报告公司投资评级 - 维持买入评级 [5] 报告的核心观点 产销景气,价格平稳,吨盈利小幅下降 - 受益于公司广西&湖北项目逐步落地,技术研发&产品性能投入领先行业,且积极拓张海外业务,预计公司Q3产销维持景气,销量环比提升 [3] - 成本端受制于高价浆入库,预计小幅抬升,吨盈利预计环比回落 [3] - 预计薄纸吨净利超800元,夏王吨净利维持1000元/吨+,厚纸延续亏损 [3] - 展望未来,Q4行业成本下降、需求弱势,预计价格小幅松动,但公司低价原料逐步入库改善成本,叠加公司自给浆比例提升,吨盈利有望保持相对稳定 [3] 林浆纸一体化进程加速,成本周期逐步弱化 - 公司湖北项目24年1月落成,其中PM1&PM2已Q1投产、H1贡献产量超3万吨,PM3产线9月底开机,剩余一条Q4投产;同时新增生活用纸项目3月开启土建工程 [3] - 广西项目PM2纸机6月下旬开机投产,PM4于8月份开机投产;两大项目首期合计将投产约60万吨造纸产能 [3] - 凭借优越自然资源优势,新增造纸产线将被匹配部分林浆资源赋能,未来伴随林浆自给率提升,公司周期影响逐步弱化 [3] 财务预测 - 预计2024-2026年公司归母净利润分别为10.8、14.7、18.7亿元,对应PE估值分别为12.1X、8.9X、7.0X [4]