报告投资评级 - 报告给予伊利股份“买入”评级并维持该评级 [2] 报告核心观点 - 伊利股份发布2024三季报，2024年1 - 3月实现营业收入887.33亿元同比 - 8.61%，归母净利润108.68亿元同比15.87%；2024Q3实现营业收入290.37亿元同比 - 6.66%，归母净利润33.37亿元同比8.53%，利润表现较亮眼 [1][4] - 尽管当前乳品需求尚未明显恢复，但渠道调整完毕利好出货，同时兼具成本红利和费用率把控力，随着后续原奶价格和需求均边际走稳，公司有望持续经营改善 [1][7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据方面 - 2024 - 2026年公司收入预计分别为1188.55/1214.03/1264.37亿元，同比增长 - 5.49%/2.14%/4.15%；归母净利润分别为120.79/112.81/122.34亿元，同比增长15.82%/ - 6.60%/8.44%，3年cagr为5.47% [7] - 2024Q3液奶/奶粉/冷饮收入分别为206.37/68.21/10.21亿元，同比变动 - 10.31%/+6.56%/ - 16.65%，其中液奶环比增长24.12%；经销/直营渠道收入分别为278.99亿元/7.65亿元，同比 - 6.01%/ - 30.69% [4] - 2024Q3公司毛利率/净利率分别为34.85%/11.45%，同比+2.48/+1.63pct；销售费用率19.02%，同比提升1.09pct；毛销差上升1.39pct；管理费用率/研发费用率分别为3.55%/0.74%，同比 - 0.38pct/+0.07pct [6] 业务经营方面 - 整体需求暂承压，液奶季度环比改善，液奶收入环比改善主要系双节需求环比改善，且三季度初完成渠道库存去化工作；奶粉收入中高个位数增长主要源于杂牌出清带来的影响减弱和部分国产替代；冰淇淋收入降幅环比Q2缩窄明显，主要源于行业去库存持续进展 [4] - 原奶超跌且渠道价盘回稳，毛利率提升主要系原奶成本仍在下行，且高毛利的奶粉业务增速更快而占比提升，销售效率有所提升 [6]