报告投资评级 - 投资评级为增持（首次覆盖）[1] 报告的核心观点 - 2024Q3报告研究的具体公司归母净利润增速较好收入降幅环比收窄边际改善2024Q3公司营收同比下降6.66%环比2024Q2（营收增速 -16.60%）明显收窄呈现环比改善态势分产品来看液体乳/奶粉及奶制品/冷饮产品/其他产品2024Q3营收同比增速分别为 -10.31%/+6.56%/-16.65%/+22.70%2024Q1 - Q3营收增速同比分别为 -12.09%/+7.07%/-19.64%/+25.35%奶粉及奶制品实现正增长液体乳2024Q3降幅收窄表明公司上半年主动进行渠道调整成效凸显液体乳业务环比改善[1] - 2024Q3公司毛利率和净利率同比提升2024Q3公司毛利率/净利率分别为34.85%/11.45%同比提升2.48pct/1.62pct认为毛利率提升较多主因原奶价格持续下行成本减少2024Q3公司销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为18.96%/3.54%/-0.91%/0.74%同比变化分别为+1.09pct/-0.38pct/-0.50pct/+0.07pct除销售费用率提升外其他各项费用率维持稳定[1] - 2024Q4和2025年报告研究的具体公司收入有望进一步改善今年消费复苏较缓慢2024年春节后公司主动放缓出货节奏对终端产品进行新鲜度调整帮助经销商调整库存截至7月底公司液奶渠道基本调整结束渠道新鲜度得到明显改善终端基本是三个月以内的产品为后续液奶业务恢复打下良好基础2024Q4春节备货收入有望迎来进一步改善展望2025年认为原奶供需预计实现新的平衡公司各项业务收入有望逐渐恢复[1] 根据相关目录分别进行总结 财务数据方面 - 2024Q3公司实现营业收入290.37亿元同比下降6.66%归母净利润33.37亿元同比增长8.53%扣非后归母净利润31.84亿元同比增长13.42%2024Q1 - Q3公司实现营业收入887.33亿元同比下降8.61%归母净利润108.68亿元同比增长15.87%扣非后归母净利润85.09亿元同比下降4.55%[1] - 预计2024/2025/2026报告研究的具体公司营业收入分别为1212.70亿元/1262.73亿元/1315.40亿元同比变化-3.57%/+4.13%/+4.17%归母净利润分别为117.36亿元/116.79亿元/126.55亿元同比变化12.53%/-0.49%/8.36%对应2024年10月31日收盘价PE分别为15.1X/15.2X/14.0X[2] - 2022 - 2026年报告研究的具体公司各项财务指标如营业收入营业成本税金及附加等数据详见表3[5] - 报告研究的具体公司2022A - 2026E成长能力获利能力偿债能力营运能力等各项财务比率数据详见表6[6] 估值方面 - 参考可比公司的平均估值看好报告研究的具体公司作为乳品龙头的核心竞争力和未来收入端的边际改善首次覆盖给予增持评级[2] - 报告研究的具体公司与可比公司的股价总市值EPSPE等估值数据对比详见表4[4]