行业或公司 * **公司**：先河股份有限公司（简称先河） * **行业**：特种纸及纸制品行业 核心观点和论据 * **公司发展历程**：先河自2004年成立以来，通过不断的技术研发和多元化发展，已成为亚洲最大的高档装饰原纸研发中心和生产基地，以及中国高档装饰原纸行业第一品牌。 * **生产基地**：先河在全国拥有五个生产基地，包括浙江、河南、湖北、广西等地，形成临江聚永一体化的特种纸生产格局。 * **产品结构**：先河的产品涵盖食品与医疗包装材料、烟雨厂行业配套、家具装饰材料、商务交流及出版印刷材料、电气及工业用纸、日用消费系列等，在多个领域处于行业前三位置。 * **环保能源**：先河旗下拥有多个能源制备和环保科技公司，致力于实现产品从上游到下游的整体自给自足，并积极发展光伏、储能等绿色能源项目。 * **业绩表现**：2024年前三季度，先河营业收入和利润均实现同比增长，毛利率不断提升。 其他重要内容 * **公司荣誉**：先河荣获浙江省绿色企业、中国驰名商标、浙江省转型引领示范企业、国家高新技术企业、省级技术中心、省三明企业等荣誉。 * **企业文化**：先河以家文化为核心，打造以感情留人、待遇留人、事业留人的企业文化，努力成为一家受社会尊重的企业。 * **发展战略**：先河将继续推进产能建设、全球化合作，不断提升经营水平，为客户提供高性能纸机功能材料领域的整体解决方案。

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级 [9] 报告核心观点 - 2024年前三季度公司实现营业收入72.62亿元,同比增长16.89%;实现归母净利润8.17亿元,同比增长113.97% [2] - 三季度公司实现营收26.58亿元,同比、环比分别增长8.68%、11.02%;实现归母净利润2.67亿元,同比增长32.49%、环比下降5.34% [2] - 三季度销量环比提升,原纸盈利处于历史中位水平 [2] - 用浆成本维持高位、纸价小幅松动,盈利水平环比有所回落 [3] - 四季度成本压力有望逐步减轻,上游纸浆布局已相对完备 [3] 财务数据分析 - 2024-2026年公司预计归母净利润为10.79/12.35/14.00亿元 [9] - 2024-2026年公司预计毛利率为16.0%/15.2%/15.2% [8] - 2024-2026年公司预计净利率为11.0%/9.0%/8.6% [8] - 2024-2026年公司预计ROE为13.9%/14.3%/14.6% [8]

根据会议纪要,可以总结以下关键要点: 1. 行业整体情况 [1][2][3][4][5][6] - 市场需求疲软,企业利润下降,现金流问题 - 行业价格下降压力较大,竞争激烈 - 但公司通过产销量增加、产品结构调整等保持了经营韧性 2. 公司三季度经营情况 [3][4][9][10][11] - 三季度销量创历史新高,超过30万吨 - 销售额超过26亿元,创历史最佳 - 主要产品如德拉辛、二闪印等表现优异 - 新产品如电器工业类、烟草等也有不错表现 3. 公司成本和利润情况 [5][6][26][27] - 三季度成本有所上升,主要受木浆价格影响 - 预计四季度成本仍将维持高位,存在一定不确定性 - 整体利润水平仍能维持稳定,但四季度可能会有所下降 4. 产能投放和产品布局 [4][7][8][31][32][33][36][37] - 今年已投产60万吨广西浆厂、30万吨湖北浆厂 - 明年还有50万吨左右新增产能计划 - 重点发展格拉新、二转硬等高附加值产品 - 同时加强姜等原材料自给能力 5. 未来发展策略 [7][8][17][18][19][20][25] - 寻求上下游战略合作,提升话语权和定价能力 - 加强技术研发和产品创新,推出更多高附加值产品 - 继续扩大市场份额,维护价格稳定 总的来说,公司在经营环境较为严峻的情况下,仍保持了较好的业绩表现,并制定了明确的未来发展策略,包括产能扩张、产品结构优化、上下游协同等,有望继续保持行业领先地位。[1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][17][18][19][20][25][26][27][31][32][33][36][37]

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [6] 报告的核心观点 产销景气和价格情况 - 公司广西和湖北项目逐步落地,技术研发和产品性能领先行业,积极拓展海外业务,预计Q3产销维持景气 [2] - 公司产品定位高端,但终端疲软,预计均价小幅下滑,叠加高价浆入库抬升成本,吨盈利预计环比回落 [2] - 展望未来,Q4行业成本下降、需求弱势,预计价格小幅松动,但公司低价原料逐步入库改善成本,吨盈利有望保持相对稳定 [2] 林浆纸一体化进程加速 - 公司湖北和广西两大项目将投产约60万吨造纸产能,新增造纸产线将被匹配部分林浆资源赋能,伴随林浆自给率提升,公司周期影响逐步弱化 [3] 财务表现 - 2024Q3毛利率为14.6%,归母净利率为10.0%,费用表现平稳 [3] - 净经营现金流为3.71亿元,应收/应付/存货周转天数分别为56.47/95.35/136.46天 [4] - 预计2024-2026年公司归母净利润分别为10.8、14.7、18.7亿元,对应PE估值分别为12.2X、9.0X、7.1X [4]

报告公司投资评级 - 公司维持"推荐"评级 [7] 报告的核心观点 - 公司2024年第三季度实现营收72.62亿元,同比增长16.89%;归母净利润8.17亿元,同比增长113.97%;扣非净利润7.42亿元,同比增长135.46% [7] - 公司广西和湖北两大生产基地一期项目逐步落地,支撑公司规模扩张,同时自给浆生产线逐步爬坡,成本优势将在第四季度逐步体现 [7] - 预计公司2024/25/26年基本每股收益分别为1.54/1.93/2.27元,对应PE为12X/10X/8X [7] 财务数据总结 - 2024年营业收入预计为101.51亿元,同比增长18.68%;归母净利润预计为10.87亿元,同比增长63.70% [7] - 2025年营业收入预计为121.44亿元,同比增长19.64%;归母净利润预计为13.66亿元,同比增长25.71% [7] - 2024-2026年毛利率预计分别为16.13%、16.57%、16.89% [7] - 2024-2026年ROE预计分别为14.00%、15.95%、16.90% [12]

报告公司投资评级 - 公司评级为"买入(维持)" [1] 报告的核心观点 - 公司前三季度实现营业收入72.62亿元，同比增长16.9%；实现归母净利润8.17亿元，同比增长135.5% [1] - 单季度来看，公司Q3营收26.58亿元，同比增长32.5%，Q3毛利率为16.55%，同比增加7.36个百分点，归母净利率为11.25%，同比增加5.10个百分点 [1] - 量价拆分：受益于下半年湖北广西项目产能释放，公司单季度销量达到30万吨左右，为年内新高，但吨净利（不含投资收益）环比有所下降 [1] - 公司广浆纸一体化推进，自制浆优势有望在Q4集中体现，前期高价浆成本兑现，短期净利率有所下行 [1] 财务数据总结 - 2024年预计公司实现营业收入100.5亿元，同比增长18%；实现归母净利润10.81亿元，同比增长63% [1] - 2025年预计公司实现营业收入122亿元，同比增长21%；实现归母净利润13.42亿元，同比增长24% [1] - 2026年预计公司实现营业收入144.5亿元，同比增长18%；实现归母净利润16.15亿元，同比增长20% [1] - 公司毛利率预计将从2023年的11.6%提升至2026年的17.0%，净利率也将从7.8%提升至11.2% [2] - 公司ROE和ROIC也将从2023年的9.0%和6.7%提升至2026年的15.5%和10.1% [2]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [2] 报告的核心观点 - 公司浆纸一体化程度显著提升 [2] - 考虑到浆价弱势下产品难以提价,下调公司2024-2026年营收和净利润预测 [2] - 公司资本开支水平远超行业平均水平,特纸行业向头部集中的趋势不变,未来有望撷取更大的市场份额,当前估值水平较低 [2] 公司营收利润情况 - 2024年前三季度公司实现营收72.6亿元,同比增长16.9%;实现归母净利润8.2亿元,同比增长114.0% [1] - 2024年第三季度公司实现营收26.6亿元,同比增长8.7%;实现归母净利润2.7亿元,同比增长32.5% [1] - 产能扩张驱动销量提升,海外业务加速拓展是公司营收增长的主要原因 [1] - 2024年前三季度公司毛利率为16.6%,同比提升7.4个百分点;第三季度毛利率为14.6%,同比提升5.3个百分点,环比下降2.8个百分点,主要是由于产品降价和木浆成本上升 [1] - 2024年前三季度公司期间费用率为5.6%,同比持平 [1] 公司浆纸一体化进展 - 今年二季度,公司湖北和广西基地的化机浆生产线已试机成功开始出浆,预计到今年年底,公司浆产能将大幅提升 [1] - 公司湖北基地生活用纸项目第一期中的两条生产线预计将在今年年底投产,进一步推动下游产品的多元化发展,为公司业绩带来新的增长点 [1]

财务业绩 - 2024年第三季度营业收入为26.58亿元，同比增长8.68%[2] - 归属于上市公司股东的净利润为2.67亿元，同比增长32.49%[2,3] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为2.43亿元，同比增长45.26%[2,3] - 经营活动产生的现金流量净额为4.48亿元[2] - 基本每股收益为0.38元，同比增长31.03%[2,3] - 稀释每股收益为0.36元，同比增长33.33%[2,3] - 加权平均净资产收益率为3.43%，同比增加0.53个百分点[2,3] - 公司2024年前三季度营业收入为72.62亿元人民币，同比增长16.9%[14] - 公司2024年前三季度净利润为57.00亿元人民币，同比增长19.8%[14] - 2024年前三季度营业收入为6,916,468,323.81元，同比增长19.1%[17] - 2024年前三季度净利润为823,055,805.57元，同比增长114.2%[17] - 2024年前三季度归属于母公司股东的净利润为817,020,706.35元，同比增长113.9%[18] - 2024年前三季度每股收益为1.16元，同比增长114.8%[18] - 2024年前三季度营业收入为24.95亿元，同比增长22.0%[24] - 2024年前三季度净利润为3.66亿元，同比增长43.1%[24] 资产负债情况 - 总资产为224.50亿元，较上年度末增长18.97%[3] - 归属于上市公司股东的所有者权益为78.94亿元，较上年度末增长7.75%[3] - 公司2024年9月30日总资产为224.50亿元人民币，较2023年12月31日增加19.0%[14,15,16] - 公司2024年9月30日流动资产为82.45亿元人民币，较2023年12月31日增加7.0%[14] - 公司2024年9月30日存货为33.48亿元人民币，较2023年12月31日增加20.6%[14] - 公司2024年9月30日在建工程为72.78亿元人民币，较2023年12月31日增加67.7%[14,15] - 公司2024年9月30日长期借款为66.65亿元人民币，较2023年12月31日增加95.3%[15,16] - 公司2024年9月30日应付账款为22.84亿元人民币，较2023年12月31日增加14.4%[15] - 公司2024年9月30日合同负债为2.13亿元人民币，较2023年12月31日增加83.8%[15] - 公司2024年9月30日未分配利润为35.64亿元人民币，较2023年12月31日增加19.0%[16] - 2024年9月30日货币资金余额为36.46亿元[22] - 2024年9月30日应收款项融资余额为24.20亿元[22] - 2024年9月30日其他应收款余额为35.54亿元[22] - 2024年9月30日长期股权投资余额为40.35亿元[22] - 2024年9月30日短期借款余额为7.42亿元[23] - 2024年9月30日应付债券余额为20.26亿元[23] 现金流情况 - 2024年前三季度经营活动产生的现金流量净额为447,949,955.01元，上年同期为-723,207,444.84元[19] - 2024年前三季度收回投资收到的现金为0元，上年同期为4,037,372.85元[19] - 2024年前三季度处置固定资产、无形资产和其他长期资产收回的现金净额为12,770,278.00元，同比增长14.8%[19] - 2024年第三季度收到其他与投资活动有关的现金为14.72亿元[20] - 2024年第三季度购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为33.50亿元[20] - 2024年第三季度取得借款收到的现金为54.74亿元[20] - 2024年第三季度偿还债务支付的现金为24.68亿元[20] - 2024年前三季度经营活动产生的现金流量净额为8.23亿元，同比增加[26][27] - 2024年前三季度投资活动产生的现金流量净额为3.57亿元，同比增加[27] - 2024年前三季度筹资活动产生的现金流量净额为-10.75亿元，同比减少[27] - 2024年前三季度期末现金及现金等价物余额为3.45亿元[27] 其他 - 公司控股股东为浙江仙鹤控股集团有限公司，持股比例为76.49%[9] - 前10名股东中，除控股股东外，其他主要股东包括王明龙、香港中央结算有限公司、卢希德等[9] - 公司于2021年11月公开发行了20.50亿元可转换公司债券，债券简称"鹤21转债"[11] - 截至2024年9月30日，累计有97,000元"鹤21转债"转换为公司股票，转股形成的股份数量为3,285股[12] - 尚未转股的"鹤21转债"金额为20.4990亿元，占发行总量的99.9953%[12] - 2024年前三季度研发费用为99,220,657.56元，同比增长31.9%[17] - 2024年前三季度其他综合收益的税后净额为-2,295,633.22元，主要是其他权益工具投资公允价值变动[18] - 2024年前三季度归属于少数股东的净利润为6,035,099.22元，同比增长133.2%[18] - 2024年前三季度研发费用为3.77亿元，同比增加34.5%[24] - 2024年前三季度财务费用为1.19亿元，同比增加39.0%[24] - 2024年前三季度其他综合收益的税后净额为-2,295,633.22元[25] - 2024年前三季度每股收益未披露[25]

报告公司投资评级 - 6个月评级为买入（维持评级）[2] 报告的核心观点 - 报告期内仙鹤股份业绩预增，24年Q1 - 3归母净利预计为7.9 - 8.3亿元，同增107.42% - 117.37%，扣非归母净利为7.2 - 7.6亿元，同增129.09% - 141.14%，Q3归母净利预计2.4 - 2.8亿元，同增20.1% - 38.9%，扣非归母净利为2.2 - 2.6亿元，同增33.3% - 56.0%，业绩预增主要源于纸基新材料应用拓展、成本管理优化和出口市场稳定增长[2] 根据相关目录分别进行总结 基本数据 - A股总股本705.98百万股，流通A股股本705.98百万股，A股总市值12,587.54百万元，流通A股市值12,587.54百万元，每股净资产10.41元，资产负债率63.10%，一年内股价最高21.46元最低11.31元[1] 业绩增长原因 - 纸基新材料应用领域拓展带来稳定利润，在技术、创新和政策推动下广泛推广应用，未来有望稳定增长[2] - 公司在可持续发展标准下拓展成本管理，发展绿色能源，布局光伏发电项目，支持用户侧储能项目，实现节能减排并降低成本[2] - 出口市场平稳增长带来稳定收益，公司经过多年海外市场拓展，与国外客户建立良好稳定合作关系，树立国际品牌形象[2] 产能情况 - 两大百亿投资项目稳步推进，广西来宾和湖北石首项目纸产能逐步释放，湖北PM1、PM2年初投产，24H1产量超3万吨，9月底PM3开机，Q4有望贡献增量，广西PM2于6月下旬开机投产，新增生活用纸项目3月开始土建工程[3] - 浆产能方面，截至Q2末湖北基地两条化机浆生产线完成调试投入使用，广西基地一条化机浆生产线完成调试，Q3是制浆生产线爬坡关键阶段，预计Q4成本优势显现，24年底制浆生产能力将达约70万吨[3] 盈利预测与估值 - 预计24 - 26年归母净利分别为10.8/13.9/17.1亿，对应PE为12X/9X/7X，公司深耕高性能纸基功能材料，积极布局高景气纸种，中期成长可观，浆纸产业链布局深化有望夯实吨盈利[4] - 给出了2022 - 2026年的财务数据和估值，包括营业收入、增长率、EBITDA、归属母公司净利润、增长率、EPS、市盈率、市净率、市销率、EV/EBITDA等多项指标[6] - 详细列出了2022 - 2026年资产负债表、利润表、现金流量表中的各项数据，如货币资金、应收票据及应收账款、营业成本、净利润、折旧摊销等[7][8] - 展示了2022 - 2026年多项财务比率，如营业收入增长率、归属于母公司净利润增长率、净利率、毛利率等[9]

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [5] 报告的核心观点 产销景气,价格平稳,吨盈利小幅下降 - 受益于公司广西&湖北项目逐步落地,技术研发&产品性能投入领先行业,且积极拓张海外业务,预计公司Q3产销维持景气,销量环比提升 [3] - 成本端受制于高价浆入库,预计小幅抬升,吨盈利预计环比回落 [3] - 预计薄纸吨净利超800元,夏王吨净利维持1000元/吨+,厚纸延续亏损 [3] - 展望未来,Q4行业成本下降、需求弱势,预计价格小幅松动,但公司低价原料逐步入库改善成本,叠加公司自给浆比例提升,吨盈利有望保持相对稳定 [3] 林浆纸一体化进程加速,成本周期逐步弱化 - 公司湖北项目24年1月落成,其中PM1&PM2已Q1投产、H1贡献产量超3万吨,PM3产线9月底开机,剩余一条Q4投产;同时新增生活用纸项目3月开启土建工程 [3] - 广西项目PM2纸机6月下旬开机投产,PM4于8月份开机投产;两大项目首期合计将投产约60万吨造纸产能 [3] - 凭借优越自然资源优势,新增造纸产线将被匹配部分林浆资源赋能,未来伴随林浆自给率提升,公司周期影响逐步弱化 [3] 财务预测 - 预计2024-2026年公司归母净利润分别为10.8、14.7、18.7亿元,对应PE估值分别为12.1X、8.9X、7.0X [4]