报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [4] 报告的核心观点 营收方面 - 液体乳收入同比下降13.05%,奶粉及奶制品收入同比增长7.31%,冷饮产品收入同比下降20.04% [5] - 各地区收入均有不同程度下滑,华北下降6.05%,华南下降11.93%,华中下降11.11%,华东下降13.77% [5] - 液奶景气承压,主要系原奶价格下行导致行业价格竞争加剧,但公司仍保持行业第一地位 [5] - 奶粉业务进入低基数,提速至双位数增长,婴配粉和成人粉市场份额均有提升 [5] - 奶酪产品市场份额提升1.2个百分点至18.8% [5] 盈利方面 - 公司2024H1归母净利率同比提升3.04个百分点至12.57%,毛利率同比提升1.65个百分点至35.02% [6] - 2024Q2归母净利率同比下滑2.33个百分点至5.88%,毛利率同比提升1.11个百分点至33.84% [6] - 营销支出增加,成本下行伴随费用增加,上游担保&喷粉减值加重盈利负担 [6] - 2024年公司制定较为稳健的增长目标,资本开支进入良性稳态,分红率有望保持提升趋势 [6] - 预计2024/2025年EPS分别为1.87/1.78元,对应PE分别为12/12倍 [6] 风险提示 - 需求恢复较慢风险 [9] - 行业竞争进一步加剧风险 [9] - 消费者消费习惯发生改变风险 [9]