报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [6] 报告的核心观点 1) 24Q2 公司主动控货致营收承压,但产品终端表现健康,下半年轻装上阵叠加双节旺季,业绩有望逐步改善 [3] 2) 液体乳业务二季度承压,但下半年有望逐步企稳回升,奶粉及奶制品业务增长较好,冷饮产品受天气和去年基数影响下滑 [3] 3) 成本红利改善毛利率,但渠道费用投入及减值损失影响盈利表现 [3] 4) 未来两三年公司收入规模的主要驱动力来自于液态奶稳健增长、奶粉更快增长提升市占率,冷饮等其他乳制品持续创新性增长,同时公司盈利能力增强也具备支撑 [3] 5) 公司前瞻布局健康食品新赛道及国际化,中长期看非乳业务有望贡献更多业绩 [3] 财务数据总结 1) 2022-2026年营业收入分别为1,226.98亿元、1,257.58亿元、1,268.46亿元、1,326.49亿元、1,379.09亿元,增长率分别为11.4%、2.5%、0.9%、4.6%、4.0% [2] 2) 2022-2026年归母净利润分别为94.31亿元、104.29亿元、118.80亿元、117.21亿元、130.29亿元,增长率分别为8.3%、10.6%、13.9%、-1.3%、11.2% [2] 3) 2022-2026年ROE分别为17.2%、17.9%、19.1%、17.4%、17.7% [2] 4) 2022-2026年EPS分别为1.48元、1.64元、1.87元、1.84元、2.05元 [2] 5) 2022-2026年P/E分别为17.3倍、15.6倍、13.7倍、13.9倍、12.5倍 [2] 6) 2022-2026年P/B分别为3.2倍、3.0倍、2.8倍、2.6倍、2.3倍 [2] 相关研究总结 1) 《获多项世界乳品创新奖，国际化战略稳步推进》(2024-07-08) [5] 2) 《24Q1营收短期承压，全年目标稳健，分红提升股东回报》(2024-05-13) [5] 3) 《业绩符合预期，静待需求改善》(2023-09-08) [5]