[9] - 公司2024年9月30日的所有者权益合计为599.58亿元，较2023年12月31日的573.20亿元增加约4.6%[9] - 公司2024年第三季度流动资产合计为412.09亿元[15] - 公司2024年第三季度非流动资产合计为775.66亿元[15] - 公司2024年第三季度资产总计为1,187.76亿元[15] - 公司2024年第三季度流动负债合计为670.69亿元[16] - 公司2024年第三季度非流动负债合计为55.87亿元[16] - 公司2024年第三季度负债合计为726.55亿元[16] - 公司2024年第三季度所有者权益合计为461.20亿元[16] 股东持股情况 - 公司普通股股东总数为520,757户，前10名股东持股情况如下：香港中央结算有限公司持股692,371,652股，占比10.88%；呼和浩特投资有限责任公司持股538,535,826股，占比8.46%；潘刚持股286,746,628股，占比4.50%[5] - 公司前10名无限售条件股东持股情况如下：香港中央结算有限公司持有692,371,652股无限售流通股；呼和浩特投资有限责任公司持有538,535,826股无限售流通股；潘刚持有276,614,628股无限售流通股[5,6] - 公司部分大股东及前10名无限售流通股股东参与转融通业务出借股份情况，如中国工商银行-上证50交易型开放式指数证券投资基金出借541,700股，占其持股比例0.0085%[7] - 中国工商银行股份有限公司-华泰柏瑞沪深300交易型开放式指数证券投资基金出借21,000股，占其持股比例0.0003%[7] - 中国建设银行股份有限公司-易方达沪深300交易型开放式指数发起式证券投资基金出借42,700股，占其持股比例0.0007%[7] 现金流量情况 - 公司2024年第三季度现金及现金等价物净增加额为34.31亿元[15] - 公司2024年第三季度筹资活动产生的现金流量净额为-53.45亿元[15] - 公司2024年第三季度投资活动产生的现金流量净额为-50.76亿元[15] - 公司2024年前三季度投资活动产生的现金流量净额为16.15亿元[19] - 公司2024年前三季度筹资活动产生的现金流量净额为-95.57亿元[19] - 公司2024年前三季度期末现金及现金等价物余额为211.69亿元[19] 费用情况 - 公司2024年前三季度销售费用为171.52亿元，同比下降0.26%[10] - 公司2024年前三季度研发费用为5.56亿元，同比增长0.72%[10] - 公司2024年前三季度销售费用为147.57亿元，同比下降0.4%[18] - 公司2024年前三季度研发费用为4.81亿元，同比增长5.2%[18] 其他收益情况 - 公司2024年前三季度收到的税费返还为6.69亿元，同比下降28.98%[13] - 公司2024年前三季度投资收益为58.89亿元，同比增长94.1%[18] - 公司2024年前三季度资产减值损失为6.84亿元，同比增加71.5%[18] - 公司2024年前三季度其他综合收益的税后净额为-9.39亿元[11]

1. 伊利股份发展历程 - 公司成立于1956年,经历了从单一冰淇淋经营到乳产品经营,再到多元化发展的历程 [1] - 1996年公司成功上市,进入二次创业阶段,资本实力和生产规模不断扩大 [1] - 2006年开始公司推进"织网计划",实现生产、销售、市场一体化运作,率先完成"纵贯南北,辐射东西"的全国性战略布局 [1][60] - 2014年公司进一步渠道下沉至县乡镇市场,成为第一家真正有能力同时覆盖全国市场的乳品企业 [1][60] - 2020年公司提前实现进入全球乳业五强的战略目标,2021年营业收入达1105.95亿元,成为亚洲首个跨千亿乳企 [1] 2. 管理团队稳定,激励机制健全 - 公司股权相对分散,不存在控股股东和实际控制人 [18][19] - 管理团队平均年龄在50岁以上,多数由公司内部长期培养,管理经验丰富成熟 [19][20] - 公司持续扩大股权激励对象范围,吸引和留住更多优秀人才,与广大股东共享公司发展成果 [21][22] - 公司制定长期服务计划,加强公司利益与员工利益的长期绑定,提高员工的凝聚力和公司竞争力 [22][23] 3. 财务表现稳健,盈利能力持续提升 - 2018-2023年公司营业收入由795.5亿元增长至1261.8亿元,归母净利润由87.1亿元增长至104.29亿元 [24] - 公司毛利率持续改善,2024H1毛利率同比+1.6pct至34.8% [28][29] - 费用控制能力较强,销售费用率、管理费用率、研发费用率基本保持稳定 [29][30] - 公司高度重视股东回报,近5年来分红率均达到70%以上,远高于同行业其他乳企 [29][30] 4. 行业整体发展趋于成熟 - 2009-2014年行业CAGR达13.8%,随后增速放缓至个位数,2022-2023年略有下滑 [33] - 行业供给较为稳定,2023年产量同比+3.1%至3054.6万吨 [33] - 长期来看,乳制品需求仍有较大增长空间,消费结构升级和下沉市场渗透是主要驱动力 [33][34] 5. 细分品类发展特点 - 液态奶:常温奶市场集中度高,低温奶渗透率待提升 [36][37][38][41] - 奶粉:国产品牌集中度提升,成人奶粉市场增长潜力大 [46][47][48][49] - 新兴品类:奶酪渗透率提升迅速,冰淇淋行业较为成熟 [51][52][53][54][55] 6. 公司在上下游布局优势明显 - 公司通过自有和合作模式掌握优质奶源,降低成本的周期性波动 [56][57][58] - 公司2006年开始推进"织网计划",实现全国生产、销售、市场一体化运作,渠道精耕构筑护城河 [60][61][62][63][64][65] - 公司渠道广度和下沉深度领先,在2019年奶价上行期间通过产品结构调整和产品提价稳定毛利水平 [66][67][68] 7. 品牌营销和创新能力突出 - 公司通过体育赛事、娱乐营销等多种方式提升品牌影响力和美誉度 [71][72][73] - 公司具有丰富的爆品打造经验,金典和安慕希等大单品成长迅速 [74][75][76][77][78][79] - 公司拥有完善的研发体系,依托全球15个创新中心持续推出创新产品 [94][95] - 公司不断优化现有产品矩阵,满足消费者多元化需求 [97][98] 8. 战略布局清晰,多元业务发展潜力大 - 短期来看,公司奶粉业务和成人奶粉业务有望成为新的增长引擎 [101][102][103] - 中期来看,公司奶酪、冷饮等新兴品类有望实现突破性发展 [105][106][107][108] - 长期来看,公司将以乳业为核心,积极布局大健康食品业务,向综合性健康食品集团转型 [111][112][113]