报告投资评级 - 优于大市（维持）[5] 报告核心观点 - 2024年前三季度报告公司营收7.21亿元（+1.07%），归母净利润1.42亿元（-29.69%），扣非归母净利润1.25亿元（-37.74%），24Q3单季营收1.96亿元（-32.26%），归母净利润0.07亿元（-90.92%），扣非归母净利润0.02亿元（-97.79%）业绩有所下滑，主要系仿制药CRO行业竞争加剧、下游药品行业销售疲软、MAH监管趋严所致，利润端下滑幅度更大，主要系公司加大布局创新药和仿制药自研项目而研发投入增大、商业化产线转固而折旧摊销增多所致[1] - 24Q3公司毛利率40.90%（-27.52pp），主要系传统仿制药CRO项目价格竞争加剧，以及商业化产线转固后折旧摊销增多所致，销售费用率2.27%（+1.43pp），管理费用率-8.31%（-21.37pp），研发费用率43.97%（+22.54pp），财务费用率1.45%（+2.75pp），研发费用率提升明显主要系公司拓展二类新药项目，持续加大研发投入，管理费用率下降较多主要系公司根据股权激励实际履行等情况调整原计提费用[2] - 传统仿制药CRO竞争加剧，报告公司积极寻求新的业务增长点，秉承创新药和仿制药研发双线发展思路，布局自主立项的创新药物研发，目前创新药物研发项目共17项，包括11项小分子化药和6项大分子生物药，广泛布局于肿瘤、自身免疫、神经精神及呼吸道疾病等关键医疗领域，同时积极布局海外市场，加速原料药、制剂等在海外的注册进程，寻求新的业务增长点[2] - 考虑传统仿制药CRO竞争加剧及公司持续加大研发投入，下调盈利预测，预计2024 - 2026年营收9.1/10.8/12.8亿元（原为11.8/14.6/17.5亿元），同比增速-11%/19%/19%，归母净利润1.8/2.2/2.7亿元（原为3.0/4.0/5.0亿元），同比增速-35%/22%/23%，当前股价对应PE 25/20/16x，维持优于大市评级[3] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测和财务指标 - 2022 - 2026年营业收入分别为607/1,017/907/1,078/1,280百万元，同比增速分别为62.3%/67.5%/-10.8%/18.9%/18.7%，归母净利润分别为194/272/178/216/267百万元，同比增速分别为74.8%/40.1%/-34.6%/21.8%/23.1%，每股收益分别为1.80/2.50/1.63/1.98/2.44元，EBIT Margin分别为21.6%/27.7%/20.2%/20.9%/23.1%，净资产收益率（ROE）分别为7.8%/10.1%/6.3%/7.3%/8.5%，市盈率（PE）分别为22.4/16.1/24.7/20.3/16.5，EV/EBITDA分别为25.6/14.5/16.3/14.1/12.2，市净率（PB）分别为1.75/1.63/1.56/1.48/1.39[4] 可比公司估值 - 报告公司2024/11/6股价40.22元，总市值44亿元，2023年EPS为2.51，2024E为1.63，2025E为1.98，2026E为2.44，2023年PE为16.15，2024E为24.71，2025E为20.30，2026E为16.48，2023年ROE为10.13%，PEG为1.10，投资评级为优于大市，与博济医药、阳光诺和、康龙化成等可比公司相比，各项指标有差异[11] 财务预测与估值 - 2022 - 2026年资产负债表和利润表各项数据预测，包括现金及现金等价物、应收款项、存货净额、其他流动资产、流动资产合计、固定资产、无形资产及其他、投资性房地产、长期股权投资、资产总计、负债、应付款项、其他流动负债、流动负债合计、长期借款及应付债券、其他长期负债、长期负债合计、负债合计、少数股东权益、股东权益、负债和股东权益总计等项目，以及每股收益、每股红利、每股净资产、ROIC、ROE、毛利率、EBIT Margin、EBITDA Margin、收入增长、净利润增长率、资产负债率、股息率、P/E、P/B、EV/EBITDA等关键财务与估值指标[12]

报告投资评级 - 买入（维持）[4] 报告核心观点 - 报告期内业绩短期承压但看好自研转化业务长期成长性[1] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 24年前三季度实现营业收入7.21亿元同比增长1.07%归母净利润1.42亿元同比-29.69%扣非归母净利润1.25亿元同比-37.74%单三季度营业收入1.96亿元同比-32.26%归母净利润0.07亿元[1] 业务发展 - 受托业务稳健发展按业务类型受托研发服务24H1收入2.06亿元同比+5.77%新签订单24年上半年7.11亿元同比增长13.38%此类客户占营业收入比重为59.53%自研成果转化业务24H1收入2.9亿元同比+52.43%赛默制药24H1对内对外合计取得定制研发生产服务收入0.62亿元[1] 创新能力与发展模式 - 创新能力突出采用技术转让+权益分成的经营模式驱动高速发展至24年中报累计拥有销售权益分成的研发项目89项其中已获批19项还有已立项但未转化的自研项目近300项[1] 盈利预测与估值 - 下调公司受托服务权益分成等项目利润水平预测2024 - 2025年每股收益分别为1.85、2.49元（前值为3.72、5.27元）预测2026年每股收益为2.80元根据可比公司认为合理估值水平为2025年20倍市盈率对应目标价为49.80元[2] 财务信息 - 给出2022A - 2026E的营业收入、同比增长、营业利润、同比增长、归属母公司净利润、同比增长、每股收益、毛利率、净利率、净资产收益率、市盈率、市净率等数据[5][7]

报告公司投资评级 - 报告给予百诚医药"增持"评级 [2] 报告的核心观点 - 2024年前三季度百诚医药实现营业收入7.21亿元,同比增长1.07%;归母净利润为1.42亿元,同比下降29.69%,扣非后归母净利润为1.25亿元,同比下降37.74% [2] - 2024年Q3单季度收入和利润大幅下滑,收入同比下降32.26%,归母净利润同比下降90.92%,扣非后归母净利润同比下降97.79% [2] - 判断收入端增速低于预期主要和临床前药学研究业务表现欠佳有关,利润端大幅下滑是由于收入下滑但成本无法下降 [2] - 预计2024年Q3:1)临床前药学研究收入同比下滑,此前降价订单开始转化;2)临床服务收入稳定增长;3)自研转化收入增速放缓,和客户投资意愿下降有关;4)权益分成、CDMO收入同比下滑,和新产品集采推迟有关 [2] - 公司不断加大研发投入力度,2024年前三季度研发费用为2.35亿元,同比增长52.66%,主要和公司加大对创新药、仿制药布局有关 [2] - 预计2024-2026年公司营收为9.84/10.51/11.79亿元,同比增长-3.31%/6.85%/12.19%;归母净利为1.92/2.28/2.69亿元,同比增长-29.55%/19.08%/18.02% [3] 财务数据总结 - 2024年前三季度营业收入7.21亿元,同比增长1.07% [2] - 2024年前三季度归母净利润1.42亿元,同比下降29.69% [2] - 2024年前三季度扣非后归母净利润1.25亿元,同比下降37.74% [2] - 2024年-2026年营收预测为9.84/10.51/11.79亿元,同比增长-3.31%/6.85%/12.19% [3] - 2024年-2026年归母净利预测为1.92/2.28/2.69亿元,同比增长-29.55%/19.08%/18.02% [3]

根据电话会议记录,总结如下: 1. 行业或公司概况 - 百成医药是一家专注于药学研究、临床试验等领域的制药公司,拥有完整的药物研发全生命周期服务体系 [1][2] - 公司积极布局CDMO业务,致力于无缝对接中间体、原料药一体化开发和服务 [2] 2. 核心观点和论据 - 受医保政策收紧影响,公司短期业绩有一定压力,但长期看好公司创新转型升级,有望回到更高增长阶段 [1][4][5] - 公司加大改良新药和创新药研发投入,今年研发投入占比接近40%,未来将有多个改良新药和创新药陆续获批上市 [1][4][5] - 公司积极拓展海外市场,已获得3个原料药CEP注册,未来将继续加大海外布局力度 [12][13] - 公司调整发展策略,优化成本结构,加强市场开拓和内部管理,提升竞争力,克服短期困难实现持续发展 [3][15] 3. 其他重要内容 - 公司临床团队不断扩充,已有200多人,能够满足公司业务需求 [16][17] - 公司未来有多个商业化产品即将放量,如BFS生产线、软膏剂、贴膏剂等,有望带来较大收益 [31][32] - 公司正在优化人员绩效考核,提升研发效率,降低管理费用 [33] 综上所述,百成医药作为一家专注于创新的制药公司,在短期面临一定压力的情况下,正在积极调整发展策略,加大创新研发投入,拓展海外市场,为未来持续发展奠定基础。公司未来有多个商业化产品即将放量,有望带来较大收益。

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [3] 报告的核心观点 - Q3 业绩阶段性承压,上半年新签订单整体增速稳健 [3] - 自研转化业务发展迅速,公司加大研发布局新的增长点 [4] - CDMO 业务与临床业务快速成长,一体化服务能力持续增强 [5] 公司投资评级分析 1) 报告公司2024-2026年归母净利润预测为1.69/2.13/2.82亿元,EPS为1.55/1.95/2.58元,当前股价对应PE为25.4/20.1/15.2倍 [3] 2) 公司自研转化业务整体稳健发展,维持"买入"评级 [3] 公司业务发展情况 1) 2024H1受托业务与自研转化业务实现营收2.06/2.90亿元,同比增长5.77%/52.43%,自研转化业务快速发展 [4] 2) 公司持续推进"药学研究+临床试验+定制研发生产"的综合药物研发生产一体化服务平台,CDMO业务与临床业务快速成长 [5] 3) 公司加大研发,目前开展了多个新药研发项目,涵盖11项小分子化药和6项大分子生物药,已获得4个2类新药的IND批件,1个1类新药已完成临床I期试验 [4]

财务数据 - 公司2024年第三季度营业收入为19,641.71万元，同比下降32.26%[1] - 公司2024年前三季度营业收入为72,147.87万元，同比增长1.07%[1] - 公司2024年第三季度归属于上市公司股东的净利润为744.56万元，同比下降90.92%[1] - 公司2024年前三季度归属于上市公司股东的净利润为14,165.61万元，同比下降29.69%[1] - 公司2024年前三季度经营活动产生的现金流量净额为-18,305.56万元，同比下降645.85%[1] - 公司2024年第三季度末总资产为375,990.37万元，较上年度末增长2.47%[1] - 公司2024年第三季度末归属于上市公司股东的所有者权益为276,973.23万元，较上年度末增长3.19%[1] - 公司2024年第三季度营业总收入为7.21亿元[14] - 公司2024年第三季度归属于母公司所有者权益合计为27.70亿元[13] - 公司2024年第三季度未分配利润为5.53亿元[13] 非经常性损益 - 公司2024年前三季度计入当期损益的政府补助为1,644.16万元[4] - 公司2024年前三季度其他符合非经常性损益定义的损益项目为30.47万元[4] - 公司2024年前三季度非经常性损益合计为1,665.81万元[4] 费用变动 - 公司持续加大对创新药、仿制药研发投入，研发费用同比增加52.66%[6] - 公司加大推广参展力度，销售费用同比增加67.98%[6] - 根据股权激励实际履行等情况调整原计提费用，管理费用同比下降54.20%[6] - 报告期内收到相关政府补助较多，其他收益同比增加966.69%[6] - 按照权益法对百新核算投资亏损，投资收益同比下降6331.89%[6] - 应收账款增加，相应计提信用减值损失同比增加284.65%[6] 现金流 - 报告期内公司收款、收到的政府补助较上年同期大幅下降，经营活动产生的现金流量净额同比下降645.85%[7] - 公司2024年第三季度收到的税费返还为22,158,189.89元[18] - 公司2024年第三季度支付给职工及为职工支付的现金为265,989,264.23元[18] - 公司2024年第三季度购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为392,873,637.39元[18] - 公司2024年第三季度取得借款收到的现金为664,400,000.00元[18] - 公司2024年第三季度偿还债务支付的现金为435,000,000.00元[18] - 公司2024年第三季度分配股利、利润或偿付利息支付的现金为44,421,631.98元[18] - 公司2024年第三季度经营活动产生的现金流量净额为-183,055,560.92元[18] - 公司2024年第三季度投资活动产生的现金流量净额为-563,428,404.20元[18] - 公司2024年第三季度筹资活动产生的现金流量净额为193,371,454.92元[18] - 公司2024年第三季度期末现金及现金等价物余额为225,341,925.33元[18] 股东情况 - 公司前十大股东中，邵春能和楼金芳夫妇合计持股31.02%[8][9] - 公司前十大无限售条件股东中，杭州擎海管理咨询合伙企业持股3.40%[9] - 富诚海富资管－杭州银行－富诚海富通百诚医药员工参与创业板战略配售集合资产管理计划参与转融通业务出借股份[10] 资产负债情况 - 公司2024年第三季度交易性金融资产为2.19亿元[12] - 公司2024年第三季度应收账款为3.90亿元[12] - 公司2024年第三季度合同资产为4.38亿元[12] - 公司2024年第三季度固定资产为16.03亿元[12] - 公司2024年第三季度在建工程为1.91亿元[12] - 公司2024年第三季度短期借款为5.59亿元[13] - 公司2024年第三季度合同负债为9,272.85万元[13]

报告公司投资评级 - 公司维持"增持"评级 [4] 报告的核心观点 - 整体业绩稳定,新签订单保持稳健增长 [3] - 创新药转化提速,整体毛利率有望维持在相对高位 [3] - 预计公司2024-2026年实现营业收入12.03/15.14/18.72亿元,归母净利润3.15/4.06/5.19亿元 [4] 报告内容总结 业绩情况 - 2024H1实现营收5.25亿元(+23.88%),归母净利润1.34亿元(+12.35%),扣非归母净利润1.23亿元(+3.13%) [3] - Q2营收3.09亿元(+17.65%),归母净利润0.84亿元(+0.00%),扣非归母净利润0.74亿元(-12.28%) [3] - 临床前药学服务/CDMO及权益分成收入相对承压,临床服务及自主研发成果转化保持较快增长 [3] - 上半年新签订单7.11亿元,同比增长13.38% [3] 毛利率情况 - 上半年整体毛利率为68.75%,同比提升2.19pct [3] - 临床前药学研究/临床服务/自主研发技术成果转化毛利率分别为57.78%/37.38%/87.28% [3] - 自主研发成果转化毛利率提升明显 [3] 财务预测 - 预计公司2024-2026年实现营业收入12.03/15.14/18.72亿元,归母净利润3.15/4.06/5.19亿元 [4] - 对应PE分别为24.91/19.32/15.10倍 [4]

报告公司投资评级 - 报告维持"优于大市"评级 [8] 报告核心观点 - 2024上半年公司业绩增长稳健,但二季度增速有所放缓,主要系公司加大研发投入及传统仿制药CRO竞争加剧所致 [11] - 公司自主研发技术成果转化业务占比持续提升,收入占比达55.2% [21] - 公司新签订单保持增长,并在二类改良型新药技术转化方面取得突破 [30] 财务数据分析 - 2024上半年公司营收5.25亿元(+23.88%),归母净利润1.34亿元(+12.35%) [11] - 公司毛利率有所提升,费用率有所上升,四费率合计41.10%(+7.05pp),归母净利率25.56%(-2.62pp) [26][28] - 预计2024-2026年公司营收和净利润将保持增长,但增速有所放缓 [33] 估值分析 - 当前股价对应2024-2026年PE分别为13x、10x、8x [33] - 与同行业可比公司相比,公司估值处于中等水平 [34][36]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级 [12] 报告的核心观点 - 公司2024年上半年实现营业收入5.25亿元,同比增长23.88%;归母净利润1.34亿元,同比增长12.35%;扣非归母净利润1.23亿元,同比增长3.13% [7] - 利润主要受到折旧摊销增加、研发投入增加、权益分成收入减少的影响 [8] - 自主研发技术成果转化持续高增,受托研发服务有所波动 [9] - CDMO加强对外服务,药学+临床+定制研发生产一体化服务持续推进 [10] 分业务总结 自主研发技术成果转化 - 2024H1实现收入2.90亿元,同比增长52.4% [9] - 截至24H1末,公司已经立项尚未转化的自主研发项目近300项,完成小试阶段196项,完成中试放大阶段40项,在验证生产阶段30项 [9] - 报告期内研发成果技术转化36个,适应症涵盖呼吸、消化、感染、肿瘤、精神神经、心血管等多类疾病领域 [9] 受托研发服务 - 临床前药学研究实现收入1.13亿元,同比下降9.1% [9] - 临床服务板块实现收入9259万元,同比增长32.2% [9] - 子公司赛默制药累计已完成落地验证520多个项目,申报注册303个项目,位居全国前列 [10] - 2024H1赛默制药对内对外合计取得定制研发生产服务实现营业收入6202.08万元,其中承接外部客户定制研发生产服务订单实现营业收入512.05万元,实现毛利率56.43% [10]

报告公司投资评级 报告给予公司"增持"评级[8] 报告的核心观点 1) 受托研发有所承压,新签订单稳定增长[8] 2) 自研转化开始提速,临床业务稳健增长[8] 3) 研发投入持续加大,创新药布局日益完善[8] 公司业务分析 1) 临床前药学研究业务收入下降9.09%,毛利率基本持平[8] 2) 自研转化业务收入增长52.43%,毛利率提升4.50pct[8] 3) 临床业务收入增长32.22%,毛利率下降1.84pct[8] 4) CDMO业务对外实现收入512.05万元,毛利率为56.43%[8] 财务数据分析 1) 2024年-2026年营收预计为11.88/14.25/17.51亿元,同比增长16.73%/20.02%/22.86%[9] 2) 2024年-2026年归母净利预计为3.19/3.86/4.85亿元,同比增长17.21%/21.03%/25.69%[9] 3) 当前PE为13/11/8倍[8] 投资建议 给予公司"增持"评级[8] 风险提示 1) 仿制药CRO业务增速放缓或减少[8] 2) 新签订单不及预期[8] 3) 人力成本上升及人才流失[8] 4) 药物研发失败[8] 5) 行业监管政策变化[8]