报告公司投资评级 - 报告给予公司"推荐"评级 [6] 报告的核心观点 主动调整成效显现，盈利能力持续改善 - 2024年前三季度公司实现营收887.3亿元,同比-8.6%;归母净利润108.7亿元,同比+15.9%;扣非归母净利润85.1亿元,同比-4.6% [2] - 2024年第三季度公司营收290.4亿元,同比-6.7%;归母净利润33.4亿元,同比+8.5%;扣非归母净利润31.8亿元,同比+13.4% [2] - 渠道调整成效显现,奶粉业务韧性较强。2024年第三季度终端需求环比略有改善,叠加第二季度公司主动控货去库,共同推动第三季度收入降幅较第二季度环比改善近10个百分点 [3] - 原料成本红利+产品单价恢复,盈利能力持续改善。2024年第三季度归母净利率11.5%,同比+1.6个百分点 [3] 关注行业供需修复，公司有望再次穿越周期 - 供给端,原奶供给压力逐渐缓和,预计2025年奶价有望企稳,喷粉减值压力将有缓解 [4] - 需求端,政策推动学生奶覆盖与发放消费券补贴,或加速需求端的改善。若乳制品行业迎来复苏阶段,公司有望受益 [4] - 收入端,公司积极布局乳品与非乳业务产品的创新升级,且已在产业链形成强护城河,有望受益市场份额提升 [4] - 利润端,数字化赋能+精益管控+品类结构升级将推动净利率继续提升 [4] 财务预测 - 预计2024-2026年公司归母净利润同比+13.8%/-4.4%/+9.4%,对应PE为14/15/14X [4]